מהדרין

מהדרין – שווי שוק 1,090 מ’.מהדרין היא קונצרן חקלאי־נדל"ני עם ארבע רגליים עיקריות: חקלאות (מטעים ויצוא פירות), בתי קירור, מים ונדל"ן מניב וקרקעות. בליבת הפעילות עומדים מטעי הדרים, אבוקדו, מנגו, פירות אקזוטיים וירקות שדה, עם דגש כבד על יצוא לאירופה ולשוק הגלובלי, כולל גידול אורגני והיצע ממותג כמו תפוזי Jaffa ואבוקדו אורגני. בנוסף החברה מחזיקה בתי קירור משמעותיים ומספקת שירותי קירור לצד אספקת מים לעצמה ולגורמים אחרים, כולל מקורות, כך שהיא יושבת עמוק בשרשרת הערך החקלאית – מהקרקע ועד המכולה בנמל.

עד לפני כשנתיים מהדרין הייתה בעיקר "חברת דסק"ש": דיסקונט השקעות החזיקה בה שנים, והסיפור היה של חברת חקלאות עם בונוס נדל"ן. ב־2023 קבוצת דלק של יצחק תשובה רכשה מדסק"ש את השליטה והחלה להגדיל החזקה. לפי גלובס, דלק מחזיקה היום בכ־61.36 אחוז מהון המניות, ובצד השני ניצב בנימין ברון עם כ־24.4 אחוז. הציבור מחזיק רק כ־14.2 אחוז. זה אומר חברה בשליטה צמודה מאוד של בעל בית אחד דומיננטי, עם ציבור קטן יחסית – גם מבחינת נזילות וגם מבחינת הכוח האמיתי של המיעוט.

הכתבה בביזפורטל מסכמת יפה את הפוזיציה של דלק: תשובה השקיע דרך הקבוצה כ־370 מיליון שקל במניות מהדרין, והשווי הגיע לכ־630 מיליון – רווח "על הנייר" של כ־260 מיליון שקל בתוך כשנתיים, בין השאר בזכות מהלך הצפת ערך בנדל"ן ובפעילות החדשה בפרו. התמונה האסטרטגית היא שמהדרין הפכה מבחינת דלק לפלטפורמה לניצול קרקעות חקלאיות – דרך השבות קרקע, נדל"ן ותשתית אנרגיה סולארית – ולא רק "קבלן גידול הדרים".

הערך הגדול בהסתכלות קדימה הוא פחות בקילו אבוקדו ויותר בקרקע שמתחת. לפי מצגת החברה משנת 2024, מאז 2017 הושבו למדינה כ־2,435 דונם, בהיקף מצטבר של כ־360 מיליון שקל פיצוי ברוטו. בשנים האחרונות מתווסף לנדל"ן עוד מנוע – אגרו־וולטאיקה, כלומר פרויקטים סולאריים דו־שימושיים על קרקע חקלאית. 

אירועים בולטים

ינואר 2025 – מהדרין (באמצעות פרי אור) התקשרה בהסכם למכירת 40% מהקרקע באזור התעשייה קריית אליעזר בנתניה לקבוצת YUKA PARK, לפי שווי קרקע של כ־206 מיליון ש"ח ותמורה של כ־82.4 מיליון ש"ח במזומן, כחלק מהקמת פרויקט תעשייה ושימושים מעורבים שמוערך בהכנסות של כ־1.2 מיליארד ש"ח ורווח מצטבר מוערך של כ־370 מיליון ש"ח לחברה לאורך חיי הפרויקט. 

מרץ 2025 – הסכם עם רשות מקרקעי ישראל להשבת קרקע בכפר יונה, כאשר מהדרין צפויה לרשום רווח נקי לאחר מס של כ־11 מיליון ש"ח. מדובר בנכס לא ליבה שמנוצל ליצירת רווח הון ושחרור הון.

