סקירת מניות תל אביב — שלומי ארדן · שנת 2025

מעט יחידות בביצוע כרגע. צפויה עלייה ניכרת במספר היחידות בביצוע בשנתיים הקרובות: על פי המצגת יש 1.6 מיליארד רווח גולמי שטרם הוכר, אך אין פירוט כמה מהרווח הגולמי מגיע מפרויקטים עם רוב דרוש. רווח גולמי צפוי כולל של כ-1,070 מ’ ש”ח אם נלך לפי מדדי התחדשות עירונית שהצגתי מעלה בית וגג אינה מהחברות הזולות בענף. לא עוברת

רווח גולמי עתידי צפוי 383 מ’. כמעט ללא פעילות ביצוע כרגע: אינה מהחברות הזולות בענף כרגע. לא עוברת.

י.ב. התחדשות הארץ  – שווי שוק 25 מ’. עסקה בעבר בקנאביס – כיום עוסקת בתחום ההתחדשות העירונית באמצעות מזכר הבנות לרכישת שלושה פרויקטים בתחום. הערת עסק חי, מחזור מסחר נמוך מאוד. עדיין התחלתי מדיי וצריך לראות כיצד הדברים מתקדמים. לא עוברת.

הון עצמי 366 מ’. סך הכל רווח גולמי צפוי בכל הפרויקטים -283  מ’ ש”ח שזה צבר פרויקטים נמוך יחסית. בעל שליטה מבוגר מאוד (שנת לידה 1930) שאולי ירצה למכור את השליטה. הרבה פרויקטים מסתיימים ב-2025 ולא נראה שיש מספיק פרויקטים שיחליפו אותם. מכפיל הון נמוך – 0.65,  אך אני לא בטוח מה יהיה הטריגר שיגרום לה להיסחר בשווי גבוה יותר. לא עוברת.

אזורים (אזורים-חברה להשקעות) – שווי שוק 3,470  מ’. עוסקת ביזמות לבניית פרויקטים למגורים בישראל. הון עצמי של כ-2.2 מיליארד. אזורים גם מנהלת את אזורים ריט ומקבלת ממנה דמי ניהול. אזורים היא מחברות הבניה המובילות בישראל אך לא נראה לי שהיא זולה ביחס לתוצאות. לא עוברת.

הון עצמי 495 מ'. רוב הפרויקטים בביצוע הם מחיר מטרה עם רווח גולמי שנותר להכרה של 380 מ' ורווח גולמי צפוי של 1.35 מיליארד בפרויקטי קרקעות שיחלו עד שנת 2027, בנוסף ל-240 מ' רווח גולמי בפרויקטי התחדשות עירונית. בסך הכל נראה לי שאפי נדל"ן אינה בולטת בתמחור ביחס לחברות אחרות בענף. לא עוברת.

אפריקה ישראל מגורים/ אפריקה מגורים – שווי שוק 3,000  מ’. עוסקת ביזום פרויקטי בניה למגורים, בהתחדשות עירונית ומנדלן מניב. הנושא הכי מעניין בעיניי באפריקה מגורים הוא ההצלחה שלה לגייס כסף מכלל ל’אפריקה התחדשות’ לפי שווי של 1.7 מיליארד ש”ח. כך למעשה פעילות ההתחדשות היחסית קטנה של אפריקה (בטח ביחס לפעילות היזמות המסורתית שלה) וללא הון עצמי מקבלת וולואציה גבוהה יותר מה שמלמד אותנו הרבה על החיבה שהשוק מתחיל לתת לתחום ההתחדשות העירונית. הון עצמי 1.95 מיליארד, חברה יציבה ועקבית אך לא מהחברות הזולות בתחום

אקרו (קבוצת אקרו) – שווי שוק 3,200 מ’.  עוסקת בנדל”ן יזמי ובהתחדשות עירונית. הון עצמי 1.73 מיליארד. הון עצמי 1.85 מיליארד. על פי המצגת רווח גולמי 2.2  מיליארד בהתחדשות עירונית. נראה שנסחרת סביב שווי הוגן. לא עוברת.

צפי של 5,400 יח"ד שיתחילו שיווק או ביצוע בין 2025-2026. קצת פחות מחצי בהתחדשות עירונית. הריווחיות של דוניץ בדוחות כרגע נמוכה מאוד (בניכוי עליית ערך נדל"ן להשקעה הייתה הפסדית ב-2024) סביר שעלייה במספר היחידות בביצוע תעלה גם את הרווח. נראה לי שנסחרת סביב שווי הוגן. לא עוברת.

הון עצמי 2.97 מיליארד. השלימה בינואר 2025 מכירת קרקע עם רווח צפוי של 150 מ'. יש לדמרי קרקעות בשווי היסטורי במאזן עם שווי עצום, אך קשה לנתח את שווים המדויק. חברה איכותית, אך לדעתי אינה זולה ביחס לחברות נדל"ן אחרות.  לא עוברת.

ליבנטל –שווי שוק 105 מ’. עוסקת בביצוע עבודות בניה, פיתוח והשכרת נדל”ן ושולטת ב”לוינסקי- עופר”. ליבנטל מורכבת משלושה חלקים מרכזיים: האחזקה בלוינסקי עופר (47 מ’ לפי שווי שוק), מ-50% מקרקע ברחוב יגאל אלון ומשאר פרויקטיים קטנים עם רווח גולמי נמוך. הון עצמי שלילי של כ-17 מ' ש"ח. לא עוברת.

החברה הוקמה בשנת 1989 על ידי אברהם עמרם, אביו של אלון עמרם, כחברה למוצרי בניין ועבודות עפר. ​במאי 2024, החברה השלימה הנפקת מניות בבורסה בתל אביב, וגייסה כ-312.6 מיליון ש"ח, על פי שווי של כ-1.56 מיליארד ש"ח לאחר ההנפקה. ​ הון עצמי 1.3 מיליארד לאחר גיוס 100 מ' בינואר 2025. צבר רווח גולמי של כ-5 מיליארד וקצב רווח נאה בפרויקטים בביצוע: חברה יזמית איכותית, אך אני לא חושב שהיא זולה במיוחד. לא עוברת.

;נדל"ן להשקעה בנכסים מסחריים בישראלנדל"ן להשקעה בארה"ב – 283 יח"ד להשכרה בפלורידה, שווי כולל 45 מ' דולר.דיור להשכרה בישראל – תחום שמסורתית מקבל מכפילי הון נמוכים. הון עצמי 1,970 מ’ ש״ח. רווח של 210 מ' בשנת 2024, אך רובו מגיע משערוכי נדל"ן. נראית יחסית זולה ביחס להון, אך תחום פעילות ההשכרה למגורים הוא תחום לא חביב על משקיעים, וחברות אחרות כמו מגוריט נסחרות בדיסקאונט עמוק מאוד מתחת להון בגלל הבעיה התזרימית בו (תשואת השכירות על נכס למגורים לא מכסה את הוצאות התפעול והריבית).. לא עוברת.

הון עצמי 503 מ’. 1,048 מ' רווח גולמי שטרם הוכר. הודיעה על מו"מ למיזוג לתוך קבוצת עזריאלי לפי שווי 855 מ'. בשלב הנוכחי נראה שמה שיכריע את התשואה של צמח זה בעיקר האם העסקה תתממש. ככל ולא סביר שהמניה תרד. לא עוברת.

אוסטרליה ישראל – שווי שוק 65 מ’. עוסקת בנדל”ן מניב. הון עצמי 143 מ’. לאוסטרליה ישראל אחזקה ב3 נכסים מרכזיים:1. בית גמאטרוניק בהר חוצבים בירושלים (100%). למעשה הפעילות הקודמת של החברה נמכרה לסולאראדג’ ונשאר רק הבניין, שם שוכנים משרדי החברה. שווי הנכס לפי הערכת שווי מעודכנת עלה ל-67 מ’ תודות לעליה בהכנסות.2. אחזקה בחברת בית חרות (36.85% מהמניות המהוות 50% מהזכויות הכלכליות) שנרכשה ב20.7 מיליון. הנכס המרכזי של בית חרות הוא קניון M-הדרך בשווי מוערך של 141.5 מיליון שקל עם חוב של 100 מ’ מבנק לאומי.הקנ

נכסים עיקריים: בנוסף, החברה מחזיקה בבתי מלון בישראל ובאירופה, ומעורבת בפרויקטים למגורים, כגון פרויקט "גרין סיטי" בראש העין, הכולל הקמת 1,190 יחידות דיור. ​ שליטת אקויטל של קובי מימון, שידוע ביחס לא מאוד טוב כלפי בעלי מניות מיעוט. נראה שנסחרת סביב שווי הוגן או זול מעט. בדומה לפוליגון (גם היא בשליטת קובי מימון) קשה להעריך מתי תהיה הצפת ערך ביחס להון העצמי. לא עוברת.

בית אינטרגאמא בהרצליה פיתוח – 6,186 מ"ר משרדים ומחסנים בית אינטרגאמא בנתניה – 16,017 מ"ר משרדים ומחסנים הון עצמי 254 מ'. נסחרת סביב חצי מההון אך זאת מזה זמן רב. יש פוטנציאל להצפת ערך אך בשביל זה צריך לבצע מהלכים שלא נראה שנעשים (מימוש נכסים למשל). בינתיים אינטרגאמא דיי מנומנמת ועם אפסית ממש. לא עוברת.

אמות (אמות השקעות) – שווי שוק 8,600 מ'. אחת מחברות הנדל"ן המניב המובילות בישראל. בבעלות החברה 114 נכסים בשטח כולל של 1.85 מיליון מ"ר, מתוכם כ-1.15 מיליון מ"ר שטחי השכרה וכ-0.7 מיליון מ"ר שטחי אחסנה פתוחה וחנייה. הנכסים כוללים בנייני משרדים והייטק, מרכזים לוגיסטיים, קניונים, מרכזים מסחריים, פארקים תעשייתיים, סופרמרקטים, מלונות ותחנות אוטובוסים מרכזיות. מרבית הנכסים ממוקמים במרכזי הערים הגדולות במרכז הארץ ובאזורי ביקוש. החברה הציגה תחזית ל2025 של NOI ו FFO די זהים ל2024, מה שאכזב את המשקיעים, ונרא

הון 5,500 מ'. כפי שניתן לראות יש ירידה חדה בתוצאות בשנתיים האחרונות. ירידה צנועה בצבר ההזמנות ב-2024, ועלייה מסוימת בסמוך למועד פרסום הדוח: קצב הרווח הנוכחי נמוך ביחס לשווי ואני לא בטוח מתי נחזור למספרים של 2022. לא עוברת.

בפברואר 2025 פתחו את 'ביג גלילות' שהוא כיום הקניון הגדול בישראל, עם 180 חנויות ומסעדות. מחזיקה ב”אפי נכסים” הציבורית (ההחזקה באפי נכסים שווה 5.7 מיליארד לפי שווי שוק). הון עצמי של 12,022 מ’, נסחרת בפרמיה צנועה על ההון. לא יקרה ולא זולה. לא עוברת.

כרגע נראה שמשבר ההייטק התייצב השנה ויש נהירה של ההייטק לעבוד מהמשרדים. פיננסי: הון עצמי 4,515 מ׳. ב2024 לעומת 2023 ישנה עליה של כ-5% ב noi ל-692 מ׳ ש״ח, ו-407 ב-FFO. גב-ים היא חברת נדל"ן מניב איכותית וסולידית, אך לא נראית לי זולה או עם אפסייד גבוה. לא עוברת.

דורסל החזקות – שווי שוק 380 מ’. עוסקת בנדל”ן מניב. עיקר נכסיה של דורסל נמצאים בישראל, אך יש לה גם נכסים בקפריסין ובאנגליה.הון עצמי 515  מ'. בדצמבר 2024 הושלמה רכישת מחצית מקניון מעלות מאת רני צים מרכזי קניות. הון עצמי 522 מ'. נסחרת במכפיל הון 0.75 אך אני לא בטוח שיש ארוע שיגרום לסגירת הדיסקאונט מול ההון, וחברות ש'סתם' זולות מול ההון יש בשפע. לא עוברת.

ויז׳ן סיגמא – שווי שוק 75 מ׳. עוסקת בפעילות נדל”ן מניב בישראל – לקבוצה נכסים מסיביים בהרצליה פיתוח וב”בית התעשיינים” ברח’ המרד 29 בתל אביב והיא עוסקת בהשכרת שטחי משרדים ושטחי מסחר בנכסים שבבעלותה. הון עצמי 112 מ'. מחזורי מסחר נמוכים מאוד. לא עוברת.

וילאר – שווי שוק 3,250 מ'. עוסקת בבניית מבני תעשיה והשכרתם, בניית מבני מגורים ומתן שירותי ארכיבאות. הון עצמי של כ-3,500 מ’ ש”ח. וילאר היא אחת מחברות הנדל”ן הסולידיות ביותר, כמעט ללא חוב למרות מאזן של 4.5 מיליארד ש”ח. פועלת בתחומים סולידיים, לא יקרה ולא זולה במיוחד. לא עוברת.

בבעלות החברה נכסים מניבים בהיקף של כ-200,000 מ"ר, כאשר למעלה מ-95% מהם הם שטחי משרדים והיתר שטחים מסחריים. בנוסף, לחברה מאגר של כ-360,000 מ"ר של שטחי תעסוקה, משרדים ומסחר הנמצאים בשלבים שונים של תכנון והקמה באזורים מבוקשים בישראל. במקביל, חטיבת המגורים של החברה מקדמת כיום את בנייתן של כ-1,000 יחידות דיור בפרויקטים בתל אביב, נתניה וחבצלת השרון. בין הפרויקטים הבולטים של החברה ניתן למנות את מתחם ויתניה תל אביב בצומת הרחובות לה גוארדיה והחרש, הכולל שלושה מגדלי משרדים, אחד מהם נמכר לבנק הפועלים; פרוי

התוצאות של ישרס יציבות יחסית עם עלייה של כ-4% ב-NOI חשיפה של כ-55% למשרדים ופארקים טכנולוגיים שזה גבוה לטעמי בשוק שעשוי לחוות טלטלות עם עבודה מהבית ופיטורים. הון עצמי 4,560 מ'. נסחרת מעט מתחת להון העצמי ולהערכתי סביב שווי הוגן.  לא עוברת.

פעילות התחדשות עירונית צנועה יחסית ביחס לגודל החברה. ירידה בצבר ההזמנות משנה שעברה: אולי מצפים לשיפור משמעותי בתוצאות אך כרגע התמחור נראה לי גבוה ביחס לרווח כרגע. לא עוברת.

ההכנסות מתפלגות כך: כ-42% מבני תעשייה ולוגיסטיקה, 36% משרדים, 20% מסחר ו-2% דירות להשכרה. אישרה במרץ 2025 תכנית רכישת מניות של עד 3000 מ' ש"ח. הון עצמי 8.4 מיליארד, נראית סביב תמחור הוגן בהתחשב בחולשה בשוק המשרדים. לא עוברת.

כיום פעילותה של מגה אור מחולקת לנדל"ן מניב ולהחזקה במניות דסק"ש. יש למגה אור גם פעילות אנרגיה בארץ ובחו"ל באמצעות חברת בת בשם 'ביג מגה אנרגיה מתחדשת' המוחזקת על ידה ועל ידי ביג בחלקים שווים. מכפיל הון 1.25, חברה טובה אך לא נראית לי זולה או עם אפסייד מאוד גבוה. לא עוברת.

היסטוריה: החברה הוקמה בשנת 2016 על ידי עורכי הדין חיים ויספיש וארז רוזנבוך, בעקבות תיקון 222 לפקודת מס הכנסה, אשר הסדיר את פעילותן של קרנות להשקעה במקרקעין למגורים. מגוריט הייתה הקרן הראשונה בישראל שהתמקדה בדיור להשכרה לטווח ארוך. במהלך ספטמבר 2016, גייסה החברה 180 מיליון ש"ח ממשקיעים מוסדיים, ובהמשך השלימה הנפקה ראשונה לציבור והחלה להיסחר בבורסה. פיננסי: הון עצמי 1.7 מיליארד. רווח צפוי משערוכים בשנת 2025 (כתוצאה מהשלמות ואכלוסי פרויקטים) – כ-300 מ' ש"ח. הבעיה במגוריט היא תזרימית: הרווח מכל דמי

מטעי הדר ישראל – שווי שוק 60 מ’. הוקמה בשנת 1958. החברה עוסקת בתחום החקלאות באמצעות חברת הבת שלה, בן עזר עיבודים (1983) בע"מ, ומספקת שירותי חקלאות הכוללים נטיעת פרדסים, החזקתם ועיבודם. הון עצמי 70 מ'. קצב רווח נמוך. מחזור מסחר אפסי ואני לא רואה במטעי הדר משהו מעניין במיוחד. לא עוברת.

בספטמבר 2024 מכרה את החזקה בגני שרונה לריט1 ורשמה על כך הפסד של 2.5 מ' ש"ח. הודיעה בינואר על רכישת מרכז מסחרי בארה"ב. הפסדית ועם בעיית נזילות. הוצאות הנהלה וכלליות של כ-6.5 מ’ בשנה שזה גבוה מאוד לחברה עם יחסית מעט פעילות. לא עוברת.

רווח נקי של 617 מ', כולל 498 מ' ריווחי שיערוך. הון עצמי 12.3 מיליארד, נסחרת במכפיל הון 1.1. נראה לי שנסחרת סביב שווי הוגן, לא עוברת.

תוצאות הפעילות: הון עצמי 1,730 מ', כלומר יש דיסקאונט של כ-20% על ההון. תשואה דיבידנד של כ-5%. סך הכל דרך סולידית להיחשף לנדל"ן מניב. מפריע לי שמניבים לעתים דיי קרובות מנפיקה מניות, גם כשזה בדיסקאונט על ההון . לא עוברת.

הון עצמי 164 מ’, כלומר דיסקאונט של 35% על ההון העצמי. הבעיה היא שבמצב הנוכחי נתנאל מניבים היא הפסדית ועם תזרים שלילי וכנראה תהיה צריכה לגייס הון כדי לקדם את הפרויקטים שלה. להנהלה של נתנאל יש גם נטייה לגרור פרויקטים לזמן ארוך, ולהתחיל אותם שנים לאחר הצפי הראשוני. באפריל 2025 עלתה הצעה שנתנאל גרופ תרכוש מנתנאל מניבים את הנכס באנילביץ תמורת 134 מ', נראה שהמטרה היא לספק למניבים נזילות לפיתוח פרויקטים אחרים. לא עוברת.

סלע נדל”ן (סלע קפיטל נדל״ן) – שווי שוק 1,860 מ׳. קרן השקעות במקרקעין (REIT) ישראלית המתמחה ברכישה, ניהול והשכרה של נדל"ן מניב בישראל. החברה הוקמה בשנת 2007 על ידי שמואל סלבין, לשעבר מנכ"ל משרד האוצר, ואלי בן חמו. במרץ 2008 הפכה לציבורית. פעילות החברה: סלע נדל"ן מחזיקה ומנהלת מגוון נכסים, ביניהם: הון עצמי 2,4 מיליארד ש"ח,ה-FFO לפי גישת הרשות 123 מ'. נסחרת בדיסקאונט קטן אך לא נראית לי זולה במיוחד. לא עוברת.

תחומי פעילות: ה-NOI לפי רבעון 4 הוא 2.52 מיליארד וה-FFO (גישת הנהלה) הוא 1.7 מיליארד ולפי גישת הרשות 746 מ'. צפי תרומה של פרויקטים יזמיים: הון עצמי 23.8 מיליארד, נסחרת במכפיל הון סביב 1.3. נראה שנסחרת סביב שווי הוגן לחברה עם נכסים איכותיים מאוד. לא עוברת.

כרגע יש מעט נכסים מניבים ומעט תזרים. הון עצמי 1.02 מיליארד ש"ח, דיסקאונט כ-30%. לפאי סיאם יש כרגע מעט פעילות ותזרים, ועיקר נכסיה הם יזמיים. ממונפת מאוד וללא שיערוכי נדל"ן גם הפסדית. לא עוברת.

מכפיל הון 1.2. ראיון של נועם מדר עם המנכ"ל ממרץ 2025. בסך הכל מדובר בשתי חברות דיי 'מעורבבות'. אם ניקח את הנדלן המניב לפי הון עצמי נישאר עם חברת יזמות / התחדשות עירונית בתמחור לא רע, אבל לא מהזולים בשוק.  לא עוברת.

בבעלות החברה כ-115 נכסים מניבים בפריסה גיאוגרפית רחבה, עם שטח כולל של כ-440,700 מ"ר. תמהיל הנכסים מגוון וכולל מרכזים מסחריים, מתחמי מסחר שכונתיים, סופרמרקטים, משרדים, מרכזים לוגיסטיים ופרויקטים למגורים. אחד הפרויקטים הבולטים של החברה הוא מתחם השוק הסיטונאי בתל אביב, הכולל את קניון TLV, שכונת מגורים עם כ-3,000 יחידות דיור, מוסדות חינוך, מרכז ספורט ופארק ציבורי. הון עצמי 3.8 מיליארד. נסחרת סביב ההון העצמי וסביב שווי הוגן. לא עוברת.

נכון לשנת 2025, ריט 1 מחזיקה בכ-58 נכסים מניבים בשטח כולל של כ-676,000 מ"ר, בשווי כולל של כ-8.3 מיליארד ש"ח. הנכסים מפוזרים במגוון סקטורים, כולל: פיזור סקטוריאלי וגאוגרפי: הון עצמי 4,190, כלומר נסחרת בהנחה של כ-12% על ההון העצמי. פרסמה תחזית לשנת 2025 עם צפי צמיחה של 1-2% ב-FFO. בסך הכל דרך סבירה להיחשף לשוק הנדל"ן בתשואת דיבידנד נאה, אך היא לא מתאימה ליעד התשואה שלנו. לא עוברת.

ריט אזורים – שווי שוק 395 מ’. קרן השקעות במקרקעין (REIT) המתמחה בנכסי דיור להשכרה בישראל. החברה פועלת לייזום, רכישה, ניהול והשכרה של נכסים למגורים. נסחרת ב-40% מההון העצמי, אך בשל תשואת השכירות הנמוכה במגורים בישראל ריט אזורים נמצאת רוב הזמן בגירעון תזרימי תוך הצגת הפסדים בדוח הרווח והפסד על רקע הוצאות המימון והתפעול שלא מכוסים על ידי דמי השכירות. לא אוהב את המודל העסקי, אך יש לומר שאם יאפשרו לה למכור את הדירות שבבעלותה היא בהחלט יכולה לעשות יפה. כרגע- לא עוברת.

לפי מצגת החברה, לפי מצבת הנכסים הנוכחית, החברה צופה להכפיל של ה noi ב2025 לעומת 2024, וכפול 5 ב2027. עם זאת, המספרים עדיין קטנים יחסית – גם FFO של 30 מ' ב-2028 לא ממש מצדיק את השווי הנוכחי. הון עצמי 673 מ'. מחזורי מסחר נמוכים מאוד. לא עוברת.

תחומי פעילות: נמצאת במו"מ לרכישת מי עדן וקפה אספרסו. הון עצמי 35 מ' – לא נראית לי זולה. מחזורי מסחר נמוכים. לא עוברת.

נסחרת במכפיל הון קרוב ל-1. הון עצמי 1.15 מיליארד.  רווח שנתי גבוה שמגיע ברובו משערוך נדל”ן נדל”ן להשקעה. הרוב הגדול מהרווח מגיע משערוך נדל"ן להשקעה. בסך הכל חברה סולידית לא רעה אך בהתחשב ביעד התשואה שלנו – לא עוברת.

ההון העצמי העדכני של בית הזהב הוא 480 מ' עם 224 מ' במזומן נטו, והיא כיום הפסדית תפעולית בשל הפעילות המצומצמת. בפברואר הודיעה על הסכם בעלי מניות שתלוי בחלוקת דיבידנד בסך 195 מ' ש"ח. אמנם יש כאן אפסייד מסוים וחלוקת דיבידנד גבוה צפויה בקרוב, אך מדובר בארוע חד פעמי וקשה לומר מה ייעשה עם שאר הכסף והפעילות. לא עוברת.

