פמס

פמס (מפעלי פ.מ.ס. מיגון) –  שווי שוק 2.4 מיליארד ש"ח.  מובילה בתחום המיגון הבליסטי. החברה נוסדה בשנת 1986 והפכה לציבורית בשנת 1992. פמס היא יצרנית ישראלית של חומרי גלם לתעשיית המיגון הבליסטי. החברה מפתחת ומייצרת יריעות חד־כיווניות (UD) על בסיס סיבי פוליאתילן וצברים אחרים, שמיועדות לגופי שריון וליצרני מיגון איש ולמיגון כלי רכב ותחבורה. אלו נמכרות כחומר גלם ליצרני אפודי מגן, לוחות קרמיים, מיגון כלי רכב, ספינות ותשתיות רגישות. עיקר המכירות הם ליצוא, עם משקל גבוה במיוחד לשוק צפון אמריקה, ובנוסף אירופה וישראל. 

ארועים בולטים

ב־2024, על רקע זינוק בביקושים למיגון בעקבות המלחמות (בעיקר ישראל, אוקראינה וגל עליות בהוצאות ביטחון בעולם), קצב הפעילות עלה משמעותית. ברבעון השלישי 2024, למשל, הכנסות החברה עלו בכ־44% ל־32 מיליון דולר מול הרבעון המקביל, עם המשך רווחיות גבוהה. 
ב־2025 התמונה כבר יותר מורכבת:

ברבעון הראשון 2025, הכנסות ירדו בכ־24% ל־26.9 מיליון דולר, והרווח הנקי ירד בכ־32% ל־8.9 מיליון דולר לעומת הרבעון המקביל. החברה מייחסת את הירידה בעיקר לנרמול הזמנות בישראל אחרי גלי רכש חריגים בסוף 2023, ולירידה בתמהיל העסקאות הרווחי יותר באירופה. בצפון אמריקה נרשמה דווקא עלייה מתונה. 
אוגוסט 2025 – דוחות חצי שנתיים 2025. החברה מדווחת על עלייה בהכנסות לעומת התקופה המקבילה ב־2024, עם רווח נקי ברבעון של כ־11.4 מיליון דולר ורווח תפעולי של כ־11.1 מיליון דולר. כלומר, אחרי הרבעון הראשון החלש יותר, נרשמה התאוששות יפה ברבעון השני, ושימור רמת רווחיות גבוהה. 
מרץ 2026 – דוח שנתי 2025. בשנתיים האחרונות הרווח נותר בקצב דומה, ואיני רואה אינדיקציות שצפוי שינוי. 

סיכום וניתוח

כ-50% מהמכירות הן ללקוח אחד – Honeywell האמריקאית. כמו כן, לפמס מגזר פעילות אחד בלבד. כלומר בסופו של דבר מדובר בחברה מרוכזת יחסית.

נסחרת במכפיל רווח סביב 17-18. המוצרים של פמס, כמו אפודי מגן, הם בעלי אורך חיים ממושך, בניגוד לפגזים למשל. מכיוון שכך, לאחר גל ההצטיידות בתחילת המלחמה, קשה לומר מה יהיה כוח הרווח המייצג במבט קדימה.

פמס חברה מצויינת, עם ביקושים יציבים במשך שנים רבות ולקוחות חזקים. החברה ממעטת מאוד בקשר עם שוק ההון ופירוט בדוחות הכספיים. לחברה אין חוב, לפי הרווח הגולמי אשר נשאר גבוה במשך שנים רבות, אפשר להבין שיש לה יתרון טכנולוגי משמעותי והיא מחלקת דיבידנד באופן קבוע לאורך שנים רבות. אך תמחור החברה היום גבוה בהתחשב בהעדר הצמיחה. לא עוברת.

פמס –  שווי שוק 1,500 מ’.  עוסקת בפיתוח וייצור אריגים המשמשים כחומר גלם בתעשיית המיגון האישי ומיגון כלי רכב ותחבורה:

רבעון 4 חזק מאוד  עם רווח נקי של 17 מ' דולר, כלומר קצב רווח של 250 מ' אבל אני חושב שמאוד לא סביר שזה יימשך בקצב הזה. 100 מ' דולר במזומן עודף. נראה שהסיפור פה הוא כמובן מלחמת חרבות ברזל שהובילה לביקוש עצום ספציפית פה, רואים זאת בחלוקה הגאוגרפית של ההכנסות:

הביקוש בישראל גדל ממש פי 4 בשנה אחת וכל האפקט הזה קרה ברבעון 4. עכשיו נשאלת השאלה למה ניתן לצפות במבט קדימה והאם זו התחמשות חד פעמית. אני חושב שאולי יהיה עוד רבעון אחד עם הכנסה כל כך גבוהה ולאחר מכן התייצבות על מספר נמוך יותר אך עדיין גבוה יותר מהמצב קודם. נאמר רווח של 150 מ' בשנה. 100 מ' דולר במזומן. בנטרול מזומן נראה שהחברה צומחת יפה ולא יקרה מדיי, היא גם מאזנת יפה את התיק למקרה של החמרה בטחונית. חברה מעניינת. 

פמס –  שווי שוק 1,014 מ’.  עוסקת בפיתוח וייצור אריגים המשמשים כחומר גלם בתעשיית המיגון האישי ומיגון כלי רכב ותחבורה:

עליה של 20% במכירות אך של 15% בלבד ברווח. 88 מ' דולר במזומן ללא חוב. מכפיל 12 על הרווח או מכפיל 9 בנטרול מזומן. ייתכן שהמצב באוקראינה ובעולם יביא לעליה בביקוש. בסך הכל נראה שהחברה צומחת יפה ולא יקרה. גבולי אך חברה מעניינת.