אנרג’יקס

אנרג’יקס (אנרגיקס | אנרג'יקס-אנרגיות מתחדשות) – שווי שוק 10,984 מ'. אנרג'יקס אנרגיות מתחדשות היא  – Independent Power Producer IPP ויזם משלב של פרויקטי אנרגיה מתחדשת בישראל, פולין, ליטא וארה"ב. החברה מפתחת, מממנת, מקימה, מחזיקה ומתפעלת מתקני סולארי ורוח, ובשנים האחרונות גם מערכות אגירת אנרגיה. ההכנסות נשענות על PPA ארוכי טווח ושוק סחיר, עם חלוקה מעשית לפי גיאוגרפיות וטכנולוגיות: ישראל, ארה"ב, פולין וליטא; סולארי, רוח ואגירה.

מגזרי פעילות עיקריים (לפי הדוחות – גיאוגרפיה וטכנולוגיה, מסודר מהמשמעותי לפחות):

מגזר 1 – ארה"ב – פוטו – וולטאלי
הכובד העסקי של אנרג'יקס. עיקר הפרויקטים הם שדות PV גדולים ברשתות PJM ו-ERCOT, תחת הסכמי PPA ארוכי טווח ו-Regulated Contracts, עם מימון פרויקטים כולל Tax Equity. מבחינת MW מחוברים ותחת הקמה, ארה"ב היא למעלה ממחצית ההספק ולעיקר הגידול ב-EBITDA בשנים האחרונות.

מגזר 2 – פולין – רוח, פוטו – וולטאלי ואגירה
פורטפוליו קיים של חוות רוח ושדות PV, חלקם תחת מנגנוני תמיכה (תעריפים/מכרזים) וחלקם במחירי שוק עם גידור. בשנים האחרונות פולין הפכה למנוע צמיחה שני בחשיבותו, גם מבחינת השקעות במערכות בבנייה/פיתוח וגם בעקבות גל אישורי חיבור חדשים לרשת שהגדיל מאוד את הצבר העתידי.

מגזר 3 – ישראל – פוטו – וולטאלי ואגירה
שדות סולאריים גגיים וקרקעיים, כולל פרויקטי אגירה משולבים וסטנד-אלון תחת רגולציה מקומית והסכמים מול יצרנים/ספקים. ההספק בישראל קטן יותר ביחס לארה"ב ופולין אבל נהנה ממסגרת רגולטורית ותזרימית יציבה יחסית, עם תרומה דו-ספרתית נמוכה מההכנסות הכוללות.

בנוסף, החברה מתחילה לפעול בליטא בפרויקט משולב רוח-שמש גדול, שיצטבר תחת "אירופה" אך בשלב זה עדיין ברמת ייזום/הקמה ולא כמגזר הכנסות נפרד.

אירועים בולטים

אפריל 2024 – רכישת שני פרויקטי PV בפנסילבניה בהספק כולל של 200MWp תמורת כ-23 מיליון דולר, שמרחיבה את נוכחות החברה בשוק ה-PJM ומגדילה את צבר הפרויקטים בארה"ב.

מאי 2024 – חתימת הסכם שיתוף פעולה אסטרטגי עם Google להספקת חשמל ירוק לחוות שרתים בארה"ב, כולל שימוש בתשתית הפרויקטים של אנרג'יקס, שמחזק ויזביליות תזרימית ונותן "עוגן" ליעדי ההספק בארה"ב.

דצמבר 2024 – הסכם לרכישת פורטפוליו של 4 פרויקטי PV בארה"ב בהספק כולל של 425MWp עם אופציית אגירה של עד 260MWh מחברת אנרגיה גלובלית, עם COD מדורג לשנים 2025-2027, שמקפיץ את הצבר ומייצר בסיס להמשך צמיחה בארה"ב.

מרץ 2025 – European Energy מכרה לאנרג'יקס שני פרויקטים בליטא, מה שמחזק את צבר הפרויקטים במדינה חדשה לקבוצה. 

יולי 2025 – מימון של כ-500 מ' דולר לפרויקטים סולאריים בארה"ב, צפויים COD במחצית הראשונה של 2026, חלקם תחת הסכם ארוך טווח כולל עם Google. 