3. שיעור היוון – שווי ההון העצמי של חברות הנדלן המניב הן פונקציה של שיעור ההיוון בו מהוונים את ההכנסות. ברוב החברות חלק גדול מהרווח הוא משערוכים כאלה אך כאשר המצב במשק נהיה גרוע יותר ושוכרים מתקשים לשלם זה משפיע לא רק על ההכנסות אלא גם על הערך של הנכסים. כלומר יכול להיות שאנו מרגישים בנוח להיכנס לחברת נדלן מניב שנסחרת מתחת להון שלה אך הרעה במצב תעלים גם את הרווח וגם את ההון. לדעתי במצבים כמו היום עם חששות מהמצב הפוליטי וההשפעה על חברות במשק זו בהחלט נקודה לחשוב עליה. 4. מט”ח וסביבה עסקית – כשאנו

החברה נוסדה בשנת 1977, ובשנת 1994 נרכשה על ידי קבוצת צור שמיר, שהפכה אותה לזרוע הנדל"ן שלה. מאז, אדגר מתמקדת בהשקעות בנכסים מניבים, בעיקר בתחום המשרדים, ופועלת להרחבת פעילותה באמצעות רכישת קרקעות ופיתוח נכסים. חלוקת הנכסים לפי מדינות: הון עצמי 1.395 מיליארד. נסחרת במכפיל הון 0.52. הבעיה באדגר היא הסיכון בשוק המשרדים, עם מעבר לעבודה מרחוק וצמצום שטחי המשרדים בענפים רבים. קשה לסמוך על השוק הזה, במיוחד כשההשקעות מפוזרות במספר מדינות שקשה להעריך את חוזק שוק המשרדים בהם. לא עוברת.

מכיוון שאלקטרה נדל”ן משערכת את דמי ההצלחה שלה באופן שוטף, עוד לפני התשלום בפועל, כל קרטוע בשוק הנדל”ן גורם לה לרשום ‘דמי הצלחה שליליים’, כפי שראינו בשנת 2024: עם כל המורכבות שימו לב שבסופו של דבר הרווח של אלקטרה נדל”ן תלוי לחלוטין בדמי ההצלחה עד כדי כך שדמי הניהול ללא דמי הצלחה לא מכסים אפילו הוצאות שוטפות. אם שוק הנדל"ן בארה"ב יהיה חזק אלקטרה נדל"ן כנראה תרוויח הרבה דמי הצלחה, אך בינתיים הצפי הוא לירידה מתונה בלבד בריבית ולא בטוח שנחזור לחגיגה של שנת 2022 בשנים הקרובות. לא עוברת.

אלרוב נדל”ן – שווי שוק 3,800 מ’. עוסקת בייזום,בניה ורכישת נדל”ן מניב:משרדים ומלונאות, בנייה למגורים ומחזיקה ב”כלל ביטוח”. ההחזקה בכלל שווה 1.1 מיליארד ש"ח. לאלרוב שתי זרועות עיקריות:1. פעילות בנדל"ן מניב באירופה (שוויץ, לונדון וצרפת) וישראל בשווי של כ-11 מיליארד ש"ח2. פעילות במלונות יוקרה במערב אירופה ובירושלים. הון עצמי 5.8 מיליארד. רווח של 300 מ', רובו על בסיס שערוך מלונות. על אף הדיסקאונט על ההון לא נראית לי זולה ביחס לחוסר העקביות ברווח. לא עוברת.

נכנסה לתחום ההתחדשות העירונית במרץ 2024  באמצעות רכישה של 50% מרייק התחדשות עירונית. הבעיה היא שכמעט אין שום מידע על היקף הפעילות והשלב התכנוני של הצבר. בינואר 2025 הונפקה חברת הבת פאי סיאם. לפאי סיאם הון עצמי של כ-1 מיליארד ש"ח והיא נסחרת לפי שווי של 720 מ' (כלומר 360 מ' לחלקה של אספן), כך שנראה שהשוק מעריך גם אתה כשווה פחות מההון העצמי. אספן ממונפת ולא נראית לי זולה במיוחד. לא עוברת.

הון עצמי 6.8 מיליארד, כלומר נסחרת בדיסקאונט קטן על ההון. ביג מחזיקה בכמעט 90% מהמניות וייתכן שתבחן את מחיקת החברה מהבורסה נאמר סביב ההון העצמי. נראה לי שנסחרת סביב שווי הוגן ביחס לתוצאות. לא עוברת.

ובחלוקה לרבעונים: הון עצמי 66 מ' דולר. ירידה בהתחלות הבנייה בארה"ב, יחד עם ירידת ריבית, יעשו טוב לבוליגו. מנגד – נראה בחודשים האחרונים שהריבית דווקא ממאנת לרדת והיקף עסקאות הנדל"ן נותר נמוך. כל עוד המצב הנוכחי נמשך הרווח של בוליגו נמוך מאוד. לא עוברת.

בראק קפיטל פרופרטיז אן.וי (ברק קפיטל) – שווי שוק 1,650 מ’. חברה זרה העוסקת בנדל”ן מניב למסחר ולמגורים בגרמניה. חברה בשימור, מעט מאוד החזקות ציבור. סחירות אפסית. לא עוברת.

הכניסה את מנורה כשותפה ב-50% לארבעה מרכזים בישראל – ג'י צמרת, מיקדו, כוכב הצפון וסביון. חברת הבת סיטיקון שמחזיקה בנכסים בפינלנד, שבדיה, נורווגיה, אסטוניה ודנמרק נסחרת גם היא בדיסקאונט – 0.3 על ההון. זולה אך קשה לניתוח ודיי מסוכנת. לא עוברת.

יו.אמ.אייץ (יו.אמ.איץ' | יו אמ אייץ | UMH) – שווי שוק 5,400 מ'. קרן השקעות בנדל"ן (REIT) זרה המתמקדת בהשקעות בנדל"ן מניב למגורים בארצות הברית. החברה מתמחה בבעלות ותפעול של manufactured home communities. הון עצמי 915 מ' דולר ו-FFO בסך 66 מ' דולר בשנת 2024 – כלומר תשואת FFO של כ-4.5%. נראה לי תמחור יחסית גבוה, אולי מתאים ללקוחות שמחפשים אלטרנטיבה לקניית דירה להשקעה. לא עוברת.

לודזיה – שווי שוק 106 מ׳.עוסקת בנדל״ן מניב. בבעלות החברה נכסים מניבים בארה”ב ולונדון. בנוסף מגרש בשטח של 2800 מ”ר בבני ברק שלגביו החברה מנסה לקדם תב”ע וזכויות בניה. הון עצמי 231 מ’. דיסקאונט של 55% על ההון אך ריווחית רק תודות לשערוכי נדל”ן. אם יהיה מהלך להצפת ערך יכולה לעבור, בינתיים אפילו דיבידנד אין. זולה אבל מעט מאוד פעילות. מחזורי מסחר אפסיים במניה. לא עוברת.

הן נראה שהן ההנהפת ערך לבעלי המניות שיכול להיות פי כמה וכמה משווי השוק הנוכחי.מנגד, נראה שהמטרה של החברה היא להחליף את הנכסים שמומשו בנכסים אחרים. המצב בסקייליין לא נראה משהו. מומשו נכסים מסוימים ונראה שאת הנכסים שנותרו קשה לממש. הון עצמי 659 מ’. נראית לי זולה עם סיכוי לא רע להצפת ערך אבל גם ממונפת ועם סיכון לא מועט. לא עוברת.

סטרוברי פילדס ריט – שווי שוק 510 מ'. חברה זרה העוסקת בנדל"ן מניב, המתמחה בבתי אבות ומרכזים רפואיים שיקומיים בארצות הברית. הון עצמי 44 מ' דולר, רווח שנתי 4 מ' דולר. FFO של 60 מ' דולר אך רק כ-9 מ' דולר מיוחס לחברה (הדוח לא מספק את הנתון הזה במפורש מה שדיי מקשה על ההבנה). לא נראית לי זולה ביחס לתוצאות. לא עוברת.

מצד אחד ראינו שהחברה מצליחה למכור נכסים בדיסקאונט, אך בנוסף לכך סביר שהמלונות שנמכרו הם המלונות הטובים ואלו שנשארו הפחות טובים. עדכנה באפריל 2025 שפריד לא עמדה בהתחייבויותיה לפרעון הלוואות לחברה בסך 55 מ' קנדי, מה שעוד יותר מקשה על סקייליין. על פניו זולה ביחס להון העצמי אך חלשה מבחינת תזרים ומאזן.  לא עוברת.

בספטמבר 2024 בוצעה הנפקה פרטית של 25% מהחברה (לאחר ההשקעה) ל-FLOW של אדם נוימן ולאסף רפפורט מ-WIZ לפי שער מניה של 601 אג'. כיום, זמן קצר לאחר מכן, השווי כבר כפול. נראה לי שהמשקיעים בשוק התלהבו מהשמות המוכרים של המשקיעים. בנובמבר 2024, קנדה גלובל הודיעה על רכישת נכס במיאמי, פלורידה, הכולל כ-26,000 מ"ר משרדים וזכויות לבניית כ-500 יחידות דיור על שטח של כ-40 דונם בשכונת אוונטורה. הון עצמי 26.5 מ' דולר וזו עדות לאמון של השוק ברוזן וטוכמאייר שהיא מקבלת כזו פרמיה, אך כמובן שהיא לא זולה. לא עוברת.

הודיעה בדצמבר על זכייה במכרז לחכירה ביעוד תעסוקה בשדה דב תל אביב תמורת 155 מ' ש"ח. הון עצמי 251 מ', נותרה בחברה מעט מאוד פעילות. לא רואה אפסייד משמעותי. לא עוברת. תשתיות ופרויקטים

חלוקת הרווח למגזרים: ניתן לראות שעל אף העלייה בהכנסות מרבעון לרבעון, הרווח הגולמי לא עלה בהתאם וקשה לומר למה. הון עצמי 238 מ', חוב נטו כ-350 מ', קצב רווח של כ-40-50 מ' בשנה, אני מעריך שהקפיצה ברווח תהיה סביב 2028 עם כניסה מסיבית של פרויקטי התחדשות לביצוע. נראה לי שנסחרת סביב תמחור הוגן כרגע. לא עוברת.

נסחרת סביב מכפיל רווח 12, צמחה בשנים האחרונות בקצב של כ-10% בשנה ברווח. ירידה בצבר בתחום מערכות החשמל אל מול עלייה בצבר בתחום הסולארי. מצד אחד חברה פרויקטאלית מטבעה וחולשה בתחום מערכות החשמל, מנגד התחום הסולארי צפוי לצמוח בשנים הקרובות. לא עוברת.

אינטר תעשיות פלוס – שווי שוק 100 מ’. עוסקת בייצור ואחזקת תחנות כח,מתח עליון,מתקנים סולארים, אגירת אנרגיה,מיזוג אויר ועמדות טעינה. הון עצמי 140 מ'. המשך ירידה במכירות, ירידה חדה ברווח הגולמי וגידול בהפסד, במיוחד ברבעון 4. לא עוברת.

הצבר ירד ל-168 מ' לעומת 263 מ' בסוף 2023. הרכישה של לודן מעט משונה, בטח כנגד חוב ובטח ובטח כשמדובר בחברה גדולה יותר מהחברה הרוכשת, אך בהחלט בינתיים רכישת המניות יצאה ריווחית מאוד עבור ברנד. מבחינת הפעילות עצמה יש לנו ירידה מסוימת בהכנסות וברווח התפעולי. תמחור נחמד סך הכל אבל לא מאוד זול ביחס לחברה פרויקטלית ולחברות אחרות בתחום. לא עוברת.

דניה סיבוס – שווי שוק 3,250 מ’. עוסקת בתחום ביצוע תשתיות, בנייה למגורים, מסחר ומשרדים וכן ייזום בתחום הנדל”ן למגורים. הון עצמי של כ-765 מ'. עלייה בהכנסות אך ירידה במדדי הרווח בשנת 2024: ירידה קלה בצבר ההזמנות נכון לסוף 2024: התימחור נראה לי גבוה ביחס לתוצאות, בפרט עם הירידה בתוצאות ב-24'. נראה שמצפים לעלייה משמעותית בביצוע, אולי על רקע שיקום הצפון / דרום, אך אני לא חושב שאפשר להסתמך על זה.  לא עוברת.

תחום התפלת מים – מתקן ההתפלה באשקלון: מחזיקה ב50% ממתקן ההתפלה ו100% בחברת התפעול. תחנת הכוח שמספקת חשמל למתקן היא של רפק. כמה נק’ לרעה: תחום האנרגיה: מחזיקה ב20% מתחנת הכוח במישור רותם (ליד ערד), או.פי.סי רותם. התחנה בעלת כושר יצור של 466 מגה וואט. אם נוסיף לשווי השוק חוב נטו 2.2 מיליארד נקבל שווי פעילות (Enterprise Value) של 5.6 מיליארד ש"ח על EBITDA בקצב של 500-600 מ'. לא נראית לי זולה, חברה קשה לניתוח. לא עוברת.

הודיעה במרץ על זכיה במכרז לרכישת קרקע בשדה דב. הון עצמי 915 מ'. הרווח הגולמי של רונסון גבוה מאוד -כ-30% – וייתכן שזה נובע מעליות מחירים חדות בשנים האחרונות במחירי הדיור בפולין, שלא בטוח שיימשכו בסביבת הריבית הנוכחית ובקרקעות שרונסון רוכשת כיום. כמו כן, שוק הדיור בפולין זה נושא מורכב שאני לא מרגיש שיש לי מומחיות בו. היותה הנפקה חדשה זו נקודה לרעה. מחזורי מסחר נמוכים מאוד על אף שווי השוק הגבוה. לא עוברת.

אלומיי לוזון דרכה לוזון מחזיקה 9.4% בדוראד. נלך לפי עסקת הפניקס-זורלו (2.8 מיליארד) ונקבל שווי 260  מ'. ההחזקה בטריא (21.12%) שווה 40 מ' לפי שווי שוק. נחסר חוב בסולו כ-400 מ’ ונקבל ערך קרוב מאוד לשווי השוק של החברה.  לא עוברת. .

חוב נטו 20 מ'. ירידה חדה בתוצאות בתחילת 2024 עם שיפור בהמשך השנה. ייתכן שלאחר פריסת הסיבים המסיבית בישראל במבט קדימה תהיה פחות עבודה במגזר התקשורת. מנגד, נראה שהמגזר הסולארי גדל. הודיעה ב-9.3.25 על זכיה במכרז סולארי ב-108 מ', וב-16.3 על מכרז סולארי + אגירה בסך 24 מ'. רבעון 4 עם ירידה ניכרת בריווחיות על אף עלייה בהכנסות. לא עוברת.

סופרין – שווי שוק 95 מ’. עוסקת בארגון קבוצות רכישה,ייזום נדל”ן ונכסים מניבים. סופרין הון עצמי 150 מ’, רווח צפוי להכרה של 210 מ' (חלקו לפני שותפים).ב-2024 התמקדה בהרחבת פעילות היזמות הקלאסית (קרקעות). נסחרת מתחת להון אך עברה להפסד ב-2023-2024. החברה מייחסת את הירידה בהכנסות, לפחות בחלקה, למלחמה ולירידה בקצב הביצוע.  לא עוברת.

46% מהתיק הוא אגד ונדל"ן אגד. היסטוריית ההשקעות של קיסטון: הפסד וירידה בשווי ההשקעות בשנת 2024, בין השאר בשל פרסום שימוע רשות החשמל שפגעה בשווי תחנות הכוח של קיסטון. למרות זאת, התזרים של קיסטון נותר מכובד וקיסטון אף חילקה דיבידנד של 74 מ' במהלך השנה. הון עצמי 1,970 מ', כלומר מכפיל הון 0.65. בסך הכל – לא רע, אך כנראה שלא עומד ברף התשואה שלנו. לא עוברת.

עם זאת לא ניכרת עלייה משמעותית מהצבר בשנה קודמת, בפרט ביחס לשנה הקרובה. מעבר לאחיזתה בישראל בפרוייקטים ארוכי טווח, החברה פועלת להתרחב גם ברמה הבינלאומית ונכון לשנה זו החברה פועלת באפריקה ובדרום אמריקה, לצד כוונתה של החברה להיכנס למדינות נוספות באירופה ובארה”ב. ירידה בתוצאות במבט שנתי, ובפרט ברבעון 4. לא נראית לי זולה. לא עוברת.

פעילות התחדשות עירונית עם צבר כולל של כ-28 א' יח"ד, רובן בשלב מוקדם. בהיקף הפעילת של שיכון ובינוי קשה לומר עד כמה זה משמעותי. חוב נטו 3.3 מיליארד. רווח תפעולי נמוך יחסית בשנת 2024, הפסד בנקי אך לאחר נטרולי הוצאות אחרות יש רווח נמוך של 23 מ'. חברה מורכבת ולא נראית לי זולה. לא עוברת.

צב ההזמנות במגזר התשתיות ירד קלות מ-5.7 מיליארד ל-5.3 מיליארד. הון עצמי 3 מיליארד. דוחות רווח והפסד: ירידה בהכנסות וברווח הגולמי והתפעולי על רקע המלחמה, ונראה שהמניה כבר עלתה על רקע הצפי לשיפור לאחר המלחמה שעדיין לא נראה באופק (עוד לא אושרה תוכנית תשתיות ושיקום רחבה). כרגע נראית לי יקרה מדיי.  לא עוברת.

פיננסי: חוב נטו של כ-123 מ' דולר. עליה במכירות, רווח לפני מס 8.6 מ' דולר תחום הבדים הוא דיי גנרי, ללא יתרון תחרותי ממשי ועם תנודתיות חדה ברווח. לא עוברת.

אברות (אברות תעשיות) – שווי שוק 150 מ’. עוסקת בייצור, ציפוי, ניקוי ועטיפת צינורות מתכת ואביזרי צנרת ובעלת פעילות קבלנית תשתיות מים וביוב ברשויות מקומיות ובתאגידי המים העירוניים. ירידה בהכנסות ב-2024 אך רווח דיי דומה ל-2023. לא נראית זולה. סחירות אפסית. לא עוברת.

נירלט צבעים בע"מ: מתמחה בייצור ושיווק צבעים לענפי הבנייה והשיפוצים. המפעל הראשי של נירלט ממוקם בקיבוץ ניר עוז.איטונג בע"מ: מתמחה בייצור ושיווק בלוקים ומוצרי בנייה מתקדמים.כרמית מיסטר פיקס בע"מ: מתמחה בייצור ושיווק דבקים, טייחים, וחומרי בנייה נוספים. ירידה במכירות בשנת 2024, כנראה בשל משבר הפועלים בשוק הבנייה והשיפוצים. עם סיום המלחמה ניתן להניח שנראה שיפור בתוצאות, אך עדיין החברה לא נראית לי זולה. לא עוברת.

ירידה בהכנסות ב-2024 על רקע המלחמה. החברה מציגה במצגת שיפור בתפעולי ובנקי, אך יש לשים לב שזה כולל 60 מ' עליית ערך נדלן להשקעה שבנטרולם אנו רואים ירידה גם בתפעולי ובנקי. בנטרול עליית ערך נדלן הרווח הנקי הוא כ-70 מ' ששם אותנו במכפיל רווח גבוה. נראה שמצפים לשיפור חד בתוצאות אך אני לא חושב שניתן לסמוך על זה. לא עוברת.

פיננסי: עלייה בהכנסות מול שחיקה בשיעור הרווח הגולמי. הרווח הנקי אף ירד, אפילו ברבעון 4 שהיה עם המכירות הגבוהות ביותר. חוב נטו 50 מ' דולר. מכפיל רווח סביב 14. קשה לומר מה צפי הצמיחה קדימה. לא עוברת.

בית זיקוק אשדוד  – שווי שוק 650 מ’. עוסקת בהפעלת בית זיקוק באשדוד המייבא נפט ומייצר תזקיקי נפט וחשמל. חוב נטו 23 מ' דולר. התוצאות תלויות מאוד במרווח הזיקוק, שאיני יודע לחזות אותו. גם בשנת 2024 ראינו ירידה במרווחים שהעבירה את הפעילות להפסד.  לא עוברת.

בנוסף לזיקוק, החברה מספקת שירותי אחסון ושינוע של דלקים, והיא שותפה בשרשרת האספקה של דלקים וגז בישראל. חוב נטו 452 מ' דולר. EBITDA של 396 מ' דולר ורווח נקי 113 מ' דולר ב-2024, ירידה ניכרת מתוצאות 2023. לבתי זיקוק יש תלות גבוהה מאוד במחירי סחורות ומרווח הזיקוק, שאינם צפויים ועשויים אף להעביר את החברה להפסד. לא עוברת.

ברם תעשיות –  שווי שוק 35 מ׳. ברם תעשיות בע"מ היא חברה ציבורית ישראלית הנסחרת בבורסה לניירות ערך בתל אביב. החברה מתמחה בפיתוח, ייצור ושיווק מוצרי פלסטיק בשיטת ההזרקה, ופועלת בשני תחומים עיקריים: מוצרי החברה כוללים אריזות תעשייתיות למוצרי מזון כגון סלטים, בשרים ומוצרי חלב, וכן כלים חד-פעמיים. המכירות בהמשך ירידה וההפסד בעלייה, מחזורי מסחר נמוכים. לא עוברת.

ה-EBITDA בקצב של כ-65 מ', כלומר מכפיל אביטדה סביב 7. רבעון 4 יחסית חלש. קצב רווח סביב 20-25 מ'. לא נראית זולה במיוחד ולא צומחת באופן עקבי, לא מאוד אוהב את התחום. לא עוברת.

שיפור של כ-7% בהכנסות יחד עם שיפור בגולמי הוביל לשיפור של 50% בנקי, אך בצפי של החברה ל-2025 פרסמה צפי לעלייה של כ-3% בלבד בהכנסות ושל כ-4-6% ברווח.  נסחרת סביב מכפיל רווח 12. עשויה להיות מושפעת לרעה מהמכסים של טראמפ. בסך הכל נראה לי סביב שווי הוגן לחברה.  לא עוברת.

שיפור ניכר במכירות וברווח בשנת 2024. נראה שנהנית מהחרם הטורקי (טורקיה הייתה מקור משמעותי לפלדה) בשל עלייה בביקוש לפלדה אל מול ירידה במחירי הגרוטאות (עד החרם היה ניתן לייצא גרוטאות לטורקיה). נהנתה גם מהיחלשות השקל בתחילת השנה, אך בהמשכה השקל התחזק. דווקא רבעון 4 היה חלש יחסית לשאר השנה, כאשר רוב הרווח הגיע ברבעון 3. מאוד זולה על רקע התוצאות כרגע, אך גם מושפעת ממחירי סחורות, שערי חליפין. החרם הטורקי מועיל לה, אך קשה לדעת כמה זמן הוא יימשך והאם יימצאו תחליפים או דרכים לעקוף את החרם. לא עוברת.

תחומי פעילות עיקריים: התרחשה שריפה במפעל של החברה בנובמבר 2022 ולאחרונה קיבלה טי.ג’י.איי פיצוי של 18.2 מ’ דולר סה”כ. לאחר קבלת הפיצוי החליטה טי.ג’י.איי שאין בכוונה לחזור לתחום יציקות מגנזיום (תחום הפעילות של חברת הבת אורטל). ירידה בצבר ההזמנות של לורדן מ-2023 ל-2024. רווח בקצב של כ-17 מ'. נראה כמו תמחור הוגן. לא עוברת.

כל עוד המצב המדיני- ביטחוני קיים אני לא רואה כיצד החברה מצליחה לשמור על הצמיחה שאפיינה אותה בשנים האחרונות והייתה תלויה הרבה בפריחה בתחום הנדל”ן ובהתחלות הבנייה. חמת גם נמצאת בנקודה בעייתית בה היא נפגעת ראשונה מכך שהיא לא מקבלת הזמנות ונפגעת במיידי מדחייה בבנייה ותהיה האחרונה שתחזור לשגרה עד שייפתר המשבר של הפועלים ושהיא תגיע למצב בו היא מתחילה לקבל ולספק הזמנות. ירידה חדה בתוצאות ב-2024, יקרה וקשה לדעת מתי נראה שיפור. לא עוברת.

במתקפת ה-7 לאוקטובר 2023, נפגע מפעל החברה בכפר עזה, ושלושה מעובדיו, כולל סמנכ"ל הפיתוח העסקי נדב גולדשטיין, נרצחו. המפעל הושבת זמנית אך חזר לפעילות כעבור חודש. מוצרי החברה משמשים במגוון תחומים, כולל חקלאות, אריזה, בנייה ותעשיות נוספות, ומעניקים למוצרים הסופיים תכונות מיוחדות בהתאם לדרישות הלקוחות. חוב נטו כ-350 מ'. ירידה ניכרת ברווח הגולמי והתפעולי ברבעון 4, לא ברור אם זו תחילה של מגמה.   לא עוברת.

החברה מפעילה מספר מרכזים לוגיסטיים ברחבי הארץ, כולל סניפים בקריית אתא, צריפין, באר שבע, עפולה, אור עקיבא, ירושלים וגלילות, מה שמאפשר לה לספק שירות מהיר ויעיל ללקוחותיה. שיפור צנוע בתוצאות ב-2024, ירידה בהכנסות אך בשל התייעלות דווקא עלייה בקצב הרווח. קצב הרווח הנוכחי סביב 55-60 מ'. נראה שנסחרת בתמחור הוגן. לא עוברת.

