מיכמן

בלאקאדג'/ בלקאדג' (לשעבר מיכמן)- שווי שוק 530 מ’. החברה היא גוף אשראי חוץ־בנקאי שמתמקד במימון ליזמי נדל״ן, מימון לבעלי שליטה בחברות ציבוריות, ואשראי מגובה בטוחות אחרות ללקוחות עסקיים.

הדוחות לא מציגים מגזרים עסקיים קלאסיים בסגנון IFRS 8, אבל כן נותנים תמונה ברורה של אופי תיק האשראי והבטוחות, ודרכם אפשר לגזור חלוקה למגזרים עיקריים של פעילות:

מגזר 1 – אשראי מגובה נדל״ן ליזמי נדל״ן למגורים
זה הליבה ההיסטורית: הלוואות ליזמי נדל״ן למגורים, בדרך כלל לטווח קצר־בינוני, מגובות במשכנתאות מדרגה ראשונה ושנייה על נכסי נדל״ן. לפי דוח 30.6.2024, משכנתאות מדרגה ראשונה ושנייה מהוות יחד כ־35-40 אחוז מההלוואות המגובות בבטוחות, מתוך כ־62 אחוז מתיק האשראי שמגובים בבטוחות שונות.בפועל זה המגזר המשמעותי ביותר בסיכון ובתרומה להכנסות המימון.
מגזר 2 – אשראי מגובה ניירות ערך ומימון לבעלי שליטה בחברות ציבוריות
החברה מעמידה אשראי לבעלי עניין ובעלי שליטה בחברות ציבוריות, מגובה בשעבוד מניות או ניירות ערך סחירים אחרים. בטבלה בדוח 30.6.2024 ניירות ערך סחירים מהווים כ־14-15 אחוז מההלוואות המובטחות בבטוחות, בנוסף לערבויות צד ג' ועוד בטוחות. זו חשיפה מרוכזת יותר לשוק ההון ולתנודתיות בשווי בטוחות, אבל עם מרווחי ריבית גבוהים.
מגזר 3 – אשראי עסקי מגובה בטוחות שוטפות ומממנים מוסדיים (אשראי “סולו”)
הלוואות ללקוחות עסקיים שאינן בהכרח נדל״ן או בעלי שליטה, מגובות בערבויות, שעבודים שוטפים, בטוחות שונות ושיתוף פעולה עם גופים מוסדיים. מהדוחות עולה שהחברה מצמצמת אשראי קצר טווח לטובת תיק עם יותר בטוחות קשיחות, אך עדיין קיים רכיב משמעותי של אשראי ללקוחות עסקיים שאינו נדל״ן “טהור”. לפי ההסברים בדוח, המעבר ליותר הלוואות עם בטוחות משפר את פרופיל הסיכון על חשבון קצב הצמיחה בטווח הקצר.

מגזר 4 – פעילות שוק הון, אג״ח ואופציות
החברה מחזיקה השקעות בניירות ערך סחירים, מנפיקה אגרות חוב בכמה סדרות ורוכשת לעתים אג״ח וכתבי אופציה של עצמה. חלק מהרווחים וההפסדים נובעים משערוך ניירות ערך ורווחי הון מרכישות עצמיות. זה מגזר קטן יותר בהכנסות, אבל משפיע על התנודתיות ברווח הנקי.

מגזר 5 – פעילות משכנתאות פרטיות (בהקמה)
בסוף 2025 החברה הודיעה על הקמת חברת בת BlackEdge Mortgage שתפעל בתחום המשכנתאות החוץ־בנקאיות למשקי בית. הפעילות עדיין בשלבי הקמה, ולא קיימים עדיין מספרים מהותיים בדוחות, אבל החברה מצהירה על כוונה להפוך את זה לרגל פעילות משמעותית קדימה. 

לסיכום המגזרים: רוב תיק האשראי בפועל ממוקד באשראי מגובה נדל״ן ובמימון לבעלי שליטה (מגזרים 1-2), יחד כנראה סביב מעל מחצית מהפעילות, עם רוב התיק מגובה בבטוחות קשיחות לפי טבלת הבטוחות בדוח.

