בית וגג יזמות נדל"ן – שווי שוק 415 מ'. עוסקת בתכנון,ייזום וביצוע פרויקטי נדל"ן,בעיקר התחדשות עירונית. הון עצמי של כ-254 מ' לאחר ההנפקה. רווח גולמי צפוי כולל של כ-1,070 מ' ש"ח אם נלך לפי המדד שלנו של אפסיד התחדשות עירונית אומנם בית וגג לא יקרה אבל יש אלטנרטיבות זולות יותר בסקטור. לא עוברת

גפן מגורים והתחדשות – שווי שוק 93 מ', החלה לעסוק בנדל"ן ובניה. בשליטת צחי אבו. הון עצמי 48 מ' לאחר גיוס ממוסדיים. אין כמעט מידע בדוח. לפני כשבוע הודיעה על רכישת זכויות בפרויקטים בתחום ההתחדשות העירונית בכ-15 מ' ש"ח אך עדיין אין לנו מספיק מידע על הרכישות ועל הפעילות. לא עוברת.

הכשרת הישוב התחדשות עירונית – שווי שוק 255 מ' ש"ח, עוסקת בהתחדשות עירונית. לפי הדוחו רווח גולמי צפוי של 1,300 מ'. הון עצמי שלילי של 21 מיליון ש"ח והחברה ממשיכה כרגע להפסיד בקצב גבוה. לפי מקדם התחדשות העירונית הכשרה התחדשות היא מהחברות היקרות בענף ועם הון עצמי שלילי שהולך ונהיה שלילי יותר ויותר. לא עוברת.

אזורים – שווי שוק 1,900 מ'. עוסקת ביזמות לבניית פרויקטים למגורים בישראל. הון עצמי של 1.88 מיליארד. אזורים גם מנהלת את אזורים ריט ומקבלת ממנה דמי ניהול של כ-25 מ' ש"ח בשנה ושווי ההחזקה באזורים ריט הוא כ-160 מ' לפי שווי שוק. לדעתי קרנות ריט מגורים הן עסק בעייתי שכן הוצאות המימון בסביבת הריבית הנוכחית גבוהות יותר מהכנסות השכירות. בתחום הפעילות היזמי – ירידה במכירות וברווח (מלבד שערוכים). לא עוברת.

אפריקה מגורים – שווי שוק 1,900 מ'. עוסקת ביזום פרויקטי בניה למגורים. הון עצמי של 1.3 מיליארד. צפי לרווח גולמי מצטבר של 2.5 מיליארד עד שנת 2025. כשליש מהפעילות הנוכחית היא בהתחדשות עירונית. אנו רואים ירידה בתוצאות בשנתיים האחרונות ברווח הגולמי אך לפי צפי החברה הרווח הגולמי צפוי להיות כ-400 מ' בשנה בשלוש השנים הקרובות, שימו לב שחלק גדול מהרווח מגיע מהתאמת שווי הוגן של נדל"ן להשקעה. בתרחיש של עמידה בתחזית אפריקה תיסחר סביב מכפיל רווח 6 על הרווח בשלוש השנים הקרובות. לא מספיק מעניין בשוק הזה. לא עובר

אקרו – שווי שוק 1,650 מ'.  עוסקת בנדל"ן יזמי ובנדל"ן מניב בישראל. הון עצמי של 1.73 מיליארד כך שאקרו נסחרת בכ-15% מעל ההון. רווח של 357 מ' בשנת 2022 אך כמעט כולו משערוך נדל"ן להשקעה. על פי המצגת רווח גולמי להכרה של 3.8 מיליארד עד סוף 2029, חלקו יזמי וחלקו בהתחדשות עירונית. בתמחור שקרוב להון וצבר פרויקטים משמעותי אקרו דיי זולה וכבר דיי גבולית אך יש זולות ממנה כרגע בתחום. לא עוברת.

דוניץ – שווי שוק 1557 מ'. עוסקת בייזום,בנייה ומכירת פרוייקטי נדל”ן למגורים. הון עצמי 1,005 מ'. רכשה את אלעד מגורים באמצע 2022 תמורת מניות בסך 540 מ'. זה דוח הפרופורמה הכולל את תוצאות אלעד מגורים: לא זולה בהשוואה לחברות אחרות בתחום בהשוואה לרווח או להון העצמי.  לא עוברת.

דמרי – שווי שוק 4,000 מ’. עוסקת בבנייה למגורים,ייזום פרוייקטים ונדל”ן מניב. הון עצמי של 1.89 מיליארד. דמרי עם צבר גדול של התחדשות עירונית,נדל"ן מניב והרבה קרקעות על המאזן, אך במחיר הנוכחי דמרי נראית לי כמו אחת החברות היקרות ביותר בענף – נסחרת כפול על ההון בזמן שכמעט כל השאר נסחרות מתחת להון. לא עוברת

ירידה חדה בפעילות בשנת 2022. ללא שערוך נדל"ן להשקעה ווי בוקס הייתה הפסדית ב-3 השנים האחרונות ואני לא בטוח שאפשר להאמין לשערוכים. לדעתי חלק עיקרי בסיבה לתמחור הנמוך הוא פרויקט בית רומנו: כפי שניתן לראות ווי בוקס השקיעה 614 מ' (200 מ' בהון עצמי) בפרויקט עם צפי הכנסות של 719 מ' – כלומר צפי רווח גולמי של 105 מ' בלבד (14% גולמי) וזה עוד בהנחה שווי בוקס תצליח למכור במחיר של 75,000 ש"ח למ"ר כולל מע"מ. אני, לכל הפחות, ממש לא הייתי בונה על זה. בהתחשב בעלויות המימון, באינפלציה ובמצב הפוליטי אני חושב שיש ס

אמרנו שההון של חנן מור הוא 746 מ' והיא נסחרת ב-190 מ'. כלומר נניח שהשוק מצפה להפסד של כ-500-600 מ'. האם זה סביר? ובכן, מחיר המכירה על בסיסו בוצע החישוב הוא 74,000 ש"ח למ"ר כולל מע"מ. כלומר יש לנו 46,774 מ"ר בפרויקט וכל 10,000 ש"ח ירידה במחיר למ"ר מוריד את הכנסה ב-468 מ' ש"ח. כלומר השוק מתמחר שהמחיר יהיה נמוך מהצפי של חנן מור בכ-25,000 ש"ח למ"ר כולל מע"מ או כ-50,000 ש"ח למ"ר. האם זה מחיר אפשרי? לדעתי- בהחלט, משתי סיבות. ראשית, כבר כיום ישנן עסקאות בשכונות באזור במחירים של 40-45,000 ש"ח למ"ר ושנית

רווח של 268 מ' בשנת 2022 מתוכו כ-200 מ' מגיעים מעליה בשווי נדל"ן להשקעה. מחזיקה נדל"ן ברוסיה בשווי של כ-200 מ' ש"ח שאין לי מושג איך אבל איכשהו ההכנסות ממנו פשוט טסו בשנת 2022: צריך גם לזכור את פרויקט שדה דב – קרקע ל- 480 יחידות דיור שנרכשה ב-1.4 מיליארד כאשר צפי מחיר המכירה לירידה הוא סביב 7.8 מ' ליחידה (כולל מע"מ). בהתחשב במצב שוק היוקרה בצפון ת"א המצב צריך לדעתי להשתפר מאוד כדי שהשיווק יצליח, בטח במקביל לזוכים אחרים שישווקו באותה התקופה. בשורה התחתונה – התמחור של קנדה ישראל לא היה זול יותר בשנ

לוינסקי עופר –שווי שוק 104 מ'. עוסקת ביזמות בניה ובנדל״ן. לוינסקי הסתבכה לפני שנה עם הרשות לני"ע לאחר שדיווחה דיווח 'לא מדויק' על היתכנות פרוייקט בקרית מלאכי, זאת ע"י כך שלא פרסמה מכתב מהותי מהעירייה שאומרת שאין ודאות קניינית לפרוייקט. הון עצמי של 32 מ' בלבד והפסד עקבי. עופר לוינסקי נראית לי אפילו יקרה מדיי. לא עוברת.

ליבנטל –שווי שוק 150 מ’. עוסקת בביצוע עבודות בניה,בפיתוח והשכרת נדל”ן ושולטת ב”לוינסקי- עופר”. ליבנטל מורכבת משלושה חלקים מרכזיים: האחזקה בלוינסקי עופר (42 מ' לפי שווי שוק ולפי הסקירה שלי השנה -לא מעניינת), מ-50% מקרקע ברחוב יגאל אלון, שטח שהיה מפעל "סיפולוקס" ושווה לא מעט אך לא פורסמה הערכה לרווח בפרויקט ומשאר פרויקטיים קטנים עם רווח גולמי נמוך. הון עצמי 20 מ'. מהחלקים שאני יודע לנתח אין מספיק נפח פעילות ואת הפרויקט ביגאל אלון איני יודע להעריך כרגע. לא עוברת.

מצלאוי – שווי שוק 234 מ’. עוסקת בפיתוח מקרקעין,קבלנות בנייה ונדל”ן מניב. הון עצמי 150 מ'. ירידה בפעילות וברווח, ירידה בפרויקטים בביצוע. יחסית יקרה בהשוואה לחברות נדל"ן יזמי אחרות. לא עוברת.

פרשקובסקי – שווי שוק 1,630 מ'. עוסקת בייזום והקמת פרויקטי בנייה למגורים ובנדל”ן מניב. הון עצמי של 1,650 מ'. רווח של 309 מ', מתוכו כ-140 מ' משערוך נדל"ן להשקעה. פרשקובסקי היא חברה מצוינת שעשתה צמיחה מדהימה בעשור האחרון איני אוהב את הירידה המתמשכת בהכנסות ממכירת דירות על חשבון רווח מכירת נדל"ן להשקעה שהוא חד פעמי מטבעו. פרשקובסקי זולה לדעתי יש אפשרויות טובות יותר בתחום הנדל"ן כרגע. לא עוברת.

קרדן ישראל – שווי שוק 283 מ'. שולטת ב”קרדן נדל”ן” ועוסקת בפרויקטי בנייה.ההחזקה בקרדן נדל"ן שווה 380 מ' לפי שווי שוק (לדעתי זו גם החזקה איכותית)יש לקרדן ישראל חוב נטו בסולו של 300 מ'הוצאות הנהלה וכלליות בסולו כ-4.5 מ', מצדיק דיסקאונט של כ-45 מ'.החברה התחילה לפתח בסולו פעילות של נדל"ן מניב ורכשה מספר פרוייקטים. אם נחשב את ההחזקה בקרדן נדל"ן וההחזקות הנוכחיות שלה נגיע בערך לשווי הון עצמי של 450 מיליון ש"ח (400 מ' עם דיסקאונט הנהלה) יש לנו פה חברת החזקות שזכאית לדיסקאונט מסויים נוסף. בשורה התחתונה ק

קרסו נדל"ן – שווי שוק 1,518. עוסקת ביזום ובניה למגורים,התחדשות עירונית ונדל"ן מניב. הון עצמי 1,275 מ' הרווח מגיע במלואו מעליית שווי נדל"ן להשקעה. ירידה עקבית בהכנסות מרבעון לרבעון. לא מהזולות בענף. לא עוברת.

איי.אי.אס – שווי שוק 1,430 מ' ש”ח. עוסקת בנדל”ן להשקעה ובהקמת תשתית לענף התעופה. בניגוד לשנים קודמות נסחרת מתחת להון העצמי. כמעט כל הרווח מגיע משערוך נדל"ן להשקעה. החלה לאחרונה תוכנית רכישה עצמית בקצב נאה. בכל זאת, לא מספיק זולה. לא עוברת.

איירפורט סיטי – שווי שוק 5,800 מ'. עוסקת בייזום, בנייה, השכרה וניהול של פרוייקט נדל"ן ליד נתב"ג, וכן ייזום והשכרת פרוייקטי נדל"ן למסחר,משרדים ומגורים. לאיירפורט סיטי הון עצמי של של 9.5 מיליארד ש"ח ורווחים עצומים בעיקר בשנים 2019 ו2021 שנבעו משיערוך הנכסים של החברה. לחברה כמות מזומנים מרשימה של 1.1 מיליארד ש"ח ומעל 100 נכסים מניבים בארץ עוד כמה באירופה, דירות למכירה ועוד הקמה של בתי מלון ומשרדים המתבטאים גם בהכנסות שרק גדלות משנה לשנה באופן עקבי. כמו כן, לחברה יש הכנסות צפויות בעקבות חוזי שכירות

אמות – שווי שוק 8,740 מ׳. עוסקת ביזמות נדל״ן, השכרה וניהול נדל״ן. עוסקת בהשכרה וניהול נדל"ן,בייזום פרויקטי נדל"ן. לאמות פורטפוליו נכסים איכותי מאוד ומפוזר על משרדים, מסחר ולוגיסטיקה ותעשייה, והחברה ממשיכה להגדיל את תיק הנכסים באמצעות ייזום פרויקטים.שווי סך הנכסים רשום בספרים בשווי של מעל 19 מיליארד שקל (+ מיליארד במזומן) לאחר שיערוך של מעל מיליארד שקל ב 2022 שנובע מעליה בהכנסות השכירות כיוון שהחוזים צמודים למדד. הנכסים משוערכים לפי שער היוון ממוצע של 6.2%, שזה סביר ביחס לעלות החוב המשוקללת שעומד

ארי השקעות/ ארנה גרופ–  שווי שוק 711 מ׳. החברה עוסקת בנדל"ן מניב מסחרי וקניונים בישראל ובחו"ל. הון עצמי של 765 מ' לאחר הנפקת מניות בסך של כ-300 מ' בשנת הדוח (שלילי בעיניי, בפרט אם החברה זולה). הפסידה 10 מ' כולל שערוך שלילי של 52 מ' ש"ח. לא עוברת.

אשטרום קבוצה –  שווי שוק 5,450 מ׳. עוסקת בקבלנות בניין ותשתיות,ייזום בנייה למגורים,נדל"ן מניב,ייצור חומרי גלם לבנייה ושולטת ב"אשטרום נכסים" ו"אשדר". גם השנה הרווח של אשטרום גבוה אך שוב חלקו הגדול מאוד מגיע מעליית ערך נדל"ן להשקעה, הפעילות של אשטרום מגוונת מאוד והחברה חברה סולידית אך בסביבה הנוכחית אני חושב שקדימה יהיה קשה יותר לרשום עליית ערך של נכסי נדל"ן והתקופה תהיה מאתגרת יותר והמחיר הנוכחי לא מצדיק לדעתי את הצד התפעולי של העסק אז לפחות לתקופה הנוכחית לא רואה פה משהו מעניין במיוחד לאור הריבי

ביג מרכזי קניות – שווי שוק 7,330 מ’. עוסקת בייזום,תפעול והשכרה של מרכזי קניות פתוחים, ע”י “קניאל” בייצור קופסאות פח,ומחזיקה ב”אפי נכסים" הציבורית (ההחזקה באפי נכסים שווה 3.1 מיליארד לפי שווי שוק). נסחרת ב-דיסקאונט של 10% על ההון העצמי. רווח של 1.2 מיליארד אך עליית הריבית צפויה להשפיע לרעה. אג"ח שביג הנפיקה בריבית של 2% נסחר לפי 6%. אני חושב שכדאי להימנע כרגע מחברות שעשויות להיפגע במצב של מיתון יחד עם עליית ריבית. לא עוברת.

גב-ים – שווי שוק 5,610 מ'. עוסקת בייזום,תכנון,פיתוח,הקמה,שווק,השכרה תחזוקה ונהול פארקי הייטק ומשרדים,מרכזי לוגיסטיקה ותעשיה,מסחר וחניונים. הון עצמי של 3,970 מ'. בסביבת ריבית עולה ועל רקע אפשרות משבר בהייטק אני לא בטוח שנדל"ן מניב למשרדים זה המקום להיות בו, מה גם שהתמחור לא נמוך. לא עוברת

הכשרת הישוב– שווי שוק 1,080 מ’. עוסקת בנדל”ן מניב,ייזום ובנייה בישראל ובחו”ל,שולטת ב”הכשרה התחדשות” (החזקה בשווי 224 מ' אך זו כנראה חברת ההתחדשות היקרה ביותר בשוק) ומחזיקה ב”סקייליין” (החזקה בשווי 97 מ'). הון עצמי של 1,500 מ'. דוח סולו: הכשרת הישוב לא יקרה אך גם לא בולטת לטובה. לא עוברת.

ויז׳ן סיגמא– שווי שוק 73 מ׳. עוסקת בנדל״ן מניב בישראל ובהשקעות פיננסיות. הון עצמי של 120 מ'.  זה מקרה קלאסי של חברה משפחתית עם הכנסה משכירות שהולכת כמעט כולה להוצאות הנהלה וכלליות ומלבד זה יש לנו שיערוכי נדל"ן מדיי פעם. בקיצור זה אפילו יותר גרוע מלהחזיק נדל"ן ישירות לא עוברת.

וילאר – שווי שוק 2,350 עוסקת בבניית מבני תעשיה והשכרתם, בניית מבני מגורים ומתן שירותי ארכיבאות. כנראה שארכיבאות זה תחום דיי יציב אבל רק 12% מהרווח הגולמי מגיע משם ושאר הכסף מגיע מבניה של נדלן למכירה ומנכסי נדלן להשכרה. הון עצמי 2,954 מ' ש"ח. וילאר היא אחת מחברות הנדל"ן הסולידיות ביותר, כמעט ובלי חוב למרות מאזן של 4 מיליארד ש"ח. רווח של 425 מ' עם 361 מ' שהגיעו מעליית ערך שווי נדל"ן להשקעה. ייתכן מאוד שאנחנו הולכים לתקופה מאתגרת יותר בנדל"ן. בטח שאי אפשר לבנות על עליית ערך וייתכן שאף נראה את ההיפך

ויתניה – שווי שוק 1,100 מ׳. עוסקת בפיתוח, ייזום בנייה והשכרה של נדל״ן בארץ ובחו״ל.  הון עצמי של 1,072 מ'. עלייה ב-FFO: FFO נומינלי 46 מ', קצת מתחת להון עצמי. לא יקרה אבל אך גם לא זולה. לא עוברת.

ישרס – שווי שוק: 3,100 מ'. עוסקת ביזום,בניה וניהול מבני תעשיה,מרכזים מסחריים, ובתי מגורים למכירה ולהשכרה ע"י "רסקו". הון עצמי של 4.2 מיליארד. לפי גישת הרשות לניירות ערך ה-FFO יורד ברצף כבר שנתיים בזמן שגישת ההנהלה היא שה-FFO עולה. מה ההבדל? שיטת ההנהלה מתעלמת מהפרשי הצמדה על החוב הפיננסי ונשאלת השאלה – האם הפרשי ההצמדה מייצגים הוצאה קבועה או חד פעמית? לדעתי בסביבת האינפלציה הנוכחית לא ניתן פשוט להתעלם מהפרשי ההצמדה שמציגים תמונה עדכנית ונכונה יותר. זאת בנוסף לעליית הריבית ועלות החוב שתורגש ככל ש

חירון – שווי שוק 785 מ׳. עוסקת בהחזקת נדל״ן מניב ובייבוא ושיווק עצים. הון עצמי של 980 מ'. החברה עוסקת גם בתחום הנדל"ן דרך רכישת נכסי נדל"ן בניית מרכזים מסחריים והשכרתם, החל ממחסנים לוגיסטיים ועד משרדים. בנוסף החברה עוסקת בתחום של ייבוא ושיווק של מוצרי עץ בעיקר לתעשיית הרהיטים. מהסתכלות בחלוקה לתחומים נראה בבירור כי מרבית ההכנסה של החברה נובעת מתחום הנדל"ן כאשר מגזר העצים מאוד תנודתי בעיקר מפריע והשנה אף גורם להפסד. בתחום הנדל"ן אמנם יש צמיחה אך ההכנסות מהתחום נשמרו אודות מהצמדת דמי השכירות לאינפ

לוינשטיין הנדסה וקבלנות – שווי שוק 930  מ׳. עוסקת ביזום והקמת פרויקטי בניה למגורים, משרדים ותעשיה. שולטת ב״לוינשטיין נכסים״. הון עצמי של 1.28 מיליארד. הרווח רובו ככולו מגיע משערוך נדל"ן להשקעה. למרות שכבר נסחרת מתחת להון לדעתי אי אפשר להסתמך על שיערוכים עתידיים לצורך מכפיל רווח. לא עוברת.

מבנה נדל"ן (לשעבר מבני תעשיה) – שווי שוק 7,650 מ'. עוסקת בנדל”ן להשקעה לתעשיה, משרדים ומרכזים מסחריים, ייזום של בניה למגורים וכן הקמה של פרוייקטים סולארים על גגות. למגדל עתודות קרקע וזכויות בניה לא מנוצלות שיתנו לה להגדיל את הNOI בשנים הקרובות תחזית החברה להגיע לNOI של 1,027 בסוף 2027 מבנה בעלת הון עצמי של 7.985 מיליארד ונכסים לא משועבדים ב7.3 מיליארד מה שיאפשר לה גמישות בהמשך להמשך התרחבות . אנחנו עדיין שתקופה של ריבית עולה וגבוהה יותר אומנם ההיוון המשוקלל של הנכסים לא מאוד גבוהה אבל עדיין אנחנ

מגה אור – שווי שוק 2,801  מ’. עוסקת בייזום והשכרה של מרכזים מסחריים ולוגיסטיים, ומחזיקה ב”אפי נכסים”. הון עצמי 2,421 מ', ה-FFO גדל ל-276 מ' לפי גישת ההנהלה (FFO ריאלי) אך לפי גישת הרשות שאינה מנטרלת הפרשי הצמדה על החוב (לדעתי גישה נכונה יותר) ה-FFO עומד על 7 מ' בלבד: לא זולה במיוחד, חוב צמוד בסביבת אינפלציה ונדל"ן מניב לדעתי פחות מתאים לסביבת הריבית הנוכחית. לא עוברת.

איך למה בעצם במדינה בה כולם קונים דירות מגוריט נסחרת בשליש מההון העצמי?1. עליית הריבית הביאה להתייקרות החוב של מגוריט מעל לתשואת השכירות2. דמי ניהול של כ-40 מ' ש"ח בשנה. זה כשלעצמו מצדיק דיסקאונט של כ-400 מ' לדעתי. מגוריט תהיה צריכה להמשיך לגייס חוב בריבית הולכת ועולה. אם בעבר מגוריט גייסה ב-0.1% צמוד למדד היום האג"ח שלה נסחר ב-2.8% צמוד למדד ומכיוון שבטווח ארוך דירות עולות כמו המדד יוצא שהמודל כולו בעייתי. ככל ומגוריט הייתה מחליטה לממש דירות ולהקטין חוב זו הייתה הופכת להיות השקעה מעניינת אך האי

מטעי הדר ישראל – שווי שוק 79 מ'. עוסקת בנדל”ן מניב לחקלאות ותעשייה ואספקת שירותים לפרדסנים. רווח של 12 מ', רובו ככולו מגיע משערוך נדל"ן להשקעה. הון עצמי 73 מ'. פשוט לא רואה במטעי הדר משהו מעניין במיוחד. לא עוברת.