להבנתי הצבר מגיע ברובו מהזמנת ענק מחיל הים לספינות רשף בסך 2.4 מיליארד ש"ח, שהגיעה לאחר שנים של פיתוח הספינה. דוח רווח והפסד: הדוח הכספי מראה הידרדרות בתוצאות, שנראית מנותקת משווי השוק ומביצועי המניה של מספנות ישראל, ונראה שהנתון היחיד שתואם את התמחור הוא הצבר שגדל משמעותית. עם זאת, מה תהיה הריווחיות על ייצור ספינות הרשף, ומה הסיכוי שמדינות נוספות יהיו מעוניינות בכך – קשה לי להעריך. בשלב זה – לא עוברת.

בדצמבר 2024, החברה דיווחה על ספק ביכולת לגבות חוב מלקוח שנקלע לקשיים, מה שעשוי להשפיע על הרווח בעד 12 מ' ש"ח. חוב נטו 160 מ'. ירידה בהכנסות וברווח מרבעון 3 ואף מעבר להפסד ברבעון 4 עם תוצאות חלשות מאוד. ככלל – תחום גנרי ותחרותי, ללא חפיר משמעותי. לא זולה. לא עוברת.

תחומי פעילות עיקריים: עלייה של כ-8% בהכנסות אך הרווח התפעולי והנקי ירדו, בפרט ברבעון 4. במכפיל רווח 11-12 ללא צמיחה לא נראית לי כמו מציאה. יש לציין שמאז הדוח אנחנו רואים רכישות בשוק של שמואל שילה, בעל השליטה ויו"ר הדירקטוריון. לא עוברת.

עמיעד מערכות מים – שווי שוק 240 מ. מתמחה בפיתוח, ייצור ושיווק מערכות סינון וטיפול במים למגוון יישומים, כולל חקלאות, תעשייה, ותשתיות מים עירוניות. החברה פועלת למעלה מ-60 שנה ומציעה פתרונות סינון מתקדמים המבוססים על טכנולוגיות רשת, דיסקיות, חוטים ומדיה. מוצרי החברה: ב-2024 אנחנו רואים עלייה קלה במכירות, אך מנגד ירידה ברווח הגולמי. מעבר להפסד תפעולי ברבעון 3, בנוסף ירידה בצבר ההזמנות לא רואה צפי ברור קדימה.  עשויה להיפגע מהמכסים של טראמפ. לא עוברת.

ה-EBITDA השנתית 168 מ'. עשויה להיפגע מהמכסים של טראמפ. תמחור לא זול, השפעה ניכרת של חומרי גלם, שערי מט"ח ותחרות בשוק ולא רואים צמיחה ניכרת בשנים האחרונות. לא עוברת.

תחומי הפעילות העיקריים של פלסאון: חוב נטו 150 מ'. קצב רווח נקי של סביב 150 מ' להערכתי, אך קשה לומר במדויק. רבעון 4 חלש עם ירידה במכירות וברווח. עשויה להיפגע מהמכסים של טראמפ. לא נראית לי זולה כרגע. לא עוברת.

החברה במינוף גבוה ביחס לפעילות – כ-150 מ' ש"ח. באוקטובר מכרה את חלקה בחברת הבת שלה 'להבים' תמורת 75 מ' ש"ח, וצפויה לרשום בגין המכירה רווח של 25 מ'. שיפור ניכר בתוצאות בחציון השני, נראה שהחברה נהנית מהחרם הטורקי שמגביל את התחרות בתחום האריזות וכן מהקושי לייבא מהודו בשל מגבלות החות'ים. עם זאת, הפעילות יחסית גנרית והמינוף גבוה ומכביד. מחזורי מסחר נמוכים מאוד.  לא עוברת.

פועלת בתחומי האריזות לתעשיית המזון ואריזות גמישות לתעשייה. תחום האריזות למזון מראה צמיחה נאה בשנתיים האחרונות. חוב נטו 130 מ'. הוצאות המימון אוכלות את הרווח מפעילות מה שעשוי לשים את החברה בסכנה בהינתן הרעה בפעילות. מחזור מסחר נמוך. לא עוברת.

המשך ירידה בתוצאות על רקע ירידה בהיקפי המכירה, לא זולה ביחס לתוצאות כרגע. לא עוברת. קריאטיב מדיה -שווי שוק 2 מ'. קרן השקעות במקרקעין (REIT) זרה המשקיעה בנדל"ן מניב למשרדים בארה"ב. הפסדית, מחזורי מסחר נמוכים. לא עוברת.

מוצרי החברה: השנה החברה הציגה דוחות חלשים עם ירידה בהכנסות של כ12% לעומת 2023, וקצב הפסד שנתי של כ-11.5 מ׳. לטענת החברה הגורם העיקרי זה המלחמה שגרמה למחסור בבנייה (בעקבות מחסור בעובדים בענף הבנייה). סיימה את 2024 עם ירידה בהכנסות ומעבר להפסד משמעותי. לא עוברת.

רבל (רבל אי.סי.אס.) – שווי שוק 180 מ’. חברה בינלאומית המתמחה בתכנון, פיתוח, ייצור ושיווק של פתרונות בקרת זרימה לתעשיית הרכב העולמית. תחומי פעילות עיקריים: רבעון 4 נראה חזק אבל זה בעיקר על רקע הכנסות מימון. הון עצמי גבוה אך ריווחיות נמוכה בקצב של מיליונים בודדים בשנה. תחום פעילות שסביר שיושפע לרעה ממעבר לרכבים חשמליים. לא עוברת.

לרימוני תעשיות מתקנים במודיעין (מטה החברה, מפעל תבניות, מפעל הזרקת פלסטיק, פיתוח, עיצוב, חדר נקי), בקריית שמונה (מפעל הזרקת פלסטיק, הרכבות, חדר נקי) ובנשר (מחקר ופיתוח, עיצוב). בשנת 2024 מציגה ירידה במכירות וברווח. החברה מציינת ירידה בביקוש אצל לקוחות, בעיקר בתחום התבניות. קצב רווח של כ-40 מ'.  מכפיל רווח 10 ללא צמיחה. נראה לי שנסחרת סביב שווי הוגן.  לא עוברת.

תחומי התמחות: שולטת ב”פולירם” (26.35%)- שווי החזקה כ-280 מ' לפי שווי שוק.מזומן ונכסים פיננסיים נטו – 28 מ’מקבלת דמי שכירות של כ-3 מ’ בשנה אל מול הוצאות של כ-4 מ’קנדו – מערכת חכמה לניהול רשת שפכים (18.87%) – שווי בספרים 24 מ’קלאסוס – פלטפורמה לספרי לימוד דיגיטליים (23.68%) – שווי בספרים 8.5 מ’איי תיאו – הקמת פרויקטים תחזוקה ופתרומות לתחנות כוח – שווי בספרים 1.8 מ’.רם און מבנים, רווח של כ-1.5 מ’, שווי בספרים 11 מ’ יש דיסקאונט על של כ-30% הנכסים. עם זאת, אני לא מאוד אוהב אף אחד מההחזקות של רם-און.

היסטוריה: שורשי החברה מתחילים בשנות ה-80 של המאה ה-20, כאשר הוקמה בירושלים כבית מרקחת קטן שהתפתח לבית מסחר לתרופות. בשנת 1993 נוסדה החברה באופן רשמי על ידי מרדכי וג'ורג'ט אלגרבלי. במהלך השנים, רכשה החברה את מפעל התרופות "ויטאמד" בבנימינה והרחיבה את פעילותה לתחומי הוויטמינים ותוספי התזונה. בשנת 2015, קרן פימי הצטרפה כשותפה בחברה. חברות בת ותחומי פעילות: קבוצת רקח מחזיקה במספר חברות בת, ביניהן "ויטאמד", "אופיר & שלפארם" ו"טרי אוף לייף פארמה". הקבוצה פעילה בכל שלבי הערך: ייצור, מחקר ופיתוח, שיווק,

תחומי פעילות ומוצרים: חוב נטו כ-300 מ' עלייה בהכנסות אך לא ניכר שיפור בריווחיות.  לא נראית לי זולה כרגע. לא עוברת.

חשוב לומר שהנצילות של הלווינים עוד נמוכה והוספת לקוחות חדשים לא צפויה להגדיל את ההוצאות מהותית (כושר הייצור של הלווינים בתעריפי שוק נמדד במיליארדי דולרים רבים). בחודש פברואר 2025 , החברה דיווחה כי חתמה עם לקוח א' על מזכר עקרונות לאספקתשירותי לוויין בתמורה כוללת של כ – 42 מיליון דולר לשנתיים. מימוש עסקה זו יחד עםעסקה נוספת על סך 54.5 מ' דולר שחתמה החברה בחודש יולי 2024 , תייצר לחברה בשנתייםהקרובות הכנסה שנתית משירותים בסך של כ- 39 מיליון דולר מלקוח א' בלבד צבר ההזמנות של החברה ליום 31 בדצמבר, 202

דיווחה על צבר הזמנות בשווי של 22.6 מיליארד דולר, המהווה עלייה של כ-33% בהשוואה לתקופה המקבילה בשנת 2023. כ-66% מהצבר הוא מחוץ לישראל כך שהעלייה המשמעותית בצבר ההזמנות משקפת את הביקוש הגובר למוצרי החברה בשוק הביטחוני העולמי. קצב רווח נקי מתואם של כ-1.7 מיליארד ש"ח לפי רבעון 4. רווח נקי GAAP בקצב של 1.3 מיליארד ש"ח. נראה שצפויה לאלביט צמיחה גבוהה בשנים הקרובות, אך עדיין במכפיל רווח מעל 40 היא נראית לי על הצד היקר. לא עוברת.

תחומי התמחות עיקריים: עלייה חדה בצבר ההזמנות מסביב 17 מ' ש"ח לפני המלחמה ל-58 מ' ש"ח נכון למועד פרסום הדוח, מתוכם כ-28 למימוש במהלך 2025. במרץ 2025 בעלי השליטה (50%) הודיעו על מכירת השליטה.

בינואר הודיעה על השקעה מצד חברה מהאמירויות תמורת 30% מהחברה פרסמה תחזית הכנסות של 40 מ' ש"ח ל-2025, אך פספסה גם תחזיות הכנסות קודמות אז יש לקחת את התחזית בספקנות מסוימת. נראה לי סביר שהאטה או סיום המלחמה יפגעו במכירות של עין שלישית, גם אם לא ב-2025 שכבר נהנית מהזמנות קודמות אז אולי בהמשך. מנגד, ייתכן גם שאכן המכירות ילכו ויעלו – קשה לי לדעת. בינתיים נותרת הפסדית. לא עוברת.

הודיעה בנובמבר על הזמנה ממשרד הביטחון בהיקף של 172 מ' להספקה במהלך 2028-2029, ובדצמבר על הזמנה של 146 מ' ממשרד הביטחון להספקה ב-2026-2028, בנוסף להזמנות נוספות במהלך השנה. צבר ההזמנות הכולל של עשות היה בסוף 2024 1.275 מיליארד לעומת 854 מ' בשנת 2023, כאשר רוב הגידול הגיע מהתחום הצבאי. עלייה במכירות וברווח במבט שנתי, אך דווקא במבט רבעוני אנחנו רואים עלייה במכירות אך רווח דיי סטטי, אולי בשל גידול בתשומות ובעובדים. אך עשות עדיין יקרה ביחד לתוצאות הנוכחיות, ונראה שעשות מתומחרת בעיקר לפי ההזמנות והצבר

תשואה על ההון של 16%, המובילה בענף. נסחרת סביב מכפיל הון 1.5. אם נניח שהפניקס תגיע ליעד שלה, ככל והיא תיסחר סביב מכפיל 10 ב-2027, נראה מהיום עד סוף 2027 תשואה של בערך 35%. עם זאת יש לומר שאנחנו רואים כבר השנה רווח ליבה גבוה של כ-1.8 מיליארד, כך שבהחלט סביר שהפניקס תכה את התחזית של עצמה אפילו כבר ב-2025 או ב-2026 ואכן יש סיכוי שהתשואה שלה תהיה גבוהה מהצפוי. הפניקס חברה איכותית מאוד, מנוהלת היטב ולא יקרה, אך בסופו של יום התמחור שלה דומה לבנקים – זול, אך כנראה לא עומד ברף תשואה של הכפלה בשנתיים-שלו

הון עצמי 9.1 מיליארד. מכפיל הון 1.4 ועלייה ניכרת בתשואה על ההון מ-6% ב-2023 לסביב 11% ב-2024. יישום תקן IFRS 17 מעלה באופן ניכר את הרווח ואת התשואה על ההון – הרווח עולה ל-1.6 מיליארד והתשואה על ההון ל-17%. שמה יעד להגיע לרווח של 1.9-2.1 מיליארד ש"ח ב-2026 (לאחר יישום IFRS 17) אני לא מספיק בטוח בדעתי לגבי שינויי הרווח ב-IFRS 17, אך ככל והראל תגיע ליעד בהחלט ניתן לראות תשואה של כמה עשרות אחוזים עד סוף 2026. אך אני לא חושב שהיא עומדת ביעד התשואה שלנו. לא עוברת.

במסגרת זו, קיבלה ווישור רישיונות לפעול ב-31 מדינות בארה"ב, והחלה לפעול ב-10 מהן. הפעילות עדיין לא מניבה הכנסות משמעותיות. לצורך העמקת פעילות זו, נחתם הסכם שיתוף פעולה אסטרטגי עם תאגיד הביטוח האמריקני אמטראסט (AmTrust), שגם מחזיק ב-30% ממניות החברה המרכזת את פעילות ווישור ארה"ב. במקביל, רכשה אמטראסט גם 14.8% ממניות ווישור גלובלטק. כמו חברות ביטוח אחרות, גם ווישור ואיילון נהנו מהתייקרות הפרמיות ב-2024 וריווחיות חיתומית. חשוב לזכור שחיתום הוא תחום סיקלי ,עם שנים טובות כמו 2024 ושנים גרועות. ההחזקה

במבט שנתי התשואה על ההון של מגדל ב-2024 הייתה 11.7% לעומת 6.8% בשנת 2023. מגדל ביטוח פרסמה יעדי ל-2027, כולל תשואה להון של 12%, רווח אחרי מס של מיליארד ש"ח ורווח חיתומי 950 מ'. למעשה, יוצא ששנת 2024 כבר חצתה את היעדים בתשואה על ההון וברווח אחרי מס, ורק הרווח החיתומי הוא 884 מ' לעומת 950 ביעד. אם נניח שאלו יהיו התוצאות של מגדל בשנת 2027 נראה שהתמחור היום משקף אפסייד צנוע. לדעתי היה צריך לעדכן את הצפי לשנת 2027, ואולי זה ייעשה במהלך 2025. רוב חברות הביטוח מציגות תוצאות מצוינות, לדעתי כדי להשיג תשו

כמו בחברות ביטוח אחרות, זינוק ברווח ובתשואה על ההון בשנת 2024: הון עצמי 7.2 מיליארד, מכפיל הון 1.7 ומכפיל רווח 10. ריווחיות החיתום והנוסטרו נמצאת כרגע בשיא, וכמו בשאר החברות קשה לומר אם קצב הרווח הגבוה יימשך. לדעתי יש חברות עדיפות בענף. לא עוברת.

פרסמה מצגת יעדים ל-2030 – כפי שניתן לראות על אף התייעלות משמעותית צפויה עדיין התשואה על ההון צפויה לרדת ל-13.5%. כל הבנקים מתומחרים באופן דומה ואינם יקרים, אך כנראה אינם עומדים ברף התשואה שאנו שואפים אליו (הכפלה בשנתיים-שלוש). לא עוברת.

תשואה גבוהה על ההון, תוך שיפור היעילות.  יש לשים לב שברבעון 4 התשואה על ההון ירדה מעט ל-17.4%. הון עצמי 13.4 מיליארד, מכפיל הון 1.5. כל הבנקים מתומחרים באופן דומה ונראים לי דיי זולים, אך כנראה אינם עומדים ברף התשואה שאנו שואפים אליו (הכפלה בשנתיים-שלוש). לא עוברת.

שמה מטרה ל-2025-2026 של גידול של 7% באשראי ותשואה על ההון של 14-15%. מכפיל הון 1.1 ומכפיל רווח סביב 8. כל הבנקים מתומחרים באופן דומה ונראים לי דיי זולים, אך כנראה אינם עומדים ברף התשואה שאנו שואפים אליו (הכפלה בשנתיים-שלוש). לא עוברת.

בנק ירושלים – שווי שוק 1,300 מ’. הקטן מבין הבנקים בישראל. מפעיל 20 סניפים ברחבי הארץ. רווח של 155 מ' בשנת 2024 ותשואה על ההון של 11.1%. מכפיל הון 0.9 (מסורתית תמיד נסחרה מתחת למתחרות בשל תשואה נמוכה יותר על ההון) ומכפיל רווח 8.5. מבחינת מכפילים נראה זול יחסית אך אני חושב שעדיף להימנע מהחברה בעלת התשואה על ההון הנמוכה בענף. גם היכולת של בנק ירושלים להתייעל כנראה מוגבלת בהשוואה לבנקים עם מספר סניפים גדול פי עשרה. לא עוברת.

סיפק יעד תשואה על ההון של 15-16% לשנים 2025-2026. מכפיל הון 1.3. כל הבנקים מתומחרים באופן דומה ונראים לי דיי זולים, אך כנראה אינם עומדים ברף התשואה שאנו שואפים אליו (הכפלה בשנתיים-שלוש). לא עוברת.

נתח שוק זה מציב את מזרחי-טפחות בראש שוק המשכנתאות, עם פער ניכר מהמתחרים. מכפיל הון 1.45. מכפיל רווח 8.5 – ה'יקר' מבין הבנקים, אך גם עם התשואה על ההון הגבוהה מביניהם – 18.5% בשנת 2024. כל הבנקים מתומחרים באופן דומה ונראים לי דיי זולים, אך כנראה אינם עומדים ברף התשואה שאנו שואפים אליו (הכפלה בשנתיים-שלוש). לא עוברת.

הון עצמי כ-220 מ'. תיק האשראי גדל בקצב איטי מאוד כבר שנים: ניתן לראות שרבעון 4 היה חזק, אך רוב השיפור מגיע מהכנסות בגין הפסדי אשראי. קצב הרווח המייצג כרגע הוא לדעתי סביב 30 מ' בשנה נותר לראות האם ב-2025 נראה עלייה ניכרת בקצב הרווח, לאחר שנים בהם לא היה שיפור ניכר. מכפיל רווח 8-9, לא יקרה אך לא זולה ביחס לענף והצמיחה חלשה. פחות אוהב את מספר הסניפים הגבוה של אופל. לא עוברת.

בול מסחר – שווי שוק 0.7 מ’. עסקה באשראי חוץ בנקאי. נמצאת בהליכי חדלות פירעון. לא עוברת.

תמהיל תיק האשראי של החברה השתנה משמעותית, עם צמצום הפעילות באירופה, וצמצום פעילות תיווך האשראי של החברה, לטובת פעילות אשראי ללקוחות. יש לציין שכן יש צמיחה משמעותית בפעילות אשראי ללקוחות בישראל (עם כ100% צמיחה מ2023 מעמלות פעילות האשראי). על אף כל הסיפורים, בסופו של דבר המספרים של בלנדר פשוט לא טובים, עם דעיכה בהכנסות והפסד גדול: מסוכנת מדיי, לא עוברת.

עברה לרווח על רקע קיטון בהכנסות, אך קיטון חד יותר בהוצאות: קיטון במספר הלווים בשנים האחרונות: קשה להעריך את כיוון העסק בהתחשב בכך שהשיפור מגיע מהתייעלות ועל רקע ירידה בהכנסות. להבנתי עדיין יש משקיעים שמחכים לכספם. מוקדם מדיי בכדי לקבוע שטריא בכיוון טוב. לא עוברת.

קצב רווח כ-60-65 מ' על הפרשה נמוכה מאוד לחובות מסופקים, סביב מכפיל רווח 10. הוא עצמי 370 מ'. סביב מכפיל רווח 10. אבסולוטית החברה בוודאי לא יקרה אך ביחס לענף החוץ בנקאי התמחור שלה כרגע לא זול ביחס לענף, בטח אם נניח שההפרשה תעלה. לא עוברת.

קצב רווח של כ-130-150 מ'. רשמה ברבעון 4 רווח גבוה בגין איגוח תיק משכנתאות, ודווקא מגזר הרכב הציג תוצאות חלשות. לדעתי נסחרת סביב שווי הוגן ויש חברות זולות יותר בענף המימון. לא עוברת.

הון עצמי 189 מ' שיפור במהלך השנה בהכנסות המימון נטו אך ההוצאות להפסדי אשראי נותרו גבוהים. סביב מכפיל רווח 12, אינה זולה ביחס לענף. סחירות נמוכה במניה. לא עוברת.

ערך פיננסים – שווי שוק 5 מ’. עוסקת באשראי חוץ-בנקאי. ללא פעילות למעשה, הפסדית מאוד. ברשימת שימור. לא עוברת.

החל מרבעון 3 החלה בפעילות העמדת ערבויות כגון:  ערבויות ביצוע, ערבויות מכרז, ערבות טיב ובדק, וערבויות כספיות אחרות כגון ערבויות לתשלומי שכירות וערבויות ספקים. ככלל, תיק האשראי של פנינסולה לא צומח בשנים האחרונות, ואולי יחזור לצמיחה בשנת 2025. הון עצמי 529 וקצב רווח של כ-60 מ', תשואה נמוכה יחסית על ההון. מכפיל רווח סביב 9. זולה, אך לא בולטת לטובה בתמחור ביחס לענף החוץ בנקאי. לא עוברת.

פעילות החברה מושפעת מאוד מגאות בשוק ההון שמאופיינת בהרבה הנפקות והכנסות שעולות אך לאחר הגאות יש גם שנים של שפל. ניתן לראות זאת היטב בטבלה הבאה: בשנת 2021, עם גל ההנפקות, אי.בי.אי חיתום הרוויחה 42 מ' אך קשה להאמין שנתקרב לשם בשנים הקרובות. הפעילות עצמה, מלבד הכנסות המימון, יכולה לפי קצב רבעון 4 לעשות נאמר 30 לפני מס (25 אחרי מס), השאלה היא איזה מכפיל רווח ראוי כאן בהינתן שזה תחום ציקלי עם שנים טובות ושנים פחות טובות, ודווקא בתקופות משבר כשתיק ההשקעות בכל מקרה חוטף, הפעילות של איביאי חיתום תיפגע.

לאחר שנים של ירידה בשנת 2024 אלטשולר הצליחה להגדיל את היקף הנכסים במעט מ-157 מיליארד בתחילת 2024 ל-165 מיליארד בסופה, אך עם זאת אל מול גידול קל בהיקף הנכסים ראינו את מספר העמיתים קטן בכ-171 א' ל-3 מיליון: כלומר העלייה בשווקים פיצתה על המשך אובדן לקוחות. בנוסף, על אף הגידול בהיקף הנכסים אנו רואים ירידה בדמי הניהול מצבירה ומהפקדה מה שאולי מעיד על איומי עזיבה שמובילים להוזלות בדמי הניהול. רווח של 110 מ' בשנה והפעם נראה שהתוצאות מתייצבות מרבעון לרבעון, כנראה גם תודות לעליות בשווקים. אלטשולר נוטה להי

ברק בית השקעות (לשעבר 'פנאקסיה') – שווי שוק 25 מ’. מתמחה בניהול קרנות נאמנות ותיקי השקעות עבור לקוחות פרטיים וחברות. החברה מנהלת 16 קרנות נאמנות עם נכסים בשווי כולל של כ-113 מיליון שקלים, המהווים כ-90% מפעילותה. סך הנכסים המנוהלים על ידי החברה עומד על כ-120 מיליון שקלים. עדכנה עם פרסום הדוח על הקמת סוכנות ביטוח פנסיוני והרחבת פעילות קופות גמל ופנסיה. כמעט אפס מסחר. הפסדית מאוד. לא עוברת.

הבורסה לניירות ערך בת”א – שווי שוק 4,000 מ’. עוסקת במסחר וסליקה של ניירות ערך. הון עצמי של 400 מ’. צמיחה של כ-22% ברווח בשנת 2024, הצמיחה מגיעה בעיקר מתחום הפצת המידע והקישוריות: חברה איכותית ומונופול מקומי (סביר שלא תוקם בישראל עוד בורסה בעתיד הקרוב) אך התמחור נראה לי גבוה מדיי -סביב מכפיל רווח 35. לא עוברת.