אירועים בולטים:

אוגוסט 2024 – הארכת תוכנית הרכישה העצמית במניות: הדירקטוריון מאריך את תוכנית הרכישה העצמית במניות עד מרץ 2025, בהיקף נוסף של עד 3 מ׳ ש״ח. 
נובמבר 2025 – שינוי שם החברה ל"בלאקאדג'"
דצמבר 2025 – כניסה לתחום המשכנתאות: החברה מודיעה על הקמת חברת בת BlackEdge Mortgage שתפעל כמלווה משכנתאות חוץ־בנקאי למשקי בית, בעיקר משקיעים, תושבי חוץ והלוואות לכל מטרה בשעבוד דירות. 
מרץ 2026 – דוח שנתי 2025. 

סיכום והערכה

הון עצמי כ-220 מ', תיק אשראי כ-920 מ'. 

קצב הרווח ב-2025 נשאר דיי דומה, כ-35 מ' ש"ח בשנה.

יקרה יחסית לענף. סחירות נמוכה במניה. לא עוברת. 

מיכמן– שווי שוק 264 מ'. עוסקת באשראי חוץ בנקאי. מיכמן עם דוחות שנתיים מצוינים וצמיחה גבוהה גם ב-2023:

הנקודה שמפריעה לי במיכמן יכולה להגיע מהסקירה שערכתי סביב תולעת המשפט. שם הראיתי את הנתונים של מיכמן ואת המספר הגבוה של תביעות שהיו לה בזמן האחרון. שימו לב גם שללא עליית ערך בליברה הרווח היה סביב 7 מ' והיינו גם רואים ירידה מרבעון לרבעון במהלך 2023. כמו כן, יתרת ההפרשה הכללית של מיכמן על התיק נמוכה באופן חריג בהשוואה לחברות בענף (סביב 0.2% לעומת 0.8% בחברות אחרות). לא עוברת. 

מיכמן– שווי שוק 251 מ'. עוסקת באשראי חוץ בנקאי. מיכמן עם דוחות שנתיים עם נתונים פשוט מדהימים שמציגה צמיחה משמעותית בכל פרמטר אפשרי – 

גידול משמעותי מרבעון לרבעון בהכנסות וברווח הנקי, בנוסף לכך, כאשר מורידים את השערוך בערך המניות בליברה מגיעים גם לרווח נקי שנתי של 38 מ'. חוץ מזה וראוי לציין שהחברה עמדה ביעד המקורי שלה משנה שעברה לגבי התיק האשראי על סך 750 מ', ובתקופה בה מרבית החברות מדברות על מיקוד ברווחים על חשבון הצמיחה מיכמן הציבה לעצמה יעד חדש לשנת 2023 של 1 מילארד ש"ח.

גם הנתונים הפיננסים של החברה נראים מצוינים- תשואה על ההון של 24% ריבית ממוצעת של קרוב מאוד ל20% (בין הגבוהים בענף) אל מול חובות מסופקים ברבעון האחרון לא גבוהים במיוחד על סך 730 אלף ו5 מ' שנתי. מיכמן ראוי לציין עובדת בעיקר אל מול מנכי משנה (פעילות שמאופיינת בדרך כלל בסיכון יותר גבוה) וייאמר לזכותה שעם עליית הריבית עשתה התאמה לפעילות ואת ניהול הסיכונים  ואכן כמו הרבה חברות בתחום החלה להוריד בצורה דרסטית את הפעילות בתחום מנכי המשנה ולעבור לאפיקים יותר בטוחים ויציבים כמו נדל"ן והלוואות לטווח בינוני – ארוך. 

אולם הנקודה שמפריעה לי במיכמן יכולה להגיע מהסקירה שערכתי סביב תולעת המשפט. שם הראיתי את הנתונים של מיכמן ואת המספר הגבוה של תביעות שהיו לה בזמן האחרון. גם מפריע לי שמדובר בחברה צעירה מדיי לטעמי שגדלה בקצב גבוה מאוד. גבולי אך לדעתי יש אפשרויות עדיפות. לא עוברת.