מידאס – שווי שוק 52 מ’. עוסקת בהשקעות בנדל”ן מניב בישראל ובבריטניה. הון עצמי 60 מ'. מחזיקה ב-16% מקרקע בהרברט סמואל ו-33% מ-15 מבנים 'טמפלרים' בשרונה – הנכס העיקרי של החברה. הערכת השווי של הנכס בשרונה היא 217 מ' (כלומר חלקה של מידאס הוא 72 מ') עם שיעור תשואה בפועל 5.6%.חלק משמעותי נוסף במידאס הוא הפרויקט השאפתני בהרברט סמואל: הפרויקט בהרברט סמואל מתוכנן להתחיל ב-2025 ולהסתיים בשנת 2031, ולכן קשה לצפות מה יעלה בגורלו. הוצאות הנהלה וכלליות 5.1 מ' בשנה שזה גבוה מאוד לחברה עם יחסית מעט פעילות. לא עו

מליסרון – שווי שוק 11,100 מ'. הבעלים והמפעילה של קניונים ושטחי משרד ברחבי הארץ. הון עצמי של 10,360 מ'. מליסרון נהנתה מירידת הריבית ומפתיחת פער בין התשואה על הנכס לעלות החוב אך בסביבת הריבית הנוכחית ייתכן מאוד שהמצב יתהפך, הריבית תעלה ודווקא הנכסים יניבו פחות בתרחיש של מיתון. לא עוברת.

מניבים ריט – שווי שוק 1,160 מ’. קרן השקעות במקרקעין (REIT) המשקיעה בנדל”ן מניב. הון עצמי של 1,521 מ'. גייסה 143 מ' בהון בשנת 2022. אמנם רואים צמיחה בגרף אך הצמיחה ממומנת על ידי גיוסי הון ולא מתורגמת לעליית ערך במחיר  המניה שנמצא בשפל של שנים רבות. אמנם נסחרת מתחת להון אך כל גיוס הון נוסף ידלל לנו את ההנחה ויפגע במשקיעים. לא עוברת.

נכסים ובנין – שווי שוק 1,280 מ’. עוסקת בנדל”ן מניב בתחומי הפארקים התעשייתיים,משרדים ומסחר,בנייה למגורים. ההחזקות העיקריות  אלו בניין HSBC וההחזקה בגב ים בניכוי התחייבויות אנחנו נשארים עם הון מייצג על הסחיר והערכות השווי של 1.5 מיליארד ש"ח חברה מאוד ממונפת שחשופה מאוד להאטה כלכלית ועליות האינפלציה ,יש גם את ההשקעה בנכסי הדרים סה"כ לא רואה פה משהו מעניין במיוחד. לא עוברת.

נתנאל מניבים – שווי שוק 65 מ'. עוסקת בנדל"ן להשקעה בישראל. הון עצמי 138 מ'. דיסקאונט של 40% על ההון העצמי. עליה נאה בהכנסות בפעילות וב-NOI מנכסים זהים אך יש לציין שהמאזן של נתנאל מניבים כולל גם קרקעות שעדיין אינן מניבות אך אין לי מספיק מידע כדי לנתח אותן. נתנאל מניבים נראית זולה ואפילו אם יש כמה הפתעות בקרקעות ובפרויקטים יש כאן אפסייד יפה אך עד שיהיה עוד נתונים –לא עוברת.

סלע נדל"ן – שווי שוק 1,630 מ׳. קרן להשקעות במקרקעין (קרן REIT), אשר הוקמה בשנת 2007 ומנהלת את נכסיה המניבים בישראל. בשנת 2022 לסלע יש 45 נכסים מניבים בשווי מאזני של 5.1 מיליארד והון עצמי של 2.23 מיליארד, החברה נסחרת כ-30% מתחת להון העצמי שלה. תשואת FFO של כ- 14% ותשואת דיבידנד של כ- 15% עם צמיחה של אחוזים ספורים בשנה. בסך הכל חברה דיי סולידית בתמחור הוגן, אך האפסייד לא מספיק. לא עוברת.

עזריאלי קבוצה – שווי שוק 25,500 מ'. מחברות הנדל"ן המניב המובילות בישראל. החברה עוסקת בתחומי הנדל"ן השונים לפי החלוקה הבאה:עד כה עזריאלי נהנתה מירידת הריבית אך ברור שהריבית שהיא משלמת לא תישאר כה נמוכה בסביבה הנוכחית ועליית הריבית עשויה להיות מהותית מאוד בהתחשב בהיקף החוב: הרווח בשנת 2022 היה דומה לשנת 2021 בהתעלם משערוכים: הון של 22 מיליארד כך שעזריאלי היא מחברות הנדל"ן המניב הבודדות שנסחרות מעל ההון. אני לא אוהב את התחום המניב כרגע ועזריאלי היא ככל הנראה מהיקרות בו. לא עוברת.

רבוע נדל”ן – שווי שוק 2,363 מ’. עוסקת בנדל”ן מניב לסופרמרקטים ובבנייה למגורים. הון עצמי של 3.8 מיליארד שמשוערך לפי שיעור היוון (Cap-Rate) של 6.3%. ריבית החוב המשוקללת כרגע היא 1.58% אך ברור שהיא לא מייצגת את סביבת הנוכחית ותעלה עם הזמן בחדות אלא אם הריבית תחזור לאפס. ה-FFO לגישת ההנהלה יפה, אך איני חושב שנכון לנטרל הפרשי הצמדה ולכן נלך לפי הוראות הרשות שם אנו רואים ירידה חדה ב-FFO. יחד עם עליית הריבית אני משוכנע שעלות החוב תעלה בזמן שהנכסים עשויים להיות משוערכים מטה. אני לא אוהב את הסביבה עבור ר

ו-FFO: ניתן לומר שחברות נדל"ן מניב חיות על הפער בין התשואה על הנכסים לבין עלות החוב. עד 2022 חלה התרחבות ניכרת תודות לירידה בעלות המקורות יחד עם ירידה בשיעור התשואה שמביא לשערוך למעלה של הנכסים. הנקודה על ה-2.8% מציגה את עלות גיוס החוב הנוכחית, כלומר הפער שנפתח עשוי לרדת משמעותית. בתרחיש של עליית ריבית ועליית שיעור ההיוון יחד עם מיתון ואובדן שוכרים חברות נדל"ן מניב עשויות להיענש. לא עוברת.

ריט אזורים – שווי שוק 363 מ'. קרן השקעות במקרקעין (REIT) המתמחה בנכסי דיור להשכרה בישראל. הון עצמי 1,049 מ' שזה על פניו זול באופן מפתיע בתחום כל כך סולידי שדומה לקניית דירה, אלא שבסביבת הריבית הנוכחית השכירות שריט אזורים יכולה לקבל בקיזוז דמי ניהול ועלות החוב משאיר את ריט אזורים בגירעון תזרימי מתמשך. אפילו עם שיערוך של 37 מ' ריט אזורים עברה להפסד ואפילו הוצאות המימון לבדן גבוהות ב-50% מכל דמי השכירות. מה האפשרויות שזה מותיר לריט אזורים? מכיוון שהאינטרס של ריט אזורים תמיד יהיה לגדול ולהגדיל את דמ

תמיס– שווי שוק 60 מ׳. עוסקת בייזום ושיווק פרויקטי בניה למגורים ובנדל״ן מניב. ב. יאיר לשעבר הון עצמי של 59 מיליון ש"ח – כרגע יש רק פעילות בהונגריה שם יבנו  247 יחידות דיור. לא רואה פה משהו מעניין במיוחד גם נסחרת ממש קרוב להון העצמי עם פעילות נדל"ן עיקרית בחו"ל והתחלה של התחדשות עירונית בישראל מפעילויות קודמות של השלד שנכנסו אליו, הפסדית מאוד. אם כבר הייתי הולך על נדל"ן יש אלטרנטיבות כנראה יותר אטרקטיביות בישראל וללא הרפתקאות באירופה. לא עוברת.

בניגוד לחברות הדיור המוגן האחרות בית בכפר שמה במרכז את מסלול הליסינג שבו אין פיקדון בתחילת התקופה, אלא דמי שכירות צמודים למדד.היתרונות במסלול זה הם שהתשלום כולו צמוד למדד (ולא רק דמי האחזקה), הרווחיות התפעולית גבוהה יותר ואין חשיפה לעלייה בתוחלת החיים. החיסרון הוא שאין פלואוט שאפשר לעבוד איתו. נכון להיום כ30% מהכנסות החברה הן ממסלול הליסינג והצפי הוא שזה יגיע ל50% מההכנסות ב2027. הפלואוט של בית בכפר הוא 440 מיליון ש"ח.נסחרת במכפיל הון 0.76, הרוויחה תפעולית אחרי התאמות ואחרי מס כ32 מיליון ש"ח ב20

מגדלי הים התיכון – שווי שוק 1,001 מ’. עוסקת בייזום והפעלה של בתי דיור מוגן. מפעילה 7 בתי דיור מוגן בישראל וצפויה לפתוח 4 נוספים בשנים הקרובות. הפלואוט של מגדלי הים התיכון הוא 2.4 מיליארד ש"ח.הון עצמי של 1.13 מיליארד ש"ח, כלומר נסחרת במכפיל הון 0.89. מכפיל ההון הגבוה בענף.תפעולית לאחר התאמות מגדלי הים התיכון מציגה איזון תפעולי (רווח זניח של כמה מיליונים בודדים).החברה נמצאת בתנופה וצפויה להרחיב את היקף הפעילות שלה בצורה משמעותית בשנים הקרובות, אבל מבחינת תמחור היא היקרה ביותר בענף. ולכן, אף על פי

אדגר השקעות ופיתוח – שווי שוק 680 מ’. מחזיקה בנדל”ן מניב בישראל ובחו”ל. תיק הנכסים של אדגר: בשנת 2022 אדגר רשמה ירידת ערך נדל"ן והפסד בנקי. לגבי ה-FFO – כאן יש שתי פרשנויות. לפי ההגדרה של הרשות ה-FFO הוא 11 מ' בלבד אך לפי גישת ההנהלה אשר מנטרלת הפרשי הצמדה למדד ושער חליפין ה-FFO הוא 116 מ'. תחזית ה-FFO לשנת 2023 היא 120-130 מ' לפי גישת ההנהלה. האג"ח של אדגר צמוד למדד כך שלטעמי אי אפשר להתעלם ממנה. כמו כן האג"ח של אדגר כבר נסחר לפי ריבית 7% צמוד למדד. לדעתי לא תקופה מתאימה לנדל"ן מניב, אפילו בחצי

אספן גרופ – שווי שוק 435 מ'. עוסקת ברכישה,השכרה וניהול נדל"ן מניב באירופה ובישראל ומחזיקה ב"פאי סיאם". הון עצמי 787 מ' (לאחר הורדת זכויות מיעוט), כלומר דיסקאונט של 43% על ההון. בשנתיים האחרונות אנחנו רואים ירידה -FFO בהתאם להוראות הרשות מ-63 מ' ל-2.6 מ' בלבד. כמו כן ניתן לראות זינוק בעלויות המימון שתלך ותגבר ככל ויותר חוב זול יוחלף בחוב יקר  . לא עוברת.

אפי נכסים – שווי שוק 3,620 מ'. החברה עוסקת בייזום,הקמה,תפעול והשכרה של מבנים לתעשיה,למשרדים ולמסחר בארץ ובחו"ל. הון עצמי של 5.9 מיליארד. FFO של 389 מ' מיוחס לבעלי המניות. כ-70% מהנכסים הם באירופה: בסביבה הנוכחית בישראל ועם עליית היורו והדולר אולי הנדל"ן במזרח אירופה הוא דווקא יתרון ולא חיסרון. המינוף סביר והשאלה שנותרת היא האם בהנחה של 38% על ההון ובסביבת ריבית עולה היא מספיק מעניינת. גבולי אך לטעמי לא עוברת.

ארגו פרופרטיז – שווי שוק 833 מ'. חברה זרה העוסקת ברכישה, ניהול והשבחה של מבני מגורים איכותיים (מיועדים לעשירונים הגבוהים) בגרמניה, במרכזי הערים לייפציג, דרזדן ומגדבורג. נסחרת במכפיל 0.59 על ההון.קיים פוטנציאל העלאת שכ"ד של כ47% בעקבות תחלופת דיירים לאחר תהליכי פרצלציה שיבטלו זכויות הגנה לדיירים שהתגוררו בנכס טרום הפרצלציה. נכסי החברה משוערכים כנכס מניב ולכן פוטנציאל השווי ממכירת הדירות כקונדו (דירות שימכרו בשוק החופשי לדייר הסופי) אינו בא לידי ביטוי בדוחות הערכות השווי של נכסי החברה ובדוחותיה הכ

בראק קפיטל פרופרטיז אן.וי – שווי שוק 3,312 מ'. חברה זרה העוסקת בנדל”ן מניב למסחר ולמגורים בגרמניה. הון עצמי של 734 מ' יורו (2,642 מ' ש"ח).הכירה בהפסד כתוצאה משיערוך נדל"ן של 159 מיליון יורו. קיים פוטנציאל השבחה מסוים כתוצאה מחתימה על הסכמי שכירות חדשים בשכ"ד גבוה יותר בכ9.3% ביחס להסכמים הקיימים, אך בינתיים זה לא בא לידי ביטוי כשהכנסות שכירות וניהול נטו נשארו סטטיות ב3 השנים האחרונות ורווח לפני שיערוכים רק דועך משנה לשנה. אני לא מבין גדול בנדל"ן בגרמניה ואני לא רואה כאן משהו מיוחד מבחינת מספרים.

ג' סיטי – שווי שוק של 2,200 מ' עוסקת ברכישה, פיתוח ונהול נדל״ן מניב ברחבי העולם, ומתמקדת במרכזים מסחריים מעוגני סופרמרקטים. הון עצמי 5 מיליארד. הפסד של 1.5 מיליארד ש"ח בשנת 2022: 22 מיליארד ש"ח בחוב. חשופה מאוד לעליית ריבית. מסוכן. לא עוברת.

דקמא קפיטל –שווי שוק 20 מ’. עוסקת בנדל”ן בחו”ל. הון עצמי 48 מ'. נראה שבעל השליטה מאוד אוהב מסחר ספקולטיבי וכל שבוע מפורסם תיק ההשקעות המעודכן של דקמא שמלא באופציות על טסלה, ARKK ושאר ירקות. הפסידה 15 מ' בשנת 2022. מסוכן.  לא עוברת.

לודזיה – שווי שוק 97 מ׳.עוסקת בנדל״ן מניב. הון עצמי 194 מ׳. בבעלות החברה נכסים מניבים בארה"ב ולונדון. בנוסף מגרש בשטח של 2800 מ"ר בבני ברק שלגביו החברה מנסה לקדם תב"ע וזכויות בניה. הון עצמי 214 מ'. דיסקאונט של 55% על ההון אך בקושי ריווחית ללא שיערוך נדל"ן. נחמד אך לא מדהים. לא עוברת.

מירלנד – שווי שוק 2 מ'. חברה קפריסאית המונפקת בבורסת AIM, אשר נכנסה להסדר חוב בדצמבר 2016. אשר החזיקה בכ-87% ממניותיה (באמצעות כלכלית ירושלים, מבני תעשיה ודרבן). לאחר השלמת ההסדר, הציבור והמוסדיים מחזיקים בכ-86% מהמניות.עוסקת בנדל"ן ברוסיה – תחום שהיה בעייתי קודם ועכשיו בטח גרוע בהרבה. החברה בסיכון קיומי. לא עוברת.

מדיפאואר – שווי שוק 273 מ’. חברה זרה העוסקת בנדל”ן מניב מסחרי בארה”ב. הון עצמי 139 מ' דולר. רווח של 4.4 מ' דולר בשנת 2022 כולל ירידת ערך של 6 מ' דולר. יש דיסקאונט על ההון אך איני אוהב את תחום הפעילות בסביבת הריבית הנוכחית. לא עוברת

סאמיט – שווי שוק 3,003 מ’.  עוסקת בנהול והשכרת נדל”ן מניב-מבני תעשיה,מסחר ומשרדים. פעילות גם בגרמניה וגם בארצות הברית. נסחרת במכפיל הון 0.67 ,רוב הפעילות של סאמיט בחו"ל ארצות הברית וגרמניה, אחוז גבוה של נכסים לא משועבדים מה שיכול לייצר גמישות פיננסית (45%) לחברה חשיפה גדולה לארצות הברית שמתקרר שם מאוד גם הריביות שם עלו יותר משמעותית וזה מתבטא בהוצאות המימון של החברה סה"כ החברה לא יקרה אך פחות מתאימה לדעתי בסביבה הנוכחית. לא עוברת.

קנדה גלובל – שווי שוק 193 מ'. עוסקת בתחומי הנדל"ן מניב בחו"ל. הון עצמי 24 מ'. הפעילות של קנדה גלובל נכנסה לשלד של אביב ארלון והתחילה פעילות ממש באפס. נסחרת ב-161 מ' ככל הנראה בעיקר על המוניטין של בעלי השליטה – ברק רוזן ואסף טוכמאיר מישראל קנדה. יקרה מאוד ביחס להעדר הון ותוצאות. לא עוברת.

רבד – שווי שוק 135 מיל'. עוסקת בנדל”ן מניב במערב אירופה ובישראל ובהפעלת בתי אבות באנגליה ובנדל”ן יזמי בישראל. הון עצמי של 236 מ' הפסדית ללא שיערוך שווי נדל"ן.  שזה נחמד אבל הערכות השווי של הנכסים מהוונות לפי שיעורי היוון נמוכים של 4.7-5.5%. לא רואה אפסייד משמעותי. לא עוברת.

אורד –  שווי שוק 46 מ’. עוסקת בביצוע פרוייקטי מתח נמוך,מערכות שליטה ובקרה, מערכות גילוי וכיבוי אש ואנרגיה סולארית כמו גם מערכות טעינה חשמליות. עליה בהכנסות אך הרווח נשאר במקום, ככל הנראה בשל "הוצאות אחרות" (ירידת ערך מוניטין בתחום הביטחון ו"אחרים"): בנטרול ההוצאות האחרות הרווח היה סביב 7 מ' והצמיחה במכירות וברווח לא רעה בכלל. מכפיל רווח סביב 7. 42 מ' בחוב. לא רע אך נוכח החוב והקובננטים לבנק שכבר הופרו בעבר ושמחייבים רווח שנתי של מעל 3 מ' הרעה במצב העסקי יכולה לסבך את אורד.  לא עוברת.

אלמור – שווי שוק 339 מ’. עוסקת בהקמת פרוייקטים ואחזקת מתקני חשמל ואנרגיה. על אף צמיחה בהכנסות אנו רואים גידול משמעותי בהוצאות הנהלה וכלליות ורווח שדומה לשנת 2021 (שכלל שערוך הפעילות הסולארית ב-35 מ'). צבר ההזמנות עלה בשיעור דומה לגידול בהכנסות: יש כאן דילמה מסוימת. מכפיל הרווח הוא 12 שזה לא בולט כנמוך בתקופה כזו, אנחנו רואים גידול בהכנסות אבל לא ברווח והפעילות אמנם על פניה פרויקטאלית אך הגידול בפעילות עקבי. התלבטות אך לא עוברת.

אינטר תעשיות פלוס – שווי שוק 78 מ'. עוסקת בייצור ואחזקת תחנות כח,מתח עליון,מתקנים סולארים, אגירת אנרגיה,מיזוג אויר ועמדות טעינה. צבר ההזמנות ירד מ-879 מ' בסוף 2021 ל-597 מ' בסוף 2022. ההכנסות והרווח עלו במבט שנתי אך מרבעון לרבעון דווקא רואים ירידה מרבעון 2 והלאה. אמנם זולה אך יחד עם הירידה בצבר –לא עוברת.

אלקטרה –. 5,683  מ'. עוסקת בבניה ותשתיות, ונשלטת על ידי אלקו. הון עצמי של 1.8 מיליארד. מכפיל רווח סביב 16. ההכנסות עלו ב-50% והרווח ב-100% בשנתיים האחרונות אך דווקא במבט רבעוני רואים מעט מאוד צמיחה משנה שעברה: גבולי אך בהתחשב בצמיחה בספק יחד עם התמחור – לא עוברת.

אפקון החזקות– שווי שוק 546 מ’. אפקון עוסקת בביצוע פרויקטי תשתית, מערכות אלקטרומכניות, תקשורת, בקרה ואוטומציה.: למרות הכנסות של 2 מיליארד ש"ח אפקון הפסידה כסף השנה רוב ההפסד מגיע ממגזר מבנים ותשתית בכללי גם בשנים קודמות הרווח של אפקון לא מרשים מתוך 120 מיליון ש"ח שנה קודמת 100 מיליון ש"ח הכנסות היו חד פעמיות משערוך ומכירת חברה אומנם הצבר גדל אבל אנחנו רואים שבשורה התחתונה אפקון לא מצליחה להפוך את ההכנסות שלה לרווח.  לא עוברת.

ברנד תעשיות – שווי שוק 117 מ׳. עוסקת בתכנון והקמת מערכות חשמל ובקרה,תשתיות מתכת ומתקני אנרגיה. במבט שנתי החברה הציגה רווח יפה של 19 מיליון ש"ח, צבר ההזמנות לביצוע לשנת 2023 לא גדל לעומת שנת 22 ועומד על 260 מיליון ש"ח (לעומת 255 מיליון ש"ח)הרווח הגולמי של החברה צנח ברבעון 4 והשאיר את החברה עם רווח תפעולי של 1 מיליון ש"חתחום הקבלנות הוא תחום תחרותי וצריך לדעת לתמחר פרוייקטים ולדעת לנהל חומרי גלם אשראי וכולי מה שאני לא רואה פה, גם אם נניח שזה לא מייצג אני לא רואה פה צמיחה בצבר ואינה זולה ביחס לחברו

דניה סיבוס– שווי שוק 2,270 מ'. עוסקת בתחום ביצוע תשתיות, בנייה למגורים, מסחר ומשרדים וכן ייזום בתחום הנדל"ן למגורים. רווח נקי של 175 מ' מכפיל רווח 12, עליה של כ-15% בצבר. בהחלט לא יקרה ועם צמיחה יפה. עם זאת בתמחור הנוכחי שאנחנו רואים בשוק דניה סיבוס לא מספיק זולה.  לא עוברת.

בנוסף בפברואר ורידיס גייסה הון וחוב ורכשה 70% מאינפיניה. ככל והיא הייתה מאוחדת כבר ב-2022 היא הייתה מוסיפה 82 מ' נוספים לרווח כנגד עלות החוב שאיננו יודעים בדיוק כמה היא. ורידיס במכפיל 18.5 על הרווח בשנת 2022, ממונפת ואיני יודע לאיזו צמיחה לצפות כאן שכן הצמיחה ב-2022 הייתה בתחום האנרגיה תודות לעליה במרכיב הייצור: סביב מכפיל 12-14, יותר מדיי תחומי פעילות וקשה לי לחזות מה תהיה הצמיחה. בעיקר כי מורכב לי ויותר מדיי חלקים נעים-  לא עוברת.

חג'ג' אירופה – שווי שוק 268 מ'. עוסקת בנדל"ן יזמי ונדל"ן להשקעה ברומניה. 7 פרויקטים של נכסים מניבים (משרדים ומסחר) ו-9 פרויקטים של יזמות למגורים. הון עצמי של 46 מיליון יורו (80  מ' ש"ח). הפסדית. הפסד ב-2022.אומנם הצבר של החברה נראה טוב גם מבחינה המגורים וגם המניב אבל בתקופה כזאת שיש לנו אלטרנטיבה של פעילויות נדל"ן מניב ולמגורים בישראל עמוק מתחת להון אני לא מוצא לנכון להשקיע דווקא ברומניה הרחוקה. לא עוברת.

חג׳ג ייזום נדל"ן  –  שווי שוק 790 מ׳. עוסקת בארגון קבוצות רכישה ובנדל״ן יזמי. הון עצמי 940 מ'. רווח של 48 מ' בשנת 2022, כמעט כולו מעליית ערך נדל"ן להשקעה. התמחור של חג'ג' נראה לי לא נמוך בהשוואה לחברות אחרות בענף. לא עוברת.