בתחום האשראי – תיק האשראי גדל ב-8% ל-9.8 מיליארד והרווח ממנו גדל ב-5% ל-264 מ' ב-2024. תוצאות 2024: הון עצמי 3.2 מיליארד. נסחרת סביב מכפיל 13, צמיחה צנועה יחסית ברווח.  לא יקרה אך גם לא מאוד צומחת וכנראה לא עומדת ברף התשואה. לא עוברת.

סיכום דוח רווח והפסד: חלוקה לרבעונים: קצב רווח סביב 50 מ'. חברה איכותית במכפיל רווח 20, לא נמוך ביחס לתעשייה עם צמיחה גבוהה בעיקר בשוק הפנסיה. לא עוברת.

1.פעילות הגמל תחת מור גמל, שהיא כעת חברה ציבורית נפרדת. שווי ההחזקה של מור השקעות במור גמל הוא 630 מ' לפי שווי שוק. 2. ניהול קרנות נאמנות, ניהול תיקי השקעות, ברוקראז' – מרוויח כ-45 מ' רווח נקי. אם נחבר את שני הרכיבים (נאמר עם מכפיל 10 לפעילות קרנות הנאמנות וכו') נגיע דיי קרוב ואולי אפילו מתחת לשווי השוק הנוכחי. לא עוברת.

אלוט – שווי שוק 800 מ ’. דואלית. עוסקת באספקת פתרונות לספקי תקשורת בפס-רחב. עלייה של 2% בהכנסה בשנת 2025, עם עלייה של 49% בהכנסות Security as a Service שמהווים כבר כ-20% מההכנסות. עברה לרווח קל מאוד ברבעון 4 אך עדיין יקרה מאוד ביחס לתוצאות הפיננסיות, לא יודע להעריך את הצמיחה קדימה. לא עוברת.

באפריל 2024, חתמה החברה על הסכם לשלוש שנים לאספקת פלטפורמת Edgility לחברת התקשורת המקסיקנית Totalplay, המספקת שירותי אינטרנט, טלוויזיה וטלפוניה על גבי רשת סיבים אופטיים. בדצמבר 2024, החלה באטמ בשלב האימות הפרה-קליני של פלטפורמת NATlab בבית חולים מרכזי באיטליה, לאחר סיום מוצלח של ניסויים פרה-קליניים. פיננסי: כ-95 מ' ש"ח במזומן. הפסדית בדוח רווח והפסד וקצב אביטדה של כ-30 מ', כלומר מכפיל אביטדה סביב 7 אך התוצאות הידרדרו משנה שעברה. לא עוברת.

פרסמה תחזית לשנת 2025: EBITDA מתואם 3.7 מיליארד, CAPEX 1.75 מיליארד – כלומר EBITDA פחות CAPEX בערך 2 מיליארד. לטווח הבינוני: צמיחה של 2-3% בשנה בהכנסות וב-EBITDA. צמיחה של 7-9% בתזרים החופשי בזק היא היא אונייה יציבה. לא נראה שניתן לבנות על צמיחה משמעותית או זינוק בתוצאות, והיא לא נסחרת במחיר זול ביחס לרווח הנוכחי. נראה לי שנסחרת סביב שווי הוגן. לא עוברת.

פיננסי: עלייה של כ-15% בהכנסות אך של 6% ברווח הנקי. סביב מכפיל רווח 16. מזומן עודף 420 מ'. בנטרול מזומן – מכפיל רווח סביב 11. המספרים בסך הכל יפים, אני קצת חושש מהתחום הלוויני מכיוון שהוא משתנה מהר מבחינת מתחרים, טכנולוגיות וביקושים. לא עוברת.

חלל תקשורת (חלל-תקשורת) – שווי שוק 14 מ’. עוסקת בשיווק שירותי תקשורת ע”י לווייני “עמוס”. הפסדית, נסחרת בפחות בחצי מההון שלה, אלא שהיא ממונפת מאוד והנכסים שלה הם בעיקר לווינים שערכם גם יורד. הלווינים של חלל תקשורת: רשמה רווח בשנת 2024 על רקע ביטול ירידת ערך ברבעון 4. בסכנה תזרימית, האג"ח נסחר בתשואות גבוהות מאוד. לא עוברת.

המשך ירידה בחוב הפיננסי נטו: נראה שעדיין אין התייצבות בהכנסה מלקוח (ARPU) שהמשיך לרדת ל-37 ש"ח. בסך הכל המצב של סלקום משתפר משנה לשנה וייתכן שהתחרות פוחתת בנקודות מסוימות, אך בינתיים השוק עדיין תחרותי מאוד ולא הייתי מגדיר את סלקום כזולה. לא עוברת.

שיפור ניכר בתוצאות בשנת 2024, בעיקר במגזר הנייח שעבר מהפסד לרווח: חוב נטו 250 מ'. מרגיש שקשה לצפות את התוצאות בתחום התקשורת התחרותי שגם מאוד מושפע מרגולציה. לא עוברת. מיחשוב ו-IT

מזומן נטו של כ-30 מ’. ה-EBITDA בקצב של כ-50 מ, כלומר מכפיל EBITDA סביב 7.5. לא יקרה, אך גם לא זולה ביחס לצמיחה בשנתיים האחרונות ואני לא בטוח שזה צפוי להשתנות. לא עוברת.

רבעון 4 חזק מאוד, אך גם מסורתית הוא הרבעון החזק של אמת (בשנת 2023 הוא היה כחצי מהרווח, למרות ה-7 לאוקטובר). חוב נטו כ-125 מ’. שיפור ברווח, אביטדה של כ-98 מ’ אבל שימו לב שכ-28%  מהפעילות של אמת משויכת לזכויות מיעוט, במיוחד בהחזקות האיכותיות יותר. אם נניח שזה המצב גם ב-EBITDA נקבל EBITDA מתואם של כ-71 מ' ומכפיל EBITDA של 7.5. בסך הכל תמחור סביר בענף. לא עוברת.

סיימה את 2024 עם 47 מ' במזומן. למרות עלייה של כ-150% ברווח בהשוואה לשנת 2023, הגידול נבע בעיקר ממימוש נכסי נדל״ן, בעוד שההכנסות רשמו ירידה קלה. אמנת בהחלט נראית זולה על הנייר, אך למטרת המעבר זה לא מספיק ונרצה לראות שיפור בעסק עצמו. לא עוברת

במרץ 2025 פורסם מזכר הבנות למזג את מטריקס ומג'יק לחברה אחת. מטריקס ממשיכה להציג צמיחה שנתית חד ספרתית גבוהה ממשיכה לרכוש חברות אך ככל שהיא גדלה רכישות קטנות פחות משפיעות עליה. מכפיל אביטדה של כ-9. חברה איכותית ומחלקת דיבידנד מכובד אך הצמיחה לא גבוהה והתמחור נראה סביב שווי הוגן. לא עוברת.

וואן טכנולוגיות – שווי שוק 5,000 מ’. עוסקת בפיתוח ושיווק תוכנה,מתן שרותי תוכנה ושיווק מערכות מחשבים. צמיחה עקבית בהכנסות וברווח: מזומן עודף 300 מ'. EBITDA של 446 מ'. מכפיל אביטדה סביב 9-10. וואן איכותית וצומחת בקצב מתון, לדעתי נסחרת סביב תמחור הוגן. לא עוברת.

מלם תים (מלם-תים) – שווי שוק 1,500 מ’. הקבוצה עוסקת במתן פתרונות ושירותי מחשוב בתחום ה- IT. לקבוצה 4 תחומי פעילות עיקריים: חוב נטו 190 מ'. אביטדה סביב 320 מ'. כלומר מכפיל אביטדה סביב 6. מנגד, יש למלם תים פרויקט שרתים גדול שצפוי להסתיים בקרוב ולא ברור בכמה ייפגעו התוצאות לאחר מכן. כמו כן, עצרו את הדיבידנד – נראה שקיים צפי לפגיעה בתוצאות. לא עוברת.

גם לפני מיקרוסופט התוצאות תקועות במקום כבר לא מעט שנים עם כוח רווח דיי מצומצם, שאף הלך והתכווץ עם השנים: בדצמבר 2024 השלימה את רכישת חברת ליאקום תמורת 21 מ',. סחירות נמוכה מאוד.  לא עוברת.

יתרת מזומן של כ-170 מ' ש"ח. 50 מ’ דולר במזומן. נקבל מכפיל רווח של כ-13-14 על הרווח המתואם ושל 25 על הרווח החשבונאי. לא זולה במיוחד וקשה לי להעריך את סיכויי ההצלחה של פיתוחי ה-AI של אודיוקודס. לא עוברת.

ביצעה בפברואר גיוס פרטי של 10 מ' ש"ח בדיסקאונט גדול מאוד על מחיר השוק (מניה בדיסקאונט של 25% ואופציה שהייתה בתוך הכסף מהיום הראשון) בעבר הציגה צמיחה מרשימה מאוד בהורדות ובמספר המשתמשים, אך לאחרונה מספר המשתמשים החודשיים בירידה, וכך גם מרבית מדדי השימוש במוצר. לא עוברת.

גיקס אינטרנט – שווי שוק 5 מ׳. עוסקת בשיווק מקוון ותוכנה לפרסום באינטרנט. החברה עוסקת בשני תחומי פעילות – ״תחום החיפוש״ (מספקת שירותים למנועי החיפוש המובילים בעולם באמצעות פיתוח תוכנות) ו״תחום התוכן הדיגיטלי״ (מספקת עריכה ושיווק של תוכן בשפות שונות ולקהלי יעד שונים, לצורך יצירת הכנסות מפרסום). השלימה רכישה של חברת 'דליברז' שעוסקת בפיתוח ייצור וושיווק של רובוטים אוטונומיים לפתרונות לוגיסטיקה ושילוח באמצעות בינה מלאכותית תמורת 30% מהון המניות של גיקס. מדובר במעין עסקת שלד עם חברה שלמיטב הבנתי היא ס

גיידליין (קו מנחה) – שווי שוק 54 מ’. עוסקת באספקת מידע ממוחשב בנושאי שוק ההון, משפטים,כספים, מיסוי ונדל”ן. קו מנחה מחזיקה ב:קו מנחה דירוג אשראי בע”מ (70%), מכללת מגמות בע”מ (50%) י.ח.ב. שווקי הון גלובאליים בע”מ (50%), טרייד אייג’נט שירותי מסחר בע”מ (65%), קו מנחה בורסה גרף בע”מ (60%), טאבו ישיר (50%) חשבים (100%). מטמיעה בשנה האחרונה מערכות AI בפתרונות שלה, אך יש לכך עלויות ניכרות. עלייה חדה בהוצאות הובילה להפסדים בשנים האחרונות. לא עוברת.

החברה מכוונת בעיקר ליצרניות הרכב, וציי רכב גדולים – שווקים שקשה להיכנס אליהם אך ככל ומצליחים להיכנס מדובר בעסקאות גדולות והכנסה דיי יציבה. הרעה בתוצאות ב-2024 על פני 2023 בשל סיום תמלוגים על מוצר ה-MC ומעבר להפסד. פנתה בדצמבר לבית המשפט כדי לאשר חלוקה של 6 מ' דולר שזה יפה. ישאיר אותה עם 4 מ' דולר ועסק שלא ברור מה שוויו, יחד עם מחזורי מסחר נמוכים מאוד.  לא עוברת.

עודף מזומן 188 מ'. יוצא לנו מכפיל אביטדה 11 ומכפיל רווח כ-20. בחילן כמו בחברות אחרות בתחום בגודל שלה הגודל הופך לחסרון במימוש אסטרטגיית מיזוגים ורכישות כי בהיקף של חילן כבר קשה לעשות רכישות שיהיו משמעותיות עבורה, ובטח שלא במחירים נמוכים.חילן חברה מאוד איכותית שמתומחרת סביב שווי הוגן. לא עוברת.

טונדו סמארט – שווי שוק 50 מ’. מתמחה בפיתוח, ייצור ושיווק בקרים לניהול ושליטה ביישומי עיר חכמה, המבוססים על טכנולוגיית האינטרנט של הדברים (IoT). החברה עוסקת בהפיכת תשתיות קיימות לתשתיות חכמות באמצעות חומרה, ולאחר מכן מוסיפה יישומים בהתאם לצורכי הלקוחות. בינואר 2025 הודיעה על הסכם מהותי עם משרד הביטחון לאחר פיילוט 'במסגרתו נבדקה התשתית מבוססת הטכנולוגית מבוססת ה-AI שפרסה טונדו ברחבי ישראל ויכולתה לחבר יישום דואלי (ביטחוני-אזרחי) לתשתית האמורה'. בעקבות זאת נחתם הסכם עם משרד הביטחון והתקבלה הזמנה רא

טראקנט – שווי שוק 21 מ’,  עוסקת בפיתוח מערכת לאופטימיזציית פעילות תחבורה יבשתית ורכיב למשאית לחיסכון בדלק. עברה לגירעון של 6 מ' בהון, תוצאות רווח והפסד פשוט לא מתקדמות מספיק. מסוכנת מדיי. לא עוברת.

לייבפרסון  (LivePerson) – שווי שוק 200 מ’. חברה אמריקאית המתמחה בפיתוח פלטפורמות דיגיטליות לתקשורת בין לקוחות ומותגים. החברה הוקמה בשנת 1995 על ידי רוברט לוקאסיו, בעקבות חוויה מתסכלת שחווה כלקוח, והשיקה את מוצרה הראשון בשנת 1998. ​ מוצר הדגל של לייבפרסון הוא ה-Conversational Cloud, פלטפורמה המאפשרת לצרכנים לתקשר עם מותגים באמצעות הודעות טקסט דרך שירותים פופולריים כמו וואטסאפ ופייסבוק מסנג'ר. בשנת 2018, החברה הכריזה על Maven, שירות המאפשר לחברות לבנות צ'אטבוטים מבוססי בינה מלאכותית כדי לתת מענה ל

במרץ 2025 פורסם מזכר הבנות למזג את מטריקס ומג'יק לחברה אחת. רווח תפעולי 226 מ', EBITDA של 300 מ'. מזומן נטו 190 מ'. מכפיל EBITDA סביב 8. המשך סטגנציה בתוצאות, עם שיפור לקראת סוף השנה. על פי רווח נקי Non-GAAP מג'יק בקצב של כ-160 מ', מכפיל רווח 15. תחום הפעילות נראה לי בסכנת דיסרפשן מצד כלי פיתוח מונעי AI. לא עוברת.

נייס (NICE) – שווי שוק 36,000 מ’. דואלית. החברה עוסקת בפיתוח וייצור תוכנות לניהול קשרי לקוחות וניהול סיכונים בגופים פיננסיים וביטחוניים. בשנה האחרונה המניה של נייס ירדה משמעותית, מכמה סיבות עיקריות: נסחרת סביב מכפיל 20+. הבעיה היא שנייס פועלת בענף שמאוד ייתכן שישתנה לחלוטין על ידי AI, וקשה לחזות האם נייס תשרוד את השינוי. מסוכן מדיי. לא עוברת.

סייברוואן – שווי שוק 8 מ’. דואלית. סייברוואן פיתחה מערכת ייחודית המאתרת מכשירי טלפון בסביבת הנהג ומגבילה את השימוש באפליקציות מסכנות חיים, כגון שליחת הודעות, באזור הנהג בלבד. שאר הנוסעים ברכב יכולים להמשיך להשתמש בטלפונים שלהם ללא הגבלה. המערכת כוללת יחידות חומרה ותוכנה הנשלטות על ידי שרת מרוחק, ומטרתה ליצור סביבת נהיגה בטוחה ושקטה. סייברוואן מדווחת מדיי פעם על הסכמים חדשים כבר מזה שנים, אך במבחן התוצאה המכירות נותרו נמוכות מאוד וההפסד נותר גבוה (מעל 30 מ' דולר בשנה). מסוכן. לא עוברת.

סיפיה ויז’ן – שווי שוק 65 מ’ – מתמחה בפיתוח טכנולוגיות מתקדמות בתחום הראייה הממוחשבת והבינה המלאכותית, המיועדות לשוק הרכב. החברה מתמקדת בפיתוח מערכות ניטור נהג (Driver Monitoring Systems – DMS) ומערכות ניטור תא נוסעים (In-Cabin Monitoring Systems – ICMS), המסייעות לשיפור הבטיחות והנוחות ברכב. מוצרי החברה: לא צומחת בהכנסות אך כן הצליחה לשפר את המרווח הגולמי. על אף זאת – נותרת הפסדית מאוד. לא עוברת.

קוויקליזארד–  שווי שוק 145 מ’. מתמחה בפיתוח פלטפורמות SaaS מבוססות בינה מלאכותית (AI) לתמחור דינמי. הפתרונות של קוויקליזארד מאפשרים לקמעונאים ולחברות מסחר אלקטרוני להתאים את מחירי המוצרים שלהם בזמן אמת, בהתאם לנתוני שוק, תחרות, ביקוש והעדפות צרכנים. לקראת מכירה לקרן השקעות לפי שווי של 186 מ'. בשלב הזה פחות מתאים עבורנו.  לא עוברת.

רובוגרופ –שווי שוק 85 מ’. עוסקת בפיתוח,ייצור ושיווק מערכות הדרכה ע”י רובוטים ולימוד מרחוק. חתמה ב-2025 על הסכם גישור במסגרת פוליסת ביטוח אשראי ותקבל 2.8 מ' דולר המשך ירידה בהכנסות , הפסדית.  מסוכן מדיי. לא עוברת.

שמיים אימפרוב – שווי שוק 9 מ’. עוסקת בפיתוח פלטפורמה מבוססת בינה מלאכותית להפקת לקחים ותהליכי תדריך-תחקיר. עדיין לא מצליחה להגדיל את ההכנסות,אך בשל קיצוץ בהוצאות יחד עם ירידה בשווי של אופציות שהוענקו לעובדים שמיים צמצמה משמעותתית את ההפסד. 1.5 מ’ ש”ח במזומן. בינתיים העסק נראה דיי תקוע. לא עוברת.

התוכנית האסטרטגית העדכנית ל-2026 מניחה רווח תפעולי בטווח של 8%-10%, אל מול 10% בהתאם להערכות קודמות, לאור שינויים בסביבה העסקית ובסביבת המאקרו כלכלית. במקביל, החברה אישררה את תחזית ההכנסות של כ-3 מיליארד ₪. הפסד בתחום האנרגיה, בעיקר על רקע הוצאות ירידת ערך מוניטין ב-VP Solar, אך גם תחום מוצרי הצריכה לא מככב. קצב רווח נמוך ביחס לשווי החברה.  חוב נטו 330 מ'. לא עוברת.

בשנת 2024 נמכרו 15 מדפסות נטו לעומת 29 מדפסות נטו בשנת 2023, וזאת בין השאר נוכח עלייה משמעותית בהחזרות של מדפסות שנמכרו. מכירות של 4.6 מ' דולר לעומת 13.5 מ' דולר בשנת 2023. 10 מ' דולר כמזומן אך מנגד הפסדית מאוד. לא עוברת.

דיספרסיה פיגמנטית לבנה: חומר גלם בסיסי לפיתוח וייצור דיו לבן פיגמנטי על בסיס מים, המאפשר יציבות ופיזור אחיד של חלקיקים לאורך זמן. פיתוח זה נחשב לפריצת דרך בתחום ומאפשר תחרות בשוק הנשלט על ידי חברות גדולות כמו דופונט. פיננסים: 5 מ' ש"ח במזומן. הפסדית מאוד, כמעט ללא הכנסות. לא עוברת.

55 מ' במזומן. עלייה בהכנסות ב-2024, אך זה בעיקר על אירוע חד פעמי של סיום ההסכם עם חח"י. עדיין הפסדית, על אף ירידה חדה במחיר המניה נותרת מסוכנת מדיי. לא עוברת.

במבט קדימה, החברה מפרסמת את המיקוד העסקי לשנים הקרובות, הכולל המשך התרחבות בארה״ב, והתחלת הקמת תחנת Basin Ranch בטקסס במהלך השנה הנוכחית, ובישראל פרויקט רמת בקע. כמו כן, בהסתכלות על מרווח החשמל בארה״ב, תחזית החברה מניחה מרווח של כ-29.5 דולר בשנת 2027, בהשוואה לתחזית של כ-24 דולר בשנת 2025. מצד אחד פעילות מגוונת אך מנגד או.פי.סי קשה מאוד לניתוח (דוח שנתי של 550 עמ’). חוב נטו 2.9 מיליארד. במבט מהיר אופיסי נסחרת במכפיל אביטדה של סביב 9 שצפוי לרדת בשנה הקרובה עם התממשות צבר פרויקטים. לא נראה לי יקר

אפולו פאוור– שווי שוק 175 מ׳. עוסקת בפיתוח טכנולוגיות לתחום האנרגיה הסולארית, כולל תאים סולריים גמישים. עלייה בהכנסות בשנת 2024 אך ההפסד רק גדל לקצב מטורף של 20 מ' ש"ח ברבעון. כנראה יהיו צריכים לגייס הון בקרוב וקשה לדעת מתי ואם יגיעו לאיזון. לא עוברת.

אורמת פועלת גם בתחומים של אנרגיה סולארית ומערכות אחסון אנרגיה, ומוכרת בזכות יכולותיה הטכנולוגיות בתחום האנרגיה המתחדשת. החברה עוסקת גם בפיתוח ותחזוקת תחנות כוח גיאותרמיות בכל העולם, כולל במדינות כמו ארה"ב, ניו זילנד, גואטמלה ועוד. החברה נוסדה בשנת 1965, ומאז הפכה לאחת החברות המובילות בעולם בתחום האנרגיה הגיאותרמית. המשרדים שלה ממוקמים בישראל, אך הפעילות שלה נרחבת ביותר בשווקים בינלאומיים. פיננסי: עלייה של 6% בהכנסות ושל 14% ב-EBITDA בשנת 2024, כאשר בסיכום השנה יש ירידה בתחום החשמל והמוצר ועלייה

עלייה במכירות בשנת 2024 אך עדיין הפסדית, לא עוברת. ג'י.פי גלובל פאוור – שווי שוק 330 מ'. החברה עוסקת בתכנון,פיתוח הקמה ותפעול תחנות כח לייצור חשמל ואנרגיה טרמית. ברשימת שימור. מחזור מסחר אפסי. לא עוברת.

ג’נסל (גנסל) – שווי שוק 33 מ’. עוסקת בפיתוח,יצור ושיווק פתרונות אנרגיה ירוקה של גיבוי ואספקת חשמל מבוססי תאי דלק אלקליים הפועלים על מימן. 32 מ’ דולר במזומן. מכירות נמוכות, הפסד גולמי והפסד גבוה מאוד בשורה התחתונה. מסוכן מדיי. לא עוברת.

ה-EBITDA הייתה 490 מ' ב-2024 לעומת 456 ב-2023. חוב נטו כ-2 מיליארד ש"ח. הון עצמי 1,450 מ'. נחמד אך אני לא חושב שהיא עומדת ביעד התשואה. לא עוברת.

המערכת פותחה כחלק ממאמצים להקטין את כמות הפסולת המפונה לפחיות אשפה ולייעל את השימוש במשאבים בבית. המטרה שלה היא גם לחסוך בעלויות האנרגיה הביתית וגם להפחית את טביעת הרגל הפחמנית של כל משפחה. הום ביוגז פועלת ברחבי העולם, ומשווקת את המערכות שלה במיוחד למשקי בית בעיר ובאזורים חקלאיים. הכנסות נמוכות שלא מראות צמיחה (ואף להיפך), הפסדית ועם יתרת מזומן פוחתת. לא עוברת.

ווינד באז – שווי שוק 14 מ’. החברה עוסקת בפיתוח מנגנון לייעול יצור חשמל ע”י טורבינות רוח. ווינד באז עוסקת בתכנון, עיצוב, פיתוח, שיווק והפצה של מנגנונים המתחברים לטורבינות רוח, ומשפרים את ניצול אנרגיית הרוח לייצור חשמל, וכן את עמידות הטורבינות בפני נזקי מזג האוויר. החברה מספקת ללקוחותיה שירותי התקנה ותחזוקה שוטפת של המערכות הללו. לווינד באז אין עדיין כמעט הכנסות, מעט מזומן ואיני יודע לנתח את סיכויי ההצלחה. מסוכן מדיי.  לא עוברת.

באפריל 2024, החברה השלימה מיזוג עם חברת SPAC אמריקאית והחלה להיסחר בנאסד"ק תחת הסימול ZOOZ. בנובמבר 2024, זוז פאוור חתמה על הסכם השקעה עם חברת Yorkville להקצאת מניות בשווי של עד 12.2 מיליון דולר. הכנסות נמוכות מאוד, הפסדית. לא עוברת.

