סאנפלאואר

סאנפלאואר – שווי שוק 390 מ'.  חברת אנרגיה מתחדשת שמפתחת, מחזיקה ומפעילה מתקנים סולאריים (ובעיקר) ורוח, עם פוקוס על שלוש זירות: פולין, ישראל וארה״ב. בפועל זו חברה שמכוונת להיות IPP + מפתח, עם שילוב של נכסים מניבים, ייזום, סיבובי מימוש ומחזור חוב. בעלת השליטה היא קרן קיסטון, ולצידה אפקון החזקות – כאשר ב־2025 נוספה שכבת מורכבות משמעותית עם מהלך למיזוג פעילות אפקון אנרגיות לתוך סאנפלאואר.

מגזרי פעילות (לפי חלוקה בדוחות, ממויין מהמשמעותי לפחות)

1.מגזר אנרגיה מתחדשת – פולין
זה המגזר העיקרי והדרייבר המרכזי ל־EBITDA. סאנפלאואר מחזיקה ומפעילה חוות רוח ומתקנים סולאריים מניבים בפולין, ובמקביל מפתחת צבר פרויקטים נוסף (כולל עסקאות בשלבים עם אפשרות להרחבה ליותר מ־100 מגה־ואט). ההכנסות כאן נובעות משילוב של חוזי PPA וחשמל ״שחור״ בשוק החופשי, בתוספת הכנסות מתעודות ירוקות. לפי הדוחות והדיווחים, רוב ה־EBITDA המתואם של הקבוצה מגיע מהמגזר הזה – סדר גודל של מעל מחצית התוצאה התפעולית, אם כי 2025 מתאפיינת בלחץ מרווחים בגלל ירידה במחירי החשמל בפולין ותעודות ירוקות.

2.מגזר אנרגיה מתחדשת – ישראל (גגות סולאריים)
בישראל החברה פועלת בעיקר דרך ״סאנפלאואר גגות״ שמחזיקה ומפעילה מאות מערכות פוטו־וולטאיות על גגות מבנים מסחריים ומשקים חקלאיים, לצד פעילות יזמית להקמת מערכות נוספות. זה מגזר שמייצר תזרים יחסית יציב וצפוי, אך בהיקף קטן יותר מפולין – פחות ממחצית ה־EBITDA. בחלק מהנכסים החברה בוחרת לבצע מימושים (למשל מכירת מערכות גגות לפריים אנרג׳י), לכן חלק מהערך מתממש כרווחי הון ותזרים חד־פעמי ולא רק כתזרים שוטף.

3.מגזר אנרגיה מתחדשת – ארה״ב (ייזום וצבר פרויקטים)
בארה״ב סאנפלאואר מחזיקה צבר פרויקטים פוטו־וולטאיים בשלבי פיתוח שונים, בהיקף של מאות מגה־ואט, בעיקר לאחר הסכמים שנחתמו בשנים קודמות עם NTE Energy.תשתיות תעשיה ואנרגיה בשלב זה התרומה המהותית היא בעתיד – צבר פרויקטים שניתן לבנות, למכור חלקית או להכניס לשותפויות – ופחות EBITDA שוטף. במונחי רווח ותזרים זה עדיין מגזר קטן, עם הוצאות פיתוח והכנסות מוגבלות, ולכן משקלו כיום נמוך משמעותית מפולין וישראל.

אירועים מהותיים מ־2025

מרץ 2025 – פרסום הדוח התקופתי השנתי לשנת 2024

הדוח השנתי מסכם שנה שבה פורטפוליו הנכסים המניבים בפולין ובישראל כבר מייצר EBITDA ו־FFO חיוביים, אבל מושפע מירידת מחירי החשמל בפולין לעומת שנת השיא 2022-2023. בנוסף רואים בדוח המשך השקעות בפיתוח צבר הפרויקטים, לצד מדיניות מחזור חוב והארכת מח״מ בעיקר בפולין. הדוח מסמן שהחברה עובדת במודל ״אופק צמיחה״ – מעגל של פיתוח, בנייה, מחזור חוב וסיבובי מימוש חלקיים.

יולי 2025 – מזכר הבנות עם פריים אנרג׳י למכירת מערכות גגות בישראל. סאנפלאואר חתמה על מזכר הבנות למכירת צבר מערכות סולאריות מניבות על גגות (סדר גודל של 13.1 מגה־ואט) לפריים אנרג׳י, בתמורה לכ־72 מיליון ש״ח. העסקה מייצרת תזרים מזומן משמעותי, ממחזרת הון שהושקע בפרויקטים בוגרים ומעבירה את הסיכון ארוך הטווח לקונה, תוך השארת יכולת להמשיך ולהשביח פרויקטים אחרים.

אוגוסט 2025 – חתימת מזכר הבנות למיזוג אפקון אנרגיות מתחדשות לתוך סאנפלאואר. סאנפלאואר מדווחת על מזכר הבנות למיזוג פעילות אפקון אנרגיות מתחדשות לתוך סאנפלאואר, באמצעות הקצאת מניות ותשלום מזומן (כ־85 מ׳ ש״ח), בעסקה שמגלמת לסאנפלאואר שווי של כ־380 מ׳ ש״ח ולאפקון אנרגיות שווי של כ־190 מ׳ ש״ח, לפי דיווחי התקשורת הכלכלית.

ספטמבר 2025 – הארכת תוקפו של מזכר ההבנות למיזוג אפקון אנרגיות

ינואר 2025 – המו"מ עם אפקון לא הבשיל לכדי הסכם

מרץ 2026 -דוח שנתי 2025. ירידה בהכנסות מ-170 מ' ל-140 מ', וברווח הגולמי מ-94 מ' ל-50 מ'. הדוח כולל "הכנסות אחרות" בסך 60 מ'. 

סיכום וניתוח

חוב נטו 140 מ'. חברה קשה לניתוח, עם תלות גבוהה באירועים לא צפויים ותעריפי חשמל. לא עוברת.

סאנפלאואר –  שווי שוק 174 מ'. עוסקת ביצור חשמל בטכנולוגיית רוח בפולין וישראל. עם הון עצמי של 220 מ' ש"ח (לאחר הנזלת חלקה בבית אמדוקס ב-69 מ' ש"ח). 

בסביבה הנוכחית סאנפלאואר נמצאת בנקודה בעייתית משהו. שוק הסולארי הוא שוק של יתרון משמעותי לגודל: לאנלייט, אנרג'יקס וחברותיהן יש יתרון גדול ביכולת לזכות במכרזים רווחיים, לממן אותם בריביות אטרקטיביות ולקחת הרבה פרוייקטים שיאפשרו Overhead הנהלה נמוך יחסית פר-פרוייקט והיקף פרוייקט. לטעמי לחברה בתחום כזה ובגודל כזה (ובטח בעידן ריבית עולה) אין זכות קיום כחברה ציבורית ולכן אף שהיא זולה זה לא מספיק בשביל להיות ראויה להשקעה- היא צריכה או להימכר או למזג לתוכה פעילות נוספת שתאפשר יתרון לגודל. בקיצור, לא עוברת.