יעקובי קבוצה –  שווי שוק 98 מ'. חברה עוסקת בהקמה וביצוע פרויקטים,אחזקה ותפעול מערכות ומבנים ובהקמה ותפעול מתקן טיפול בפסולת. עברה ב2022 לראשונה לרווח אחרי שהייתה הפסדית, אך אם ננטרל רווח הון של 26.7 מיליון שקל ממכירת 50% מחברת בת אז יעקובי הפסידה גם השנה מפעילות שוטפת. הצבר גדל ביחס לשנה שעברה, אבל לא בצורה מספיק משמעותית כדי להשפיע בצורה משמעותית החברה פועלת בתחומים עם רווחיות גולמית נמוכה מאוד ולמעט רווחים חד פעמיים מדי פעם על מכירת פעילויות ונכסים לא מצליחה להגיע לרווחיות תפעולית ואני לא רואה

לוזון קבוצה – שווי שוק 564 מ׳.עוסקת ביזמות נדל"ן למגורים,ביצוע פרוייקטי נדל"ן,משקיעה בתחנת הכח "דוראד" ומחזיקה ב"טריא". הון עצמי של 414 מ' רווח של 40 מ', חלקו מגיע מ"רווח מאיבוד שליטה בלוזון נדל"ן" אליה מוזגה טריא.ירידה ברווח של פעילות היזמות ופעילות רונסון. שווי ההחזקה בטריא- 44 מ', ולדעתי טריא יקרה מדיי בתמחור הזה. רווח בפעילות יזמות ופעילות רונסון של סביב 20 מ' בשנת 2022. יקרה, במיוחד לחברה שממוקדת בנדל"ן בפולין. לא עוברת.

לוינשטיין נכסים – שווי שוק  1,108 מ׳. עוסקת בנדל״ן מניב למסחר ומשרדים. הון עצמי 1,287 מ'. כמעט כל הרווח מגיע משערוך נכסי נדל"ן. לחברה זכויות מהותיות לחברה של 50% אחוז בפרוייקט תחנה מרכזית הישנה בתל אביב שעליו מתוכננות לקום 58,000 מ"ר משרדים ומסחר + 450 יח"ד צפי לקבלת היתר בניה בעוד שנתיים. בגין פרויקט התחנה המרכזית נרשמה מרבית עליית הערך . לקרקע נעשתה הערכת שווי לפי 638 מיליון בדו"ח האחרון. בכל אופן לא נראית לי יקרה ולא זולה. לא עוברת.

נקסטקום – שווי שוק 73 מ’. עוסקת בביצוע פרוייקטי תשתיות תקשורת אלחוטית ותשתיות תקשורת וחשמל. הכנסות נקסטקום ירדו בשנה האחרונה ביחד עם הרווח הנקי מ24 מיליון ל7 מיליון בלבד יחד עם השלמת פרויקטי תחנות הרוח הגדולים, צבר ההזמנות של החברה גם כן ירד מ410 מיליון ש"ח ל370 מיליון ש"ח החברה נסחרת במכפיל 10 על רווחי 2022 בזמן שחברות קטנות בתחום שלה נסחרות במכפילים נמוכים יותר, כרגע הצבר לא מראה על צמיחה או שיפור אבל גם אם נראה שיפור בתוצאות לא רואה פה שיפור משמעותי ובתמחור הנוכחי גם שיפור לא בהכרח יביא לשינו

קיסטון ריט – שווי שוק 808 מ'. קרן להשקעה בתשתיות-התפלת מים,אנרגיה מסורתית ומתחדשת,תחבורה ותקשורת ושולטת ב"אגד" וב"סאנפלאואר". הון עצמי של 1.5 מיליארד ש"ח – דיסקאונט של 55% על ההון העצמי. הבעיה עם קרנות ריט כמו קיסטון היא שחברות הניהול אוהבות לגייס הון מדיי כדי להגדיל את מצבת הנכסים מה שמדלל את הדיסקאונט. כך למשל גייסה 403 מ' ש"ח בהון עצמי בשנת 2022. חלק גדול מההון של החברה מושקע בעסקת אגד שנרכשה תמורת 3 מיליארד ש"ח תמורת 60% (קיסטון מחזיקה ב-48% בשרשור). אלה התוצאות של אגד: מהנתונים האלה לפחות נ

ב2022 ההכנסות של יפאורה נפגעו כתוצאה מהמס שהוטל על משקאות ממותקים. אחת ההחלטות הראשונות של הממשלה הנוכחית הייתה להחזיר את המס הזה ולכן 2023 צפויה להיות טובה יותר במגזר הזה. תפוגן הציגה שיפור משמעותי ביחס לשנה שעברה והרוויחה כ32 מ' ש"ח, ועדיין זה לא מספיק מהותי ביחס לחברה. גם אם נניח חזרה לתוצאות 2021 ביפאורה, למרות שזה נראה לי תרחיש אופטימי מדי, עדיין החברה במכפיל 10 על חלקה של החברה ברווח. וזה עוד לפני שמדברים על דיסקאונט. לא עוברת.

רימון – שווי שוק 1,026 מ'. עוסקת בייזום,הקמה ותפעול פרויקטי תשתיות בארץ ובחו"ל, אנרגיה ומים. הון עצמי 476 מ'. שיפור משמעותי בתוצאות רווח והפסד בשנת 2022 ועליה בהכנסות וברווח. סביב מכפיל 20 על הרווח בשנת 2022. דיי גבולי אבל התמחור קצת גבוה מדיי. לא עוברת

ההחזקה בשיכון ובינוי אנרגיה הציבורית שווה 1,850 מ' לפי שווי שוק. הודיעה על עסקה למכירת 50% מזכויותיה במתקן התפלה בחדרה תמורת 200-220 מ' ש"ח. כמו כן השלימה לאחרונה מכירת זכויותיה בכביש אגרה בטקסס בעקבותיה צפויים לרשום רווח של מיליארד ש"ח. לשיכון ובינוי יש מגוון רחב של פעילויות משמעותיות, הדוח השנתי הוא 550 עמ' וקשה מאוד לנתח אותה. מכיוון שהחברה גם מאוד ממונפת אין מקום לטעויות ולא הייתי נכנס לחברה כזו בלי להבין בדיוק מה הסטטוס העסקי והסיכונים. מורכב מדיי- לא עוברת.

שפיר הנדסה – שווי שוק 8,591 מ'. עוסקת בייצור ואספקת חומרי גלם לבנייה,תשתיות,זכיינות, וייזום בנייה למגורים ושולטת ב"אברות". ירידה בהכנסות, ירידה ברווח, ירידה בצבר גם בשנתי וגם למועד הדוח, חוב של כ-6 מיליארד. דיי מפתיע אותי שזו מניה שנמצאת כמעט בשיא כל הזמנים שלה – מהבודדות שנמצאות במצב זה בשוק ועוד במכפיל 20. יקרה מדי. לא עוברת.

אבגול – שווי שוק 558 מ’. החברה מייצרת בעיקר מוצרי בד לא ארוג (כ-96.7% ממכירות החברה) המשמש כחומר גלם לשוק ההיגיינה. מוצרים אלו כוללים חיתולים חד פעמיים לתינוקות, חיתולי מבוגרים, תחבושות חד פעמיות לנשים, מוצרים רפואיים חד פעמיים, מגבונים וכו. אבגול הראתה שיפור ברווחיות במהלך שנת 2022 בעיקר כתוצאה מירידה בעלויות היצור שעיקרן נבעו מירידה במדדי מחירי חומרי הגלם במהלך השנה: רווח נקי של 98 מ' ש"ח בשנת 2022, החברה נסחרת במכפיל נמוך מ5, כ-97% מהכנסות החברה מגיעות מחו"ל והחברה מרוויחה מהיחלשות השקל בתחיל

אברות– שווי שוק 243 מ’. עוסקת בייצור, ציפוי, ניקוי ועטיפת צינורות מתכת ואביזרי צנרת ובעלת פעילות קבלנית תשתיות מים וביוב ברשויות מקומיות ובתאגידי המים העירוניים. הפעם אברות הציגה צמיחה בהכנסות אבל עדיין הפסדית. האמת שאברות נראית לי יקרה מדי. לא עוברת.

אינרום – שווי שוק 1,553 מ'. חברה עוסקת בייצור ושיווק מוצרים לענפי הבנייה והתעשיה ע"י "איטונג","כרמית" ו"נירלט". מגזרי הפעילות של החברה הינם פתרונות בניה, מוצרי גמר לבניה ומוצרי צבעים. גם עד 2020 הביצועים של אינרום היו סטטיים ועל אף שיפור משנת 2021, בסך הכל אנחנו לא רחוקים מתוצאות 2020. בהתחשב בהעדר הצמיחה אינרום נראית לי יקרה. לא עוברת.

אקרשטיין – שווי שוק 1,204 מ'. עוסקת בייצור ושיווק מוצרי בטון לפיתוח סביבתי ובנדל"ן מניב. הון עצמי של 1,083 מ' ש"ח.סוף סוף ההכנסות מראות עליה לאחר כמה שנים של קיפאון. סביר שזה נובע מהעליה שראינו בהתחלות הבניה ב-2022 (בישראל וגם בארה"ב) אך אני מצפה ש-2023 תציג דווקא ירידה משמעותית בהתחלות הבניה (התחלנו לראות סימנים ברבעון הרביעי וסביר שזה יימשך גם בראשון). בסך הכל לא יקרה אך גם לא מאוד זולה וסביר בעיניי שהשנה הקרובה תהיה טובה פחות.  לא עוברת.

בנוסף לכך, חלק מהמכירות של ארד הן מכירות חוזרות ככה שניתן לצפות ולפתח תחזיות על בסיס המכירות. צבר ההזמנות של החברה שסבלה גם היא ממשבר הרכיבים גדל משמעותית ובקצב יפה משנה לשנה, 158.6 מ' דולר כאשר שנה שעברה הצבר עמד על סכום של 116 מ' דולר. גם מבחינת נתונים פיננסים החברה צומחת בקצב עקבי משנה לשנה בסביבות ה15% הרווח הנקי השנתי טיפה מטעה כי ברבעון ה3 בוצעה הוצאת מס חד פעמית בסכום של 6.3 מ' אשר בלעדיו הרווח הנקי היה עומד על 23.7 מ' דולר ובשקלים 88 מ'. כפי שרשמתי בפוסט על המרוויחות משער הדולר גם ארד הי

ברם תעשיות –  שווי שוק 36 מ׳. עוסקת בפיתוח,ייצור ושיווק מוצרי פלסטיק בשיטת ההזרקה. לברם ישנה שני תחומי פעילות עיקריים – ״אריזות פלסטיק למוצרי מזון״ ו- ״מוצרים ייחודיים לבית״. ברם הרוויחה 8.6 מ' בשנת 2022 אלא ש-18.5 מ' (לפני מס) הגיעו ממכירת קרקע בצרפת ובלעדיה ברם הייתה מפסידה כ-5.7 מ'. אותו דבר במבט רבעוני – הרווח שנרשם ברבעון 4 הוא תודות להכנסות אחרות. הפסדית ללא צפי לשינוי. לא עוברת.

גאון קבוצה –שווי שוק 193 מ׳. החברה עוסקת בייצור ושיווק צנרות פלדה ופלסטיק, מגופים מדי מים וברזים לתשתיות הזורמות. לגאון קבוצה הון עצמי על סך 475 מ' והיא נסחרת במכפיל הון 0.45. למגזר הרווחי ביותר של גאון, מגזר הפלדה יש צבר של 240 מ' נכון למועד פרסום הדוח, ירידה חדה משנה שעברה בה הצבר עמד על 380 מ'. הרווח ברבעון הרביעי ירד בחדות ל-1.8 מ' בלבד. לא מעודד. לא עוברת.

גאון אחזקות –שווי שוק 120 מ׳. שולטת ב-68.29% מקבוצת גאון ששווים נכון לממש עכשיו 118מ', ב-4% בקרן בשם Aquagro ובגאון קמעונאות וסחר שעוסקת במגוון תחומים (כולל שיווק בוטנים) גאון אחזקות רוצה לשטח את הפרמידה ולמזג את גאון קבוצה לתוכה דרך הקצאת מניות של גאון החזקות לבעלי מניות גאון קבוצה, השאלה הגדולה באיזה שווי זה יעשה, גאון קבוצה נסחרת בדיסקאונט על ההון העצמי שלה המהלך של המיזוג יוכל להיות מעניין אם זה יגרום להתייעלות כללית בכל מבנה הקבוצה (כרגע חברת האם עם הוצאות של 6 מיליון ש"ח הנהלה וכלליות +מימ

גניגר – שווי שוק 98 מ’. עוסקת בייצור ושיווק יריעות פוליאתילן לחקלאות ולתעשיה. מעליה קלה בהכנסות אך ירידה ברווח הגולמי ומעבר להפסד אפילו בתפעולי. לא עוברת.

דלתא גליל – שווי שוק 3,809 מ’. עוסקת בייצור ושיווק הלבשה תחתונה, גרביים, חולצות ובדים. אלו תוצאות 2022 והצפי ל-2023: כפי שניתן לראות הצפי הוא לצמיחה נמוכה, אם בכלל. במכפיל רווח סביב 10 זה לא ממש מעניין. לא עוברת.

חד-אסף – שווי שוק 430 מ׳. בשנה שעברה חד אסף הראתה רווחי שיא עקב עליה חדה במחירי המתכות, חד אסף שצברה מלאי רב נהנתה מעליית המחירים וגרפה רווח משמעותי. כפי שחזיתי במעבר הקודם, חד אסף התקשתה לחזור לאותה רווחיות משנה שעברה. אמנם ההכנסות ממכירות עלו אך הרווח הגולמי נשחק מאוד. לצד גידול בהוצאות הנה"כ ומכירה ושיווק שהשפיעו גם הם על הירידה הגדולה ברווח התפעולי והנקי. עליית המחירים המשיכה גם במחצית השנייה של שנת 2022 שעדיין הציגה הכנסות יפות. אך התייצבות מחירי הפלדה למחירים נמוכים הביאה לכך שחד אסף הגיעה

הסיבה לפגיעה השנה היא בעיקר ירידה חדה ברווח בישראל ובגרמניה והחברה גם מציינת שהיא רואה ירידה בביקושים להמשך בישראל ובגרמניה ולכן מורידה את המלאי עם הון עצמי עצמי של 440 מיליון ש"ח ומכפיל 8.5 התמחור לא רע, אבל אני קצת מוטרד מהירידה בביקושים ב2 שווקים מרכזיים ותלות משמעותית במחירי חומרי גלם ומט"ח שעשויים להשפיע משמעותית לכאן או לכאן על התוצאות.אם בשנה הבאה תחזור לרווחיות של 2021 זה יכול להיות מעניין אך אין ודאות ובינתיים. לא עוברת.

מנדלסון תשתיות – שווי שוק 321 מ’. עוסקת במסחר ושיווק של מוצרים בתחום הובלת זורמים. שזה בגדול אומר כל הסוגים של הצינורת והברזים שאתם יכולים לדמיין. כולל כיבוי אש, סניטציה אינסטלציה ומיזוג אוויר משנה לשנה אנו רואים שיפור יפה ברווח אך לפתע פתאום ברבעון הרביעי קיבלנו הרעה משמעותית ברווח מ-42 מ' ברבעון 1 ל-2.2 בלבד ברבעון 4 כשההסבר בדוח הדירקטוריון הוא ירידה במחירי המכירה- לא מעודד. נראה שהחברה מתכווצת או לכל הפחות מאוד לא צפויה. לא עוברת.

סנו –שווי שוק 2,519 מ'. החברה עוסקת בייצור ובשיווק מוצרי צריכה ביתיים בתחומי הניקוי, האחזקה, הנייר, הטואלטיקה וחיתולים חד-פעמיים. במאזן נראה שיש מזומן עודף של כ-500 מ'.

ברווח והפסד אנו רואים עליה קלה מאוד בהכנסות אך במקביל ירידה ברווח הגולמי והנקי. לפי הרווח השנתי סנו היא סביב מכפיל 18 או מכפיל 15 בנטרול מזומן עודף (בספק שבעלי המניות יקבלו את המזומן הזה בקרוב אבל ניחא). לדעתי התמחור אפילו על הצד היקר לחברה עם שחיקת רווח משמעותית. לא עוברת. ספאנטק – שווי שוק 200 מ׳. עוסקת בייצור בדים לא ארוגים המשמשים כחומר גלם בייצור מגבונים לחים. עוד חברה עם עליה חדה בעלות המכירות ומעבר להפסד וספאנטק היא גם עם חוב נטו לא קטן, עסק ברמת איכות נמוכה שמושפע ממחירי סחורות ומתחרות א

סקופ – שווי שוק 1,486 מ'. עוסקת ביבוא ושיווק חומרי גלם ומוצרים מפלדה ומתכות. לאחר שנתיים נהדרות שהראתה רווחי שיא ברבעון האחרון רואים שהרווחיות הגולמית חוזרת למטה אחרי שמחירי המתכות בעולם התחילו לרדת למרות שהיית קפיצה זמנית לאחר הרעידות אדמה בטורקיה, בנוסף יש לנו את עניין עליית הריבית והשאלה לגבי התחלות הבניה בהמשך וכנראה חזרה של מחירי מתכות לאיזורים נורמלים יותר יכול להיות שנראה פגיעה אפילו רצינית יותר בתוצאות הכספיות ממה שראינו ברבעון הרביעי כי יש פה אפקט כפול בחברות ציקליות קודם כל המחירים יור

עלבד משואות יצחק – שווי שוק 136 מ', עוסקת בייצור ושיווק מטליות לחות,ובדים לא ארוגים. המשך שחיקה ברווח הגולמי הביאה את החברה להפסד ובנוסף לצורך בגיוס הון דרך זכויות המאזן נראה חלש אומנם במחיר הנוכחי ייצוב של העסק יוכל להביא תשואה יפה אבל מסוכן מיד,י תחום גנרי ותחרותי והמצב שם לא נראה מזהיר.. לא עוברת.

מצד שני מדובר בתחום שלא הולך להיעלם, להיפך. לעמיעד יש דריסת רגל משמעותית ברחבי העולם והיא נחושה להמשיך להגדיל זאת באמצעות מיזוגים ורכישות כפי שנעשה בQ1 23. בנוסף החברה החלה לבצע כניסה לתחום הבקרים האוטונומיים, תחום הIOT שיכול להוות מנוע צמיחה משמעותי. כמו כן, על אף התוצאות החלשות ההכנסות השנתיות והרווח כן גדלו גם אם במעט. אם אכן הצבר של החברה חזר לרמתו ותחום ההשקייה יחזור לתוצאות של השנים הקודמות יכולה להיות כאן הזדמנות מעניינת. נקודה חיובית נוספת היא כמות החוב הנמוכה של עמיעד. סך הכל חוב פיננסי

פולירם תעשיות פלסטיק – שווי שוק 928 מ'. עוסקת בייצור ושיווק תרכובים תרמופלסטים המשמשים לתעשיית הפלסטיק. נשלטת על ידי קרן פימי והחברה הציבורית רם-און. בפברואר השנה רכשה החברה את MCT, חברה גרמנית שמוכרת חומרים פלסטיים רכים לשוק הרכב הגרמני תמורת 24 מיליון אירו. במעבר של שנה שעברה נאמר כי סימן השאלה הגדול ביותר הוא סביב שיעור הצמיחה בהכנסות החברה. תוצאות 2022 יכולות להטעות: על פניו נראה כי הייתה צמיחה משמעותית בהכנסות (21%) ביחס ל-2021, אלא שרכישת MCT אחראית לגידול של 72 מ' בהכנסות, מה שמשאיר צמיחה

פלסאון תעשיות – שווי שוק 1,363 מ’. עוסקת בייצור מוצרים טכניים מפלסטיק:אביזרי חיבור לצנרת, כלים סניטריים ומוצרים לענף הלול. עליה קלה במכירות וברווח הגולמי אך עליה בהוצאות המימון הורידה משמעותית את הרווח. מכפיל רווח 15-16. לא עוברת.

פלסטו קרגל – שווי שוק  14 מ’. עוסקת בייצור ושיווק לוחות ואריזות מקרטון גלי ואריזות גמישות מפוליאתילן. מכרה השנה את חברת הבת בשדרות ועדיין ברבעון הרביעי לאחר מכירת הפעילות ממשיכה להפסיד כסף: הפסדית מאוד גם עם כל ניסיונות ההתייעלות והון חוזר שלילי .לא עוברת.

פלסטופיל – שווי שוק 67 מ'. עוסקת בייצור יריעות פלסטיק גמישות לאריזת מזון מצונן ולמוצרים אחרים. עליה במכירות בשנת 2021 שלא תורגמה לעליה ברווח הגולמי: שיפור משמעותי בהכנסות בנטרול הכנסות אחרות מרווח הזדמנותי פלסטופיל הייתה מציגה הפסד לאחר שנתיים של ירידה ברווח. לא עוברת.

פלרם – שווי שוק: 635 מ'. עוסקת בייצור משטחי פלסטיק.פלרם שמרה על רמת מכירות דומה לשנת 2021 אך מרבעון לרבעון אנחנו רואים ירידה במכירות. בנטרול הכנסות חד פעמיות ממכירת פעילות אנחנו רואים שהחברה ירדה ברווח הנקי בגלל גידול בהוצאות וירידה באחוז הרווח הגולמי. לחברה יתרת מזומנים של 240 מיליון ש"ח שהיא עודפת כלומר הפעילות נסחרת לפי שווי של 395 מ' ש"ח אם ננטרל מזומן, החברה היא חברה שמושפעת מאוד ממחירי חומרי הגלם,שילוח והאטה בכלכלה בסגמנטים מסויימים, אני מאמין שאחרי התאמות נדרשות לפעילות החברה תוכל לעלות א

קליל– שווי שוק 376 מ’. עוסקת בייצור פרופילים ומוצרי אלומיניום לענף הבנייה. המוצר של קליל הוא למעשה חלונות מעוצבים. קליל חברה שלא ממש צומחת בהכנסות שלה משנה לשנה היה גידול בהכנסות ככל הנראה בגלל עליה במחיר חומרי הגלם , וכך גם עליה בעלות המכר ושחיקה ברווח הגולמי והרווח התפעולי נשחק. החברה נסחרת סביב מכפיל רווח 12 אבל אנחנו רואים ירידה עקבית במהלך השנה מרבעון לרבעון במכירות וברווח הנקי שברבעון 4 עמד כבר על 3.5 מיליון ש"ח, ירידה במחירי האלומיניום וסבירות גבוהה לירידה בהתחלות בניה בקצב גבוהה כנראה יג

רב בריח תעשיות – שווי שוק 328 מ'. בייצור ושיווק מוצרים לתחום הבנייה-דלתות,מיגון מיגון,נעילה ולוקרים. הון עצמי 234 מ'. של 37% בהכנסות משנת 2020, מתוכה 16% צמיחה אורגנית כולל רכישת פעילות נוריאלי שעוסקת בציוד בנייה. אם נוריאלי היו מאוחדים מראש – כך היו נראים נתוני הפרופורמה בנוגע להכנסות: צומחת בהכנסות אבל בקושי ריווחית בשנת 2022. החל מרבעון 4 אנו רואים ירידה בהתחלות הבניה שאני מצפה שתמשיך ביתר שאת בשנת 2023, מה שיפגע בהמשך בתוצאות רב-בריח. לא זולה. לא עוברת.