טורבוג'ן פועלת להרחבת פעילותה בשווקים גלובליים, במיוחד בארה"ב ובאירופה: בנובמבר 2024, החברה הודיעה על שיתוף פעולה עם חברה ביטחונית מובילה בישראל לפיתוח מערכת ניידת לייצור אנרגיה, מה שמעיד על ההכרה בייחודיות הטכנולוגיה של טורבוג'ן. עדיין ללא הכנסות. הפסדית מאוד. נותרה נזילות נמוכה. לא עוברת.

סטורג’ דרופ – שווי שוק 10 מ’. חברה ישראלית המתמחה בפיתוח מערכות לאגירת אנרגיה, עם דגש על טכנולוגיות אוויר דחוס. החברה עוסקת בתכנון, פיתוח, ייצור, שיווק והפצה של מערכות אגירת אנרגיה מתקדמות, במיוחד בתחומי האוויר הדחוס והקירור. תחומי פעילות עיקריים: ללא הכנסות. המזומן כמעט נגמר. ללא הכנסות.הפסדית מאוד. מסוכן. לא עוברת.

פינרג’י – שווי שוק 120 מ’. עוסקת בפיתוח, ייצור ומכירה של סוללות אלומיניום אוויר ומפתחת מערכות גיבוי (תחליף לגנרטור) לשוק מגדלי תקשורת, דאטה סנטר, בניינים ובתי חולים + סוללות לתחום הרכבים החשמליים + סוללות לאגירת אנרגיה. מזומן 37 מ'. הכנסות נמוכות, הפסדית. לא עוברת. לא עוברת.

חוב נטו 2.54 מיליארד, אך זה לא כולל חוב בחברות הבנות. למשל תחנת הכוח חגית מזרח עם 1.2 מיליארד חוב ו-2.5 מיליארד ברמת חובב. לכן מאוד מבלבל שהחברה מפרסמת לנו EBITDA ברמת הפרויקטים, אך לא מפרסמת לנו נתון של חוב נטו כולל מה שמחייב אותנו לעבור נכס-נכס, ואני לא בטוח שכל הנכסים כלולים בדוחות המאוחדים ובדוחות התחנות. מנועי צמיחה בשלוש השנים הקרובות: פעילות מורכבת ומאתגרת לניתוח. לא נראה שנסחרת מתחת לשווי הוגן. לא עוברת.

באפריל 2024 השלימה את רכישת חברת סוליד, מה שהוביל לעלייה במכירות ב-2024. בין הפרויקטים הבולטים של החברה ניתן למנות מערכת תעשייתית גדולה בקליפורניה, בשווי של 4.25 מיליון דולר, ומערכת חימום במפעל הסלטים של שטראוס בישראל. הפסדית עם יתרת מזומן נמוכה. הערת עסק חי.  לא עוברת.

מבחינת תוצאות פיננסיות ראינו עלייה במכירות, אך קשה לדעת כמה מזה לשייך למלחמה שהשאירה את רובנו בארץ. פיננסי: חוב נטו בערך 100 מ' על אף העלייה במכירות הרווח נותר נמוך, כולל הפסד בחציון השני. לא עוברת.

ועוד רבים אחרים. המותגים כוללים פריטי אופנה, הנעלה, קוסמטיקה, כלי בית ומוצרי חשמל. פיננסי: מזומן עודף של כ-25  מ'. הון עצמי 89 מ'. רווח 21.8 מ', אך חלקו הגדול נובע מהכנסות אחרות בגין שינויים בחוזי חכירה.  לא עוברת.

ההכנסות ממכירות עלו בכ-5% ב 2024 לעומת 2023 , ונראה שרוב העליה ברווח בשנה האחרונה נבעה מהתייעלות והעלאת הרווח הגולמי. רבעון 4 חלש יחסית לשאר השנה. לא זולה ביחס לרווח הנוכחי וקשה לומר אם השיפור בתוצאות הוא בר קיימא וצפוי להימשך. לא עוברת.

רבעון 4 חזק. נהנתה ב-2024 מההישארות של הישראלים בארץ ופחות טיסות (ושופינג) בחו"ל) פוקס מנוהלת היטב ואינה יקרה, אך אני לא בטוח שפוטנציאל התשואה מספיק גבוה. לא עוברת.

ריטייל מיינדס (לשעבר קוויק) – שווי שוק 10 מ’. עוסקת בשיווק קמעונאי אונליין של מזון. עד לאוגוסט 2023 פעלה באמצעות שותפות שהוחזקה יחד עם יינות ביתן וניהלה את פעילות האונליין של מגה, קארפור ועוד. לאחר מסך ועד מאי 2024 העניקה ריטייל שירותים טכנולוגיים תמורת תשלום חודשי. מאז ריטייל קצת 'מחפשת את עצמה'. ונראה שעדיין לא ברור מה התוכנית קדימה. עם פרסום הדוח השנתי, ב-27 למרץ 2025, פורסמה הצעת רכש ל-80% ממניות החברה במחיר השוק. נותר לראות האם בעלי המניות יסכימו. לא עוברת.

350 מ' מזומן נטו. לאחר חולשה במחצית הראשונה של 2024 הציגה שיפור בהכנסות וברווח במחצית השניה. נסחרת במכפיל רווח של כ-30 הרווח השנתי ומתרחבת באמצעות רכישות ופתיחת חנויות חדשות. חברה וניהול איכותי אך מושפעת ממגמות אופנה שלא בהכרח תומכות בנייקי כרגע, ומלבד זאת לא נראית לי זולה במיוחד. לא עוברת.

ויקטורי – שווי שוק 615 מ׳. פועלת בתחום השיווק הקמעונאי של מוצרי מזון בשיטת הדיסקאונט, ומציעה סל קניות מוזל לצרכן. נכון לינואר 2025, הרשת מפעילה 67 סופרמרקטים בפריסה ארצית, המשתרעים על שטחי מכירה של למעלה מ-70,000 מ"רשיפור ניכר בתוצאות ב-2024 שהורגש עם תחילת המלחמה, עם עלייה של 10.7% בחנויות זהות משנה לשנה. צפי לפתיחת 4 סניפים נוספים בשנת 2025. בפברואר 2025 הוגש כתב אישום כנגד בעל השליטה אייל רביד בפרשת תיאום מחירים. ויקטורי מסיימת את השנה עם ירידה ברווח על אף המלחמה, ובפרט עם רבעון 4 חלש. בנוסף

ליוחננוף לא מעט נדל"ן וקרקעות לסניפים. לדעתי זה מודל פחות טוב שכן הוא מעוות את האינטרסים והכלכליות – לחברה יהיה קשה לסגור סניף בקרקע ששייכת לה, גם אם הסניף עצמו לא טוב וגם אם יש שימוש עדיף לקרקע. פיננסי: עלייה משמעותית במכירות, בשיעור הרווח ובריווחיות. קצב רווח נקי כ-220 מ'. מכפיל רווח סביב 16. 150 מ' מזומן עודף. הון עצמי 1.48 מיליארד. נראה שנסחרת סביב שווי הוגן. לא עוברת.

ההכנסות ירדו ב-3% 2023 ל-2024 אך צמצום בהוצאות הביא מהפסד תפעולי לרווח תפעולי. בחלוקה למגזרים ניתן לראות שמגזר המרכולים כבר מרוויח 6 מ' תפעולי בעוד מגזר בתי הקפה מפסיד 3 מ', אך שימו לב ששניהם לפני 'הוצאות מימון' שהם בעצם הוצאות שכירות שבוודאי צריך להתחשב בהן. השיפור במגזר המרכולים מעודד אך קופיקס עדיין הפסדית וכל תחום המרכולים נהנה משנה חזקה ב-2024. לא עוברת.

לשופרסל יש נכסי נדל"ן בשווי 3.7 מיליארד ש"ח, אך אין הגיון בהפרדתם במסגרת החישוב מכיוון שקיומם חוסך הוצאות שכירות לשופרסל. נסחרת סביב מכפיל רווח 15. שופרסל עושה מהלכי התייעלות במקביל להעלאת מחירים וביטול מועדונים והנחות. אנקדוטלית אני יודע שהם נתפשים היום כיותר ויותר יקרים ולדעתי סביר שזה מוביל לאובדן לקוחות, שיהיה קשה להחזיר אותם. דווקא המתחרות של שופרסל עשויות להנות מההפקר – גם במובן של יכולת ייקור קלה יותר וגם מלקוחות שינדדו משופרסל אליהן. לא עוברת.

אנג׳ל שלמה (שלמה א. אנג'ל) – שווי שוק 190 מ׳. אחת מחברות האפייה הגדולות והוותיקות בישראל, המתמחה בייצור ושיווק לחמים, דברי מאפה ומוצרים נלווים. החברה מוכרת בעיקר תחת המותג "לחם אנג'ל" ונחשבת לאחד השמות הבולטים בתעשיית האפייה הישראלית. הוקמה בשנת 1927 בירושלים על ידי שלמה אנג'ל, אשר פתח מאפייה קטנה בעיר. עם השנים, החברה התפתחה ממאפייה מקומית קטנה לאחד ממפעלי האפייה הגדולים בארץ. חוב נטו 12 מ'. הון עצמי 229  מ’. למרות העלייה במכירות על רקע המלחמה ממשיכה להיות הפסדית. סחירות נמוכה מאוד במניה. לא עו

הפעילות מחולקת למגזרים הבאים: 1.סחר – יבוא, רכש ומכירה של: מוצרי בשר, דגים קפואים, דגים טריים ומוצרים אחרים2. לוגיסטיקה – כולל בעיקר את המרכז הלוגיסטי של החברה בקריית מלאכי. רווח שיא ברבעון 3 – בדיוק הדוח על בסיסו בוצעה ההנפקה. קצת רווח של כ-100 מ' עם עלייה חדה מ-2023 על רקע עליית מחירים. מכיוון שמדובר בהנפקה חדשה הייתי מעדיף לראות עוד כמה רבעונים.  לא עוברת.

מגוון המוצרים של ויליפוד כולל גבינות, חטיפים, דגים משומרים, פירות מיובשים, שמנים, חמוצים, קופסאות שימורים, ג'לי וריבות. ויליפוד אינטרנשיונל בע"מ היא חברת בת של ויליפוד השקעות בע"מ, העוסקת בייצור, ייבוא ושיווק של מוצרי מזון. מזומן 245 מ' ש"ח. רווח (מלבד פיננסי) בקצב של כ-60 מ' ש"ח תפעולי, נאמר 45 מ' ש"ח נקי. נראה שנסחרת בערך בשווי הוגן. לא עוברת.

בין לקוחות החברה נמנים יצרני מזון, סיטונאים, בתי קלייה, בתי אריזה ולקוחות מוסדיים. החברה מקפידה על מדיניות של עבודה עם מספר ספקים לכל מוצר, כדי למנוע תלות בספק יחיד הון עצמי של כ90 מ׳. הירידה בהכנסות נובעת לפי טענת החברה מחוסרי מלאי ברבעון הראשון של 2024, והפסקת המכירות לעזה. קצב רווח של כ-4 מ', צפי צמיחה לא ברור. לא עוברת.

הרווח מפעולות רגילות עלה ל-3.7 מ' דולר. עברה להפסד בשורה התחתונה, אך זאת בשל הוצאות אחרות. טופ גאם דואגת כל הזמן לפתח מוצרים חדשים, כמו פרוביוטיקה, גומיצ'ינו (גומי כחטיף אנרגיה) ועוד. בשנת 2024 טופ גאם הצליחה להציג צמיחה נאה אך עדיין לא נוח לי עם התמחור ביחס לרווח. יש פוטנציאל, במיוחד בתחום התרופות, אך קשה לי לתמחר אותו כרגע. עשויה להיפגע מהמכסים של טראמפ. לא עוברת.

כרמית –שווי שוק 65 מ’. עוסקת בייצור ושיווק של ממתקים. עוד שנה בה כרמית לא ממש מצליחים להתקדם עסקית ועל התוצאות הנוכחיות היא לא זולה. סחירות אפסית. לא עוברת.

מעל 95% מההכנסות מגיע מחקלאות שתוצאותיו תנודתיות מאוד , וכך גם הרווח של מהדרין. בינואר הודיעה על מו"מ למכירת 40% מקרקע בנתניה תמורת 82 מ'. למהדרין יש קרקעות, אבל העסק עצמו הפסדי אפילו בגולמי. נפגעה ב-2024 ממחסור בעובדים לקטיף, אך גם שנים קודמות היו גרועות. הון עצמי ירד ל-513 מ'. דלק קבוצה רוכשת מניות בהצעות רכש בפרמיה, נראה שמעוניינת להשתלט על הקרקעות למטרותיה. לא עוברת.

סבוריט – שווי שוק 5 מ’. עוסקת בפיתוח מערכת לייצור והדפסת תחליפי בשר מן הצומח ותחליף ביצה. עדיין ללא הכנסות ומפסידה בקצב גבוה. לא עוברת.

לאחרונה יש שינויים חדים במחירי הסחורות, ובפרט עלייה במחיר הקפה שעשויה לפגוע בשטראוס. הרווח ברבעון 4 כולל 'הכנסות אחרות' בסך 528 מ' ממכירת פעילות, בנטרולם הרווח התפעולי היה יורד ל-632 מ', הרווח לפני מס ל-410 מ', הנקי לבערך 320 מ' והנקי המיוחס לבעלי המניות לבערך 260 מ'. שטראוס נראית לי יקרה. לא עוברת.

חוב נטו 76 מ' דולר, יוצא לנו מכפיל EBITDA סביב 16. מכפיל רווח כ-45. לא זולה, אך נראה שהיא מצליחה למצוא רכישות שיורידו את ממוצע מכפיל הרווח שלה. עם זאת, שימו לב שבשנים קודמות תורפז לא הצליחה להעלות את ה-EBITDA בקצב של שנת 2024, ואני לא בטוח מה מקור השינוי והאם הוא יימשך. בכל אופן עושה רושם של חברה אך לא זולה. לא עוברת.

רווח נקי בקצב של כ-15-20 מ' ה-EBITDA בקצב של כ-90 מ' אך החברה מציגה אותו לאחר נטרול הפחתות גבוהות של נכסי שימוש בגין שכירות, שיהיה לא נכון לנטרל אותן, בקצב של כ-30 מ' בשנה. כלומר ה-EBITDA האמיתי יהיה כ-60 מ' מה שמביא למכפיל EBITDA סביר יותר של בערך 10. תמחור לא זול בחברה שלא מציגה צמיחה כרגע. לא עוברת.

פיננסי: בפברואר 2025 גייסה 25 מ' ש"ח ממשקיעים. לאחר הגיוס -חוב נטו 55 מ' דולר. ה-EBITDA של אוריין בשנת 2024 הוא 24 מ' דולר,  אך מנגד יש לאוריין השקעה עצומה ברכוש קבוע כך שאיני בטוח שאני מרגיש בנוח עם נטרול הפחת. במקרה האופטימי נקבל מכפיל EBITDA בערך 7.5 שזה תמחור סביר אך אני לא חובב (או מספיק מבין) את תחום הפעילות. לא עוברת.

אי.טי.ג’י.איי (איטיג'יאיי | ETGA) – שווי שוק 450 מ’. פועלת בשני תחומי פעילות עיקריים: רכשה ב-2024 את ISLINE בהשקעה של 80 מ' ש"ח.קצב רווח של כ-8 מ' תפעולי באשראי חוץ בנקאי ושל 30-40 מ' תפעולי בתחום הלוגיסטיקה. עלייה בהכנסות על רקע עלייה במחירי השילוח. קצב רווח נקי של כ-40 מ'. נראה לי תמחור הוגן ביחס לצמיחה. לא עוברת.

מחזיקה 20% במספנות ישראל – שווה כ-570 מ' לפי שווי שוק. מלבד ההחזקה במספנות ישראל יש לנו עוד רווח תפעולי של כ-20 מ' ש"ח בשנה (שווה נאמר עוד 150 מ') ולסיום מזומן עודף 45 מ’. התוצאות לא מראות. אם נחבר הכל נגיע קרוב מאוד לשווי השוק. נראה שנסחרת סביב שווי הוגן. לא עוברת.

בנובמבר 2024, גלובל כנפיים השלימה את מכירת חלקה בחברת התעופה הקפריסאית TUS Airways, מהלך שהניב רווח של כ-1.3 מיליון דולר. המשקיעה החדשה ב-TUS מימשה אופציה לרכישת יתרת ההחזקות של גלובל כנפיים ושותפתה בחברה, עם אפשרות למימוש מלא עד מרץ 2028 כלכלני חברת הדירוג מעלות מעריכים כי גלובל כנפיים תפעל להגדלת צי המטוסים שלה החל משנת 2025, במטרה לחזק את מעמדה בשוק הליסינג התעופתי. הון עצמי 56 מ' דולר כך שיש דיסקאונט, אך הרווח נוטה להיות נמוך ביחס לשווי. על אף הדיסקאונט על ההון לא נראית לי זולה או מעניינת במ

מלונות בולטים: הון עצמי 1.3 מיליארד. ירידה בתוצאות בשנת 2024, אך גם ביחס לתוצאות שנים קודמות נראית יקרה יחסית. אירחה במהלך 2024 תושבי קו העימות, ובלי קשר תיירות הפנים הייתה חזקה ב-2024 וקשה לומר מה הצפי לשנים הקרובות מבחינת תיירות פנים ותיירות חוץ. לא עוברת.

ברבעון 4 אנחנו רואים הרבה יותר לינות ישראלית והרבה פחות תיירים. הון עצמי 2.5 מיליארד. שיפור ברווח בשנת 2024 אך לא ברור כמה מזה נובע מהעלייה בתיירות הפנים. בהחלט ייתכן שבעתיד הקרוב נראה גם ישראלים טסים יותר לחו"ל אך במקביל גם אי-חזרה של תיירים לישראל. בכל אופן לא נראית לי זולה. לא עוברת.

פרידנזון –שווי שוק 90 מ’. מספקת מגוון רחב של שירותים בתחום שרשרת האספקה. שלושה תחומי פעילות עיקריים: 1.שינוע בינלאומי – שירותי שילוח בינלאומי, עמילות מכס, ביטוח מטענים, הובלה בינלאומית ושירותים נלווים.2.שינוע מטענים – אמצעי תובלה, שינוע, חלוקה והפצה, אחזקה וכוח אדם. כולל שירותי הובלה ייחודיים לחומרים מסוכנים, מטענים חורגים וכו'.3.מרכזים לוגיסטיים – שירותי אחסנה, ניהול מלאי, שירותי ערך מוסף, הפצה ועוד באמצעות פרידנזון ג'נריישן בה היא מחזיקה 50% (50% נוספים נמכרו לג'נריישן ב-2021) חוב נטו 45 מ'. פ

לפתאל 155 מלונות באירופה, 63 בישראל, 63 בבריטניה ואירלנד ו-16 באגן הים התיכון. הון עצמי 4,150 מ’. המשך שיפור בתוצאות ב-2024. יש לשים לב ל'הכנסות אחרות' בהיקף של 242 מ' בהקשר לרכישת השותף בחברת פרותאל. חברה מרשימה, אך לא נראית לי זולה במיוחד. לא עוברת.

אוטומקס מוטורס –  שווי שוק 20 מ’. עוסק בייבוא כלי רכב ושיווקם בארץ. באפריל 2024 הודיעה על מיזוג עם חברת סייספארק  (SPRC) שנסחרת בנאסד"ק בו אוטומקס מוטורס תקבל 47% מהמניות של סייספארק. אולי בזמן ההודעה זה היה נראה הגיוני, אלא שמאז מחיר המניה של SPRC ירד בכ-90% והשווי שהעסקה משקפת לאוטומקס נמוך מאוד (כ-7-8 מ' ש"ח). כל עוד המיזוג הזה תלוי ועומד אין כל טעם בניתוח החברה מעבר לכך. לא עוברת.

בליץ טכנולוגיות – שווי שוק 35 מ׳. עוסקת בפיתוח,ייצור ושיווק קטנועים חשמליים. הפסדית, בשימור, כמעט ללא מסחר. לא עוברת.

פעילות החברה: פיננסי: יתרת המזומן ירדה משמעותית מ-32 מ' ל-10 מ' מול חוב 25 מ' על אף שההכנסות נותרו במקום הצליחה לשפר את הגולמי אך עדיין נותרה עם קצב הפסד גבוה מאוד. לא רואה איך העסק יוצא מהנקודה בה הוא נתקע, וזה מצער כי הפעילות הקטנה בתל-אביב והאזור הייתה במקור ריווחית. לא עוברת.

בינואר 2025 הודיעה על הסכם לרכישת 50% מחברת יורודרייב תמורת 100 מ' ש"ח. עלייה בהכנסות במגזר הרכב והחלפים בשנת 2025, אך מנגד ירידה בגולמי ובתפעולי. ככלל, מגזר הרכב הוא מגזר שאני לא מרגיש איתו בנוח – שינוי רגולטורי, כניסה של עשרות מותגים סיניים ושינויים חדים בריווחיות. מלבד זאת ורידיס נראית לי מתומחרת ביוקר. לא עוברת.

אימד אינפיניטי מדיקל – שווי שוק 2 מ’. שותפות מו”פ המשקיעה בחברות העוסקות בבריאות דיגיטלית. מסוכן מדיי ואיני בטוח שאפשר להאמין לשערוך ההשקעות הנוכחי. כמעט ללא מסחר. לא עוברת.

איי ארגנטו – שווי שוק 4 מ’ – מטרת השותפות המוגבלת הינה לפעול בתחום המחקר והפיתוח באמצעות השקעה והחזקה בחברות העוסקות במחקר ו/או פיתוח בתחומים בתחומים הבאים: IOT-אינטרנט של הדברים, עיר חכמה,אגירת אנרגיה חשמלית, סביבת העבודה העתידית וחקלאות. הפסדית. הון עצמי 39 מ' ש"ח דמי ניהול כ-1 מ'. סחירות אפסית. לא עוברת.

אלמדה ונצ’רס – שווי שוק 25 מ’. משקיעה בחברות העוסקות בבריאות דיגיטלית ומיכשור רפואי. הון עצמי 22 מ’ דולר. הפסדית. סחירות אפסית. לא עוברת.

ביג טק 50 – שווי שוק 18 מ’. שותפות מוגבלת שמשקיעה בחברות ענק טכנולוגיות פרטיות בשוק השניוני. הון עצמי 13 מ’ דולר. דמי ניהול של 3 מ’ ש”ח. בסוף פברואר 2025 הודיעו על כוונה לחלק דיבידנד של 1.5 מ' דולר. הפסדית. סחירות אפסית. לא עוברת.

ביו מיט (ביו-מיט) – שווי שוק 62 מ’.  משקיעה בחברות העוסקת במו”פ בתחום הפוד-טק. הון עצמי 29 מ’ – השותפות היחידה שנסחרת מעל ההון שלה, ועוד בפער גדול. נותרו 1.3 מ' במזומן. הפסדית כמו שאר השותפויות, הוצאות הנהלה מכובדות. לדעתי בתמחור משמעותית גבוה מדיי. לא עוברת.

הייב 2040 יהש – שווי שוק 4 מ׳. משקיעה בחברות מחקר ופיתוח בתחומי הטכנולוגיה. החברה השקיעה עד כה ב-3 חברות: בהשעיית מסחר  לא עוברת.

יוניק-טק (יוניקטק | יוניק טק) –  שווי שוק 4 מ’. שותפות מוגבלת המשקיעה בחברות ענק טכנולוגיות פרטיות בשוק השניוני – כלומר יוניק טק משקיעה בחברות טכנולוגיה שהם “יוניקורן” (חברות פרטיות ששוות מעל מיליארד דולר) בשלב הסקנדרי (כלומר – רכישת מניות ממחזיקים קיימים, כגון עובדים). הון עצמי של 3.7 מ' דולר אחרי הפסדים משמעותיים.  הוצאות הנהלה וכלליות של 0.8 מ' דולר בשנה שמצדיקות את הדיסקאונט. אפס סחירות. לא עוברת.

יוניקורן טכנולוגיות – שווי שוק 15 מ’. משקיעה בחברות “יוניקורן” – כלומר חברות פרטיות שמוערכות במעל מיליארד דולר. הון עצמי של 40 מ’, משמעותית מעל שווי השוק אך קשה לדעת על כמה לסמוך על הערכות השווי בחברות פרטיות, בפרט עם שיערוכים שליליים כל שנה בשנים האחרונות. הוצאות ניהול של כ-4 מ’ בשנה מצדיקות את הדיסקאונט שאנו רואים. אפס סחירות. לא עוברת.