אפריל 2025 – דלק מודיעה על השלמת הצעת הרכש ורכישת כ־7.9% נוספים מהון מהדרין בתמורה לכ־64.6 מיליון ש"ח, כך שאחזקתה עולה לכ־61.4% מהמניות. זה מצמצם עוד את הסחירות בחברה ומחזק את השליטה של תשובה בקבוצה.

יולי 2025 – חתימת הסכם להשבת הקרקע בתכנית "הגולף" בנתניה לרשות מקרקעי ישראל, כאשר מהדרין מדווחת על רווח נקי לאחר מס של כ־5 מיליון ש"ח. ההסכם עושה סדר בעוד "זנב" נדל"ני ומייצר רווח חד פעמי נוסף.

אוגוסט 2025 – הסכם לרכישת קו מיון ואריזה והעברת פרי לאריזה בבתי אריזה של החברה. המהלך מיועד להגדיל קיבולת, לשפר יעילות ולהקטין תלות בגורמי אריזה חיצוניים, מה שיכול לשפר רווחיות גולמית לאורך זמן אם הניצול יעלה.

ספטמבר 2025 – חתימת הסכם לרכישת תאגיד המחזיק בחווה לגידול אבוקדו והדרים בפרו תמורת כ־8.5 מיליון דולר. מדובר במהלך אסטרטגי של גידול מחוץ לישראל, שמגדיל את הפריסה הגאוגרפית, יוצר עונתיות משלימה ליצוא ומשפר ביטחון באספקה לרשתות גדולות בעולם. 

נובמבר 2025 – הושלמה העסקה לרכישת קו המיון והאריזה והחברה מעבירה נפח פרי נוסף לאריזה בבתי האריזה שלה

מרץ 2026 – דוח שנתי 2025. סיכמה את השנה בהון עצמי 660 מ' ורווח נקי 132 מ', מרווח בגין איחוד עסקים בסך 61 מ' ש"ח

סיכום וניתוח

תוצאות הפעילות של מהדרין מאוד לא עקביות, עם מעבר מרווח להפסד וחזרה. לחברה קרקעות ששוות לא מעט כסף, אך קשה לי לתמחר את שוויין ההוגן על בסיס המידע בדוחות בלבד.  לא עוברת. 

 מהדרין – שווי שוק 515 מ’. החברה עוסקת בנטיעה,עיבוד,אריזה ושיווק של מטעים ופרי הדר, נכסים מניבים ומתן שירותי אחסנה בקירור. מעל 95% מההכנסות מגיע מחקלאות שתוצאותיו תנודתיות מאוד (תנו מבט בתקנה 10א בשביל להבין), וכך גם הרווח של מהדרין.

מחזיקה במגרשים בשווי משמעותי:

הפסידה גולמית גם בשנת 2023, יתרת מזומן 115 מ'. תחום פעילות תנודתי מאוד ולא צפוי. אמנם מחזיקה מגרשים בשווי משמעותי אך לא עוברת. 

 מהדרין – שווי שוק 368 מ’. החברה עוסקת בנטיעה,עיבוד,אריזה ושיווק של מטעים ופרי הדר, נכסים מניבים ומתן שירותי אחסנה בקירור. מעל 95% מההכנסות מגיע מחקלאות שתוצאותיו תנודתיות מאוד (תנו מבט בתקנה 10א בשביל להבין), וכך גם הרווח של מהדרין.
כהמשך של ה3 שנים האחרונות, ההכנסות לא רק שלא צומחות אלא גם נמצאות במגמת ירידה במיוחד בתחום העיקרי של החברה -החקלאות. בנוסף לכך, כאשר אפילו הרווח הגולמי שלילי קשה לסיים את השנה עם רווח נקי.

ואכן החברה סיימה עם הפסד של 86 מיל' ש"ח. אמנם נסחרת הרבה מעל ההון עצמי וגם יש כמות מזומנים בשווי שליש מהשווי שוק, אבל בתחום תנודתי כמו תחום החקלאות בו בקלות אפשר להגיע למצב של הפסד גולמי (כפי שראינו ב-22') אני פחות מעוניין להיות. לא עוברת.