רימוני – שווי שוק 507 מ'. עוסקת בייצור ומכירת מוצרי פלסטיק מדויקים,ותבניות להזרקת פלסטיק. מכפיל רווח 10, עליה של כ-4% במכירות וכ-5% ברווח. צמיחה צנועה יחסית. לא יקר ולא מאוד זול. לא עוברת.

מזומן ונכסים פיננסיים לטווח קצר נטו מחוב קצר – 27 מ'שווי ההחזקה בפולירם – 238 מ'שווי ההחזקה בקבסיר – 10 מ'מקבלת דמי שכירות של כ-3 מ' בשנה אל מול הוצאות של כ-4 מ'קנדו – מערכת חכמה לניהול רשת שפכים (18.87%) – שווי בספרים 37 מ'קלאסוס – פלטפורמה לספרי לימוד דיגיטליים (23.68%) – שווי בספרים 8.5 מ'איי תיאו – הקמת פרויקטים תחזוקה ופתרומות לתחנות כוח – שווי בספרים 1.8 מ'. רם און מבנים, רווח של כ-1.5 מ', שווי בספרים 11 מ' דיסקאונט של בערך 50% על הנכסים שזה דיסקאונט משמעותי בהשוואה לחברות החזקה אחרות. עם

רקח – שווי שוק 185 מ’. עוסקת בייצור ושיווק תרופות,מוצרי קוסמטיקה ותוספי מזון, וכן בעלת זכיון להפצת מוצרי מפעל הפיס. לאחר שנים של קיפאון בהכנסות השנה אנו רואים עליה, בפרט ברבעון 4, אך הרווח הגולמי הוא שנשאר תקוע והרווח התפעולי עוד ירד. בקושי ריווחית בתיאום תמורה מותנית בגין טרי אוף לייף. לא עוברת.

שלאג –  שווי שוק 319 מ'. כפי שחששתי שלאג לא הצליחה לשמר את הצמיחה בשנת 2020, ועל אף שהצליחה לצמוח בהכנסות נפגעה משמעותית בריווחיות. שיפור קל במבט שנתי אך עם ירידה עקבית במכירות מרבעון לרבעון ודווקא ברבעון 4 נהנתה מהכנסות מימון תודות להפרשי שער שכמובן לא יימשכו לעד והרווח בנטרול הכנסות המימון עומד על כ-7 מ'. שלאג בתמחור הנוכחי אינה זולה ואינה יקרה ומכיוון שאנו רואים ירידה בהכנסות אי אפשר לבנות על צמיחה. לא עוברת.

שניב – שווי שוק 239 מ’. עוסקת בייצור מוצרי נייר (תחת המותגים ״טאצ׳״ ״lovely״ ו-״עדן״), ניקוי, טואלטיקה, קוסמטיקה ומוצרים לרכב ולתעשיה ובשנה האחרונה שניב נכנסה לתחום מוצרי אלומיניום וחד פעמי. למרות העליה במכירות – ירידה חדה ברווח הגולמי בשני המגזרים – מ-16.4% ל-7.4% בנייר ומ-7.7% ל-5.1% ברכב. הון עצמי 321 מ'. הרווח הנקי צנח מ-40 מ' ל-11 מ'. נפגעת מסביבת האינפלציה והתחרות. לא עוברת.

אימג'סט אינטרנשיונל– שווי שוק 869 מ'.מספקת שירותי צילום לווין ופענוח הנתונים לגופי בטחון. פעילות החברה עוסקת ב-3 קווי מוצרים:1.  שירותי לווין– במסגרת קו מוצרים זה מספקת הקבוצה ללקוחותיה שירותי תצפית מלווייני צילום ברזולוציה גבוהה מאוד, המתבססת על קונסטלציית לווייני התצפית המתקדמת המבוססת על לווייני תצפית מתקדמים מתוצרת תע"א.2. אנליטיקה – פיתוח פתרונות ושירותים, מבוססי בינה מלאכותית בתחום האנליטיקה AI לצורך מיצוי המידע הנאסף מן הלוויינים השונים3 תשתיות מודיעין – פיתוח ואספקה של מערכות לוויינים מת

אימקו – שווי שוק 52 מ'. מפתחת, מייצרת ומשווקת מוצרי חשמל ואלקטרוניקה, מכניקה, ואלקטרו-מכניקה, לשימושים צבאיים. מצד אחד אימקו נסחרת מתחת להון העצמי הרשום (88 מ') ואפילו מוחבאים במאזן כמה נכסי נדל"ן נוספים ששווים לא מעט מליונים ורשומים ב-0. מצד שני אימקו לא מצליחה להרוויח בצורה משמעותית כבר שנים. הייתי מצפה שהמלחמה באוקראינה תתן לחברה דחיפה קדימה בתחום הביטחוני אבל בינתיים התחום הביטחוני של אימקו רק דועך והצמיחה בהכנסות מגיעה מאיחוד לראשונה של EMT (תחום "אזרחי ב") שמפצה רק במעט על ההפסד בתחום הביט

למרות שהמחיר זול על הנייר, זה נראה כמו מלכודת ערך קלאסית, אין כאן ודאות והעסק עצמו לא נראה משהו כרגע. לא עוברת.אירודרום – שווי שוק 34 מ’. החברה עוסקת במתן שירותי תפעול,תחזוקה והדרכה של כלי טייס בלתי מאויישים (כטב"מ). עוסקת בשירותי תפעול,תחזוקה והדרכה של כטב"מים גם גורמים נוספים בשרשרת הערך כגון פיתוח ספרות להדרכה,תוכנה לייעול שרשראות הייצור ,פתרונות איסוף,עיבוד וניתוח מידע מהאוויר באמצעות כטמב"מים ללקוחות ביטחוניים ופרטיים וזאת על ידי רכישת חברות בנות , לאירודרום יתרת מזומנים של 14מ' ש"ח אשר נבע

אלביט מערכות – שווי שוק 28,941 מ'. חברת טכנולוגיה בינ"ל העוסקת במערכות אוויריות, יבשתיות וימיות לשימושים בתחומי הביטחון, בטחון הפנים ובתחום המסחרי. השנה אלביט לא צמחה ברווח, אך המצב הגיאופוליטי העולמי הביא לזה שהחברה מקבלת כמות גדולה של הזמנות חדשות וצבר ההזמנות גדל מ 13.7 מיליארד דולר ל15.1 מיליארד דולר, אך למרות שאלביט חברה איכותית עם יכולת להנות מאוד מהמצב. המחיר כבר היום גבוה (מכפיל 28) ומשכך לא מתאימה למטרת המעבר. לא עוברת.

אר.אס.אל – שווי שוק 43 מ׳. עוסקת בפיתוח יצור ושיווק מוצרי אלקטרוניקה לתחומי התעופה והארטילריה. אר.אס.אל הציגה חציון 2 יוצא מן הכלל והרוויחה 7.1 מיליון ש"ח בזכות הכנסות גבוהות ורווח גולמי חריג של כמעט 50% אל מול רווח גולמי של 30-35% בשנים האחרונות. הבעיה שבחציון ראשון כמעט ולא הרוויחה וכך גם ב2021 חוותה שינוי קיצוני בין 2 החציונים וסיימה את השנה ברווח זניח.בנוסף, לאר.אס.אל צבר הזמנות של 24 מיליון שקל (כולל הזמנה שדווחה לאחר הדוח). אחד הסיכונים הגדולים בחברה, ואחד הגורמים לחוסר היציבות שלה, הוא תל

ארית תעשיות –  שווי 171 מ׳. עוסקת בפיתוח, ייצור ושיווק מרעומים ומוצרי אלקטרוניקה צבאיים. החברה זכתה במרץ במכרז גדול ל10 שנים שיתן לה וודאות גדולה יותר של הכנסות באיזור ה60 מיליון ש"ח בשנה אפשר לראות בצבר ההזמנות של החברה לסוף שנת 2022 על 57 מיליון ש"ח   ואחרי שנתיים קשות יותר ארית תחזור להכניס ככל הנראה מעל 60 מיליון ש"ח בשנה מה שיביא אותנו לרווח נקי של איזור ה12-15 מיליון ש"ח יכול להיות שתזכה בעוד מכרזים בעתיד אבל במחיר הנוכחי לא כל כך מעניין. לא עוברת.

לאונרדו די.אר.אס – שווי שוק 14,260 מ'. עוסקת בפיתוח וייצור מוצרי וטכנולוגיות הגנה אלקטרונים ואמצעים תומכי לחימה ורכשה את "ראדא". ההכנסות של לאונרדו דיי תקועות במקום. במבט ראשון נראה שהרווח עולה בחדות אך הגידול ברווח מקורו ב"הכנסות אחרות" כתוצאה ממכירת פעילות ה-Global Enterprise Solutions שלה. לא עוברת.

עין שלישית – שווי שוק 37 מ'. עוסקת בייצור ושיווק מערכות אלקטרואופטיות לזיהוי עצמים עבור רחפנים וכלי רכב. 1 מ' ש"ח במזומן. במבט על המחצית השניה יש שיפור משמעותי ברווח הגולמי אך עדיין הפסדית והמזומן דוחק. יכול להיות מעניין אם יוכלו להמשיך בשיפור אך כרגע הסיכון קצת גבוה. לא עוברת.

איידיאיי ביטוח –  שווי שוק 1,274 מ' -פועלת בתחומי הביטוח השונים תחת השם "ביטוח ישיר". כתבתי על איידיאיי ב-2018. איי.די.איי היא היסטורית אחת משתי חברות ביטוח ישיר יחד עם AIG, מה שנתן לה ייחוד מסוים ויתרון תחרותי. כיום, לעומת זאת, חוד החנית הוא לא לעבוד ישירות מול החברה במקום מול סוכן (הקש על החמש) אלא לעשות ביטוח בצורה דיגיטלית (ווישור, ליברה). הון עצמי של 855 מ', ירידה ברווח מ-205 מ' ל-51 מ' בשל גידול בהוצאות (שנה מורכבת אמרנו). אני לא יודע לחזות מה יקרה עם כמות התאונות לאחר הקורונה ועם שיעור הג

הפניקס – שווי שוק 8,835 מ’. חברה לביטוח העוסקת בביטוח כללי וביטוח חיים ושולטת ב”אקסלנס”. הון עצמי של 10.1 מ'. גידול משמעותי בנכסים המנוהלים בשנים האחרונות הרבה גם באמצעות מיזוגים ורכישות אשר בשנים האחרונות הפניקס רכשה את נכסי אלמן הלדובי, אפסילון ופסגות (מצויין שמחכה לאישור הרגוטלור ולאחר השלמת הרכישה הנכסים המנוהלים יעלו ל400 מיליארד): הפניקס משיאה תשואה על ההון ממוצעת ב5 שנים האחרונות של 15% ובשנת 22 תשואה על ההון של 11.4%, פעילות הפניקס מגוונת בשלל העולמות הפיננסים חלקן חסינים יותר להאטה חלקם

הראל השקעות– – שווי שוק 6,186 מ’. חברת השקעות המחזיקה בחברות הביטוח,סוכנויות ביטוח,חיסכון פנסיוני,שירותים פיננסים ואשראי. כחלק מההתרחבות של הראל בתחום האשראי וגיוון מקורות ההכנסה היא הציע הצעת רכב מלאה לישראכרט בסכום של עד 3.3 מיליארד ש"ח כאשר 2 מיליארד ישולמו ממקורות עצמאיים והיתרה באשראי, ההון העצמי 8.3 מיליארד , גם בהראל כמו בחברות ביטוח ופנסיה אחרות אנחנו רואים שיש פעילויות נוספות:אשראי חוץ בנקאי,קרנות אלטרנטיביות,סוכנויות ביטוח וכו' כמו כן צמיחה לא אורגנית קנייה של הפנסיה והגמל של פסגות,פעי

ווישור גלובלטק -שווי שוק 141 מ'. עוסקת בביטוח כללי דיגיטלי וכן רכשה את השליטה בחברת איילון. הון עצמי של 396 מ' אך מאז הרכישה מניות איילון ירדו מאוד והיא מוצגת במאזן בשווי קניה אז ההון העצמי המייצג כרגע נמוך משמעותית כאשר החברה שלמה על חלקה באיילון 440 מיליון ש"ח ושווי המניות נכון להיום הוא 158 מיליון ש"ח.ווישור עברה בשנה האחרונה גיוס הון מסיבי בשביל להשלים את רכישת איילון ביטוח ובנוסף הקימה שותפות להתחלת פעילות ביטוח בארצות הברית, החברה בקשה מדירקטוריון איילון לשקול מיזוג בין איילון לחברת הבת של

כלל עסקי ביטוח – שווי שוק 3,987 מ’.  חברת ביטוח העוסקת בביטוח חיים,ביטוח כללי וביטוח אשראי. בעלת הון עצמי בתאריך המאזן של 8 מיליארד. כמו בשאר חברות הביטוח 2022 הייתה שנה קשה. כלל מנסה בשנים האחרונות לעשות שיפור בתוצאות הכספיות לגוון את מקורות ההכנסה ולהציף ערך מהנפקה של חברת הבת הבת מכלול מימון, רכישת סוכנויות ביטוח ועד הרכישה הגדולה ביותר של MAX . גם בתוצאות הגמל כלל עשתה שינוי והשתפרה לטובה, נסחרת כבר תקופה ארוכה בחצי על ההון העצמי ורק שיפור משמעותי בתוצאות ישנה את המצב אך אי אפשר לבנות על זה-

ליברה– שווי שוק 140 מ'. עוסקת בביטוח רכב ורכוש דיגיטלי. ליברה מנסה למצב את עצמה כחברת ביטוח "אחרת" ואכן היא החברת הביטוח הדיגיטלית הראשונה בישראל עם טכנולוגיה אשר פותחה על ידה ומציעה ללקוחות שלה ממשק ידידותי ומקוון לבצע פעולות רבות. בעקבות הדיגיטל והטכנולוגיה ליברה עובדת ללא תיווך של סוכני ביטוח אלא בשיווק ישיר עם הלקוח. בשנה האחרונה ליברה הגדילה את מגוון שירותי הביטוח שהיא נותנת כמו ביטוח בעלי חיים,עסקים ועוד. את השנה ליברה סיימה עם הפסד ענף הביטוח ובפרט ענף ביטוח הרכב שהוא עיקר ההכנסות של ליבר

מגדל ביטוח – שווי שוק 3,965 מ’. עוסקת בביטוח חיים, ביטוח כללי ובפעילויות שוק ההון. נסחרת ב-54% מההון העצמי . מגדל כבר תקופה ארוכה עם בעיית ניהול שגורמת ככל הנראה לעסק לא לתפקד כמו שצריך, במבט קדימה תחום הביטוח אמור להנות עליית הריבית גורמת לירידת ההתחייבות העתידית של חברות הביטוח ונותנת להם אלטרנטיבה סולידית ליצור רווחים, בנוסף חברות הביטוח עשו התאמות מחירים אגרסיביות בשנה האחרונה שצריכות לבוא לידי ביטוי בשנה הקרובה, בישראל חברות הביטוח גם חשופות מאוד לשוק ההון מה שלפעמים מביא גורם מקזז .עם כל ז

מנורה מבטחים החזקות – שווי שוק 4,539 מ'. חברת ביטוח העוסקת בביטוח חיים ובביטוח כללי,ושולטת בקרן הפנסיה “מבטחים”. הון עצמי של 5.897 מיליארד. מנורה מנסה לעשות מהלכים שונים בשביל להציף ערך לא בדרך שהיו רגילים בעבר, השקעות בנכסים לא סחירים, ניסו להנפיק את ERN ללא הצלחה, רכישת בתי סוכן בשביל להתקדם בשרשרת הערך וכו' טוב לראות שחברות לא קופאות במקום ומגיבות למצב השוק המשתנה ,נסחרת במכפיל הון של 0.76 ויודעת לייצר תשואה דו ספרתית נמוכה בממוצע בשנים האחרונות במחיר הנוכחי מנורה נראת אטרקטיבית כמו חלק נכבד

בנק דיסקונט – שווי שוק 20,868  מ’. רווח של 3.5 מיליארד הון עצמי של 24.8 מיליארד בשנת 2022 דיסקונט נסחרת נכון להיום במכפיל רווח של 5.95 ושמה יעד בעוד 3 שנים להשאר על אותו שיעור רווחיות ותשואה להון של 12.5% זאת אומרת שהבנק רוצה להיות ב2025 עם הון עצמי של 28 מיליארד ש"ח ורווח שנתי של 3.5 מיליארד אם הבנק אכן יעמוד ביעדים שלו והמכפיל הון ישאר באיזור שלו היום המשקיעים יכולים לצפות לתשואה שנתית שקרובה ל15% ב3 שנים הקרובות. כמו בנקים אחרים דיסקונט נסחרת על הצד הזול אבל לא מספיק מעניינת וצומחת. לא עוברת.

הבנק הבינלאומי–שווי שוק 12,089  מ’. בנק מסחרי המספק מיגוון שירותים בנקאיים,ושולט ב”אוצר החייל”, “בנק פאג”י” ו”בנק מסד”. מכפיל הון 1.14 מכפיל רווח של 7.25 על הצד היקר בבנקים כרגע, גם פה ראינו רבעון רביעי חזק מאוד עם תשואה על ההון של קצת מעל 20%, הבנק הבינלאומי מראה גם התייעלות  תפעולית ונסחר בפרמיה על שאר הבנקים מבחינת מכפיל הון, אני לא רואה סיבה משמעותית שזה יקרה במצב הנוכחי . לא עוברת

בנק הפועלים –  שווי שוק 37,311  מ'. מכפיל הון 0.80, תשואה על ההון 14.8% ומכפיל רווח 5.74. בשנת 2022 נהנו גם מהאינפלציה עם עודף נכסים צמודי מדד לעומת התחייבויות וכמובן מעליית ריבית אגרסיבית שעזרה להם לשפר את מרווח הריבית.בנק הפועלים בהחלט נסחר על הצד הזול אך במבט קדימה קצב הצמיחה שלו לא צפוי להיות גבוה. למעשה, הרווח אף עשוי לרדת בסביבת אינפלציה נמוכה יותר. לא עוברת.

יצוא חברה להשקעות–  שווי שוק 407 מ’. חברת החזקות השולטת ב”בנק ירושלים”. מאחר וכל פעילותה של יצוא היא אחזקה בחברה ציבורית אחת ויחידה הייתי מצפה לקבל דיסקאונט משמעותי יותר על השווי הנכסי ביחס לחברות אחזקה אחרות. בפועל בעוד שרוב חברות האחזקה בשוק נסחרות בדיסקאונט של 30-40% ביחס לשווי הנכסי ייצוא נסחרת בדיסקאונט של 15.5% בלבד מה שהופך אותה לאפילו יקרה יחסית. לא עוברת.

בנק מזרחי טפחות – שווי שוק 28,033  מ׳. בנק מסחרי המספק מיגוון שירותים בנקאיים ומשכנתאות,שולט ב"בנק אגוד" ומחזיק ב"בנק יהב". מכפיל הון 1.18, מכפיל 6.25 על הרווח בשנת 2022. בהחלט על הצד הזול אך בהתחשב במצב השוק ובהיקף נמוך של נטילת משכנתאות אני לא רואה צמיחה גבוהה בשנים הקרובות.  לא עוברת.

פיבי אחזקות – שווי שוק 4,392 מ’. שולטת ב”בנק הבינלאומי הראשון”. שווי ההחזקה של פיבי בבנק הבינלאומי הוא 6,150 מ'.ללא חוב. כלומר פיבי נסחרת בדיסקאונט של כ-20% מהחזקתה בבנק, דיסקאונט דיי סטנדרטי בחברה דיי מיותרת שרק מחזיקה מניות תחתיה. לא עוברת.

אופל בלאנס – שווי שוק 186 מ’. עוסקת במתן שירותים פיננסיים: נכיון צ’קים,המרת מט”ח ושיווק כרטיסי אשראי נטענים. הון עצמי 195 מ' ש"ח. שיפור נאה בשנת 2022 ומכפיל רווח 5.5 על השנה. נסחרת מתחת להון. אופל היא בהחלט זולה אך לא יותר מחברות אחרות, היא פחות צומחת ואני פשוט לא אוהב את מודל הסניפים. גבולי אך לא עוברת.

אס.אר אקורד – שווי שוק 420 מ'.עוסקת באשראי חוץ בנקאי וניכיון צ'קים. במהלך השנה הצליחה לשמר "הכנסות בניכוי עלויות מימון" למרות עליית הריבית אך לא הצליחה להגדיל אותן. הפרשות חומ"ס גבוהות והרבה הליכים משפטיים ברבעון 4. בהנחה שהחובות המסופקים ירדו חזרה לממוצע קצב הרווח של אס.אר יהיה סביב 80 מ. סביב מכפיל 5 שזה כמובן זול אבסולוטית אבל יחסית לחברות אחרות בענף – לא ממש. אם כך אני לא רואה סיבה להשקיע דווקא בחברה עם הכי הרבה הליכים משפטיים כרגע. לא עוברת.

בול מסחר – שווי שוק 69 מ'. עוסקת במתן אשראי חוץ-בנקאי. בול הוקמה ב2009 אך הונפקה רק באמצע 2021. הפרשה גדולה ברבעון 4 ורווח של 3.4 מ' כך שנסחרת במכפיל רווח 6.25 על הרבעון הרביעי שזה דווקא גבוה יחסית לענף, אך הבעיה הגדולה יותר היא שהיקף החובות בפיגור זינק מ-18 מ' ל-58 מ' בשנה. צריך לעקוב אחרי זה בתקופות הבאות. לא עוברת.

הון עצמי 83 מ'. הפסד של 10.2 מ' במחצית הראשונה ושל 6.9 מ' במחצית השניה. תחום תיווך האשראי (הפעילות בישראל) עברה לרווח בשנת 2022 בזמן שפעילות מתן האשראי (הפעילות באירופה) רק הגדילה את ההפסד: הבעיה היא שהחלוקה לתחומי פעילות מאוד מבלבל שכן יש עוד הוצאות מחקר ופיתוח והנהלה וכלליות בסך 12.6 מ' בשנה שלא משויכים למגזרים: אני מניח שנוכח התוצאות ונוכח אי-ההצלחה בהשגת רישין באירופה בלדנדר תתמקד בפעילות בישראל אך עם ההוצאות הלא משויכות בלנדר תהיה צריכה להגדיל משמעותית את הפעילות כדי להגיע לאיזון. יש פוטנצי

ברקת קפיטל – שווי שוק 65 מ׳. עוסקת בהעמדת מימון בענף הנדל"ן, ובעיקר בהעמדת הלוואות לקבוצות בעלי קרקע, אשר מאוגדים בהסכם, כאשר בידם זכויות במקרקעי הפרויקט – לקראת או לאחרי קבלת היתרי בניה. הון עצמי של 94 מ'. שיפור משמעותי בתוצאות ב-2022 אך חלק גדול הוא מעמלת הקמה של 24 מ' על פרויקט כיכר המדינה. מכפיל רווח סביב 5-6 שזה דווקא לא ממש זול בהשוואה לענף החוץ בנקאי ואיני בטוח עד כמה אפשר לבנות על צמיחה שכן חלק גדול מההכנסות מגיע מעמלות הקמה בתחילת פרויקטים ודווקא כעת צפויה האטה במספר הפרויקטים החדשים. ז

גמא ניהול וסליקה –שווי שוק 644 מ'. עוסקת במתן אשראי חוץ-בנקאי ושרותים לכרטיסי אשראי. תיק אשראי של 2.07 מיליארד וקצב רווח נקי של 80 מיליון ש״ח בשנה, בין השאר הודות לגיוס הון הון של 120 מיליון ש״ח בסוף הרבעון השני של 2022 שממש ניתן לראות את ההשפעה שלו על הרווח: גמא עם פיזור רחב בפעילות האשראי החוץ בנקאי שלה בתחום הסליקה+מאגד+שוברי אשראי תחום שהוא מאוד סולידי ובנוסף גם בתחום ההלוואות יש פיזור בין הלוואות מגובות נדל״ן,נכיון ממסרים דחויים וערבויות, גמא נהנת מאמון יחסי מהשוק בגלל הפיזור בפעילויות ובעל

גמלא הראל–  שווי שוק 336 מ' . עוסקת במתן אשראי חוץ בנקאי בעיקר השלמת הון ליזמים (מזנין). לאחר שנתיים בהם דרכה במקום בתיק האשראי ובהכנסות, ב-2022 הציגה גידול חד בתיק ובהכנסות: רווח נקי של 10 מ' ברבעון הרביעי, כלומר קצב רווח שנתי של 40 מ' – מכפיל רווח 8 שזה אובייקטיבית נמוך אך גבוה ממניף למשל שהציגה צמיחה עדיפה ועקבית יותר בשנים האחרונות ונסחרת במכפיל 5. הון עצמי של 264 מ' כך שנסחרת כמעט על ההון העצמי. אובייקטיבית זולה  אך לדעתי יש כרגע חברות עדיפות ממנה בתמחור טוב יותר. גבולי אך לא עוברת.