מנרה ונצ’רס – שווי שוק 11 מ’. משקיעה בחברות מו”פ בתחומי הטרנספורמציה הדיגיטלית. הון עצמי 43 מ’. אישרה באמצע 2023 תהליך Run-Off שכולל צמצום הוצאות יחד עם חלוקת הנכסים לאחר השלמתם. ממשיכה בהשקעות שאיני יודע להעריך את סיכויי ההצלחה שלהן. סחירות אפסית. לא עוברת.

סמארט אגרו – שווי שוק 15 מ’. שותפות מו”פ שעוסקת בתחום האגרו-טק. הון עצמי של 34 מ' לאחר הנפקת זכויות. הוצאות הנהלה וכלליות בקצב של 3 מ' ש"ח. מצדיקות דיסקאונט של כ-20-30 מ’ שכבר הופך את סמארט אגרו ללא מספיק מעניינת. שמועות על מכירה של סופלנט שעשויה להוביל לרווח הון, אך עבר מאז זמן רב ולא שמענו על התקדמות. סחירות אפסית. לא עוברת.

פטרוטקס שותפות מוגבלת – שווי שוק 8 מ’. מפיקה ומוכרת גז טבעי ונפט בארה”ב ובישראל, כאשר מרבית פעילותה מבוססת על מכירת גז טבעי במדינות טקסס ומיסיסיפי. לא נראה שיש לחברה משאבים למצות את המאגרים. סחירות אפסית. לא עוברת.

פיט השקעות שותפות מוגבלת – שווי שוק 6 מ’. שותפות מוגבלת העוסקת בתחומי הפודטק ואגריטק. מזומן 7.4 מ’, הון עצמי 29 מ’. הוצאות של כ-3.5 מ’ בשנה. אמנם זולה מאוד על הנייר אבל עד שלא יהיו מהלכים לפרק את החברה או להציף ערך לבעלי המניות הכל בסוף ילך לשותף הכללי. סחירות אפסית. לא עוברת.

שור טק (שור-טק | שורטק) – שווי שוק 18 מ’. שותפות המשקיעה בחברות פינטק ואינשורטק. הון שותפות 63 מ’ מתוכם 18 מ' מזומן. חברות הפורטפוליו של שור טק כרגע: גיאוקס, SEQUENCE, פוטורה, אנטידוט, האקה, AIO ו-HSO. דמי ניהול שמצדיקים דיסקאונט משמעותי. סחירות אפסית. לא עוברת.

אבוג'ן פיתחה פלטפורמה חישובית לחיזוי ביולוגי (CPB) המשלבת ביג דאטה ובינה מלאכותית, המיועדת לגילוי ופיתוח מוצרים בתחומי מדעי החיים, המבוססים על מיקרוביום, מולקולות קטנות ואלמנטים גנטיים. כדי למקסם את השימוש בפלטפורמה זו, החברה הקימה מספר חברות בנות, כל אחת מתמקדת בתחום ספציפי:​ הקמת חברות הבת מאפשרת לכל אחת מהן להתמקד בתחומה, תוך ניצול הפלטפורמה החישובית של אבוג'ן, ומאפשרת להן לקדם את האסטרטגיה העסקית והפיננסית שלהן באופן עצמאי.​ מוצרים בשלבים מתקדמים יחסית. מפסידה בקצב גבוה. הכנסות נמוכות וקשה ל

אולמד סולושנס בע”מ – שווי שוק 30 מ׳. מפתחת טכנולוגיות רפואיות זעירות, עם פלישה מינימלית למטופל, ובכך מקצרת את זמן ההחלמה. בין מוצרי החברה נמצאים – סטנטים פריפריאליים, פילטר לצנטור, מערכת לטיפול בסוכרת מסוג 2 ומערכת להחלפת מסתם. 43 מ' במזומן אך ללא הכנסות והפסדית. לא יודע להעריך את סיכויי הצלחת הפיתוחים. מסוכן מדיי. לא עוברת.

אופקו (אופקו הלת') – דואלית. שווי שוק 4,100 מ’. חברה אמריקאית רב-לאומית בתחום הביו-פארמה והדיאגנוסטיקה. החברה פועלת בשני תחומים עיקריים: ירידה בהכנסות, הפסדית, לא יודע להעריך את סיכויי ההצלחה של הפיתוחים החדשים. לא עוברת.

אורמד – שווי שוק 330 מ’. חברה זרה העוסקת בפיתוח טכנולוגיה למתן אוראלי של תרופות, עם דגש על כמוסת אינסולין אוראלית לטיפול בסוכרת מסוג 2. . מכירות נמוכות, הפסדית. סיכון גבוה  לא עוברת.

תחומי פעילות עיקריים: מסחור כדורי ההרזיה שלה מיועד לרבעון 3 2025 . פיננסי: 21 מ' דולר במזומן. עדיין ללא מכירות והפסדית. לא יודע להעריך סיכויי הצלחה. מסוכן מדיי. לא עוברת.

אקס.טי.אל  – שווי שוק 55 מ’.  עוסקת בפיתוח תרופות,משקיעה בחברות ביוטכנולוגיה. הפסדית. לא עוברת.

הודיית הארץ (לשעבר אנויז'ן). -שווי שוק 8 מ’. עוסקת במחקר,פיתוח וייצור מיכשור רפואי בתחום ההזנה התוך-גופית. הפסדית מאוד, הון עצמי שלילי. בהשעיית מסחר. מסוכן מדיי. לא עוברת.

3 פרויקטים עיקריים: פיתוח זני זבובים כמקור חלבון לבעלי חיים – צפי הכנסות 2024. מציינת פוטנציאל הכנסות של 440 מ' דולר עד 2030.פיתוח זני עגבניות שרי לשוק המזון הקפוא – צפי הכנסות 2024. מציינת פוטנצאיל הכנסות 220 מ' דולר עד 2030.פיתוח זני מספוא שיגודלו כנבטים לשימוש כמזון לפרות- צפי מסחור 2025. מציינת פוטנצאיל הכנסות 400 מ' דולר עד 2030. הכל נשמע טוב ומעניין אבל בינתיים לא נראה שהמצגות מיתרגמות לתוצאות ברווח והפסד. לא עוברת.

בונוס ביוגרופ– שווי שוק 200 מ’. חברת ביוטכנולוגיה,בשלב ניסויים קליניים,המפתחת טיפולים לשיקום רקמות,שתל חי של עצם אנושית ותרופה לטיפול בדלקות ונזק לרקמות. מוצרי החברה העיקריים: הפסדית ומסוכנת מדיי. לא עוברת.

:במהלך השנים, ביו ויו חתמה על מספר הסכמי שיתוף פעולה, ביניהם: בדצמבר 2024 פרסמה תוצאות של מחקר מוצלח בביופסיה נוזלית בסרטן השד. נראה מעניין אך קשה לדעת מה הסיכוי שביו-ויו תראה מזה כסף משמעותי. 8 מ' במזומן. ירידה בקצב ההכנסות ומעבר להפסד, בפרט בחציון 2 שהראה הידרדרות. לא עוברת.

ביוליין– שווי שוק 40 מ’, דואלית. חברה ישראלית המתמחה בפיתוח תרופות חדשניות למגוון מחלות, משלב הפיתוח הפרה-קליני ועד לניסויים קליניים מתקדמים. החברה נוסדה בשנת 2003 כיוזמה משותפת של טבע, קבוצת גיזה, קבוצת פיטנגו, הדסית ביו-הולדינגס, והרשות לפיתוח ירושלים. מוצר מפתח: APHEXDA™ Motixafortide: אושר על ידי ה-FDA בארצות הברית ומשמש לגיוס תאי גזע עבור חולי מיאלומה נפוצה. החלה בהכרה בהכנסות מתמלוגים בשנת 2024 אך עדיין הפסדית מאוד, איני יודע להעריך סיכויי הצלחה. מסוכן מדיי. לא עוברת.

ביולייט מדעי החיים – שווי שוק 30 מ’. חברה ישראלית המתמחה בהשקעה, ניהול וקידום פתרונות חדשניים בתחום מחלות העיניים. חברות הפורטפוליו שלה עוסקות בפיתוח ומסחור מכשור רפואי מתקדם, תרופות, דיאגנוסטיקה ורפואה דיגיטלית, כולל שימוש בבינה מלאכותית (AI) בתחום העיניים. חברות פורטפוליו בולטות: הכנסות נמוכות מאוד, הפסדית. אין לי יכולת להעריך סיכויי הצלחה. לא עוברת.

די.אן.איי ביומדיקל (דיאנאיי | DNA) – שווי שוק 115 מ’.  חברה ישראלית המתמחה בהשקעות בתחומי הביומד והנדל"ן. החברה, שבעבר נקראה "די.אן.איי ביומדיקל סולושינס", מחזיקה בחברות העוסקות בפיתוח, ייצור ושיווק מכשור רפואי, במיוחד בתחום האולטראסאונד הלא-פולשני לבדיקת צפיפות העצם, וכן בפיתוח טכנולוגיות למתן אוראלי של תרופות הניתנות כיום בהזרקה בלבד. בשנת 2021, החברה הרחיבה את פעילותה לתחום הנדל"ן בארצות הברית, בנוסף לפעילותה בתחום הביומד. 68 מ’ במזומן, יש רווח בשנת 2024 שנובע מהכנסות משינויים בערך פיננסי. הע

וילק – שווי שוק 15 מ’. החברה עוסקת בפיתוח טכנולוגיה ליצור במעבדה של חלב בקר וחלב אם. אפס הכנסות, הפסדית מאוד. המזומן הולך ונגמר. לא עוברת.

יומן אקסטנשנס – שווי שוק 6 מ’. עוסקת בפיתוח,ייצור ושיווק מיכשור רפואי לביצוע ניתוחים זעיר פולשניים. קצב המכירות נותר נמוך וקצב ההפסד גבוה. חתמה על הסכם למכירת כלל נכסיה במיליון דולר. מחזור מסחר נמוך. לא עוברת

כלל ביוטכנולוגיה – שווי שוק 55 מ’.  משקיעה בחברות מדעי החיים. הון עצמי 145 מ’. הון עצמי 46 מ’. הפסדית מאוד וכך גם פורטפוליו החברות שלה. לא יודע להעריך את סיכויי ההצלחה של חברות ההזנק בפורטפוליו. לא עוברת.

כן פייט ביופארמה – דואלית שווי שוק 60 מ’. עוסקת בפיתוח תרופות למחלות סרטניות ודלקתיות. מכירות נמוכות והפסדית מאוד. מסוכנת. לא עוברת.

ליניאג’ תרפיוטיקס (ליניאג' סל תרפיוטיקס) – שווי שוק  285 מ’. חברה ביוטכנולוגית בשלבים קליניים, המתמחה בפיתוח טיפולים מבוססי תאי גזע למחלות שונות, במיוחד בתחומי האונקולוגיה, מחלות נוירודגנרטיביות, ואורטופדיה. מוצרי מפתח בפיתוח: מכירות נמוכות והפסד גבוה. ייתכן שיש פוטנציאל גדול אך אין וודאות. מסוכנת מדיי. לא עוברת.

מדיפרס בריאות – שווי שוק 8 מ’. מדיפרס שותפות מוגבלת המשקיעה בחברות מיכשור רפואי ובריאות דיגיטלית. השותף הכללי זכאי ל0.4% (מינ’ 240 אלף ש”ח) דמי ניהול מנכסים ודמי הצלחה של 20% מהרווח בעת מימוש. הון עצמי 19 מ' אך הוצאות ההנהלה וכלליות מצדיקות דיסקאונט משמעותי, תחום פעילות מסוכן. לא עוברת.

מטריסלף – שווי שוק 45 מ’. עוסקת במחקר ופיתוח בתחום רפואת והנדסת רקמות. הפסדית, ללא הכנסות. לא עוברת.

מילניום פוד טק שותפות מוגבלת   – שווי שוק 20 מ’. שותפות המוגבלת עוסקת במחקר ופיתוח בתחום הפודטק-תחליפי מזון ומזון חדשני ומחזיקה בסבוריט. כמו שותפויות רבות אחרות גם מילניום נסחרת מתחת לשווי נכסיה. הון עצמי של 79 מ’ כך שהפער בין ההון לבין שווי השוק בהחלט משמעותי אך כמעט כל השווי הוא בחברות הפורטפוליו שהן במגוון דיי רחב של תחומים (ייצור צבעי מאכל טבעיים, תחליפי בשר ורבים אחרים) שקשה לי מאוד להעריך את שווים. דמי הניהול השנתיים הם 3 מ’ כרגע אז ניקח דיסקאונט של נאמר 25 מ’ ש”ח זה מסביר חלק מהפער. מזומן

מרחביה אחזקות –שווי שוק 15 מ’. משקיעה בחברות ביומד. האחזקות די מסובכות אך לטעמי החברה המסקרנת ביותר היא חברת קארדיאנס (שהיא גם האחזקה השניה בגודלה במרחביה) שמייצרת שעון שעוזר לניטור הפרעות בקצב הלב  במטרה להתריע מראש ובכך למנוע דום לב, פרפור פרוזדורים ושבץ. לחברה יש פטנט רשום על המכשיר (שווה לראות את הסרטון בכתבה– המנכ”ל אלדד שמש מסביר מעולה). הון עצמי של 25 מ’, הוצאות הנהלה וכלליות של 2.5 מ’ ש”ח בשנה מצדיק דיסקאונט מכובד. מזכיר במידה רבה שותפויות מו”פ. מפוזרת על הרבה תחומים וקשה לניתוח. לא עובר

נקסטפרם טכנולוגיות – שווי שוק 11 מ’. עוסקת במחקר,פיתוח,ייצור ושיווק טכנולוגיות ומוצרים מבוססי שמרים לתעשיית המזון, כולל חלבון טבעוני מבוסס שמרים. הכנסות נמוכות מאוד, הפסדית אפילו בגולמי. הודיעה בסוף מרץ 2025 על השהיית הפעילות העסקית. לא עוברת.

פלורי (לשעבר פלוריסטם) – שווי שוק 120 מ’. החברה חברה זרה העוסקת בתחום הריפוי התאי באמצעות תאי גזע מהשלייה. כמעט ללא הכנסות, הפסדית מאוד, תלויה באישורים ופיתוחים. סיכון גבוה. לא עוברת.

פלנטארק ביו – שווי שוק 8 מ’. עוסקת במחקר ופיתוח לאיתור גנים לשיפור תכונות צמחים. נמצאת בהליכי הסדר להפיכת החברה לפרטית. מחזור נמוך מאוד. לא עוברת.

פרפל ביוטק – שווי שוק 30 מ’. עוסקת במחקר ופיתוח תרופות לטיפול בסרטן. ללא הכנסות, הפסדית – לא עוברת.

קדימהסטם – שווי שוק 105 מ’. חברת ביוטכנולוגיה בשלב הקליני,המפתחת טיפול תאי למחלות ניוון שרירים סופנית (ALS) וסוכרת. אין ודאות מספקת בעסקים ואין בידי כלים להעריך האם יתקבל אישור FDA למוצר ה-AstroRX. הדילולים ימשיכו וקשה לומר אם יהיו תוצאות. הפסדית וברמת סיכון גבוהה מדיי. לא עוברת.

קומפיוגן – שווי שוק 450 מ'. דואלית. עוסקת במחקר,וגילוי תרופות ומוצרים דיאגנוסטיים ובשיתופי פעולה לפיתוחם למוצרים סופיים. הכירה בהכנסות ב-2024 בהקשר לעסקה  עם Gilead ותשלום מ-AstraZeneca, בהחלט שיפור ניכר מ- 2023 אך עדיין הפסדית, קשה לניתוח ומסוכנת מדיי. לא עוברת.

המפעל של אינטרקיור בניר עוז נפגע במלחמה ואינטרקיור נאלצה לגייס הון לשיקומו. ירידה ניכרת בתוצאות ב-2024. לא עוברת. בלו וייב (לשעבר פארמוקן) – שווי שוק 4 מ'. עוסקת בגידול,ייצור,אחסנה ואספקה של מוצרי קנאביס רפואי. הפסדית, ברשימת שימור. לא עוברת.

טוגדר – שווי שוק 65 מ’. עוסקת בריבוי, גידול, ייצור ושיווק מוצרי קנאביס רפואי.בעיות בממשל התאגידי. שיפור בתוצאות בחציון הראשון עם הרעה חזרה בחציון השני. מסוכן. סחירות נמוכה. לא עוברת.

יוניבו – שווי שוק 3 מ’. עוסקת בפיתוח,יצור ואספקת מוצרי קנאביס. בהליכי חדלות פרעון, בהשעיית מסחר. לא עוברת.

נקסטייג’ ת’רפיוטיקס – שווי שוק 70 מ’. עוסקת בפיתוח,ייצור ומכירת מוצרי קנאביס רפואי,ומשקיעה בחברות פיתוח ומסחור של מוצרי דיאגנוסטיקה. כמעט ללא מכירות, הפסדית, הון עצמי שלילי. לא עוברת.

קנבוטק – שווי שוק 9 מ’. השלימה הסדר חוב לאחרונה. כמעט אפס סחירות. לא עוברת.

בי קומיוניקיישנס (ביקום | BCOM) – שווי שוק 2,000 מ’. מחזיקה במניות בזק מול חוב. סיכום התמחור של ביקום: כלומר יש אפסייד של כ-29% לשווי ה-NAV (אך שימו לב שלא מתחשבים בהוצאות ההנהלה ב-ביקום) מבחינה כלכלית בי קום היא בעצם אופציה במינוף על בזק. אם בזק עצמה הייתה כדאית להשקעה בי הייתה יכולה להיות כדאית אף יותר אבל מכיוון שגם בזק לא זולה במיוחד ולא עברה ומכיוון שיש כאן מינוף כפול -גם בבזק וגם בבי עצמה- זו החזקה בסיכון לא נמוך. לצורך העניין ירידה של כמה עשרות אחוזים בבזק (על רקע שינוי רגולטורי למשל) ‘תמ

וילי פוד השקעות  (ויליפוד השקעות) – שווי שוק של 365 מיליון. מחזיקה במניות ויליפוד אינטרנשיונל בשווי 488 מ’ ש”ח כנגד חוב נטו של 16 מ’ בחברות האם. קשה להבין מה הוצאות ההנהלה בחברת האם.נסחרת בדיסקאונט ביחס ל-NAV, אך לא נראה לי מספיק אטרקטיבי. לא עוברת.

מזומן נטו כ-400 מ'. דיסקאונט הנהלה לפי מכפיל 8 – 300 מ' נקבל דיסקאונט של כ-35% ביחס ל-NAV שזה דיסקאונט מכובד, אך איי.סי.אל עצמה יקרה ומסתמכת על מחירי חומרי גלם שקשה לצפות. לא עוברת.

חברת השקעות דיסקונט (דסק"ש) – שווי שוק 660 מ'. שווי שוק החזקה בנכסים ובניין – 1.5 מיליארד ש"חכ-487 מ' מזומןחוב ברוטו 985 מ'הוצאות הנהלה וכלליות כ-16 מ' בסולו, נכפיל ב-8 – 130 מ'. שווי NAV כ-870 מ'. נחמד אבל לא נראה לי מספיק מעניין. לא עוברת.

שווי ההחזקה של יצוא בבנק ירושלים הוא כ-1.1 מיליארד. לחברה חוב בסולו של 123 מ׳', כך שנגיע ל NAV של-0.98 מיליארד מ׳. הוצאות הנהלה וכלליות של 1.1 מ׳, נאמר דיסקאונט של 10 מ׳, נגיע שווי של 970 מ׳ לאחר החסרה מה NAV, ונקבל דיסקאונט של כ 20% ביחס ל-NAV. השאלה היא מה עשוי לגרום לדיסקאונט ארוך הטווח הזה להיסגר – אולי חלוקה בעין של מניות בנק ירושלים וסגירת החברה, אך לא נראה שזה באופק. לא עוברת.

שווי ההחזקה בישרס – 2.5 מיליארד. חסין אש הרוויחה מיליונים בודדים ב-2023 והפסידה ב-2024. נראה שהשווי לפי הרווח זניח ביחס לישרס, אך חסין אש מחזיקה בקרקע בב”ש שהייתה אמורה להימכר תמורת 145 מ’ ש”ח. מכיוון שיש פטור חדש (וגרוע מאוד לטעמי) מצירוף דוחות סולו קשה להבין מה הנכסים העודפים בסולו, ומבחינתי חברות שלא מצרפות את הנתון הזה וולונטרית בחברת החזקה לא שוות את המאמץ.ללא חוב ועם הוצאות מטה זניחות ישרס אחזקות עשויה להיות דרך אטרקטיבית להיחשף לישרס, אבל כיוון שאיני חושב שישרס זולה במיוחד אני לא רואה פה

דוחות סולו למיחשוב ישיר עצמה הוצאות הנהלה וכלליות נטו בסך כ-1.7 מ' וחוב 11 מ'. שניהם יחד מצדיקים דיסקאונט מינורי של 20-30 מ'. נקבל דיסקאונט של כ-30% שזה יפה מאוד, אך חסר לי טריגר שיסגור את הדיסקאונט. סחירות דיי נמוכה.  לא עוברת.

מחזיקה ב24.8% מבז״ן ששווים לפי שווי שוק 765 מ חוב של 500 מ׳. הוצאות הנהלה וכלליות 4 מ׳ שמצדיקות דיסקאונט של נאמר 30 מ'. נקבל NAV דומה מאוד לשווי השוק, לא נראה שיש פה הזדמנות מיוחדת. לא עוברת.

פיבי אחזקות (פ.י.ב.י. אחזקות) –  שווי שוק 7,000 מ׳.שולטת ב”בנק הבינלאומי הראשון” (מחזיקה 48.3%). שווי ההחזקה של פיבי בבנק הבינלאומי הוא כ-9,300 מ’.ללא חוב. פיבי נסחרת בדיסקאונט של כ-22% מהחזקתה בבנק, דיסקאונט דיי סטנדרטי בחברה שאין הרבה הצדקה לקיומה כחברה נפרדת  שרק מחזיקה מניות תחתיה. לא עוברת.

נורסטאר החזקות –  שווי שוק של 590 מ’. מחזיקה ב-46.27% בג'י סיטי. שווי ההחזקה בג'י סיטי – כ-1.04 מיליארדחוב נטו – 560 מ'הוצאות הנהלה וכלליות 5 מ' כלומר נסחרת בפרמיה קטנה על ההחזקות שלה. כנראה היא מתומחרת יותר כמו אופציה על ג'י סיטי (הממונפת בלאו הכי) מאשר חברת החזקות. לא עוברת.

ניסן גם מחזיקה 50% בחברה פרטית קטנה בשם ראפין (Raffin Medical), שהייתה הפסדית ב2023, ועברה לרווח קטן ב 2024. קשה להבין מה יש בחברת האם עצמה בגלל שהחברה לא כוללת דוחות נפרדים. מעט פעילות בחברה עצמה, הסחירות בחברה אפסית. לא עוברת.

מלם תים אחזקות (מלם-תים אחזקות) –  שווי שוק 700 מ’. חברת החזקות מחזיקה ב-65.04% ממלם תים. שווי החזקה במלם תים כ-1,030 מ’. ללא חוב ועם הוצאות מטה זניחות ערד עשויה להיות דרך אטרקטיבית להיחשף למלם תים, אבל כיוון שאיני חושב שמלם זולה במיוחד אני לא רואה פה משהו מספיק מעניין. לא עוברת.

דיסקאונט הנהלה וכלליות מכפיל 8 – 250 מ', מול 170 מ' תקבולי ניהול מחברות בנות נקבל NAV של כ-8 מיליארד. קיים דיסקאונט מסוים, אך הוא כנראה לא מספיק כדי להביא אותנו ליעד התשואה של הכפלת ההשקעה בשנתיים. לא עוברת.

הנהלה וכלליות כמעט מתקזז מול תקבולים מחברות בנות. סך הכל NAV של 6,000 מ'. דיסקאונט של כ-35%, אך מנגד מקבלים תיק של 5 חברות ציבוריות בלי יכולת לעשות שינויים ולא רואה טריגר שיסגור את הדיסקאונט. לא עוברת.

הון עצמי 779 מ'. הפעילות העיקרית הנוספת היא פלר אחזקות שפועלת בתחום ההפצה, לוגיסטיקה ותעשיה שהרוויחה 17 מ’ (נאמר שווי של 200 מ’). אם נחבר את הכל נגיע לא רחוק משווי השוק ועם “בלאגן” של החזקות שלא ממש קשורות זו לזו, וחלקן עוד בחברות ציבוריות שהיינו יכולים לקנות באופן ישיר. לא עוברת.

תמלוגים מניו מד + יואל נדל"ן 173 מ' חוב נטו 420 מ' יוצא NAV של 4,900 מ', קרוב מאוד לשווי השוק. לא עוברת.

