עקביות מעניינות

צבר יחידות הדיור הכולל עלה לכ-33 אלף, גידול של 23% ביחס לרבעון קודם וגידול של כ- 120% (פי 2.2) בהשוואה לשנת 2024. החברה הציגה ברבעון הרביעי הוצאות גבוהות לשיווק ומכירה אך להערכתנו מדובר בדבר חד פעמי בנבע מפרסום רחב של קמפיין הטרייד אין ופתיחה של מספר פריסיילים משמעותיים בו זמנית, כך שהההוצאות הרבעון היו לא מייצגות קדימה.במהלך הרבעונים האחרונים החלה החברה ביצוע של פרויקטים מהותיים כמו בני בנימין בהרצליה, שערי העיר ברמלה ובלפור בבת ים, ככל שקצב התקדמות הביצוע יעלה כך נתחיל לראות הכרה ברווח גולמי מ

מבחינת איכות עסקית, IBI נמצאת במקום חזק מאוד: תשואה גבוהה על ההון, פיזור רחב של מקורות הכנסה, מנועי צמיחה מבוססי עמלות (קרנות, קפיטל, אלטרנטיבי, סוכנויות), ומותג חזק גם בצד המוסדי וגם אצל לקוחות מהציבור. כפי שמפורט לעומק בכל תחום(למעלה)ניתן לצפות להמשך צמיחה בכל מגזרי הפעליות של איביאי, איביאי היא חברה איכותית, צומחת ומנוהלת היטב, גם אם אינה ממש זולה בהסתכלות על רווח מייצג קדימה בהתחשב באיכות המכפיל הזה הוא לגמרי סביל.  חברה מעניינת.

היסטורית אקסל צמחה בקצב גבוה מאוד, גם אורגנית וגם באמצעות רכישות. בתקופה האחרונה אנו רואים גם צמיחה גבוהה מאוד בסייבר, וגם כניסה לתחום ביטחוני צומח מאוד.על השנה האחרונה נסחרת במכפיל EV/EBITDA מהנמוכים או אף הנמוך ביותר בתחום ה-IT, למרות שהיא אולי הצומחת ביותר והמוגנת ביותר מאיומי AI. מבחינת תמחור, ההסתכלות שלי (שתואמת את אמירותיו של המנכ"ל בשיחות משקיעים) היא שאקסל צריכה להגיע להכנסות של כמיליארד ש"ח בעוד כשנתיים (2027) תוך כדי הרחבת מרווח ה-EBITDA לאזור 10-11%. בשל הצמיחה הגבוהה בסייבר והתחום ה

קצב רווח כ-120 מ' ש"ח, נסחרת במכפיל רווח סביב 17-18. צבר הזמנות נאה בשני תחומי הפעילות.  20 מ' דולר מזומן נטו. בסך הכול מדובר בחברה איכותית, רווחית וצומחת  עם מינוף נמוך ועסק מובן יחסית. האמנם גם תמחור לא זול. בכל זאת – אני חושב שבשקלול הצמיחה העקבית בשנים האחרונות עדיין מדובר בחברה מעניינת.

סיכום וניתוח מבטח היא חברת החזקות מגוונת ואיכותית, עם מיקוד בתחום האנרגיה החם. מבחינת תמחור: האם עדיין יש כאן הכפלה ברורה יחסית בשנתיים? אפשרי מאוד שבשנה-שנתיים הקרובות מבטח אנרגיה תונפק בשווי גבוה יותר, אך קשה יותר לבנות על זה. גבולי אך מכיוון שאין לנו חשיפה זולה אחרת לתחום ייצור החשמל, זו נראית לי דרך טובה להיחשף – חברה מעניינת.

נכון לסוף 2025 על פי דוחות החברה יש פרוייקטים אשר מסווגים כחובות פגומים וחובות אשר עלה בהם הסיכון בצורה משמעותית. סך חובות אלה עומד על 165 מש"ח אחרי הפרשה לחומ"ס (יש לציין כי בוובינאר לסיכום השנה מאור דואק ציין מספר אף גבוה יותר של כ-400 מש"ח של חובות בקשיים). אמנם על פי הדוחות יש בטחונות כנגד חובות אלה, אך מימוש בטחונות הוא הליך ארוך ולא פשוט, ואף ייתכן שערך הבטחונות נמוך יותר מערכם הרשום בדוחות נכון לעכשיו. כל עוד המשבר בענף הנדל"ן למגורים לא מתקרב לסיומו בטווח הנראה לעין, תיתכן עלייה בהיקף הח

ספטמבר 2024 – עדכון תנאי מסגרת האשראי מתאגיד בנקאי א': הגדלת המסגרת ב־50 מ' ש"ח ל־300 מ' ש"חנובמבר 2024 – הנפקת אג"ח סדרה ה' לציבור בהיקף כ־168.5 מ' ש"ח ע.נ. בריבית קבועה של כ־6.9%;פברואר 2025 – הרחבה נוספת של אג"ח סדרה ה' בכ־93.9 מ' ש"ח ע.נ. באמצעות הצעת מדף;יולי 2025 – מכרז מוסדי לקראת הרחבה נוספת של אג"ח סדרה ה' עם ביקוש של כ־134 מ' ש"ח; בעקבות הביקוש החברה פועלת להגדיל את גיוס האג"ח עד כ־100 מ' ש"ח ערך נקוב.נובמבר 2025 – הגדלה נוספת של המסגרות הבנקאיות, יחד עם ירידה בריבית לפריים +0.65%.   מ