טריא – שווי שוק 197 מ'. מפעילה פלטפורמה מקוונת לתיווך אשראי. גידול בהכנסות אך עדיין בקושי ריווחית לאחר הוצאות מימון. הון עצמי 79 מ'. יקרה מאוד בהשוואה לחברות אשראי אחרות. לא עוברת.

יעקב פיננסים – שווי שוק 324 מ'. עוסקת במתן אשראי חוץ-בנקאי. מנוהלת על ידי שאול נאוי – האח הגדול מ'האחים נאוי' שמכר את חלקו והקים חברה חדשה שנקראת על שם האב. הון עצמי של כ-244 מ', מכפיל הון של 1.1. תיק האשראי כיום עומד על כ-1.5 מליארד ש"ח ואת השנה סיימה החברה עם קרוב ל-50 מ' ש"ח רווח נקי עם גידול משמעותית ומגמת צמיחה רבעונית יפה בהכנסות המימון (אם כי לא ברווח). החלק הבאמת מרשים הוא שהפרשות לחובות מסופקים עמדו רק על 6.5 מ' ש"ח כל השנה. מכפיל רווח סביב 7 על רבעון 4 שזה על הצד הגבוה בענף החוץ בנקאי.

יונט קרדיט – בהליכי הסדר, הקפאת מסחר. לא עוברת.

גידול משמעותי מרבעון לרבעון בהכנסות וברווח הנקי, בנוסף לכך, כאשר מורידים את השערוך בערך המניות בליברה מגיעים גם לרווח נקי שנתי של 38 מ'. חוץ מזה וראוי לציין שהחברה עמדה ביעד המקורי שלה משנה שעברה לגבי התיק האשראי על סך 750 מ', ובתקופה בה מרבית החברות מדברות על מיקוד ברווחים על חשבון הצמיחה מיכמן הציבה לעצמה יעד חדש לשנת 2023 של 1 מילארד ש"ח. גם הנתונים הפיננסים של החברה נראים מצוינים- תשואה על ההון של 24% ריבית ממוצעת של קרוב מאוד ל20% (בין הגבוהים בענף) אל מול חובות מסופקים ברבעון האחרון לא גבו

נאוי – שווי שוק 891 מ’. עוסקת בנכיון צ’קים ובמימון חוץ-בנקאי. במבט שנתי: במבט רבעוני: עלויות גיוס החוב של נאוי היו היסטורית במרווח נמוך מאוד מריבית בנק ישראל – סביב 1-2%. משכך, היה צפוי שעליית הריבית תפגע בנאוי יותר מאחרות. אכן ראינו אחרות שמציגות תוצאות טובות יותר אבל בסך הכל – הרווח נשמר וגם ירידה מסוימת הייתה קשורה למעבר מהפרשה שלילית (שאריות של הקורונה) להפרשה של 4 מ' ברבעון 4. תוצאה לא רעה אך כרגע מכפיל 7.5-8 זה גבוה מאוד בהשוואה למה שאנחנו רואים בענף ולדעתי הצמיחה בשנה הקרובה לא תהיה מהגבו

עם זאת אל דאגה כי ערך לא נותנת לזה לבלבל אותה והיא ממשיכה בתחזיות וב-2021 נתנה תחזית רווח של 14 מ' ש"ח בשנת 2022. והנה הגיע דוח 2022 והתוצאות, בוא נאמר, רחוקות: הפסד של 25 מ' לעומת צפי לרווח של 14 מ'.. כמות אדירה של חובות מסופקים – מתוך תיק אשראי של 75 מ' ערך מחקה 25 מ' במחצית השניה(!!), אלה מספרים שאף חברה אחרת לא מגיעה אפילו לעשירית מהם ביחס לתיק. מסוכן מדיי- לא עוברת

פנינסולה – שווי שוק 382 מ’. עוסקת במתן אשראי לעסקים קטנים ובינוניים. צמח חד ספרתי נמוך ונכון לתאריך הדיווח אפילו ירד מעט, ההכנסות והרווח הנקי בשנה האחרונה ירדו ונכון לרבעון 4 חזרו לקצב רווח שנתי של 60 מיליון ש"ח ולחברה יש 505 מיליון ש"ח הון עצמי. כלומר פנינסולה נסחרת עמוק מתחת להון ובמכפיל רווח של 6.36. אני לא מאוד אוהב את התוכנית של פנינסולה לפתוח מוקדים נוספים. פנינסולה נהנת מאוד מעליית הריבית כאשר היא יכולה לעלות את העלות ללקוחות וחלק יותר גדול מהתיק שלה שממומן מהון עצמי לא מתייקר. ביחס לרווח

פננטפארק – שווי שוק 1,952 מ'. חברה זרה העוסקת במתן אשראי לחברות בגודל בינוני לטווח של מספר שנים..האמת שלא ברור מה פננטפארק עושה בשוק הישראלי. אין בעלי עניין גדולים ויש מעט מאוד מסחר במניה, בטח בהתחשב בשווי השוק. נסחרת כמעט על ההון העצמי, מכפיל רווח סביב 11. פננטפארק למעשה מחזיקה תיק אג"ח גדול לטווח ארוך ואני לא מרגיש שאני יכול לנתח את הסיכונים כאן, בפרט בסביבת ריבית עולה. גיוס הון לאחרונה לא מעודד במיוחד. לא עוברת.

אטראו שוקי הון – שווי שוק 672 מ'. מחזיקה ב-50% מבית ההשקעות ילין לפידות. השקעה באטראו היא למעשה השקעה בילין לפידות. ב2022 ילין ירדה בהיקף הנכסים המנוהל גם בגמל גם בניהול התיקים וגם בקרנות הנאמנות של החברה למרות זאת הרווח לא נפגע כל כך לעומת שנה קודמת עיקר השינוי בגלל רווח מניירות ערך. ילין צומחת בקצב סביר, כרגע נסחרת בתשואת דיבידנד של 12% עסק סולידי שצומח בקצב חד ספרתי נמוך בטווח הארוך סולידי ומצויין למי שמחפש חברת דיבידנד טובה אך לא מתאימה למטרת המעבר לא עוברת.

אי.בי.אי ניהול וחיתום – שווי שוק 130 מ’. עוסקת בחיתום,ניהול הנפקות ני”ע,ובבנקאות להשקעות. מזומן בסך 125 מ' ש"ח במאזן. פעילות החברה מושפעת מאוד מגאות בשוק ההון שמאופיינת בהרבה הנפקות והכנסות שעולות כמובן שאנחנו עכשיו בתקופת שפל ועסקי החברה נפגעים, נסחרת קרוב לשווי המזומן אך לא נראה שסביר שבעלי המניות ייפגשות עם כל המזומן הזה בקרוב. לדעתי נותר להמתין ולראות כיצד ייראו עסקי החברה ב-2023 עם המצב הקשה בשוק ההון יחד כמו גם ההפרדה מפועלים שעשויה לפגוע במוניטין ובפעילות. לא עוברת.

אלטשולר שחם פיננסים– שווי שוק 1,386 מ'. עוסקת בניהול קופות גמל וקרנות פנסיה. היקף הנכסים המנוהלים של אלטשולר ירד מ-244 מיליארד בסוף 2021 ל-170 מיליארד בסוף שנת 2022. נראה שלקוחות עוזבים את אלטשולר בהמוניהם ועל אף שהתשואה היחסית השתפרה לאחרונה גל העזיבות אינו מרפה. כך זה נראה בדוח הרווח והפסד: כפי שניתן לראות קצב הרווח יורד בעקביות מרבעון לרבעון, מ-68 מ' ברבעון 1 ל-41 מ' ברבעון 4. מי שקנה את אלטשולר בתחילת השנה במכפיל 10 מצא שהמניה הולכת ויורדת אך המכפיל נשאר דומה. מכפיל רווח 9 לחברה מתכווצת זו מ

אנליסט אי.אמ.אס – שווי שוק 274 מ׳. עוסקת בייעוץ וניהול תיקי ניירות ערך, ניהול קרנות נאמנות וקופות-גמל. אנליסט הציגה גידול משמעותי בהיקף הנכסים המנוהלים בבעלותה מ22 מילארד ש"ח ל35 מיליארד ש"ח. היא בין הנהנות העיקריות מהנפילה של אלטשולר שחם בתשואות ומשכה אליה הכי הרבה כספים בשנת 2022 עם סכום של 8.6 מיליארד ש"ח ובפער ניכר מהמתחרות אך חשוב לציין שהגידול נובע בעיקר בשל הקרנות הכספיות (אשר מאופיינות ברווחיות נמוכה). אז כאמור אנליסט המשיכה את הצמיחה שלה בהיקף הנכסים המנוהלים ונכנסה לרשימת עשרת הגופים ה

הבורסה לניירות ערך בת"א – שווי שוק 1,561 מ’. עוסקת במסחר וסליקה של ניירות ערך. הון עצמי של 600 מ'. שיפור יפה בתוצאות בשנת 2022 אך בין הרבעונים נראה שהייתה דווקא דעיכה. מכפיל רווח סביב 28. למרות צמיחה נחמדה – מעט יקר מדיי. לא עוברת.

ישראכרט – שווי שוק 2,995 מ'. עוסקת בהנפקת וסליקת כרטיסי אשראי ובתחום המימון.ישראכרט הלכה אחורה השנה מבחינת רווח בגלל ההסכם המתוקן עם בנק הפועלים ולכן החברה הודיע על תוכנית התייעלות וסיימה את השנה עם רווח נקי של 220 מיליון ש"ח בנטרול הוצאות בעלות אופי חד פעמי לעומת 320 מיליון בשנה שעברה, התוכנית האסטרטגית של ישראכרט מדבר על להגיע לרווח נקי של 450 מיליון ש"ח ב2025 גם אם נניח שהיא תעמוד ביעד במחיר הנוכחי זה לא מספיק לצורך המעבר והחברה צריכה להתייעל מאוד בשביל להצליח כי התשואה על ההון שלה נכון להיום

מגדלור מוצרים אלטרנטיביים – שווי שוק 66 מ'. החברה היא בעצם בית השקעות אלטרנטיבי- מוציאים את כל המוצרים הלא רווחיים של בתי ההשקעות ומשאירים רק את הרווחיים. החברה מנהלת קרנות הנדל"ן, קרנות אשראי, את קרן מגדלור מור המשקיעה בחברות הנמצאות בשלב סופי לפני הנפקה וכן קרנות משפטיות המשקיעות בהליכים משפטיים בתחום הנזיקין. ההכנסות כמעט זהות לשנת 2021 אך עם הכנסות נמוכות יותר.עם מכפיל רווח של 80 ותלות גדולה בענף הנדל"ן בארה"ב המניה לא נראית זולה במיוחד.  לא עוברת.

מיטב בית השקעות – שווי שוק 864 מ’. עוסקת בניהול תיקי השקעות,קרנות נאמנות ופנסיה,קופות גמל והשתלמות,הנפקת קרנות סל ע”י “תכלית” ושולטת ב”פנינסולה”. אלה התוצאות לפי מגזר פעילות: אלה תוצאות שלוש השנים האחרונות, שימו לב להפרשה בשנת 2021 בשל פסק הדין על החזר עמלות עליו מיטב מנהלת הליך גישור. לפני שנסיים חייבים להזכיר את ליקווידיטי בה מיטב מחזיקה 33% שגייסה לפי שווי של 1.4 מיליארד דולר. כלומר, לפי השווי בעסקה החלק של מיטב שווה כ-1.5 מיליארד ש"ח, הרבה יותר משווי השוק כולו. עם זאת, נראה שהשוק ספקני לגבי

שירותי בנק אוטומטיים – שווי שוק 516 מ’.החברה עוסקת בהפעלת מערכות סליקה וחיוב של כרטיסי אשראי. כתבתי על ש.ב.א ב-2020. אלה התוצאות בשלוש השנים האחרונות: הקפיצה של שנת 2021 נבעה ממעבר למסופוני EMV עם הכנסה גבוהה יותר. הרווח ב-2022 היה 24 מ' בלבד אך צריך להתחשב ב-11 מ' בהפסדים מניירות ערך בלעדיהם הרווח היה סביב 30 מ' בשווי שוק של 520 מ' וצמיחה מתונה – לא עוברת. לא עוברת.

אברא רכשה חברות ב-3 השנים האחרונות בכ-300 מ' ש"ח, ובכל זאת נסחרת רק ב-280 מ' ש"ח, 8% פחות משווי הקניות. למרות שאני חושב שהאסטרטגייה של אברא מאוד מעניינת ומתאימה לטווח ארוך (לוקחים רק שירותים עם "סטיקינס" ללקוח, עלות החלפה מאוד יקרה ותלות בטכנולוגיה או בנותן השירותים הספציפי), אברא הראתה צמיחה של 78% בהכנסות, 91% בגולמי, 62% באביטדה המתואם אבל רק של 17% ברווח הנקי המתואם (כמובן שאת ה-17% הייתי צריך לחשב לבד כי אם זה נתון פחות מחמיא הם לא מחשבים לך לבד במצגת). מילא לא היתה צמיחה ברווח הנקי הלא מתו

אלוט – שווי שוק 373 מ ’. דואלית. עוסקת באספקת פתרונות לספקי תקשורת בפס-רחב. ירידה של 20% בהכנסות והפסד של 32 מ' דולר. תוצאות גרועות. לא עוברת.

אמנת – שווי שוק 131 מ'. עוסקת בייעוץ, ניהול פרוייקטים, לוגיסטיקה מחשוב ותוכנה. אמנת היא השקעת ערך קלאסית- ערימות מזומן ומשרדים ברחוב הברזל בתל אביב ששווים כ-60 מ' ש"ח ואף יותר אך מנגד הפסידה בחציון 2 של 2022 רק כ-7 מ' ש"ח. גם אם נניח שזו מעידה חד פעמית, הרווח המייצג של החברה לא עולה על קצב של 6 מ' שקלים ומכפיל 20 על הנקי. ההנהלה מבוגרת מאוד וצריכה לסיים את תפקידה כדי להכניס רוח רעננה אמיתית שאולי תעשה שינוי עסקי ותנצל את המוניטין המעולה שצברה אמנת במהלך השנים. דאונסייד מוגבל, אך איכשהו אפסייד מו

בזק –  שווי שוק 13,600 מ'. עוסקת במתן שרותי תקשורת ברשת כלל ארצית, במתן שירותי תקשורת בינלאומיים ואינטרנט ושולטת בקבוצת אלפא- "פלאפון","בזק בינ"ל" וב"יס שרותי לווין". חוב של 8 מיליארד. מבחינת תוצאות רווח והפסד – ירידה קלה משנת 2021, לא מרגש אבל בטח שלא חיובי. מכפיל רווח סביב 15 (ומכפיל רווח 10 על ה-EV/EBITDA) עם תחזית צמיחה חד ספרתית. לא עוברת.

גילת טלקום (לשעבר סאטקום)- שווי שוק 16 מ'. עוסקת בתקשורת לווינית. מאז כניסת המנכ"ל החברה עושה שינוי לתחום הISP ממנו המנכ"ל מגיע ובנוסף מנסה להתמקד בפעילויות רווחיות יותר, החברה עדיין הפסדית ורשמה תזרים מזומנים חופשי חיובי קטן. החברה מתומחרת ממש כמו שלד כבר שנים השוק מחכה שם למפנה שהחברה מנסה פעם אחרי פעם לעשות ולא מצליחה, לדעתי היא שווה מעקב כי גם שינוי קטן במחיר הנוכחי יכול לעשות פלאים מבחינת תשואה אבל עד שלא נראה כיוון חיובי זו השקעה מסוכנת מדיי. לא עוברת.

גילת רשתות לוין – שווי שוק 1,004 מ׳. דואלית. עוסקת בפיתוח ייצור ושיווק תחנות לוין זעירות לתקשורת. המון הודעות על זכיות בחוזים. החברה פרסמה תחזית לשנת 2023 בה גידול של 13% בהכנסות עם רווח תפעולי של 15-19 מ' דולר לעומת 10 מ' שהציגה ב-2022. במכפיל רווח סביב 20 אפילו ברף התחזית הגבוה וותחום פעילות מורכב לניתוח זה לא מספיק מעניין. לא עוברת.

וואן טכנולוגיות – שווי שוק 2,732 מ’. עוסקת בפיתוח ושיווק תוכנה,מתן שרותי תוכנה ושיווק מערכות מחשבים. וברווח: מכפיל רווח 16  וEV/EBITDA 8.22. וואן צומחת קצב מרשים לחברה בגודל שלה בקצב של מעט מעל 20% בשנה האסטרגיה של וואן היא צמיחה אורגנית ולא אורגנית כאשר ככל שגדלים הצמיחה הלא אורגנית הופכת קשה יותר ויקרה יותר אומנם לטעמי וואן לא יקרה אולי קרובה לשווי הוגן אבל בסביבה הנוכחית מכפיל 16 וקצב גידול של 20% לא מספיק מעניין עבורנו . לא עוברת.

חלל תקשורת – שווי שוק 65 מ’. עוסקת בשיווק שירותי תקשורת ע”י לווייני “עמוס”. הפסדית, נסחרת בפחות בחצי מההון שלה, אלא שהיא ממונפת מאוד והנכסים שלה הם בעיקר לווינים  שערכם גם יורד. צמיחה קלה בהכנסות אך לא מפסיקה להפסיד כסף: חוב של 240 מ' דולר לפירעון השנה, הפסדית מאוד. מסוכן. לא עוברת.

מטריקס –שווי שוק 3,979 מ'. עוסקת באספקת פתרונות תוכנה ושיווק מוצרי חומרה ותוכנה. מגזרי הפעילות של החברה הינם: תחום פתרונות ושירותי טכנולוגיות מידע יעוץ וניהול בישראל, תחום פתרונות אינטגרציה ותשתיות מחשוב, מגזר הפתרונות ושירותי התוכנה בארה"ב , שיווק ותמיכה במוצרי תוכנה , מגזר הדרכה והטמעה . מטריקס ממשיכה להציג צמיחה שנתית חד ספרתית גבוהה ממשיכה לרכוש חברות אך ככל שהיא גדלה רכישות קטנות פחות משפיעות עליה נסחרת קרוב למכפיל 20 ובEV/EBITDA של 8.7 עם קצב צמיחה נמוך וסביבת הריבית של היום לא רואה פה הזד

מיחשוב ישיר– שווי שוק 754 מ'. עוסקת בתחומי התוכנה והמחשבים ע”י “וואן טכנולוגיות”. שווי ההחזקה של מחשוב ישיר בוואן היא 1,066 מ' ולמרות שאין חוב ברמת הסולו מיחשוב ישיר נסחרת  בדיסקאונט של 30% על ההחזקה שלה שזה יחסית גבוה. מבנה חברת האם רזה וכנראה לא מצדיק דיסקאונט כל כך גדול אבל זה מצב שנמשך לא מעט זמן וכנראה לא עתיד להשתנות ובגלל שרוב מוחלט של הרווח מגיע מוואן שאיני חושב שזולה במיוחד אני לא רואה פה משהו מספיק מעניין  לא עוברת.

מלם תים – שווי שוק 1,400 מ’. הקבוצה עוסקת במתן פתרונות ושירותי מחשוב בתחום ה- IT. לקבוצה 4 תחומי פעילות עיקריים: מלמ תים משקיעה בשנים האחרונות בחברות הזנק מה שגורם ללקוחות שלה להראות פחות טוב אם ננטרל כרגע אתה ההשקעה בחברות הזנק הרווח הנקי לשנת 2022 עמד על 96 מיליון ש"ח מה ששם אותנו על מכפיל רווח 16 ומבחינת EV/EBITDA על 7.14 יותר זול משאר הסקטור כמו מטריקס,וואן וחילן שהם 8.5 ומעלה , מלמ כמו שאר החברות בסקטור ממוקמות בעמדה טובה לנצל את פרוייקט הנימבוס ותהליך הדיגיטציה שישראל עוברת, גם פה המגמה של

סאני תקשורת – שווי שוק 300 מ'. עוסקת ביבוא,מכירה ושירות לטלפונים סלולריים “סמסונג”. לסאני יש סיכון משמעותי בדמות תלות בספק יחיד – סמסונג, סיכון שהתממש חלקית בשנה שעברה אצל אחת המתחרות של סאני, אייקון גרופ, שמשווקת מוצרי אפל. רווח נקי מתואם של 46.6 מ', סביב מכפיל רווח 7. סאני צומחת חד ספרתי נמוך עם שוק תחרותי מאוד שכל הזמן מתגבר בתוך יבואנית השקל שנחלש בתקופה האחרונה לא עוזר לה. החברה אמנם זולה אך במעבר הנוכחי מכפיל 7 בצמיחה נמוכה לא מספיק עבורנו. לא עוברת

סלקום – שווי שוק 2,143 מ'. מפעילה רשת טלפונים סלולרית,שירותי אינטרנט וטלפון, ושולטת ב"גולן טלקום". 3.5 מיליון מנויי סלולר לעומת 3.3 ב-2021. עברה מהפסד של 170 מ' לפני שנתיים לרווח של 157 מ' ב-2022: חוב נטו של כ-2 מיליארד ש"ח. השיפור בתוצאות מרשים אך במינוף כזה אני לא בטוח שיש לכך מספיק ודאות. מכירות ציוד הקצה שעזרו מאוד ב-2021 קצת נתקעו לאחרונה: אני גם חושש מעליית עלות החוב שתפגע ברווח יחד עם ההצמדה של החוב למדד. אם לצורך העניין תהיה השנה אינפלציה של 10% זו תהיה מכה קשה לסלקום ולא בטוח שתוכל לגלג

ספידווליו – שווי שוק 89 מ', עוסקת באספקת שירותי טכנולוגית מידע. מזומן עודף של כ-25 מ'. כפי שניתן לראות ההכנסות דיי קפואות במקום ואף הולכות אחורה אך איכשהו ספידווליו מצליחה לסחוט מהן קצת יותר רווח גולמי. ספידווליו הודיעה על רכישת חברת שירותי פיתוח תוכנה בולגרית עם רווח נקי של כ-400 אלף ש"ח בשנת 2021, כך שלא צפוי שתשנה את התמונה יותר מדיי. בקיצור ספידווליו דיי זולה אבל לא הייתי בונה על צמיחה ואיני רואה כרגע אפסייד משמעותי. לא עוברת.