ספטמבר 2025 – הסכם השקעת שותף מס בפרויקט אגירה 5E בארה"ב בכ-275 מ' דולר, מקטין צורך בהון עצמי ומזרז סגירה פיננסית.

אוקטובר 2025 – Axpo תשיא הכנסות BESS בפולין עבור אנרג'יקס במתקן 24MW/56MWh, 

נובמבר 2025 – פרסום דוח Q3 2025 והודעה על הורדת יעדי ההספק המחובר לשנים 2025-2026 (מ-4GW ל-2.3GW ב-2026 וירידה ביעד האגירה מ-1.3GWh ל-0.9GWh), בעקבות מגבלות תשתית והמתנה להבהרות רגולטוריות בארה"ב, פולין וליטא;

פברואר 2026– דוח שנתי עם תוצאות שפספסו את היעדים שהחברה שמה לעצמה. בראייה קדימה, החברה מותירה ללא שינוי את תחזיותיה להמשך פריסת הנכסים, עם צפי להגעה לכ-2.3 GW בשנת 2026 ו-4GW ב-2027.

סיכום וניתוח לפי הקריטריונים

העסק של אנרג'יקס לא פשוט – ריבוי מדינות, רגולציות, סוגי חוב ושותפי Tax Equity הופכים אותה לחברה מורכבת יחסית להבנה. מצד שני התזרים ברמת הפרויקטים יציב למדי, מפוזר בין חוזים ותעריפים, עם ROE דו-ספרתי טוב וצבר פרויקטים גדול שנותן נראות צמיחה לשנים קדימה. 

מצד הסיכון, יש מינוף מהותי, תלות גבוהה ברמת ריביות, בשערי מטבע ובקצב חיבור לרשתות החשמל, וגם סיכון לאירועים פתאומיים שיפגעו בשווי (רגולציה בארה"ב/אירופה, שינויים בסובסידיות, האטה במימון פרויקטים, עיכובים תשתיתיים נוספים).

אנרג'יקס נסחרת במכפילי רווח ו-EV/EBITDA גבוהים יחסית על תוצאות 2025, והעמידה ביעדים קדימה כלל לא מובנת מאליה בהתחשב בביצועים עד כה. לפי הקריטריונים שלנו – איכות עסקית טובה וצבר חזק, אבל רמת מורכבות גבוהה ותמחור שאינו זול ביחס לסיכון. בשלב הזה לא עוברת

אנרג'יקס – שווי שוק 5,894 מ'. עוסקת בהקמה,ניהול ומכירת חשמל ממערכות אנרגיה סולארית (פוטו וולטאית) ומטורבינות רוח.הון עצמי של 2.33 מיליארד ש"ח כיום פועלים 0.855GW עם יעד של 8.5GW חשמל ועוד 7GW אגירה

תחזית ל-FFO פרויקטאלי של 660-700 מ'.

אחרי ה- FFO הפרויקטאלי יש 120 מ' הוצאות הנהלה וכלליות וחוב ברמת התאגיד. עלויות המימון מתייקרות ואני מעדיף להתייחס לתחום הזה כמו אל נדל"ן מניב רק ברמה ירודה יותר מכיוון שקשה להעריך את משך ההנבה של הפרוייקט אולי התעריפים יכולים להיות צמודי מדד אך הנצילות יורדת משנה לשנה שלא כמו בנדל"ן מניב שדורש אומנם תחזוקה אבל יכול להניב יותר ולהרבה יותר שנים הקרקעות שהנדל"ן יושב עליהן שוות יותר ולא כמו פרוייקטי אנרגיה שיושבות על קרקעות חקלאיות ורחוקות ממרכזי הערים שלא שוות כמעט כלום אז יש לנו חברה שבמקרה הטוב נסחרת על קצת יותר מפי 10 הרווח ב2024  ומכפיל 25 נכון להיום בסביבת מכפילים נמוכה עם עלויות מימון שיתייקרו בהמשך לדעתי לא מעניין. לא עוברת.