לגבי ההחזקות הפרטיות – קשה יותר להעריך את שווין. הון עצמי 2.3 מיליארד. מורכבת לניתוח, יש ללפידות מגוון של תחומים והחזקה בחברות (בעיקר דניה סיבוס ואפריקה מגורים) שבעצמן אינם זולות בעיניי. לא עוברת.

חוב נטו בסולו- 440 מ' הון עצמי 1.23 מ'. נסחרת במחיר סביר עם נכסים איכותיים ופרטיים ורמת מינוף סבירה. לא רע, אך אני לא חושב שהיא עומדת ביעד התשואה, במיוחד בהתחשב בפיזור הפעילויות. לא עוברת.

מגדל Bryant 10 – כ-2.3 מיליארד לפי שווי בספריםנכסים נוספים (קרקעות בהודו, פיקדונות בארה"ב) – כ-60 מ' חוב נטו 4.7 מיליארד שווי NAV – כ-2.5 מיליארד. דיסקאונט של כ-15%.  גב-ים עצמה לדעתי לא  זולה.  לא עוברת.

מטריקס ומג'יק החלו בשנת 2025 הליכים לקראת מיזוג מג'יק למטריקס. ככל הנראה אחת מחברות האחזקה האיכותיות ביותר בשוק, כזו שיודעת לרכוש חברות טובות ולהשביח אותן. פורמולה לא מפרסת דוח סולו כך שאנחנו לא יודעים מה ההוצאות ברמת חברת האם. נראה שפורמולה נסחרת בדיסקאונט של כ-20-25% על בעיקר על חברות ציבוריות לא זולות שאפשר לקנות באופן ישיר. לדעתי לא מספיק מעניין-  לא עוברת.

סך הכל כ-135 מ' מנגד כ-5 מ' הוצאות הנהלה וכלליות בשנה (שעולה משנה לשנה) שמצדיקים דיסקאונט של נאמר 40-50 מ'. אם מנטרלים את ההנהלה וכלליות עילדב לא מאוד זולה, היא גם ברשימת שימור ואין לה כמעט מחזור מסחר. לא עוברת.

שווי ההחזקה באו.פי.סי  – כ.4.5 מיליארד ש"ח.מזומן נטו כ-4.2 מיליארד דיסקאונט הוצאות ניהול – 0.2 מיליארד שווי NAV – כ-7.5 מיליארדדיסקאונט של כ-15%. יהיה מעניין לראות מה קנון תעשה עם המזומן. בכל אופן לא רואה פה משהו מעניין במיוחד. לא עוברת.

שווי NAV יוצא כ-800 מ' ש"ח דיסקאונט של כ-30% בסך הכל ההחזקות של צור שמיר לא רעות, אך לא בהכרח הייתי בוחר דווקא בהן. המינוף עשוי להוסיף לאפסייד בצור, אך גם מוסיף לסיכון. לא עוברת.

פרימוטק – שווי שוק 220 מ׳. עוסקת בייצור, ייבוא ושיווק של מגוון רחב של חומרי ניקוי, מוצרי נייר, מוצרי ניילון, ציוד נלווה לרפואה וגריאטריה, מוצרים לשימוש חד פעמי, תמרוקים, ציוד משקי (ציוד משלים) ומוצרי אריזה ויבוא ושיווק של מגוון רחב של אביזרים וריהוט לחללים היגיניים. החברה פועלת בעיקר בשוק המוסדי, עם לקוחות כמו צה"ל, ומשווקת כ-2,000 מוצרים ליותר מ-5,000 לקוחות מוסדיים. מחזור המכירות של החברה צמח במעל 10% בעקבות המלחמה, שהגדילה את המכירות בשוק המוסדי (בעיקר צה״ל), ולירידה מסוימת השוק הקמעונאי (לטע

קרור אחזקות – שווי שוק 860 מ’. עוסקת ביצור ושיווק משקאות קלים ומים מינרלים-“יפאורה”; ייצור ושיווק צ’יפס קפוא ע”י “תפוגן”. יפאורה הרוויחה כ-90 מ' ב-2024, אך זה לפני ביטול המס על משקאות מתוקים החל מה-1.1.25. נסחרת במכפיל 11-12 על 2024, וסביר שנראה שיפור בתוצאות עם ביטול המס על משקאות קלים ב-2025. בשנת 2021, לפני החלת המיסוי, הרווח של קרור היה כ-90 מ', וייתכן שיחזור לשם ואף מעבר ב-2025. אז נקבל מכפיל אפילו נמוך מ-10, אבל בחברה לא מאוד צומחת. גם בטח תהיה פגיעה מסוימת מיותר טיסות לחו"ל ב-2025. לא עוב

תדאה – שווי שוק 22 מ’. מחזיקה בחברה העוסקת ביבוא,יצור ושיווק מוצרים לבנייה, ובחברות אלקטרוניקה ומחשבים. אושן סיקס בה החזיקה 19% נקלעה להסדר חוב לאחריו תחזיק תדאה ב-5%. מחזיקה במגוון של חברות פרטיות ללא סינרגיה משמעותית שזה בעיניי חיסרון. מחזור מסחר אפסי. לא עוברת.

ארבה רובוטיקס – שווי שוק 330 מ'. החלה להיסחר בישראל במאי 2024 במסגרת רישום כפול. חברת הזנק ישראלית, המתמחה בפיתוח טכנולוגיות מכ"ם למכוניות אוטונומיות. החברה הוקמה בנובמבר 2015 על ידי קובי מרנקו (המכהן כמנכ"ל), ד"ר נועם ארקינד (CTO) ועוז פיקסמן (מנהל תפעול ראשי). בתחילת דרכה, עסקה בפיתוח מכ"ם לרחפנים למניעת התנגשויות, אך בשנת 2017 עברה להתמקד בפיתוח מכ"ם לרכב אוטונומי והתאימה את הטכנולוגיה שלה לתחום זה. פיתחה רדאר המאפשר מערכות תומכות נהיגה בטוחות, וסוללת את הדרך לנהיגה אוטונומית מלאה. מערכות הרד

הודיעה במרץ 2025 על זכיה במכרז של 10 מ' ש"ח והזמנה נוספת של 4.9 מ'. צבר ההזמות עלה מ-35 מ' בסוף 2023 ל-55 מ' בסוף 2024 ו-70 מ' במרץ 2025. בפעילות עצמה (מלבד הכנסות שכירות) הייתה ירידה ב-2024, אך עלייה קלה בגולמי. העלייה בצבר מעודדת אך התמחור לא זול בעיניי כרגע והעובדה שמדובר בהנפקה חדשה זה חיסרון.ראיון של נועם מדר עם מנכ"ל החברה.  בינתיים – לא עוברת.

רכשה ביוני 2024 51% מחברת 'נגישות לכל' שמציעה שירותי הנגשת אתרי אינטרנט, מסמכים ו-QA תמורת 450 א' ש"ח. ההכנסות של נגישות לכל היו כ-700 א' בשנת 2023 , כך שהיא לא מאוד מהותית כרגע. הודיעה בתחילת 2025 על שיתוף פעולה עם סטארט-אפ בשם SUMMA, בו תקבל גרופ 20% מהמניות תמורת שירותים שונים. 1.7 מ' במזומן. עדיין הפסדית תפעולית, אך נראה שקרובה לאיזון. מחזור מסחר נמוך. לא עוברת.

מגזר הפריון נותר הפסדי , בין השאר בשל הימשכות המלחמה בין רוסיה לאוקראינה. צפי להשפעה חיובית של עליית שכר המינימום באפריל 2025. פיננסים: קצב רווח נקי בקצב של כ-120-140 מ' ש"ח, כלומר סביב מכפיל רווח 17. אמנם דנאל חברה איכותית, אך כבר זמן רב שהתוצאות שלה מדשדשות והיא לא תואמת את יעד התשואה שלנו.לא עוברת.

צבר פרויקטים גדול מאוד: ה-EBITDA ב-2024 עמדה על 625 מ', חוב נטו של כ-5.5 מיליארד. הון עצמי 2.3 מיליארד. כלומר מכפיל ה-EV/EBITDA גבוה יחסית – סביב 18. לא נראית לי זולה כרגע וקשה לי לנתח את צבר הפרויקטים העתידיים והשווי שלהם. לא עוברת.

ה-EBITDA בקצב של כמיליארד ש"ח. חוב נטו של כ-10 מיליארד, כלומר מכפיל EBITDA סביב 17. נקודת מבט אחרת – נסחרת במכפיל הון 1.7, והתשואה אליה היא מכוונת על ההון בפרויקטים החדשים היא סביב 15%. נראה לי שנסחרת סביב שווי הוגן. לא עוברת.

בדצמבר 2024 הודיעה על השקעה נוספת של קרן RG באקונרג'י אנגליה לפי שווי של 450 אירו לפני הכסף. אקונרג'י מחזיקה ב-80% מאקונרג'י אנגליה לפני העסקה, כך שהעסקה נותנת שווי של כ-1.4 מיליארד לחברת אקונרג'י אנגליה דרכה למעשה מבוצעת כמעט כל הפעילות של אקונרג'י. ל-RG יש גם זכות להגדיל את ההשקעה ב-30 מ' אירו באותם תנאים. בינואר 2025 הודיעה על הפעלה מסחרית של פרויקט Scrutu Mare ברומניה (55 מגה וואט DC)בפברואר 2025 הודיעה על השלמת מכירת פרויקט Niculesti ברומניה בהספק של 214 מגה וואט חוב נטו 300 מ' אירו. בסך הכ

כמעט כל הרווח מגיע מ'מכשירים פיננסיים בשווי הוגן' – גידורים שהחברה קנתה. חלק גדול מהרווח מגיע מ'מכשירים פיננסיים' , ככל הנראה הגנות שהחברה קנתה. לא נראית לי זולה. לא עוברת.

בין הפרויקטים המרכזיים של החברה ניתן למנות את פרויקט "תענך 1", מתקן פוטו-וולטאי בהספק של 110 מגה-וואט (AC), אשר חובר לרשת ההולכה. בנוסף, החברה פועלת להקמת מתקנים נוספים, כגון "תענך 2", המשלב מתקן סולארי עם מערכת אגירת אנרגיה. החברה פועלת בשיתוף פעולה עם תנועת המושבים, מה שמאפשר לה להתקשר עם מושבים רבים לצורך ייזום ופיתוח מערכות קרקעיות. כמו כן, היא מחזיקה בחברת הבת "טראלייט סולארטק בע"מ", המתמחה בהקמת מתקנים סולאריים על גבי גגות מבנים. חוב נטו כ-600 מ'. החברה עדיין בשלב מוקדם, עם מעט הכנסות והפס

ברבעון 4 הגדילה נופר את בהיקף הפרויקטים המחוברים, אשר הסתכם נכון למועד הדוח בכ-1,107 MW, בתוספת 142 MWh אגירה. במהלך הרבעון, גדל הצבר המניב של החברה בכ-38 MW, עליה של כ-4% בהשוואה לרבעון הקודם. חלק החברה ב-EBITDA מפרויקטים הסתכם במהלך הרבעון ב-45 מיליון ש"ח, גידול של כ-93% בהשוואה לתקופה המקבילה אשתקד. הון עצמי 1.6 מיליארד. חוב נטו כ-1 מיליארד ש"ח. מורכבת לניתוח ואיני יודע להעריך את סיכויי העמידה ביעדים במצגת. לא עוברת.

ה-EBITDA בשנת 2024 סביב 84 מ'. חוב נטו כ-630 מ'. לא יודע להעריך את סיכויי העמידה ביעדי הצמיחה. לא עוברת.

פריים אנרג’י (פריים אנרגי) – שווי שוק 400 מ'. עוסקת בייזום,פיתוח,הקמה והפעלה של מערכות לייצור חשמל מאנרגיה סולארית . כרגע לפריים יש מעט פעילות, אך היעדים שלה קדימה שאפתניים: הון עצמי 37 מ' ש"ח בלבד. הכנסות נמוכות והפסדית: נראית לי יקרה ביחס לנתונים ואין לי יכולת להעריך את סיכויי הצלחת יעדי הצמיחה השאפתניים. לא עוברת.

סולטרה אנרגיה -שווי שוק 17 מ'. עוסקת בייזום של פרויקטי אנרגיה מתחדשת באירופה. בהליכי מיזוג לשלד. ברשימת שימור. לא עוברת.

היסטוריה והתפתחות: החברה נוסדה בשנת 2007 בשם Aegean Energy S.A ורכשה את חברת Kavala Oil S.A, שהחזיקה ברישיון להפקת נפט במפרץ קוואלה שביוון. בשנת 2016, במסגרת מאמצי הגברת התחרות במשק הגז הישראלי, רכשה אנרג'יאן את מאגרי הגז "תנין" ו"כריש" מקבוצת דלק. נכסים ופעילות: אנרג'יאן מחזיקה במגוון נכסים, ביניהם: מכפיל EV/EBITDAX של בערך 4.5, שזה לא זול ביחס לחברות מקבילות. לא עוברת.

היסטוריה: השותפות נוסדה במטרה להשתתף בפעולות חיפוש ופיתוח נכסי נפט וגז טבעי בישראל. בשנת 2010, לאחר מספר עשורים שבהם לא נמצאו תגליות נפט יבשתיות משמעותיות בישראל מאז תגלית חלץ, הצליחה השותפות למצוא נפט בכמות מסחרית בבאר "מגד 5" באזור ראש העין. תגלית זו סימנה עידן חדש בשותפות ובתעשיית הנפט היבשתית בישראל. פעילות נוכחית: עיקר פעילותה של גבעות עולם מתרכזת בפיתוח שדה הנפט "מגד" שבחזקת ראש העין, שבו בוצעו מספר קידוחים. השותפות מתכננת, בכפוף להשגת האמצעים הכספיים והאישורים הדרושים, לבצע קידוחים נוספים

גלוב אנרגיה יהש – שווי שוק 1 מ'. עוסקת בחיפוש גז ונפט, בהשעיית מסחר. לא עוברת.

מחזיקה כ-29% משדה הגז “תמר". על פי דוח העתודות האחרון: חוב 283 מ' דולר. צפוי חיבור צינור נוסף בתמר בשנת 2025. על פי דוח העתודות נראה לי שנסחרת בשווי סביר (בין היוון 10-15%) על ההחזקה בתמר. לא עוברת.

כהן פיתוח – שווי שוק 1,120 מ'. עיקר הכנסותיה נובעות מתמלוגי-על ממכירות גז ונפט מכל מאגרי הגז בישראל – לוויתן, תמר, כריש ותנין.זכאית לתמלוגים בשיעור של 1.4375% בגין חלקה של ניו-מד אנרג'י בתפוקות שלה, מלבד בחזקות I/10 אשקלון ו-I/7 נועה, בהם שיעור התמלוגים עומד על 1.304%, וזאת בנוסף לזכויות נוספות. החברה מקבלת תמלוגים בהתאם לחלקה בפרויקטים אלו, כולל חלקה של ניו-מד אנרג'י (לשעבר דלק קידוחים) ותמר פטרוליום. לפי ניתוח של קרן ספרה נראה שכהן נסחרת סביב מכפיל רווח 9-11 וצפויה לחלק כמעט את כל הרווח כדיביד

לפידות חלץ יהש – שווי שוק 76 מ׳. שותפות מוגבלת שעוסקת בחיפושי נפט וגז. הון עצמי 120 מ'. ללא הכנסות. תחום הפעילות מסוכן (חיפוש נפט) ואין ודאות. לא עוברת.

מודיעין אנרגיה –  שווי שוק 55 מ'. שותפות מוגבלת ישראלית המתמחה בחיפוש, פיתוח והפקת נפט וגז טבעי, וכן בייזום, תכנון ופיתוח פרויקטים בתחום האנרגיה המתחדשת. השותפות נוסדה בשנת 1992 ונסחרת בבורסה נכסים ופרויקטים מרכזיים: הפסדית, הון עצמי 39 מ' דולר. למודיעין כל הזמן נראה שיש הבטחות גדולות בקנה אך בפועל התוצאות פשוט לא טובות וקשה להבין בדיוק למה. לא עוברת.

בהיוון ההחזקה של ניו-מד בלוויתן לפי 10% נקבל אפסייד של 20-30% אך ב-15% נקבל דאונסייד של 11%. לגבי אפרודיטה עדיין יש אי ודאות. בסך הכל בתמחור לא רע עם תזרים קיים, אך גם לא זולה מאוד. לא עוברת.

בנוסף, הקבוצה עוסקת בהשכרת נכסי נדל"ן מניב בישראל ובגרמניה, וכן בהפעלת מספר בתי מלון באירופה, אך זו פעילות מינורית. מבנה ההחזקות של נפטא: ההחזקה של חנ"ל בישראמקו נגב 2 שווה 1 מיליארדישראמקו אינק זכאית לאחוזים מתמלוגים -1.54% לפני החזר השקעה ו-2.74 לאחר החזר השקעה. מורכבת לניתוח. לא עוברת.

חוב נטו כ-2.5 מיליארד. המעבר לרכבים חשמליים עשוי להוביל לירידה ארוכת טווח בצריכת דלק. פז מנסה לפצות על כך עם עמדות טעינה מהירה, אך קשה לומר איך ייראה שוק ההטענה בעוד 5-10 שנים והאם זה יפצה על הירידה שכבר רואים בתדלוק. מנגד יש לומר שהטענה מהירה היא הרבה יותר ריווחית מתדלוק (בתדלוק לוקחים מרווח של כמה אחוזים, בטעינה מהירה זה עד 200-300% פרמיה על מחיר החשמל). בסך הכל לא יקרה ולא זולה, תחום שקשה לי לחזות שנים קדימה וקצת ערבוב של פעילויות. לא עוברת.

רותם אנרגיה ומחצבים – שווי שוק 15 מ'. עוסקת בחיפוש והפקת נפט מפצלי שמן בנגב והפיכת פסולת פלסטיק לנפט ולחשמל. הון עצמי 8 מ’ דולר, כמעט ללא מזומן ועדיין אין לרותם הכנסות. מסוכן מדיי. סחירות נמוכה. לא עוברת.

בנוסף לפעילותה במאגר לוויתן, רציו מחזיקה בזכויות חיפוש נוספות בישראל, כולל רישיונות "עמית", "רחל", "ערן", "דוד" ו"חנה". חלק של רציו בלוויתן שווה לפי היוון 15% כ-1.28 מיליארד דולר ולפי היוון 10% כ-1.78 מיליארד. בסך הכל נראה שנסחרת סביב שווי הוגן. לא עוברת

רציו פטרוליום – שווי שוק 70 מ' מתמקדת בחיפושי נפט וגז מחוץ לישראל, עם נכסים בגיאנה, הפיליפינים ומרוקו. בספטמבר 2024, הודיעה רציו אנרגיות על כוונתה למחוק את רציו פטרוליום מהמסחר באמצעות הצעת רכש: בימים אלה בוחנת את ההצעה. לא עוברת

תומר תמלוגי אנרגיה/ תומר אנרגיה – שווי שוק 430 מ'. לחברה זכות לקבל תגמולי-על משדות הגז “תמר” ו”דלית”. בדלית עדיין מדובר במשאבים פרוספקטיביים בלבד. על פי התזרים המהוון בדוח נראה שתמר נסחרת מעל התזרים המהוון לפי 1P 10%. נראית כמו החזקה סולידית יחסית אך לא מאוד זולה. לא עוברת.

ההכנסות ממכירת גז וקונדסט עלו לכ-115 מ' דולר ברבעון. כ-75% מההכנסות מגיעות מחברת החשמל  ומ'בלו אושן' המצרית. מבחינת תמחור – נראה סביב שווי הוגן. לא עוברת.

קיודיסול/ אינטרנט זהב –שווי שוק 40 מ’. הכניסה פעילות של ייצור מימן ירוק באמצעות פאנלים סולריים. מצגת . בנוסף נמצאת בשלבי מיזוג חברת אלגרי פאואר שעוסקת באגירת אנרגיה עם מוצרים של חברת Solax Power. מוקדם מדיי לבחון את הפעילות. לא עוברת.

אלומות השקעות (אלומות ב.ב השקעות ובנייה | לשעבר אינפימר) – שווי שוק 24 מ׳. מחזיקה בשלושה פרויקטי התחדשות עירונית קטנים: בסכנת מחיקה עד יוני. גרעון בהון. לא עוברת.

אלביט הדמיה – שווי שוק 82 מ’. שלד, חברת מעטפת. לא עוברת.

אלביט מדיקל טכנולוג’יס – שווי שוק 20 מ’.  חברה מעטפת  בשימור. לא עוברת.

א.א.א.מ.א. (אאאמא | א.א.א.מ.א-ש | לשעבר אקופיה) – שווי שוק 12 מ’. עסקה בפיתוח,מכירה ותחזוקה של מערכות רובוטיות לניקוי מתקנים סולאריים.  מכרה את הפעילות והפכה לחברת מעטפת.  לא עוברת.

ביונ תלת מימד– שווי שוק 17 מ. עוסקת בפיתוח טכנולוגיה רובוטית מתקדמת הכוללת רכיבי חומרה, תוכנה וחומרים ייעודיים המיועדים לייצור המוני של מוצרי בטון לענף הבניה. המפעל שהוקם במרץ 2022 עדיין לא החל לפעול, עדיין ללא מכירות והפסדית. הודיעה בסוף מרץ על התקשרות בהסכם הכנסת פעילות התחדשות עירונית. לא עוברת.

ביו-דבש (ביו דבש) – שווי שוק 20 מ’. עסקה בפיתוח תהליך תעשייתי לייצור דבש מתורבת, כיום נראה שהיא בעיקר שלד שממתין לעסקה. לא עוברת.

ג׳י.אף.סי גרין (ג'י.אף.סי גרין פילדס קפיטל | גי.אף.סי | GFC) – שווי 115 מ’. חברת מעטפת, בשימור. לא עוברת.

גלובל פיי (גלילאו טק) – שווי שוק 5 מ’. בשימור.  לא עוברת.

התמורה בגין הרכישות תהיה 60 מ' במזומן (באמצעות חוב של 50 מ' +גיוס הון של 10 מ') + הקצאה של 60% מטכנופלס. לפי עדכון שפרסמה החברה נראה שהמימון של ה-50 מ' יינתן בריבית של 8.5-9.5% בתוספת מע"מ, ובתמורה לאופציות של עד 15% בחברה. ביום 9.3.25 בית המשפט אישר את הסדר המיזוג. עדיין מוקדם מדיי עבורנו להשקעה. לא עוברת..

מיקרונט – שווי שוק 25 מ’. עסקה בפיתוח,ייצור ושיווק מערכות מחשב ומסופונים לניהול ציי רכב ועובדי שטח. 18 מ’ במזומן. חתמה על מיזוג של פעילות Jeen AI תמורת 52% ממניות מיקרונט. מוקדם מדיי לבחון את הפעילות החדשה. לא עוברת.

מירלנד – שווי שוק 0.7 מ’. חברה קפריסאית המונפקת בבורסת AIM, אשר נכנסה להסדר חוב בדצמבר 2016. אשר החזיקה בכ-87% ממניותיה (באמצעות כלכלית ירושלים, מבני תעשיה ודרבן). לאחר השלמת ההסדר, הציבור והמוסדיים מחזיקים בכ-86% מהמניות.עוסקת בנדל”ן ברוסיה – תחום שהיה בעייתי קודם ועכשיו גרוע בהרבה. בשימור. לא עוברת.

נקסט ג’ן – שווי שוק 7 מ’. עוסקת בפיתוח מכשור עזר לעטים להזרקת אינסולין,המשמש חולי סכרת. הפסדית מאוד ועם יתרת מזומן נמוכה. נראה שהיא לקראת סוף דרכה. לא עוברת.

קונטיניואל (קונטינואל) – שווי שוק 7 מ’. בשימור. עסקה בפיתוח תוכנה לניתוח וניטור תקשורת לתחבורה מתקדמת. מאז אפריל 2023 אין לחברה פעילות והיא למעשה שלד. לא עוברת.

קנזון –שווי שוק 5 מ’. הפסדית, בשימור. לא עוברת

קרדן אן.וי – שווי שוק 1 מ’. חברה זרה העוסקת בנדל”ן בסין ובתשתיות מים. בשימור. לא עוברת.

תיקון עולם קנביט – שווי שוק 30 מ’. עוסקת בגידול ושיווק קנאביס רפואי. הפסדית מאוד, 5 מ' גרעון בהון. לא עוברת.

בובמבר הודיעה על השקעה של 25 מ' תמורת 40% מחברה בתחום של אספקת ציוד ייעודי לעסקים בתחום ההסעדה והמלונאות. תוצאות החברה הנרכשת לא צוינו. הון עצמי של 138 מ' כך שיש דיסקאונט גדול, אך ההון העצמי הולך ופוחת עם הזמן ואין לדעת מה יעלה בגורל ההשקעות החדשות. במקביל, דמי הניהול המכובדים ממשיכים לרדת. מתישהו סביר שאו.אר.טי תימחק מהמסחר, אך זה עשוי לקחת שנים רבות. סחירות אפסית. לא עוברת. אורה סמארט – שווי שוק 16.8 מ'. עוסקת בפיתוח ושיווק פלטפורמות לטיהור אוויר בתוך מבנים ובניטור אוויר. הפסדית, רשימת שימור.