פרטנר -שווי שוק 3,180 מ’. מפעילת שרותי תקשורת-טלפוניה סלולרית ונייחת ושרותי אינטרנט. חוב נטו של 1.4 מיליארד. עליה קלה בהכנסות. מעבר להפסד ב-2022 אך זאת בשל ירידת ערך מוניטין בלעדיה הרווח היה סביב 150 מ'. שוק התקשורת דיי תחרותי והתוצאות לא מצדיקות השקעה. לא עוברת.

אוגווינד –  שווי שוק 74 מ'- ירידה של 80% מהמעבר הקודם. עוסקת באגירת אנרגיה ע"י אוויר דחוס. 87 מ' במזומן. הפסדית בקצב מטורף והפסדית אפילו גולמית. לא עוברת.

או.פי.סי אנרגיה – שווי שוק 6,140 מ’. עוסקת בייזום,פיתוח,הקמה ותפעול של תחנות כח ומתקני ייצור חשמל בישראל. רווח נקי של 219 מ' לעומת הפסד של 303 מ'. צופים לחיסכון של 60 מ' בעלויות הגז השנה אך מנגד יש חוב שבטח ילך ויתייקר. עם כל הכבוד לתחנות כח (ויש כבוד) – או.פי.סי נראית לי יקרה מאוד ויש דרכים טובות יותר להיחשף לתחנות כוח (החביבות עליי -רפק, מבטח שמיר). לא עוברת.

אפולו פאוור– שווי שוק 786 מ׳. עוסקת בפיתוח טכנולוגיות לתחום האנרגיה הסולארית, כולל תאים סולריים גמישים. מפעל הייצור שלה נחנך בחודש ינואר 2023 ואמור להגיע לכושר ייצור בסוף רבעון שני של השנה ל190MWP במונחים שנתיים. שת"פ עם Audi לפיתוח רצועות סולאריות מוטמעות ברכב. 123 מ' ש"ח במזומן. כרגע המכירות נמוכות בשל קיבולת ייצור נמוכה אך עם ציפיה למכירות גבוהות בהרבה בעוד שנתיים עם פתיחת המפעל: השוק הפוטנציאלי של אפולו עשוי להיות עצום ושיתופי הפעולה וההזמנות שהיא מקבלת (כולל מאמזון לאחרונה) בהחלט מרשימים. א

אורמת – שווי שוק 17,625 מ'. דואלית. עוסקת בפיתוח וייצור טורבינות כח להספקת אנרגיה חשמלית, ובפיתוח פרויקטי אנרגיה חילופית. רווח של 66 מ' דולר ב-2022 – מכפיל רווח 70. נראה לי יקר מאוד. לא עוברת.

איירטאצ' -שווי שוק 22 מ'. החברה עוסקת בפיתוח,ייצור ושיווק רובוטים לניקוי יבש של פאנלים סולאריים. איירטאצ' פעילה נכון להיום בהודו ובישראל, לאיירטאצ' יש רק תחום פעילות אחד והוא אותם רובוטים לניקוי יבש של פאנלים סולארים. נכון להיום ניקוי הפאנלים מתבצע באופן ידני על ידי שימוש במים ומגבים אחת לתקופה. הפתרון שהחברה מציעה הוא ניקוי הפאנלים באופן תדיר עם מערכת מותקנת על גבי הפאנל, מה שמאפשר ניצול מירבי של קרני השמש שיגביר את התפוקה מהשדה הסולארי. עליה יפה במכירות אבל אפילו הרווח הגולמי כמעט אפס וההפסד נ

אלומיי – שווי שוק 578 מ'. אלומיי משקיעה בתחנות פוטו-וולטאיות באירופה ובתחנת הכח הפרטית “דוראד” באשקלון. הון עצמי 88 מ' יורו:. ממשיכה להיות הפסדית תפעולית. על פי המצגת צפוי שיפור בתוצאות בשנים הקרובות אך אני לא יודע כיצד אלומיי תממן את הפרויקטים הנוספים. גיוס הון? חוב? האג"ח של אלומיי כבר נסחר לפי 7%. לא עוברת.

אלקטרה פאוור – שווי שוק 685 מ'. עוסקת ברכישה, אחסון ושיווק גז טבעי וחשמל. הון עצמי 802 מ'. עליה בהכנסות אך הרווח הגולמי דווקא הולך ופוחת כבר שנתיים ברצף. מכפיל מאוד גבוה על הרווח ב-2022 וגם במבט רבעוני רבעון 4 היה חלש מאוד – 284 א' רווח לעומת 9 מ' ברבעון המקביל ב-2021. לא עוברת.

אקופיה – שווי שוק 118 מ'. עוסקת בפיתוח,מכירה ותחזוקה של מערכות רובוטיות לניקוי מתקנים סולאריים. 226 מ' במזומן ונכסים פיננסיים – כמעט כפול משווי השוק. המכירות אף ירדו משנה שעברה, ההפסד עצום 21.5 מ' דולר וצבר ההזמנות לא ממש עלה. על אף ההנחה על המזומן -מאוד לא סביר שאקופיה תחלק מזומן אלא והרבה יותר סביר שתשרוף את קופת המזומנים כולה בשנים הקרובות. עד שלפחות יהיה שיפור חד בתוצאות רווח והפסד – לא עוברת.

ברנמילר אנרגי’ – שווי שוק 111 מ’. עוסקת בפיתוח טכנולוגיה לאגירת אנרגית חום. 6 מ' דולר במזומן. לראשונה ברנמילר מציגה הכנסות ב-2022 אך דיי מינוריות (1.5 מ' דולר) ועם רווח גולמי שלילי.  סיימה את השנה בהפסד של 11.6 מ' דולר. מסוכן מדיי. לאחר המעבר החברה דיווחה על מגעים לשיתוף פעולה עם חברה אנרגיה גלובלית מובילה בעולם באופן שיכול לכלול גם אפשרות שהחברה תיכנס כמשקיעה. לא צוין שמה של החברה ואין יותר מדי מספרים מעבר לכך.  בכל מקרה החברה עתידה להימחק מהמסחר בבורסה שלנו ביוני הקרוב. מסוכן מדי לא עוברת.

ג׳י.פי גלובל פאוור – שווי שוק 309 מ'. חברה בשימור. עוסקת בתכנון, פיתוח הקמה ותפעול תחנות כח לייצור חשמל ואנרגיה תרמית. אמנם ממשיכה להיות הפסדית גם 2022 אך הגדילה את החזקתה לכ21.6% בתחנה הכוח IPM בבאר טוביה, תחנה עם רישיון ייצור חשמל ל20 שנה בעלת הספק של 451 מגה וואט. ג'י פי מעוניינת להתמקד בתחנת הכוח וכן לבחון כניסה לאנרגיה סולארית עם כמה עסקאות קטנות. כבר כתבתי בעבר על תחום החשמל בישראל מכיוון רפק ומבטח שמיר. אחזקות ציבור אפסיות (2%, 6 מ' ש"ח) שלא מאפשרות לבנות פוזיציה. לא עוברת.

ג'נסל – שווי שוק 211 מ'. עוסקת בפיתוח,יצור ושיווק פתרונות אנרגיה ירוקה של גיבוי ואספקת חשמל מבוססי תאי דלק אלקליים הפועלים על מימן. 58 מ' דולר במזומן. מכירות נמוכות, הפסד גולמי והפסד גבוה מאוד בשורה התחתונה. מסוכן מדיי. לא עוברת.

דור אלון – שווי שוק 1,140 מ'. עוסקת בתפעול תחנות דלק ומכירה ישירה של דלק סילוני וגז. בנוסף, מפעילה מגזר קמעונאות בתחנות דלק ובעלים של הרשתות AM-PM, BBB, ותחנת כוח ליד קריית גת. בשנים האחרונות עוברת דור אלון פיבוט מעסקי התדלוק אל עסקי האנרגיה הקמעונאות והנדלן. המהלך המשמעותי של החברה בשנה החולפת הוא מכירת תחנת הכח שצפוי לרשום רווח של 100-150 מיליון בדו"ח רבעון 1 ב2023 והורדת המינוף של הקבוצה ב800 מיליון ש"ח, מבחינה תפעולית העסק לא התקדם, באופן כללי החברה נמצאת בפעילויות צפופות כמו קמעונאות ומעסדנ

הום ביוגז – שווי שוק 136 מ. עוסקת בפיתוח ושיווק מערכות ביוגז להפקת אנרגיה באמצעות מיחזור פסולת אורגנית. 11 מ' דולר במזומן. 4.7 מ' דולר לעומת 2.5 מ' דולר אך ההפסד התפעולי רק גדל מ-9.2 ל-13.6 מ' דולר. בקושי ריווחי גולמית וככל שמוכרים יותר מפסידים יותר. בינתיים לא נראה מעודד. לא עוברת.

ווינד באז- שווי שוק 17 מ'. החברה עוסקת בפיתוח מנגנון לייעול יצור חשמל ע"י טורבינות רוח. החברה השלימה את המיזוג עם השלד הבורסאי של אדרי אל בספטמבר השנה ושינתה את השם לווינד באז, והחלה לעסוק בתחום ההתייעלות האנרגטית במקום נדל"ן מניב. החברה עוסקת בעיקר בשיפור היעילות והניצול האנרגטי של הטורבינות בפני נזקים של מזג האוויר. לחברה אין עדיין הכנסות ועיקר ההפסד נובע מההוצאות הרישום למסחר בעקבות המיזוג. לווינד באז יש רעיון מעניין אך ההון העצמי שלילי, ללא הכנסות והמוצרים עדיין נמצאים בשלבי פיתוח, בלי מוצר

זוז פאוור – שווי שוק 73 מ'. עוסקת בפיתוח, ייצור ומכירת מערכות אגירת אנרגיה קינטית. זוז מפתחת מטענים מהירים שמשתמשים בגלגל תנופה – המטען של זוז שואב אנרגיה מהרשת כדי להאיץ גלגל כבד וכשמגיע רכב להיטען ניתן להשתמש בכל האנרגיה האגורה לטעינה מהירה וכך לא להכביד על הרשת בבת אחת. החברה פועלת בתחום הטעינה של הרכבים החשמליים ובעיקר בתחום הטעינה האולטרה מהירה שמאפשרת טעינה בטווח של עד שעה. היה נדמה כי דווקא השנה בצל הגידול המסיבי של שוק הרכבים החשמליים בעולם בכלל ובישראל בפרט, 2022 תהיה שנה מצויינת לחברה.

נוסטרומו אנרגיה – שווי שוק 48.8 מ'.חברה זרה העוסקת באגירת וניהול ביקושי אנרגיה. 36 מ' ש"ח במזומן, הפסדית מאוד וללא הכנסות. לא עוברת.

טורבוג'ן – שווי שוק 70 מ'. עוסקת בפיתוח מיקרו-טורבינה רב דלקית לייצור מקומי של חשמל. טורבוג'ן עדיין בשלבי פיתוח בעוד חברה מקבילה- קאפסטון – כבר מוכרת מוצרים דומים ונסחרת בנאסדק לפי שווי של 23 מ' דולר – לא רחוק מטורבוג'ן שזה מוזר מאוד בהתחשב בכך שלטורבוג'ן עדיין אין מוצר למכור. 6 מ' במזומן. הפסד בקצב מהיר מאוד וללא הכנסות. מסוכן מדיי. לא עוברת.

סטורג' דרופ – שווי שוק 17 מ'. עוסקת באגירת אנרגיה לייצור חשמל,חום וקור. ללא הכנסות. המזומן כמעט נגמר. ללא הכנסות. הפסדית מאוד. מסוכן. לא עוברת.

פינרג'י – שווי שוק 307 מ' : עוסקת בפיתוח, ייצור ומכירה של סוללות אלומיניום אוויר ומפתחת מערכות גיבוי (תחליף לגנרטור) לשוק מגדלי תקשורת, דאטה סנטר, בניינים ובתי חולים + סוללות לתחום הרכבים החשמליים + סוללות לאגירת אנרגיה. מכירות נמוכות, הפסדית אפילו בגולמי והפסד של 50 מ' בשורה התחתונה. יתרת מזומן 110 מ'. מסוכן מדיי. לא עוברת.

שיכון ובינוי אנרגיה – שווי שוק 2,440 מ'. עוסקת בייצור חשמל באמצעות גז טבעי (תחנת הכוח רמת חובב) ומקורות אנרגיה מתחדשת. רווח של 52 מ' בשנת 2022 עם רבעון 4 שלילי מאוד. מכפיל רווח סביב 50. יקרה מדי לטעמיי. לא עוברת.

תיגי –שווי שוק 18 מ׳. פיתחה טכנולוגיה חדשה לקולטנים סולארים המשתמשים בחום ולא רק בחשמל, 5.3 מ' ש"ח במזומן. הפסד גם בגולמי, נראה שהחברה תיסגר או תגייס בקרוב מאוד.  לא עוברת.

אנרג'יקס – שווי שוק 5,894 מ'. עוסקת בהקמה,ניהול ומכירת חשמל ממערכות אנרגיה סולארית (פוטו וולטאית) ומטורבינות רוח.הון עצמי של 2.33 מיליארד ש"ח כיום פועלים 0.855GW עם יעד של 8.5GW חשמל ועוד 7GW אגירה תחזית ל-FFO פרויקטאלי של 660-700 מ'. אחרי ה- FFO הפרויקטאלי יש 120 מ' הוצאות הנהלה וכלליות וחוב ברמת התאגיד. עלויות המימון מתייקרות ואני מעדיף להתייחס לתחום הזה כמו אל נדל"ן מניב רק ברמה ירודה יותר מכיוון שקשה להעריך את משך ההנבה של הפרוייקט אולי התעריפים יכולים להיות צמודי מדד אך הנצילות יורדת משנה ל

אנלייט אנרגיה – שווי שוק 7,351 מ'.עוסקת בייזום,הקמה והפעלה של פרוייקטים לייצור חשמל מאנרגיה סולארית ואנרגית רוח בישראל ובאירופה. הון עצמי של 1,050 מ' דולר ורווח של 38 מ' דולר בשנת 2022, כלומר סביב מכפיל רווח 50. כפי שניתן לראות צפי החיבור גבוה בשנתיים הקרובות. מה שמפריע לי באנלייט זה שבסופו של דבר התחום הסולארי בנוי מהשאת תשואה על המתקנים ומימונה בחוב זול יותר. משיחות עם גורמים בתחום אני מבין שיש לכך השפעה אך היא משתנה מחברה לחברה. מכיוון שאנלייט הולכת על פרויקטי ענק בתעריפים שאינם גבוהים (בניגו

דוראל אנרגיה – שווי שוק 1,563 מ'. עוסקת בהקמה,החזקה ותפעול מערכות אנרגיה מתחדשת בישראל ובארה"ב. דוראל הציגה ירידה בהכנסות אך רווח עצום של מעל מיליארד ש"ח אלא שכל הרווח מקורו בהפסקת איחוד Doral LLC ורישומה לפי שווי הוגן לפי הערכת שווי. לפי המצגת ה-FFO הפרויקטאלי אמור לעלות מאוד ב-2024 אך איני יודע מה העלויות הנוספות שיהיו כרוכות בכך. למעשה, אני אפילו לא בטוח מה כוונת החברה ב-"FFO פרויקטאלי", האם זה כולל הוצאות מימון או רק הוצאות הפרויקט וחשוב מכך – האם ה-FFO המדובר הוא על הפרויקט כולו או על חלקה

משק אנרגיה – שווי שוק 2,402 מ'. חברה עוסקת בייזום, הקמה ותפעול של מתקנים לייצור חשמל מאנרגיה סולארית בישראל. הון עצמי של 1.7 מיליארד תודות להמון גיוסי הון. אמנם הפסידה במבט שנתי אך הצליחה לעבור לרווח ברבעון 3. החברה צופה במצגת שיפור משמעותי בתוצאות בשנים הקרובות: אפילו בשנת 2025 בהנחה שהיעד של FFO פרויקטאלי של 975 מ' יושג (עליה של 50% משנת 2022) אני לא בטוח כמה משק אנרגיה תרוויח בפועל בהתחשב בכך שעל FFO פרויקטאלי של 640 מ' ב-2022 היא הציגה הפסד. לא עוברת.

האג"ח של נופר נסחר לפי 4.6% צמוד למדד, 3% מעל הריבית הנקובה באג"ח. עם כל תנופת החיבורים האדירה אני לא רואה עליה מספיק משמעותית בהכנסות. עברתי על הדוחות והמצגת ואני לא בטוח שאני יודע מספיק למה לצפות. ה-FFO הצפוי בפרויקטים בתכנון והקמה הוא מעל מיליארד ש"ח (פרויקטאלי), חלקם הגדול מפולין ואני לא יודע אם זה מספר שאפשר לסמוך עליו בהתחשב בשינויים התמידיים בעלות החומרים, בריביות ובאינפלציה. לא עוברת.

רשמה ירידת ערך בסך 120 מ' ש"ח על עסקת קיוביקס הגרועה. 200 מ' נוספים במוניטין ונכסים לא מוחשיים במאזן. האג"ח של סולגרין כבר נסחר לפי 7.41% צמוד מדד שזה גבוה מאוד. יהיה לא קל למצוא פרויקטים שעומדים ברף התשואה הזו ויחד עם היסטוריה של עסקאות גרועות (קיוביקס ולאחרונה ה'זכיה' במחיר גבוה במכרז רמ"י שסולגרין החליטה לוותר עליה). יש עוד לא מעט שאפשר למחוק בקיוביקס וההפסדים שלה ככל וימשיכו (סביר) יעיבו גם בהמשך על התוצאות, אך כמובן שגם ללא קיוביקס סולגרין יודעת להפסיד יפה בעצמה. הודיעה ב-4.4 על הנפקת זכויו

סולאיר אנרגיות מתחדשות– ͏שוק 465 מ'. עוסקת בייזום,הקמה ותפעול של מערכות סולאריות בישראל ובספרד. הון עצמי 184 מ'. האג"ח של סולאיר כבר נסחר בריבית דו ספרתית. הפסדית ויהיה מאתגר מאוד לצלוח את הפער בין המצב הנוכחי ליעדים שלה – אני סקפטי. לא עוברת.

פריים אנרג'י – שווי שוק 40 מ'. עוסקת בייזום,פיתוח,הקמה והפעלה של מערכות לייצור חשמל מאנרגיה סולארית . הון עצמי של 80 מ'. אלו תחזיות פריים אנרג'י לתוצאות בשנים הקרובות: כפי שניתן לראות התוצאות של פריים אנרג'י צפויות להשתפר דרמטית בשנת 2024 אך אני לא רואה כיצד תוכל לקיים את התוכנית ללא גיוס הון משמעותי. כבר עכשיו האג"ח של פריים נסחר לפי תשואה דו ספרתית גבוהה מאוד. לחברה אין הון עצמי נדרש לפרוייקטים שנראים גדולים מאוד עליה, מבצעת מספר מהלכים להגדיל את ההון העצמי דרך מימוש של חלק מהפרוייקטים או הכנס

סאנפלאואר –  שווי שוק 174 מ'. עוסקת ביצור חשמל בטכנולוגיית רוח בפולין וישראל. עם הון עצמי של 220 מ' ש"ח (לאחר הנזלת חלקה בבית אמדוקס ב-69 מ' ש"ח). בסביבה הנוכחית סאנפלאואר נמצאת בנקודה בעייתית משהו. שוק הסולארי הוא שוק של יתרון משמעותי לגודל: לאנלייט, אנרג'יקס וחברותיהן יש יתרון גדול ביכולת לזכות במכרזים רווחיים, לממן אותם בריביות אטרקטיביות ולקחת הרבה פרוייקטים שיאפשרו Overhead הנהלה נמוך יחסית פר-פרוייקט והיקף פרוייקט. לטעמי לחברה בתחום כזה ובגודל כזה (ובטח בעידן ריבית עולה) אין זכות קיום כחבר

אנרג’יאן פי.אל.סי – שווי שוק  10,740 מ'. חברה זרה  העוסקת בחיפושי נפט וגז ברחבי העולם ורכשה את מאגרי “תנין” ו"כריש”. הון עצמי של 650 מ' דולר. אנרג'יאן עברה לרווח של 17.3 מ' דולר ב-2022. לא מספיק זולה על התוצאות כרגע ואני לא בטוח עד כמה ניתן לחזות את התוצאות קדימה בהתחשב בתלות במחירי הסחורות. לא עוברת.

גבעות עולם חיפושי נפט – שווי שוק  274 מ'. עוסקת בפיתוח שדה הנפט מגד. כרגע יש בשדה מגד מעט מאוד רזרבות מוכחות אלא בעיקר רזרבות אפשריות. הון שלילי. לא עוברת.

גלוב אנרגיה יהש – שווי שוק 4 מ'. עוסקת בחיפוש גז ונפט. הפסדית, נראה שתהיה צריכה גיוס הון בקרוב מאוד. 500 אלף דולר נשארו בקופה. תחום מסוכן. לא עוברת.

הזדמנות ישראלית –שווי שוק 25 מ׳. עוסקת בחיפושי נפט וגז. החברה לא הכניסה שקל ב2022 עם הפסד של 1.4 מ׳ דולר. הון עצמי 25 מ׳ ש״ח (7 מ׳ ד׳). נסחרת מעט מתחת להון ואין הכנסות. מסוכן מדי. לא עוברת.

ישראמקו נגב – שווי שוק 3,168 מ'. שותפות מוגבלת העוסקת בחיפושי נפט וגז,ומחזיקה כ-29% משדה הגז "תמר". תמר מוכרת לחברת החשמל, ליצרניות פרטיות ולחברות יצרניות שונות. מדוח העתודות האחרון: על פי דוח העתודות התזרים המהוון מעתודות מוכחות בהיוון של 10% שווה 1,850 מ' דולר, ובהיוון של 20% שווה 760 מ' דולר. אם נוסיף עתודות מוכחות וסבירות (Proved+Probable+Possible) נגיע עד ל-1,852 מ' דולר בהיוון 10% ו-908 מ' דולר ב-20%. בסופו של דבר נראה שישראמקו נסחרת מתחת לשווי שלה, אבל לא באופן דרמטי. תמר הוא מאגר מפיק אך

כהן פיתוח – שווי שוק 624 מ'. מחזיקה בשרשור ב-0.48% בניו-מד אנרג'י (ההחזקה שווה 60 מ' לפי שווי שוק) וזכאית לקבל תמלוגים בסך 1.3-1.4% בגין חלקה של ניו מד. בהיוון ב-10-15% חלקה של החברה שווה 57-75 מ' דולר. עוד כ-5 מ' זכויות לתמלוגים בפרויקט שננדואה.  הון עצמי 25 מ' דולר. אני לא בטוח שאני מחשב נכון את מלוא זכויותיה של כהן פיתוח אחרת המחיר שלה נראה לי על הצד היקר. לא עוברת.

לפידות חלץ יהש – שווי שוק 83 מ'. שותפות מוגבלת שעוסקת בחיפושי נפט וגז. 126 מ' במזומן ופקדונות שזה כבר יפה אבל בדוחות הרווח והפסד- כמעט ואין פעילות: כאמור נסחרת מתחת למזומנים ופיקדונות אך תחום הפעילות מסוכן ביותר (חיפוש נפט) ולא סביר שנראה חלוקת דיבידנד אלמלא יימצא נפט, ומה הסבירות לכך? לא עוברת.

ניו-מד אנרג'י – שווי שוק 12,266 מ'. עוסקת בחיפושי נפט וגז,ומחזיקה כ-45% משדה הגז "לויתן". קיבלה הצעה לא מחייבת לרכישת מלוא החזקות הציבור בפרמיה של 20% על המחיר בשוק (אחרי עליה). על פי דוח העתודות האחרון שווי עתודות מוכחות (1P) בהיוון של 15% – 3,372 מ' דולר. לא יקרה גם לפי מחיר העסקה. אם העסקה תושלם יש אפסייד של 20% אך אם לא תושלם בהחלט ייתכן שתרד חזרה. גם בתור מצב מיוחד אני לא בטוח שיש כאן מספיק אפסייד. לא עוברת.

