אשטרום קבוצה

אשטרום קבוצה (קבוצת אשטרום) –  שווי שוק 7,600 מ׳. קבוצת אשטרום היא קונגלוֹמרט בנייה ונדל"ן ותיק, עם אינטגרציה לאורך כל שרשרת הערך: קבלנות תשתיות ובנייה, ייזום מגורים, נכסים מניבים בישראל ובחו"ל, תעשיות בנייה, זכיינות פרויקטי PPP ותשתית, אנרגיה מתחדשת ופעילות בינלאומית. הקבוצה פועלת דרך חברות־בת ייעודיות כמו Ashtrom Construction, Ashtrom Properties, אשדר מגורים, אשטרום תעשיות, Ashrom Renewable Energy, Ashrom Concessions ו-Ashtrom International.

הקבוצה מחלקת את פעילותה למספר תחומי פעילות עיקריים: 

קבלנות בנייה ותשתיות בישראל
מגזר הליבה ההיסטורי. כולל עבודות קבלניות בתחום הבנייה והתשתיות למגורים, משרדים, ציבורי ותעשייתי, בעיקר במכרזים ציבוריים ותשתיות לאומיות. זה המגזר שמייצר את רוב ההכנסות בקבוצה, עם רגישות גבוהה למחזוריות בענף, לעדכוני מדד תשומות הבנייה ולשכר עבודה.
תעשייה
מפעלי בטון, מלט, אלמנטים טרומיים, אספלט, מוצרי גמר וכדומה. המגזר מספק חלק גדול מהצרכים של זרוע הקבלנות וגם מוכר לשוק החיצוני. זה נותן יתרון אינטגרציה ומאפשר לקבוצה שליטה טובה יותר בעלויות הביצוע, אבל גם חושף אותה למחזוריות בענף הבנייה המקומי.
מגורים ויזום בישראל
בעיקר דרך אשדר – ייזום, פיתוח ושיווק שכונות מגורים בכל הארץ, כולל פעילות דיור להשכרה. זה מגזר עם פרופיל הון משמעותי, צבר קרקעות ומלאי דירות, רגיש לריבית, למשכנתאות ולביקוש למגורים. בשנים האחרונות הוא תורם חלק מהותי לרווחיות, עם תנודתיות גבוהה בהתאם לעיתוי מסירות ודירות שנכנסות לרווח.
זכיינות
פרויקטי תשתית במודל BOT/PPP – כבישים, מחלפים, מתקנים ציבוריים, תחנות כוח ועוד. אשטרום נמצאת בצד היזמי, הביצועי ולעיתים גם התפעולי, ומחזיקה בזכויות לזמן ארוך. המגזר הזה פחות מחזורי, מבוסס על חוזים ארוכי טווח עם המדינה או גופים מוסדיים, ונותן תזרים יציב יותר על פני שנים, במחיר הון כבול לאורך זמן וסיכון רגולטורי.
 אינטרנשיונל
פעילות הקבלנות והייזום בחו"ל – בנייה ותשתיות בניגריה וג'מייקה, וייזום נדל"ן למגורים ונדל"ן מניב בארה"ב, פורטוגל, סרביה, רומניה ועוד. המיקוד בשנים האחרונות הוא בפרויקטי מגורים וקרקעות מפותחות לצד נדל"ן מניב תעשייתי ומשרדי. זה מגזר שיכול לתרום יפה לרווח ברגעי שיא שוק, אבל נושא סיכון מט"ח, מדיניות מקומית ושווקים פחות שקופים.
נדל"ן להשקעה
בעיקר דרך אשטרום נכסים – החזקה, הקמה והשבחה של נכסים מניבים בישראל ובגרמניה ואנגליה, בתחומי משרדים, מסחר, תעשייה ולוגיסטיקה. המגזר נהנה מ-NOI שוטף, שערוכי נדל"ן ואפשרות מחזור חוב. היקף הנדל"ן להשקעה המאוחד עומד על מעל 7.5 מיליארד ש"ח, עם הון עצמי מאוחד של כ-2.7 מיליארד ש"ח באשטרום נכסים לבדה. 