על פי התוכנית העסקית שואפת לאיזון תפעולי ב-2025. אי אפשר להתעלם מכך ש-SORA, מודל ייצור הוידאו של OpenAI, כמו מודלים רבים אחרים, דומה במובנים רבים למוצר של אידומו וייתכן שמודלים כאלה יאיימו על העסק של אידומו כבר בעתיד הקרוב. מנגד אידומו עצמה מציינת את ה-AI כהזדמנות ומקפצת דרך עסקית, אך לדעתי זה לא צפוי ויש יותר מדיי תחרות וכסף שמושקע בתחום הזה ביחס למשאבים של אידומו. לא עוברת.

היסטוריה והתפתחות: החברה הוקמה בשנת 1968 כחברה ממשלתית, ואיגדה בתוכה את מפעלי ים המלח, כימיקלים ופוספטים, וכן מפעלים נוספים. בשנת 1992 החלה הפרטת החברה עם הנפקת 20% ממניותיה בבורסה. בשנים שלאחר מכן, החברה לישראל רכשה נתח משמעותי ממניות ICL, ובשנת 1999 עבר גרעין השליטה לידי קבוצת עופר. החל מספטמבר 2014, מניות החברה נסחרות גם בבורסה לניירות ערך בניו יורק תחת הסימול ICL. מוצרים ותחומי פעילות: החברה מחולקת לארבעה מגזרים עיקריים: ירידה בתוצאות ב-2024. סביב מכפיל רווח 12. נראה שקשה מאוד לחזות את התוצא

באוקטובר במכתב מנכ"ל דיווחה על התרחבות ב-5 בתי חולים. בדצמבר 2024, החברה קיבלה הזמנה ראשונה בארצות הברית בתחום המשתלים הדנטליים. פיננסי: 2 מ' דולר במזומן, מכירות דיי סטטיות והפסד של כ-7 מ' בשנה. לא עוברת.

פחת והפחתות בהיקף גבוה מאוד שקשה לדעת איך להתייחס אליהם. 230 מ’ ש”ח במזומן, פיקדונות ונכסים פיננסיים, אך הכנסת המימון בסופו של דבר דומות להוצאות המימון, בעיקר בשל הוצאות מכשירים פיננסיים נגזרים וחכירות. בסך הכל תמחור סביר. לא עוברת.

ווטר אי או (לשעבר אימפקס אי או) – שווי שוק 4 מ’. עוסקת בפיתוח ושיווק פלטפורמה לאיסוף מידע על שימוש במוצרי צריכה ארוזים או “אריזות חכמות” – בקבוק מים שיודע מתי הוא מתרוקן, קופסת כדורים שיודעת מתי צריך מילוי וכו’. מכירות נמוכות מאוד, הפסדית. נראה שלקראת סיום דרכה. לא עוברת.

באוקטובר אושרה עסקה עם איש העסקים יונתן שדה במסגרתה השתלט על אינטו. יונתן העמיד הלוואה המירה של 750 א' דולר בנוסף להמחאת זכויות לתקבולים מפרויקט נדל"ן, בו חברה בשליטתו משמשת כשותף כללי, בסך של עד 1.5 מ' דולר. בתמורה אינטו מקצה ליונתן עד 61%, בכפוף לעמידה באבן דרך לפיה יוקם תחום פעילות חדש של השקעה בפרויקטי נדל"ן בהקמה על ידי החברה, ויגוייסו אליו ממשקיעים לפחות 10 מ' דולר תוך 24 חודשים. כלומר, יונתן נכנס לחברה לפי שווי של לכל היותר 13 מ' ש"ח, בכפוף להגעה לאבן דרך. תחום הפעילות של שדה נדל"ן מאתגר

במהלך השנים, אלקטרה הרחיבה את פעילותה לשווקים בינלאומיים, ופועלת כיום ב-15 מדינות, בישראל, אירופה, ארה"ב ואפריקה. גידול נאה בצבר בשנה האחרונה מ-29.5 מיליארד ל-37 מיליארד. עיקר הגידול בצבר עבודות קבלנות. פיננסי: קצב רווח של כ-210 מ' מיוחס לבעלי המניות. עסק לא מאוד איכותי ומבוסס פרויקטים במכפיל רווח גבוה יחסית. לא עוברת.

במגזר הספקת החשמל ישנה עלייה חדה בהכנסות פיננסי: עלייה בהכנסות תוך ירידה ניכרת בשיעור הרווח הגולמי, כנראה בשל הרווח הגולמי הנמוך בתחום הספקת החשמל. ה-EBITDA בקצב של כ-100 מ'. כמעט 700 מ' בחוב. בקושי ריווחית מבחינת רווח נקי. קשה לחזות את הריווחיות ולא נראית זולה כרגע. לא עוברת.

לגישת אלקטריאון החל מ-2024 הטכנולוגיה הגיעה לשלב המסחרי והייצור ההמוני פיננסי: עלייה בהכנסות לקצב של כ-44 מ' ש"ח עם רווח גולמי של כ-30%, קצב הפסד של כ-80 מ' ש"ח בשנה. אלקטריאון מוכרת כרגע בקצב של כ-30-40 מ' ש"ח. כדי שאלקטריאון תהיה מאוזנת תפעולית היא צריכה למכור בקצב שנתי של לפחות 400 מ' ש"ח וזה בהנחות מאוד מקלות בנוגע לגידול הנדרש בהוצאות מטה ושיווק. כדי להצדיק את שווי השוק נדרשת עוד קפיצה – אם נדרוש רווח שמייצג מכפיל 10, נאמר 280 מ', אלקטריאון תהיה צריכה למכור בלפחות 1-1.5 מיליארד ש"ח בשנה. הי

אנלייבקס – שווי שוק  90 מ’. דואלית. עוסקת בפיתוח תרופות להשבת האיזון למערכת החיסונית. ללא הכנסות, הפסדית. לא יודע להעריך סיכויי הצלחת הפיתוחים. לא עוברת.

אפסלון ברנדס – שווי שוק 12 מ’. מתמחה בייצור, מיתוג ומכירת מוצרי צריכה בפלטפורמות מסחר מקוון, כגון אמזון ו-וולמארט. בחלוקה למחציות: 5 מ’ ש”ח במזומן, ירידה במכירות אך מנגד צמצום בהוצאות הביא לירידה בהפסד התפעולי במחצית הראשונה, אך דווקא במחצית השניה ראינו עלייה במכירות ועלייה בהפסד. הבעיה היא שללא עליה במכירות (וצמצום ההוצאות דווקא יקשה על הגדלת המכירות) יהיה קשה לראות פה רווח מספק.  לא עוברת.

ארן מחקר ופיתוח – שווי שוק 85 מ’. שלושה מגזרי פעילות: 1. מתן שירותי תכנון, פיתוח וייצור מוצרים, 2. מכירת ציוד וחומרי גלם לתעשיית הפלסטיק בישראל. 3. השקעה במיזמים וחברות סטארט אפ. מגזר מכירת ציוד מציג רווח נאה אך שאר המגזרים לא כל כך תורמים ולעתים קרובות מפריעים. נסחרת בשווי סביר על התוצאות כרגע וקשה לחזות את יכולת הצמיחה.  לא עוברת.

אקוואריוס מנועים – שווי שוק 90 מ’. עוסקת בפיתוח,ייצור ומכירת מנועים וגנרטורים מבוססי בעירה פנימית. נותרו 5 מ’ דולר במזומן (לאחר גיוס משליידר). עדיין ללא מכירות ועם הפסד משמעותי. סיכון גבוה מדיי. לא עוברת.

אריקה בי קיור לייזר – שווי שוק 24 מ’. עוסקת בפיתוח וייצור מכשיר “בי-קיור לייזר” לטיפול בכאב ובפצעים. ריווחית בקושי, היסטוריה של דיווחים בעייתיים ועיכוב בפרסום דוחות, כולל בפרסום הדוח השנתי ל-2024 שטרם פורסם. לא עוברת.

בלייד ריינג’ר– שווי שוק 18 מ’. עוסקת בפיתוח טכנולוגיה לניקוי אוטונומי של מתקנים סולאריים. הפסדית עם הון עצמי נמוך (3.7 מ') ודילולים תכופים. לא עוברת.

בירמן עצים ופרזול– שווי שוק 125 מ׳. כפי שניתן ללמוד משמה בירמן עוסקת בייצור,יבוא ושיווק לוחות עץ,מוצרי פירזול, וכן בייבוא מוצרי חשמל למטבחים. שיפור בתוצאות בשנת 2024 אך זאת תוך ירידה בהכנסות. מחזור מסחר אפסי. לא עוברת.

חוב נטו 320 מ'. הרווח בשנת 2024 עלה ל-68 מ', אך צריך לזכות שעם מעט טיסות לחו"ל יותר ישראלים נשארים בארץ ולא קונים פאקטים של סיגריות בדיוטי פרי, ועם המון מילואימניקים שאוהבים לעשן כדי להעביר את היום, התוצאות של גלוברנדס הושפעו לטובה. מפריע לי שדווקא רבעון 4 היה חלש מאוד: מכפיל רווח סביב 10, תחום שחשוף לרגולציה ומיסוי 'חטאים'. סביר שהתוצאות מושפעות לטובה מהמלחמה והאטה לא מוסברת ברבעון 4. לא עוברת.

גרייס ברידינג – שווי שוק 75 מ’. חברה ישראלית בתחום האגרו-טק, המתמקדת בפיתוח תחליפים ביולוגיים לחומרים סינתטיים בתעשיית הדשנים ובמכירת זרעים. בין מוצרי החברה נמנים:​ הכנסות נמוכות מאוד והפסד. לא עוברת.

קצב רווח נקי של כ-140 מ'. ירידה ניכרת בתוצאות ברבעון 4: חוב נטו כ-250 מ'. נראה לי שגם דיפלומט מהחברות שנהנו מהמלחמה ואיני יודע לאיזו צמיחה ניתן לצפות במבט קדימה. רבעון 4 החלש גם הוא דורש בדיקה. לא עוברת.

הייקון מערכות – שווי שוק 2 מ’. עוסקת במחקר,פיתוח ויצור מערכות דיגיטליות לייצור אריזות ומוצרי קרטון. בינואר 2025 עשתה הנפקת מניות לציבור (שריסקה את מחיר המניה) בתמורה ל-8.8 מ' ש"ח. במרץ 2025 הודיעה על כוונה לבצע הסדר חוב. לא עוברת.

במגזר הנדל"ן עוסקת ברכישת מגרשים , רכישת נכסי נדל"ן, בניית נכסים מניבים והשכרתם. כולל בית קירור, מחסני ערובה, ארכיב, מחסנים לוגיסטיים ועוד. במגזר ייבוא ושיווק עצים עוסקת החברה ביבוא ושיווק עצים ומוצרי עץ, בעיקר לתעשיית הרהיטים. הון עצמי 1.05 מיליארד. בתחום הנדל"ן קצב רווח 30-40 מ' בנטרול עליית שווי נדל"ן ובתחום יבוא העצים החברה מציגה הפסד בשנים האחרונות. לא נראית לי זולה. לא עוברת.

בשנת 2024 עלייה קלה בהכנסות (1%+) אך הרווח הגולמי ירד. מכפיל רווח סביב 20. לא בטוח האם וכיצד מושפעת ממהפכת ה-AI ומה צפי הצמיחה. מורכב עבורי. לא עוברת.

במרץ 2025 הודיעה על הסכמים להקמת פעילות PalWallet בישראל. הון עצמי 12 מ', בעיקר במזומן ונכסי קריפטו. הכנסות נמוכות ורווח נמוך שרובו נובע מעליית ערך נכסי קריפטו. הרכישה של הוריזון מעניינת שכן הוריזון עצמה ריווחית אך איני מבין או מרגיש בנוח עם תחום הקריפטו והסיכונים שלו.  לא עוברת.

שיפור ניכר בתוצאות בשנים האחרונות, אך אנחנו רואים האטה במחצית השניה של 2024. צבר ההזמנות ירד באופן ניכר בשנה האחרונה. החברה מציינת כהסבר את המשבר בין מערב אירופה לרוסיה: נראה מצב מעט מורכב. בנוסף הסחירות במניה נמוכה מאוד. לא עוברת.

מוצרי החברה: פעילות גלובלית: כ-98% מהכנסות החברה מגיעות ממכירות ושירותים בחו"ל. מיטרוניקס מפעילה חברות-בת בארה"ב, צרפת, אוסטרליה, גרמניה וספרד, העוסקות בשיווק, הפצה ותמיכה טכנית במוצרי החברה. ההכנסות המשיכו לרדת השנה ואפילו עברה להפסד החל מרבעון 3. חוב נטו כ-700 מ'. נראה שמיטרוניקס במצב עסקי מאתגר. לא עוברת.

מרכז הפורמייקה אברבוך – שווי שוק 90 מ’. נוסד בשנת 1958 על-ידי מרדכי אברבוך ז"ל כבית מסחר קטן ביפו, שהתמחה במכירת פורמייקה מתוצרת הארץ. במהלך השנים, החברה התפתחה והרחיבה את פעילותה ליבוא ושיווק חומרי גלם לתעשיות הרהיטים, עיצוב הפנים והבנייה. כיום, החברה היא היבואנית הבלעדית של לוחות דקורטיביים מחברות מובילות כמו ®Wilsonart מארה"ב, Arpa מאיטליה ו-STYLAM. פועלת בשלושה תחומי פעילות: תחום העץ – יבוא ושיווק של מוצרי עץ ומוצרי לוואי מעץתחום הפרקטים -יבוא, שיווק והפצה של פרקטים וציוד נלווהתחום הנדל”ן –

הרווח עלה באופן ניכר לקצב של כ-180-200 מ' דולר- מכפיל רווח של סביב 35. הצפי הוא שנובה תהנה מהפריחה בביקוש לשבבים וייתכן שעל אף שנובה יקרה ביחס למה שאני רגיל אליו, היא צומחת מאוד ולא יקרה ביחס למתחרות בנאסד"ק. בכל אופן אני מרגיש שאני לא מבין מספיק לעומק התעשיה והאיומים הטכנולוגיים. לא עוברת.

סאפיינס (Sapiens) – שווי שוק 5,600. סאפיינס אינטרנשיונל קורפוריישן (Sapiens International Corporation) היא חברה ישראלית רב-לאומית המתמחה בפיתוח ושיווק פתרונות תוכנה חכמים לתעשיית הביטוח והפיננסים. החברה מציעה פלטפורמות, פתרונות ושירותי תוכנה המותאמים לתחומי ביטוח חיים, פנסיה, רכוש, תאונות, ביטוחי משנה ועוד. עלייה של כ-5% בהכנסות ושל כ-15% ברווח. קצב רווח של 260 מ' – סביב מכפיל רווח 20.  התמחור ביחס לצמיחה לא מספיק מעניין בעיניי. לא עוברת.

סונוביה – שווי שוק 11 מ’.מתמחה בפיתוח טכנולוגיות חדשניות בתחום הטקסטיל, עם דגש על פתרונות בני-קיימא וידידותיים לסביבה. החברה פיתחה טכנולוגיית צביעה אולטראסונית המפחיתה את השימוש במים, כימיקלים ופליטות פחמן בתהליך הצביעה, במיוחד בתחום הג'ינס. מוצרי החברה: 3.5 מ' במזומן, אפס מכירות, הפסדית, סחירות אפסית. לא עוברת.

סילבר קסטל – שווי שוק 15 מ׳. בית השקעות ישראלי המתמחה בניהול השקעות ומכשירים פיננסיים בתחום הנכסים הדיגיטליים, כגון מטבעות קריפטוגרפיים. מוצרים ושירותים:

ספרינג ונצ’רס – שווי שוק 45 מ’. מתמחה בהשקעות, פיתוח וייעוץ בתחומי הטכנולוגיה, עם דגש על חברות Deep Tech. החברה, בהובלתו של אביב רפואה, מאתרת רעיונות ויזמים פורצי דרך, ומשקיעה במיזמים וחברות טכנולוגיה בשלבים מתקדמים. הון עצמי 79 מ', הוצאות הנהלה וכלליות כ-5 מ' מצדיק דיסקאונט של לפחות כמה עשרות מיליונים. מחזור מסחר אפסי. לא עוברת.

האפליקציות זמינות להורדה בחנויות האפליקציות למכשירי iOS ו-Android פיננסי: 45 מ' ש"ח במזומן. לאחר מעבר לרווח ב-2023 חזרה להפסד ב-2024 על רקע הגדלת הוצאות המכירה והשיווק. נראה שלפוטומיין יש שתי אפשרויות גרועות: להקטין הוצאות שיווק ולאבד לקוחות או להגדיל הוצאות שיווק ולעבור להפסד. אלא אם נראה שימוש מועיל במזומן (רכישה מעולה, דיבידנד גדול) מאוד ייתכן שהיא ‘תיתקע’ ואף תדעך עם הזמן. לא עוברת.

נראה שפוםוום נמצאת בשלבי התייעלות. הודיעה במסגרת הודעה לעיתונות על הסכם חדש ל- 5 שנים עם קבוצת Park and Resorts Scandinavia AB במסגרתו תחל לפעול ברבעון השני של 2025 ב- 4 פארקים חדשים בשוודיה עם ממוצע שנתי של כ- 2.7 מיליון מבקרים בשנה, במודל ללא תפעול כוח אדם. כמו כן הודיעה כי היא פועלת לשיפור תנאים מסחריים מול שותפים קיימים. עם שינוי ההנהלה נראה שיש לפוםוום פוטנציאל ל-TurnAround ומעבר לרווח, אך קשה לי להעריך מה סיכויי ההצלחה ואנו נמנעים מחברות הפסדיות. לא עוברת.

פורסייט (פורסייט אוטונומס הולדינגס) – שווי שוק 50 מ’.היא חברה ישראלית ציבורית העוסקת בפיתוח מערכות מתקדמות לחישה מבוססת ראייה לכלי רכב. החברה מתמקדת בטכנולוגיות בטיחות לרכבים אוטונומיים וחצי-אוטונומיים. מוצרים וטכנולוגיה: פיננסי: לפורסייט מכירות של מאות אלפי דולרים בלבד אך הפסד בקצב של מעל 10 מ' דולר בשנה. מסוכן. לא עוברת.

פלאזה סנטר –  שווי שוק 9.5 מ׳.חברה זרה הפועלת למימוש נכסיה במסגרת תוכנית הסדר. הפסדית. הון עצמי שלילי מאוד. אפס סחירות. לא עוברת.

מוצרים ויישומים: חברה בשם Kliff נכנסה כשותפה בחברה התאילנדית של פליינג ספארק. הייתה אמורה לשלם 5 מ' דולר עבור 40% אך בסופו של דבר לא השלימה את תשלום המנה האחרונה ושילמה 4.1 מ' דולר עבור 35%. החברה עדיין ללא מכירות כרגע, שווה לשים על פליינג ספארק עין אך היא מוקדמת מדיי בפעילותה למטרת המעבר.בנוסף, סחירות אפסית במניה. לא עוברת.

מוצרי החברה: בשנת 2024, פריון התמודדה עם ירידה משמעותית בהכנסות בעקבות שינויי מדיניות של מיקרוסופט במנוע החיפוש בינג, שהובילו להפחתה בהכנסות מפרסום מבוסס חיפוש. כתוצאה מכך, החברה נאלצה לבצע מהלכי התייעלות, כולל פיטורי עובדים. נכסים שוטפים פחות התחייבויות שוטפות מיליארד. ירידה חדה בתוצאות על רקע שינוי המדיניות של מיקרוסופט. עשויה להפוך ליעד השתלטות אך תחום מסוכן. לא עוברת.

עלמא יסודות (לשעבר: קבסיר)– שווי שוק 230 מ’, משקיעה ומפתחת חברות תפעוליות ופרויקטים בתחומי התשתיות, התעשיה והאנרגיה. נשלטת (75%) על ידי קבוצת ק"ד בבעלת יצחק מירישוילי. מבנה החזקותיה של עלמא: נסחרת סביב השווי ההוגן של ההשקעות, לא רואה כרגע משהו מיוחד. סחירות נמוכה מאוד במניה. לא עוברת.

44.5 מ' במזומן. עברה להפסד ב-2024 – החברה מציינת כהסבר את הפסקת הסחר בין טורקיה לישראל שגרמה לעיכובים בהגעת רכיבים ומרווח גולמי. ישנה ירידה של כ10% בצבר ההזמנות ב2024 לעומת 2023, ולטענת החברה למלחמה לא הייתה השפעה על צבר ההזמנות. גם לפני המלחמה והחרם פרקומט לא הראתה צמיחה עקבית, והיא מטבעה פרויקטלית. סחירות נמוכה מאוד. לא עוברת.

קפיטל פוינט – שווי שוק 65 מ’. שולטת בחברת "נקסט ג'ן" ומשקיעה בקידוחי נפט וגז. באמצעות החברות הבנות "אופקים ונצ'רס" ו"מיט"ג הייטק ונצ'רס", פועלת קפיטל פוינט כחממה טכנולוגית במסגרת תוכנית החממות של המדען הראשי במשרד התמ"ת. החברה מעניקה לחברות המיזם תנאים אופטימליים וליווי נדרש למימוש המיזם, מסייעת במימון ובהקצאת שטחים, ומלווה את חברות המיזם עד למימוש הרעיון.. הון עצמי של 117 מ’ אך קפיטל הפסדית מאוד: הוצאות הנהלה וכלליות של 11 מיליון מצדיקים דיסקאונט גדול של 50-100 מ’ ש”ח בעיניי. כשמתחשבים בכך הדיס

ריי טי אל וי (לשעבר אינטליקנה) – שווי שוק: 80 מ’.מתמחה בהשבחת נכסי נדל"ן בעלי פוטנציאל משמעותי, במיוחד בעיר תל אביב-יפו. החברה מתמקדת באיתור נכסים מורכבים באזורי ביקוש גבוהים, במטרה לאחדם למתחמים תכנוניים ולהשביחם. כמעט ללא הכנסות, הפסדית. ברשימת שימור. לא עוברת.

הכנסות של 17 מ' ש"ח בשנת 2024, גידול חד לעומת 2023 אך עדיין קצב ההפסד משמעותי: שיפור ניכר במכירות וברווח הגולמי במחצית השנייה אך ההפסד נותר משמעותי. נראה שיש לרייזור פוטנציאל והיא בתחום חם אך היא עדיין הפסדית וקשה לי לחזות את יכולת הצמיחה והמעבר לרווח. לא עוברת.

18 מ' דולר במזומן. עברה מהפסד ב-2023 לרווח צנוע של 1 מ' דולר ב-2024, אך אלה כמובן מספרים נמוכים מאוד. עברה מהפסד חזרה לרווח בשנת 2024. לא עוברת.

הפעילות עצמה מלבד הנדל”ן (שכנראה יהיו ממנו תשלומים נוספים) היא בקושי ריווחית. השאלה הגדולה כאן, שאיני יודע לענות עליה, היא מה תיא יעשו עם הכסף. אם הייתי מצפה שהכסף יחולק כדיבידנד תיא הייתה עוברת אך ללא חלוקה היא כנראה תהיה מלכודת ערך. יש גם בעיה נוספת והיא במבנה ההון – תיא היא כנראה המניה היחידה בישראל עם מבנה של מניות בכורה עם זכויות הצבעה עודפות עמירם גניגר מחזיק ב-35% מהמניות אך ב-62% מזכויות ההצבעה. הון עצמי 227 מ'. מחזורי מסחר אפסיים. לא עוברת.

תעוזה – שווי שוק 45 מ’. מתפקדת בתור קרן הון סיכון המשקיעה במגוון תחומים. בקרן השקעות, הרווחים מוצגים לפי שערוך נכסים או לחילופין, מכירת ההחזקות. זה מבנה ההחזקות של תעוזה נכון לסוף 2023, לתעוזה הון עצמי של 16.5 מיליון דולר והיא נסחרת קצת מתחת להון העצמי. במהלך השנה החברה רשמה ירידת ערך מהשקעות ולכן ההון העצמי ירד ל-13.8 מ' דולר. המודל פה דיי דומה למודל של שותפויות המו”פ ובמחיר הנוכחי לא רואה פה משהו מעניין במיוחד. לא עוברת. האחזקה בעלת הפוטנציאל המשמעותי ביותר בפורטפוליו בעיניי היא אחזקה ב3.2% ממ