נפטא – שווי שוק 1,508 מ’. עוסקת בחיפוש נפט וגז בישראל ע”י “ישראמקו”. הון עצמי 1.2 מיליארד ש"ח. שווי ההחזקה בחנ"ל הוא 590 מ' לפי שווי השוק של ישראמקו נגב 2. אם כן אנחנו יכולים לראות שהתוצאות היו מעולה ועל פניו נראה שהחברה נסחרת במכפיל חד ספרתי נמוך. שתי הסיבות לא לקנות את המניה של נפטא הן: 1. השקעה בנפטא היא השקעת קומודיטי. השקעה בקומודיטי מאופיינת בחוסר יציבות מה שפוגע בתחזית שיודעים לייצר קדימה. 2. נפטא נשלטת ע"י אקויטל והיא חלק מהקונצרן בשליטת חיים צוף וקובי מימון. מימון וצוף הוכיחו במהלך השני

צמיחה נאה בתחום המזון: עליה חדה במרווח הזיקוק מאז תחילת 2020: הבעיה עבור בדור אלון היא שחלק ניכר מהפעילות ציקלי וצפויות לחוות תקופות רעות בהרבה, בפרט בתחום הזיקוק. בסופו של דבר אני לא בטוח מה הרווח המייצג פה ומתרחק מחברות שתלויות במרווחי זיקוק וחומרי גלם (פעילות המזון יפה, אך לא מספיק משמעותית). לא עוברת.

רותם אנרגיה ומחצבים – שווי שוק 14 מ'. שותפות רא"מ עוסקת בחיפוש והפקת נפט מפצלי שמן בנגב והפיכת פסולת פלסטיק לנפט ולחשמל. הון עצמי 6.5 מ' דולר נכון לכתיבת שורות אלו, אין לחברה פעילות וחוזה את התחלת פעילות מתקן רותם רק בסוף 2026. לא עוברת.

רציו אנרגיות – שווי שוק 3,059 מ'. השותפות המוגבלת עוסקת בחיפושי נפט וגז,ומחזיקה 15% משדה הגז "לויתן" ומחזיקה ב"רציו פטרוליום". מדוח הרזרבות של רציו (1P) (באלפי דולר): רציו גם מחזיקה ברציו פטרוליום -החזקה שווה פחות מ-15 מ' ש"ח לפי שווי שוק. חוב פיננסי נטו של 560 מ' דולר לרציו יש חוב נטו של כ-500  מ' ש"ח כך שגם  בשיעור היוון של 15% רציו נסחרת בדיסקאונט. הבעיה היחידה היא שהערכת השווי מסתמכת על צפי מחיר לגז וקונדנסט לשנים ועשרות שנים קדימה. מכיוון שמחירי סחורה הם מאוד לא צפויים ההשקעה לא מספיק בטוחה

רציו פטרוליום – שווי שוק 75 מ'. עוסקת בחיפושי נפט וגז בחו"ל. כמעט ללא הכנסות, הפסדית, תחום עם סיכון גבוה. לא עוברת.

תומר תמלוגי אנרגיה – שווי שוק 161 מ'. לחברה זכות לקבל תגמולי-על משדות הגז "תמר" ו"דלית". בדלית עדיין מדובר במשאבים פרוספקטיביים בלבד. זה התזרים המהוון מתמר (חלקה של תומר): כפי שניתן לראות השווי לפי היוון של 15% הוא 105 מ' דולר. הבעיה היא שהתזרים יתקבל עד שנת 2048 ובדרך יש הוצאות הפעלה של החברה יחד עם אי ודאות בנוגע למחיר הסחורה. בסך הכל לא רע אך לא עוברת.

תמר פטרוליום – שווי שוק 840 מ'. מחזיקה 16.75% משדות הגז “תמר” ו”דלית”. על פי דוח העתודות שווי העתודות של תמר פטרוליום בתמר (1P) הוא 783 מ' בהיוון של 15% דולר ו1,059 מ' דולר בהיוון של 10% מנגד יש לנו חוב של 800 מיליון דולר לא רואה פה תמחור חריג או הזדמנות במחיר הנוכחי  – לא עוברת.

אלקטרה מוצרי צריכה – שווי שוק 1,848 מ’.  עוסקת בייבוא,יצור ושיווק מוצרי צריכה חשמליים,מפעילה את רשתות "שקם אלקטריק","מחסני חשמל","יינות ביתן","מגה","שבילים" ,"קולומביה" ו"OUTSIDERS". במבט רבעוני: על אף עליה במכירות ירידה משמעותית בתוצאות בשנת 2022, גם אם ננטרל הוצאות רה-ארגון בסך 50 מיליון להסבת סניפי יינות ביתן לסניפי קרפור. מעט יקרה. לא רע אבל לא מספיק מעניין. לא עוברת.

בריל תעשיות נעליים – שווי שוק 117 מ'. אל תתנו לשם המקושר לנעליים צבאיות לבלבל אתכם, בריל משווקת כיום מגוון מותגים מהטובים בשוק: עד הקורונה החברה היתה מאוד כושלת, אך בריל עברה תהליך התייעלות בנוסף לקפיצה במכירות ורושמת רווחים של 30 מ' ב-2022: בהסתכלות שנתית אפשר לראות שברבעון 3 ו4 יש שחיקה משמעותית והרווח התאפס שחיקה ברווח הגולמי עם אינפלציה שמעלה את העלויות הביאו לשחיקה משמעותית בתוצאות אז ברמה שנתית כמובן שבריל נראת זולה אבל אם מסתכלים על החציון השני כנראה שלא כל כך יכול להיות לאחר ניקוי מלאים

גולף – שווי שוק 315 מ׳. עוסקת בעיצוב ושיווק מוצרי הלבשה, טקסטיל וכלי בית ברשתות גולף, כיתן ופולגת. שולטת בעדיקה. מכירות דורכות במקום בזמן שהרווח הגולמי יורד. עברה להפסד של 17 מ' ב-2022. ירידה במכירות בחנויות זהות. לא עוברת.

דלתא ישראל מותגים – שווי שוק 1,063 מ' – מרכזת את פעילות דלתא ישראל תחת מותגי דלתא וFIX. הציגה ב-2022 גידול של בקושי 1% במכירות יחד עם ירידה ברווח מ-138 מ' ל-96 מ'. ירידה בשיעור הרווח הגולמי מ-63% ל-58%. במכפיל מעל 10 – לא נראה מעניין. לא עוברת.

המשביר 365 – שווי שוק 174 מ'. מפעילה את רשת “המשביר לצרכן”. הון עצמי 99.5 מ'. רווח חד פעמי של 27 מ' ברבעון 3 השפיע משמעותית על הרווח השנתי. בנטרול אותה הכנסה הרווח הוא סביב 12 מ'. ללא אותה הוצאה חד פעמית הייתה ירידה חדה ברווח התפעולי על אף העליה בהכנסות. לא עוברת.

ויקטורי – שווי שוק 497 מ׳. החברה מפעילה רשת מרכולים ברחבי הארץ. לויקטורי יש 66 סניפים, מתוכם 61 הפועלות בשיטת דיסקאונט ו-5 בפורמט "ויקטורי סיטי", בשטח כולל של כ69 אלף מ"ר, כאשר יש חוזים חתומים לפתיחת 7 סניפים נוספים.ההכנסות מחנויות זהות ירדו ב2.1% אחרי שגם ב2021 הן ירדו ב2.8% לעומת 2020 והפדיון הממוצע למטר נשאר באותה רמה.עלייה בהוצאות מכירה ושיווק ובהוצאות מימון שחקו את הרווח של ויקטורי. אם ננטרל גם הפסד מני"ע ב2022 (שבינתיים מומש ועבר לפקדונות בריבית קבועה) ורווח מני"ע ב2021 אז השחיקה פחות משמע

מבחינת תוצאות כספיות אחרי שנת השיא ב2021 נראה כי החברה דיי דורכת במקום עם ירידה ברווח התפעולי והנקי בשני המגזרים העיקריים בהם היא פועלת. אולם במבט על הרבעון הרביעי נראה שיש מעט שיפור ביחס לשנה שעברה ולרבעונים האחרונים. החברה מעוניינת להמשיך ולפתוח סניפים וכיום כבר עומדת על 46 סניפים. לצד זאת טיב טעם שמה דגש משמעותי על הרחבת מכירות באון-ליין – ורטיקל שהופך לתחרותי יותר. אמנם התוצאות מעט פחות טובות משנה שעברה אך טיב טעם ממשיכה להיות בעלת מכפיל הרווח הנמוך ביותר בענף הקמעונאות (10-11) והשיפור ברבעו

טרמינל איקס – שווי שוק 465 מ'. עוסקת בייבוא,שיווק ומכירה מקוונת של פריטי אופנה ולייף סטייל. החברה מפעילה אתר משלה למכירה מקוונת בישראל בה החברה שמה דגש על מדיניות משלוחים מהירה, ובנוסף במהלך השנה רכשה אתר מקוון של מותג ביוון. במבט שנתי על התוצאות  נראה שיש גידול קטן בהכנסות לצד שיעור רווח גולמי טוב של 45% אולם מה שפוגע בחברה הם בעיקר הוצאות מכירה ושיווק שאוכלות משמעותיות את הרווח התפעולי שעומד על 2 מ' ו0.6% מההכנסות. החברה למעשה הגדילה את הוצאות המכירה והשיווק ב30 מ' אבל הרווח הגולמי עלה רק ב20

יוחננוף – שווי שוק 2,340 מ'. מפעילה רשת מרכולים ברחבי הארץ ובעלת השליטה ברשת זול סטוק. אנו רואים עליה של 10% במכירות אבל זה לא מאוד עוזר לנו כשהרווח בפעולות רגילות אפילו יורד. שוק המזון הוא תחרותי, נפגע מהאינפלציה כפי שניתן לראות בשחיקה ברווח, והתמחור יקר. לא עוברת.

מולטי ריטייל – שווי שוק 294 מ'. מפעילה רשתות שיווק למוצרי בית ורכב-"אייס","אוטודיפו", "אייס אלקטריק","ביתילי","אורבן" ו"איי.די.דיזיין". מולטי כמו הרבה חברות אחרות מציגה שחיקה חזקה בגולמי ועברה להפסד בשנת 2022 עם הרעה ברבעון 4. מתקשה לעמוד באמות המידה של הבנקים. לא עוברת.

קוויק סופר – שווי שוק 37 מ'. עוסקת בשיווק קמעונאי אונליין של מזון. לאחר שנקנתה על ידי אלקטרה צריכה ביחד עם יינות ביתן החברה צפויה בשנת 2023 לנהל את רשת האונליין של רשת קרפור מה שיכול להוות לחברה קפיצת מדרגה משמעותית.עד שזה יקרה קוויק ממשיכה להוביל את העסק להפסד גולמי זאת השנה השלישית. ואמנם יש ירידה בהפסד הכללי אך עדיין מדובר ב13 מ' ש"ח. נראה שקוויק גילו שככל שהם מוכרים יותר הם מפסידים יותר, אז הם פשוט הורידו את המכירות.. זו לא הדרך המועדפת לעבור לרווח. קוויק בשנה שלמה של שינוי בעלות השליטה וגם

קופיקס גרופ – שווי שוק 139 מ'. עוסקת בהפעלת רשת בתי קפה וסופרמרקטים.2. קופיקס ברוסיה- נכון ל31.12.2022, הפעילות כוללת 230 סניפים והמצב הנוכחי ברוסיה עשוי להקשות על הפעילות.3.התחום המעניין בחברה בעיניי הוא מרכולי רמי לוי בעיר- הכנסות המרכולים צמחו מ- 258,582 ל- 280,237 ב-2021. המכירות אמנם גדלו, איך מבחינת הרווח הנקי, רשת המרכולים עדיין בהפסד. הפסדית מאוד, 280 סניפים ברוסיה שזה סיכון בפני עצמו,  הון עצמי נמוך מאוד (12 מ') ועשויה להיזקק לגיוס הון.  לא עוברת.

קסטרו – שווי שוק 307 מ’. עוסקת בעיצוב,ייצור ושיווק מוצרי הלבשה,אביזרי אופנה ומשקפיים.. קסטרו מחזיקה במותגים מוכרים בשוק הישראלי:הודיס,קסטרו,קרולינה, טופ טן ,אורבניקה וקיקו מילאנו . החדשות הטובות בדוח של קסטרו הן העליה בהכנסות ובערך שם זה נגמר. הרווח הגולמי ירד ב-3% על מכירות גבוהות יותר וברבעון 4 קסטרו עברה להפסד רבעוני ושנתי. מכירות חיסול אגרסיביות. נראה לי מסוכן מדיי. לא עוברת.

ריטיילורס– שווי שוק 3,427 מ'.  עוסקת בתחום הקמעונאות עם זיכיונות להפעלת חנויות נייקי,פוט לוקר ומהשנה גם קונברס בנוסף רשת חנויות עצמאית בשם דרים ספורט.מפעילה במצטבר 106 חנויות בישראל , 10 חנויות בקנדה ו-30 חנויות באירופה שיפור חד בתוצאות בשנת 2022, ובפרט ברבעון הרביעי עם רווח של 51 מ' אך גם שנה שעברה רבעון 4 היה 44 מ' כך שיש להסתכל במבט שנתי. מכפיל רווח סביב 30. השיפור בתוצאות מרשים ובתמחור סביר יותר הייתי שוקל אותה ברצינות אך במכפיל רווח כזה יקר מדיי . לא עוברת.

רמי לוי – שווי שוק 2,868  מ’. מפעילה רשת מרכולים בחרבי הארץ ושולטת ב"קופיקס". רמי לוי שיווק השקמה היא מזמן לא רק רשת סופרמרקטים אלא מגוון שלם של מוצרים ושירותים, החל מרמי לוי תקשורת דרך רשת פארם, חנויות קפה ואפילו טכנולוגיה חקלאית. הפיזור הרחב של הרשת עזר לה לשמור על יציבות מסויימת מבחינת הכנסות לצד שיפור משמעותי ברווח. ההכנסות עלו אך רואים שזה קשור במידה רבה לאינפלציה שכן הרווח הגולמי דרך במקום על מכירות גבוהות יותר. הרווח הנקי ירד ל-191 מ' קמעונאות המזון לא נראה לי תחום טוב במיוחד להיות בו בסב

שופרסל – שווי שוק 4,587 מ’. עוסקת במכירה קמעונאית של מזון ומוצרי צריכה ברשתות “שופרסל” ובנדל”ן מניב. רווח עגום של 2 מ' בלבד בשנת 2022 וירידה בשיעור הרווח הגולמי. נראה לי ששופרסל ממוקמת דיי גרוע בסביבת אינפלציה גבוהה שלא ניתן בקלות לגלגל לצרכן כאשר במקביל יותר צרכנים יכתתו רגליהם לרשתות הזולות. לא עוברת.

אנג׳ל שלמה – שווי שוק 205 מ׳. בעלת מאפיות העוסקת באפיה ושיווק לחם ומוצרי מאפה. למרות שכולנו מכירים את המותג אנג׳ל, כנראה שעסקי הלחם לא קלים כי אנג׳ל מפסידים כסף בעקביות מעוררת הערכה (אם כי פחות מבשנים שעברו): עליה בהכנסות אך ירידה ברווח הגולמי ומלבד רווח בגין מכירת הקרקע בירושלים אנג'ל הייתה מפסידה כ-25 מ' ש"ח בשנת 2022 שזה שיא שלילי. הון עצמי של 250 מ' ומזומן של 100 מ'. אמנם לאנג'ל יש נדל"ן איכותי ומאזן חזק אך הפעילות עצמה מעיבה. לא עוברת.

בכורי שדה – שווי שוק 309 מ'. עוסקת בשיווק והפצה של תוצרת חקלאית טרייה ובהפעלת רשת המרכולים "שוק העיר". בכורי שדה היא חברת אחזקות שמחולקת לכמה קטגוריות-  שיווק והפצה של תוצרת חקלאית, הפעלת רשת סופרים ומימון חוץ בנקאי. היתרון בכלל הפעילויות הוא שקיימת סינרגיה ביניהן כאשר הספקית הבלעדית של תוצרת חקלאית לשוק העיר היא בכורי חקלאות ופעילות המימון החוץ בנקאי משמש את לקוחות הקבוצה וספקיה. יש סינרגיה מצויינת בין חברות הקבוצה אך הרווח ירד מאוד השנה למרות עליה בהכנסות עקב שחיקה במרווחים ועליה בהוצאות המימו

גן שמואל –  שווי שוק 183 מ’. עוסקת בייצור חומרי גלם לתעשיית המשקאות הקלים, ובייצור מיצים טבעיים ומוצרי עגבניות. אמנם החברה נסחרת מתחת להון העצמי שלה שעומד על 440 מ' אומנם נסחרת מתחת להון אבל לא אך מנגד גן שמואל מפסידה אפילו תפעולית. אמנם זולה ביחס להון אך הריווחיות מידרדרת והעסק עשוי מאוד להיות מאתגר בסביבת אינפלציה. לא עוברת

ויליפוד אינטרנשיונל – שווי שוק 682 מ'. עוסקת בייבוא ושיווק מוצרי מזון. מזומן נטו של 260 מ' והון של 560 מ'.

גם בויליפוד רואים את השפעת האינפלציה – כליה של 10% במכירות אך של 3% בגולמי בלבד ובכלל ירידה ברווח הנקי. עם רווח של 41 מ' על שווי של 700 מ' – לא עוברת.וילי פוד – שווי שוק של 372 מיליון. מחזיקה במניות ויליפוד אינטרנשיונל (ראה אחד למעלה) בשווי 410 מ' ש"ח כנגד חוב נטו של 16 מ' בחברות האם. כלומר וילי פוד אפילו נסחרת בפרמיה כאשר רוב חברות ההחזקה נסחרות בדיסקאונט משמעותי ל-NAV. לא עוברת

אלה התוצאות של כרמל קורפ: אלה התוצאות של יפאורה: יפאורה שווה נאמר 800 מ' במצב הנוכחי כך ש-30% ממנה שווים כ-240 מ' אך כרמל עצמה הפסדית. ייתכן מאוד שביטול המס ישפר את התוצאות של יפאורה אך לא בטוח שזה יספיק. לא עוברת.

חממה סחר – שווי שוק 42 מ'. עוסקת בייבוא,מסחר ושיווק מוצרי מזון יבש כמו אורז, שומשום וכו'. נסחרת על ההון העצמי. ירדה במכירות ועברה להפסד במחצית השניה של 2022. הרווח הגולמי נשחק כמעט לחלוטין. לא עוברת.

כרמית –שווי שוק 45 מ'. עוסקת בייצור ושיווק של ממתקים.אפילו בשנה שההכנסות של כרמית עלו בגלל הבעיות שהיו במפעלים של שטראוס היא הצליחה לסיים ברווחיות קרובה ל0 בגלל עלויות המימון שעלו מאוד. אם כזה "ברבור לבן" לא עזר להם לעבור לרווח (אפילו זמנית) לא נראה ששווה השקעה.  לא עוברת.

מהדרין – שווי שוק 368 מ’. החברה עוסקת בנטיעה,עיבוד,אריזה ושיווק של מטעים ופרי הדר, נכסים מניבים ומתן שירותי אחסנה בקירור. מעל 95% מההכנסות מגיע מחקלאות שתוצאותיו תנודתיות מאוד (תנו מבט בתקנה 10א בשביל להבין), וכך גם הרווח של מהדרין. כהמשך של ה3 שנים האחרונות, ההכנסות לא רק שלא צומחות אלא גם נמצאות במגמת ירידה במיוחד בתחום העיקרי של החברה -החקלאות. בנוסף לכך, כאשר אפילו הרווח הגולמי שלילי קשה לסיים את השנה עם רווח נקי. ואכן החברה סיימה עם הפסד של 86 מיל' ש"ח. אמנם נסחרת הרבה מעל ההון עצמי וגם יש

נטו מלינדה – שווי שוק 1,443 מ'. עוסקת בייבוא ושיווק מוצרי מזון, ביצור מוצרי דגים וייבוא שימורים ולאחרונה באמצעות רכישה גם במוצרי פלסטיק ואלומיניום. לאחר שההכנסות עמדו במקום כמה שנים, מ- 2018 החברה עברה למצב של צמיחה אחרי תקופה ארוכה של עמידה במקום אבל השורה התחתונה של החברה לא נהנת מזה בגלל שחיקה ברווח הגולמי  אשר ברבעון הרביעי כבר ירד מתחת ל10% ובנוסף חצי מפעילות הקבוצה זה ייבוא החלשות השקל מתחילת שנה בוודאי לא תעשה טוב לחברה, הרבה תחומי קמעונאות נהנו מאוד בתקופת הקורונה ועכשיו נפגעים נכון לעכש

טיירה נכסים– שווי שוק 60 מ'. החברה מכרה את פעילות הליבה שלה ולמעשה נשארה סוג של שלד בורסאי עם נכסים ששווים לא מעט כסף.לטיירה יש נכס נדל"ן בגליל וקרקעות בפרדס חנה ובינימינה, הקרקעות רשומות בספרים בגרושים בשווי היסטורי אך מצורפת הערכת שווי הוגן שנותנת לקרקעות והנדלן שווי מצטבר של 22.5 מיליון דולר.הבעיה היא שבמימוש ייאלצו לשלם מס של 23% על הרווח ומכיוון שהקרקע בבינימינה היא קרקע חקלאית יאלצו לשלם מס שבח של 10.5 מיליון ש"ח בהנחה והשווי ההוגן שמוצג בדוחות הוא באמת שווי שאפשר למכור לפיו. בנוסף יש לחבר

שטראוס – שווי שוק 9,147  מ’. עוסקת ביצור ושווק מוצרי מזון:קפה,ממתקים,שוקולד,חטיפים, מוצרי מאפה,מוצרי חלב וסלטים מוכנים. ב-2022 שטראוס עברה את תקרית הריקול במפעל הממתקים שהשביתה את מפעל הממתקים שלה למשך חלק מהותי מהשנה, אך עם הזמן ועם הוצאות פרסום גבוהות שטראוס הצליחה לחזור לנתח השוק של ערב הריקול: ירידה חדה ברווח בשנת 2022, בין השאר בגלל אירוע הריקול. האם אנו רואים לכל הפחות שיפור מרבעון לרבעון? לא ממש: ברבעון הרביעי שטראוס אפילו עברה להפסד. נראית לי יקרה ביחס לתוצאות. לא עוברת.

תורפז – שווי שוק 1,347 מ'. עוסקת בפיתוח,ייצור ושיווק תמציות טעם וריח לתעשיות הקוסמטיקה והמזון וכן חומרי גלם לתעשית הפארמה. עלייה של 40% במכירות ושל 66% ברווח הנקי אבל שימו לב ל"הכנסות אחרות" שבנטרולן אנו נשארים כמעט ללא שיפור ברווח בשל עליה חדה בהוצאות הנהלה ומכירה. אם מתחשבים בשערי מטבע הרווח יורד בעוד כ-90%, לדעתי יש מקום להתחשב בשערי מטבע לפחות חלקית כי תורפז מוכרת בכל העולם. אפילו אם מנטרלים רק את ההכנסות האחרות מגיעים לתמחור גבוה מאוד – סביב 30. בהתחשב בכך שהצמיחה בהכנסות לא עוזרת בשלב זה ל

איסתא – שווי שוק 1,289 מ׳. עוסקת בניהול סוכנות נסיעות קמעונאיות וסיטונאית, הפעלת בתי מלון בארץ ובחו״ל, חבילות נופש ונדל״ן מניב. שיפור חד בתוצאות ב-2022 אך חלקו הגדול מגיע מהתאמת שווי הון של נדל"ן להשקעה. בלעדי ההתאמה הרווח הנקי היה סביב 94 מ' שזה עדיין יפה. אני חושב ש-2022 נהנתה מ"שחרור קפיץ" של לאחר הקורונה ומלקוחות שמוכנים לשלם כמעט כל מחיר על חופשה. אני לא יודע אם לצפות להמשך שיפור או לחזרה לאחור והתמחור הנוכחי לא יקר ולא זול.. לא עוברת.