אירועים בולטים

ינואר 2025 – בדוח רבעון 1 מדווחת החברה על עסקות מימון ומבנה מחדש בפרויקטי אנרגיה מתחדשת בחו"ל, ביניהם פרויקט Terra Bonita ופרויקטי Solar בארה"ב ובפורטוגל. מדובר בהשלמת תנאים, נטילת הלוואות והסכמי PPA ארוכי טווח, שמקבעים תזרים בפרויקטים אך גם "נועלים" תשואות בסביבה של ריביות משתנות. 
פברואר 2025 – אשטרום אנרגיה מתחדשת מדווחת על חתימה על הסכם ארוך טווח למכירת חשמל בארה"ב בהיקף מוערך של כ־1.2 מיליארד דולר לאורך חיי הפרויקט בסן אנטוניו, לצד החלטה להפסיק את פעילות האנרגיה המתחדשת ביוון בשל אי־כדאיות כלכלית. המהלך מחזק את פוקוס החברה על השוק האמריקאי עתיר ההיקפים, ומנגד מצמצם פיזור גיאוגרפי באירופה. 
מרץ 2025 – אשטרום מכניסה גופים מוסדיים מקבוצות כלל ומנורה כשותפים בפרויקט הסולארי Bonita Tierra בטקסס, בהספק של כ־400 מגוואט. המוסדיים משקיעים כ־79 מיליון דולר תמורת כ־36 אחוז מהפרויקט
יוני 2025 – החברה מעדכנת על השלמת עסקת צירוף המוסדיים בפרויקט Bonita Tierra ועל תוצאות מכרז למשקיעים מסווגים במסגרת בחינת גיוס חוב באגרות חוב סדרה ה. 
יולי 2025 – אשטרום מגייסת כ-600 מיליון ש"ח בהנפקת אג"ח סדרה חדשה.
יולי 2025 – הממשלה מסמיכה את אשטרום יחד עם שותפים להכין תוכנית לתשתית לאומית להקמת תחנת כוח גזית בהספק של לפחות 630 מגוואט, לפי החלטת ממשלה לקידום ביטחון משק החשמל
מרץ 2026 – דוח שנתי 2025. גידול ניכר ברווח, אך מבט מעמיק יותר מעלה שכמעט כל השינוי מקורו בעליית ערך נדל"ן להשקעה, שבלעדיו הרווח היה נמוך מאוד. 

סיכום וניתוח השקעה

הון עצמי 5.5 מיליארד . אשטרום נסחרת במכפילי רווח ו-EBITDA גבוהים ביחס לענף הפעילות שלה.
חברה טובה תפעולית אך עם ריווחיות נמוכה מדיי עבורנו, ולכן כרגע היא לא עוברת.

אשטרום קבוצה –  שווי שוק 4,892 מ׳. עוסקת בקבלנות בניין ותשתיות,ייזום בנייה למגורים,נדל"ן מניב,ייצור חומרי גלם לבנייה ושולטת ב"אשטרום נכסים" ו"אשדר".

נסחרת ב-20% מעל ההון, הפסידה ב-2023 עקב שערוכים שליליים. ערבוב של כמה פעילויות שקשה לנתח ובסך הכל נראית לא זולה. לא עוברת.

אשטרום קבוצה –  שווי שוק 5,450 מ׳. עוסקת בקבלנות בניין ותשתיות,ייזום בנייה למגורים,נדל"ן מניב,ייצור חומרי גלם לבנייה ושולטת ב"אשטרום נכסים" ו"אשדר".

גם השנה הרווח של אשטרום גבוה אך שוב חלקו הגדול מאוד מגיע מעליית ערך נדל"ן להשקעה, הפעילות של אשטרום מגוונת מאוד והחברה חברה סולידית אך בסביבה הנוכחית אני חושב שקדימה יהיה קשה יותר לרשום עליית ערך של נכסי נדל"ן והתקופה תהיה מאתגרת יותר והמחיר הנוכחי לא מצדיק לדעתי את הצד התפעולי של העסק אז לפחות לתקופה הנוכחית לא רואה פה משהו מעניין במיוחד לאור הריביות הגבוהות והרבה מעסקי החברה חשופים בצורה כזאת או אחרת להשפעת הריבית אם בהיוון ואם בהאטה בתחומים שהחברה נוגעת בהם לא עוברת.