אוברסיז קומרס– שווי שוק 274 מ׳. החברה עוסקת במתן שירותים לוגיסטיים ע"י מסופי מכולות ומטענים, מחסני ערובה ומחסנים לוגיסטיים. סביב מכפיל 10 על השנה הנוכחית צמיחה ממש חלשה ותנודתיות גדולה בין הרבעונים לא מספיק מעניין. לא עוברת

אוריין ש.מ. –  שווי שוק 418 מ’. החברה עוסקת בשילוח בינלאומי ושירותים לוגיסטיים. עלייה יפה בהכנסות בשנת 2022 ומעבר מהפסד לרווח של 11.5 מ' דולר אלא שהרווח מגיע כולו מהפרשי שער שהוכרו ברבעון השני ושני הרבעונים האחרונים של השנה היו הפסדיים. לא עוברת.

החברה מתמחה באיחוד מטענים (החברה מזמינה ייבוא מכולות ריקות ולפי בקשות של לקוחות ממלא אותם ככה שייבואן קטן יכול להשתמש בשירות שלה גם אם הוא לא ממלא מכולה לבד) הון עצמי 236 מ', גידול ברווח הנקי מ-28 מ' ל-33 מ' תודות לשיפור במגזר הלוגיסטיקה ומגזר האשראי החוץ בנקאי. בחלוקה לפי רבעונים ניתן לראות האטה משמעותית ברבעון הרביעי בשל ירידת תעריפי השילוח הימי, אשר ירדו מאז עוד יותר. בסך הכל לא רע ודיי זולה אבל רוב הפעילות בתחום השילוח ואיני בטוח שאני יודע לחזות אותו.  לא עוברת.

אל-על – שווי שוק 757 מ׳. חברת תעופה העוסקת בהטסת נוסעים ומטען בטיסות סדירות ושכר. שיפור משמעותי מאוד בתוצאות בשנת 2022: שימו לב שהרווח בשנתי נובע כולו מהטבת מס, אך ברבעון 4 כבר ראינו ניצנים של רווח אמיתי. מנגד החוב של אל-על גבוה מאוד – כ-1.1 מיליארד דולר – ותחום התעופה הוא מסוכן למשקיעים כבר שנים רבות וגם בלי קורונה. לא עוברת.

גולד בונד – שווי שוק 513 מ׳. עוסקת בהפעלת מסוף מטענים ומחסנים חופשיים באשדוד, ומחזיקה בכ-20% ממספנות ישראל (שווי שוק 376 מ'). הון עצמי 842 מ'. דוח סולו: שיפור משמעותי בתוצאות גולד בונד כחברה נפרדת ב-2022 (שימו לב לרווח חד פעמי מהנפקה ב-2020). לא יקר ולא זול. לא עוברת.

למרות שבמבט ראשוני נראה שהחברה היא חברה בתחום התעופה (ואף השם רומז לכך), אם מפשטים את המודל שלה היא פשוט נדלן מניב – פשוט עם מטוסים. אם נקח לנו לדוגמא החכרת מטוסי ה-A220 נראה שהחברה מחכירה לפי שווי 8.25% תשואה על שווי הנכס בספרים. כשאנחנו בוחנים כזו חברה אנחנו צריכים לזכור שלושה דברים עיקריים: 1. המרווחים אולי היו מספיקים בעידן של ריבית 0, אבל כיום המודל הזה פשוט הפסדי. 2. שווי הנכסים יורד ככל שעובר הזמן מכיוון שהפחת על מטוסים הוא מאוד משמעותי (מקובל בתחום פיצוי פחת בתום תקופת החכירה אבל הוא לא

דן מלונות – שווי שוק 2,584 מ’. דן מנהלת ומפעילה רשת בתי מלון ברחבי הארץ. בנוסף  שותפה במרכז קולינרי בתל אביב ומפעילה 5 טרקליני אח"מ בנתב"ג. שיפור ניכר בתוצאות ב-2022 ועדיין – מכפיל רווח 26 ומכפיל הון 2.5. יקרה אלא אם תמשיך בצמיחה הגבוהה שהציגה ב-2022 אך איני משוכנע שהצמיחה של פוסט הקורונה תחזור על עצמה. לא עוברת.

ישרוטל – שווי שוק 4,616 מ'. מנהלת ומפעילה רשת בתי מלון ברחבי הארץ. ישרוטל נסחרת במכפיל הון של 2.1 על ההון, במדד זה ישרוטל זולה בהרבה משנה שעברה ומהמתחרות (דן נסחרת במכפיל 2.9 ופתאל נסחרת במכפיל 3 על ההון). מבחינת מהסתכלות על הנתונים הכספיים נראה כי בשנת 2022 ישרוטל ממשיכה להציג רווחי שיא, ונסחרת במכפיל 18 על הרווח הנקי השנתי, לא יקר ביחס למתחרות אבל גם לא זול. ישרוטל מנהלת כ-23 בתי מלון מתוכם 8 באילת (אשר אחראיות לכ-50% מההכנסות) ובמהלך 22 אף החלה לבדוק לבחון כניסה לשוק הבינלאומי עם מלוון ברומא.

ממן -מסופי מטען ונטול – שווי שוק 466 מ’. מפעילה את מסוף המטענים בנמל תעופה בן-גוריון, ונותנת שירותי קרקע ולוגיסטיקה בשדות תעופה. לאחר שיפור ב-2021 תוצאה דיי דומה בשנת 2022. רווח נקי של 50 מ' בשנת 2022, כולל 6 מ' משערוכי נדל"ן. מכפיל רווח סביב 9. אני לא בטוח שאני יודע לחזות צמיחה כאן קדימה. לא עוברת.

פרידנזון –שווי שוק 94 מ'. עוסקת בתחומי ההובלה,לוגיסטיקה ושילוח בינ”ל, ומהווה One Stop Shop עבור לקוחותיה בכל הקשור להובלה ולוגיסטיקה. פרידנזון פועלת בתחומים תחרותיים ובקושי רווחיים, תקופות אינפלציוניות גוררות התייקרות בעלויות של חברות כמו פרידנזון ושוחקות את השוליים השנה זה התממש במגזר ההובלה וזה יכול לקרות בכל המגזרים בחברה שעובדת על מרווחים כאלה, החברה השכילה לסגור את הפעילות השיתופית שהיית לא רווחית  מגזר הלוגיסטיקה ביחד עם גנריישן יעבור פיתוח בשנים הקרובות מה שיכול להביא לאפסייד נחמד ביחד עם

פתאל החזקות – שווי שוק 4,987 מ'. עוסקת בהחזקה,ניהול,תפעול ושכירות בתי מלון בישראל ובאירופה, ושולטת ב"פתאל אירופה".פתאל היא רשת המלונות הגדולה בישראל. הון עצמי 2,480 מ'. שיפור משמעותי בתוצאות ב-2022 אך פתאל נותרה הפסדית. אני לא בטוח שאני יודע לחזות שהצמיחה תימשך כך קדימה ובמחיר לא זול בהשוואה להון-  לא עוברת.

אימד אינפיניטי מדיקל – שווי שוק 5.1 מ'. שותפות מו"פ המשקיעה בחברות העוסקות בבריאות דיגיטלית. הון עצמי 9.9 מ' דולר והוצאות 0.8 מ' דולר בשנה. מסוכן מדיי ואיני בטוח שאפשר להאמין לשערוך ההשקעות הנוכחי. לא עוברת.

איי ארגנטו – שווי שוק 8.9 מ' – מטרת השותפות המוגבלת הינה לפעול בתחום המחקר והפיתוח באמצעות השקעה והחזקה בחברות העוסקות במחקר ו/או פיתוח בתחומים בתחומים הבאים: IOT-אינטרנט של הדברים, עיר חכמה,אגירת אנרגיה חשמלית,סביבת העבודה העתידית וחקלאות. הון עצמי 46 מ', הוצאות הנהלה וכלליות ודמי ניהול 2.6 מ'. מצדיק דיסקאונט של כ-26 מ', אפילו בלי להתחשב בדמי ההצלחה.בצד ההוצאות הנהלה וכלליות באיזור המיליון שקל בשנה מה שמצדיק דיסקאונט שלכ-10 מיליון ש"ח בנוסף לדמי ההצלחה/יוזמה של 20% . אני לא מאוד אוהב את תיק ההש

אלמדה ונצ'רס – שווי שוק 21 מ'. משקיעה בחברות העוסקות בבריאות דיגיטלית ומיכשור רפואי. שווי נכסים ומזומן 75 מ' ש"ח – 10 חברות פורטפוליו. מצגת עם פירוט על ההחזקות. הוצאות הנהלה וכלליות ודמי ניהול של כ-5.5 מ' ש"ח בשנה מה שבעיניי מצדיק דיסקאונט משמעותי. תחום. לא זולה, מסוכנת. לא עוברת.

ביג טק 50 – שווי שוק 25 מ'. שותפות מוגבלת שמשקיעה בחברות ענק טכנולוגיות פרטיות בשוק השניוני. הון עצמי 25 מ' דולר. הפסד מירידת ערך השקעות 7.1 מ' דולר ודמי ניהול והנהלה וכלליות 1.3 מ' דולר בשנה. זול בהשוואה למאזן כמעט כמו כל שותפות מו"פ. אישרה תוכנית בייבק לאחרונה שזה דווקא מעניין ולא גייסה הון מאז 2021. התנהלות יפה של ההנהלה, הבעיה היא שמבדיקות שעשיתי אני לא מאוד אוהב את חברות הפורטפוליו. יש כשל מסוים ברכישת מניות בשוק השניוני שכן אם החברה טובה למשקיעים הקיימים יותר קל לאסוף מניות כאלה. ההתנהלות

ביו מיט – שווי שוק 152 מ'.  משקיעה בחברות העוסקת במו"פ בתחום הפוד-טק. מבחינת ביצועי המניה נחשבת לשותפות המוצלחת היחידה מבין השותפויות שהונפקו אך היא נראית  לי מאוד יקרה לשותפות מו"פ עם הון עצמי של 42 מ' ש"ח בזמן שכל השאר נסחרות עמוק מתחת להון., לא מצאתי נתון שמצדיק זאת. לא עוברת.

הייב 2040 יהש – שווי שוק 3.4 מ׳. משקיעה בחברות מחקר ופיתוח בתחומי הטכנולוגיה. החברה השקיעה עד כה ב-3 חברות: לשותף הכללי מגיעים דמי ניהול של 100 א' ש"ח בחודש, אך נראה שהם ויתרו או דחו את גבייתם כרגע שזה הגיוני בהתחשב בכך שיתרת המזומן של הייב עומדת על 2,אפיים דולר לסוף השנה הון עצמי 6.8 מ' דולר אך הנכסים מסוכנים, יש הוצאות הנהלה וכלליות וייתכן מאוד שיהיה גיוס בקרוב (יש לציין לחיוב הלוואה של 3 מ' ש"ח מהשותף הכללי לחברה. יש לומר מבחינת התנהלות של שותף כללי – זו ההתנהלות הכי הגונה וראויה לציון שנתקלת

יוניק -טק –  שווי שוק 5.3 מ'. שותפות מוגבלת המשקיעה בחברות ענק טכנולוגיות פרטיות בשוק השניוני – כלומר יוניק טק משקיעה בחברות טכנולוגיה שהם "יוניקורן" (חברות פרטיות ששוות מעל מיליארד דולר) בשלב הסקנדרי (כלומר – רכישת מניות ממחזיקים קיימים, כגון עובדים). יוניק מחזיקה במניות של 11 חברות מתוכן 10 חברות יוניקורן בתחומי טכנולוגיה שונים. הון עצמי של 17 מ', משמעותית מעל שווי השוק הוצאות הניהול מצדיקות בעיניי דיסקאונט משמעותי. לא עוברת.

יוניקורן טכנולוגיות – שווי שוק 13 מ'. משקיעה בחברות "יוניקורן" – כלומר חברות פרטיות שמוערכות במעל מיליארד דולר. הון עצמי של 60 מ', משמעותית מעל שווי השוק. הוצאות ניהול של כ-3.5 מ' שמצדיקות דיסקאונט נאה. אפילו המזומן משמעותית מעל שווי השוק אך במבנה האינטרסים של שותפויות מו"פ הרבה יותר סביר שנראה גיוס מאשר שנראה חלוקה למשקיעים. לא עוברת.

מנרה ונצ'רס – שווי שוק 23 מ'. משקיעה בחברות מו"פ בתחומי הטרנספורמציה הדיגיטלית. הון עצמי 46.5 מ', 3 מ' בלבד במזומן (כנראה שנראה גיוס קרוב).  הוצאות של 5.4 מ' מה שמצדיק את ביתר את הדיסקאונט על ההון העצמי. לא עוברת.

סמארט אגרו – שווי שוק 13 מ'. שותפות מו"פ שעוסקת בתחום האגרו-טק. נסחרת עמוק מתחת להון  עם הון עצמי של 57 מ' , 15 מ' במזומן והשאר בהשקעות , עוסקת בהשקעות בתחום האגרו-טק.

בשדות מילטון ואופוסום: הון עצמי 12 מ' דולר,4 מ' במזומן. סיימה את 2022 עם הפסד של 1.1 מ' דולר. שווי המאגרים האמיתי הוא כנראה משמעותית גבוה משווי השוק, אבל הנהלת השותפות משמידת ערך אמיתית: במקום לגדר את המחירים ב7$-8$ לקוב (מחיר שליווה אותנו במהלך השנה ואף הגיע למעל ל-9$ לקוב) בחרו לחכות ולהמר על חשבון המשקיעים ובסוף גידרו במחיר של 3$-4.5$ חצי מהכמות. בנוסף, השותפות נכשלה בקידוח בפרויקט baxterville באמצע דצמבר שהפסיד 3 מ' דולר כתוצאה מכך ברבעון האחרון. ההשקעה בקומודיטי הופכים את השותפות והצורך במש

פיט השקעות שותפות מוגבלת – שווי שוק 6 מ'. שותפות מוגבלת העוסקת בתחומי הפודטק ואגריטק. ההון עצמי של החברה ירד ל30 מ' כאשר המזומנים נחתכו ביותר מחצי ל12 מ' ש"ח. השותפות עדיין הפסדית לצד הוצאות הנהלה וכלליות ודמי ניהול של 4.4 מיליון בשנה מה שאכן מצדיק דיסקאונט של עשרות מיליונים על ההון העצמי. לא עוברת.

לשור טק השקעה ב4 חברות: וסטו, גיאואקס, לאנס ופוטורה.האחזקה המהותית ביותר היא בוסטו שם שור טק מחזיקה 1.97% כשהגיוס האחרון באוקטובר 2022 היה לפי שווי של כמיליארד דולר – כלומר כ 19.7 מיליון דולר חלקה של שור טק. בדצמבר דירקטוריון השותפות כבר הסכים למכור את חלקה בוסטו תמורת 15.7 מיליון דולר (כמעט פי 3 משווי השוק של שור טק), אך וסטו ביטלה את התהליך.גיאואקס גם מתקדמת ושווה כמה מיליונים ושאר האחזקות הן לא מהותיות.בנוסף יש לשור טק כ13 מיליון שקל נזילים. בנוסף שורטק התחדשה ביגאל דמרי כבעל עניין אז שור טק

אבוג’ן –  שווי שוק 89 מ'. עוסקת בפיתוח ומסחור פלטפורמה מיחשובית-ביולוגית לשיפור תהליכי הפיתוח של מוצרים בתחום מדעי החיים. מוצרים בשלבים מתקדמים יחסית. יתרה של כ-30 מ' דולר במזומן ומפסידה כמעט 30 מ' דולר בשנה. הכנסות נמוכות מאוד. מסוכן מדיי. לא עוברת.

אולמד סולושנס בע"מ – שווי שוק 30 מ׳. החברה מפתחת טכנולוגיות רפואיות זעירות, עם פלישה מינימלית למטופל, ובכך מקצרת את זמן ההחלמה. בין מוצרי החברה נמצאים – סטנטים פריפריאליים, פילטר לצנטור, מערכת לטיפול בסוכרת מסוג 2 ומערכת להחלפת מסתם. 21 מ' ש"ח במזומן. ללא הכנסות והפסדית מאוד. לא עוברת.

אופקו– דואלית. שווי שוק 3,830 מ'. משקיעה במחקר,פיתוח שיווק ומכירה בתחום הביו-פארמה והדיאגנוסטיקה. ב2022 המכירות ירדו והחברה רשמה הפסדים גדולים . לא יודע להעריך את סיכויי ההצלחה. לא עוברת.

אורמד – שווי שוק 331 מ’. חברה זרה העוסקת בפיתוח טכנולוגיה למתן אוראלי של תרופות. נכשלה בניסוי שלב 3 חשוב והמניה צנחה בכ-80%. מכירות נמוכות, הפסדית מאוד. יתרות מזומן גבוהות אך סבירות נמוכה שבעלי המניות ייפגשו עם המזומן הזה.  לא עוברת.

אייסקיור מדיקל – 183 מ'. החברה מפתחת טכנולוגיה שבעזרת הזרקה של חנקן נוזלי במערכת סגורה לגידולים סרטניים מתיימרת להרוג את הגידול. 25 מ' דולר במזומן, מוכרת מעט אך הפסדית בקצב לא נמוך. מסוכן מדיי, לא עוברת.

איידנטי הלת'קר – שווי שווק 45 מ'. עוסקת בפיתוח ומכירת תוכנה לניהול מידע רפואי בבתי חולים. לאיידנטי יש סדרת מוצרים מרשימה, כולל תוכנה מבוססת בינה עסקית לניהול שרשרת האספקה במערכת הבריאות, כלי המוגן בפטנט לזיהוי פריטים רפואיים, ארונות חכמים, ארונות נרקוטיקה ועוד. 13 מ' ש"ח במזומן. אלה התפתחות מכירות החברה לפי קווי מוצר. נראה שהדגש כאן הוא על תכנת ה-SaaS.מזומן בסך 18 מ'. הפסד של 7.1 מ' בשנת 2022 שדווקא גדל משנת 2021. לא עוברת.

אילקס מדיקל – שווי שוק 895 מ'. עוסקת בייבוא ושיווק מיכשור מעבדות רפואי ופיתוח תוכנה לניהול מידע רפואי. עוסקת בשלושה תחומים – דיאגנוסטיקה- מכשור מעבדתי-רפואי, ציוד רפואי – מדטכניקה- ציוד רפואי ומתן שירות למוצרים ומכשירי הנשמה – פלייט. אילקס רווחית עם צמיחה עקבית בהכנסות וברווחים. 200 מ' ש"ח במזומן. ירידה משמעותית בהכנסות וברווח משנת 2021. הצבר לא מראה שצפוי שיפור משמעותי בקרוב. 20 מ' מהרווח הגיעו ממכירת נדל"ן להשקעה. מכפיל סביב 10 בנטרול מזומן. לא מספיק זול לחברה שהציגה התכווצות שנתיים. לא עוברת.

2 מ' דולר במזומן. צמיחה חלשה בשנת 2022 ובקצב ההפסד הנוכחי המזומן ייגמר בקרוב. תלות בלקוח אחד ובמוצר אחד. לא עוברת.

אפיטומי מדיקל – שווי שוק 415 מ'. עוסקת בפיתוח מכשור רפואי להרזיה ולהחדרת תרופות ביולוגיות בבליעה. אפיטומי מתעסקת ב2 תחומים עיקריים: תחום ההרזייה ועודף משקל, ותחום פתרונות להחדרת תרופות בבליעה. החברה נמצאת בשלבי פיתוח מתקדמים של תחום ההרזייה ושלבים ראשוניים של תחום הבליעה, והיא פועלת לקבלת האישורים הרגולטורים הנדרשים (בעיקר FDA) ולהגשת בקשות פטנטים במדינות שונות. לחברה גם השנה אין הכנסות והאינדיקציה היחידה למוצר מגיעה מניסויים קלינים שמעידים על שביעות רצון גבוהה והתחלתו של הקמת קו ייצור למוצרים.

אקס.טי.אל – שווי שוק 23 מ'.  עוסקת בפיתוח תרופות,משקיעה בחברות ביוטכנולוגיה. הפסדית, ללא מכירות. לא עוברת.

אנויז'ן -שווי שוק 26 מ'.  עוסקת במחקר,פיתוח וייצור מיכשור רפואי בתחום ההזנה התוך-גופית. הון עצמי 520 א' דולר. הפסדית מאוד. מסוכן. לא עוברת.

אנלייבקס – שווי שוק  202 מ'. דואלית. עוסקת בפיתוח תרופות "להשבת האיזון למערכת החיסונית".  ללא הכנסות, הפסדית ועם הון עצמי דק. מסוכנת. לא עוברת.

אנרג'ין טכנולוגיות – שווי שוק 51 מ'.  עוסקת בפיתוח תוכנה מבוססת בינה מלאכותית לניתוח מידע גנטי במטרה להשביח זנים של צמחים ובעלי חיים. המכירות ירדו בשנה החולפת, החברה ממשיכה להתקדם מבחינת התקשרויות ופיתוחים אך עדיין רחוקה מהכנסות מספקות להגיע לייציבות תחום מעניין שיתפתח בשנים הקרובות 12 מ' דולר במזומן. החברה נסחרת קרוב למזומן אבל אין באופק צפי למעבר ליציבות ולהפסיק שריפת כספים תחום מאוד מעניין ואסטרטגי לשנים הבאות יכול להיות שהחברה תהיה יותר בוגרת זה יהיה מעניין כרגע מסוכן מידי. לא עוברת.

בונוס ביוגרופ– שווי שוק 175 מ'. החברה עוסקת בתחום תאי הגזע והנדסת רקמות. החברה כרגע בשלבי פיתוח ללא הכנסות והפסדית מאוד. 56 מ' במזומן. מסוכן מדיי. לא עוברת.

ביוליין– שווי שוק 227 מ’, דואלית. עוסקת בפיתוח תרופות למגוון מחלות. 56 מ' במזומן. מפסידה 24 מ' בשנה, ללא הכנסות. מסוכן מדיי. לא עוברת.

ביולייט מדעי החיים – שווי שוק 28 מ'. משקיעה בחברות העוסקות בפיתוח תרופות ומיכשור רפואי למחלות עיניים. כמעט ללא הכנסות, הפסדית מאוד.. לא עוברת.

בריינסווי– שווי שוק 107 מ׳. עוסקת במחקר ופיתוח של מכשיר רפואי לטיפול בהפרעות בתפקודי המוח. הסתכלתי על בריינסווי בעבר ואף פגשתי את ההנהלה שלהם. המוצר שלהם נשמע מעניין אבל יש לו תחרות רצינית בענף. 47 מ' דולר במזומן, מכירות יורדות והפסד עולה. לא עוברת.

די.אן.איי ביומדיקל – שווי שוק 89 מ'. עוסקת תחום האולטראסאונד לבדיקת צפיפות העצם ובפיתוח מתן אוראלי של תרופות. 65 מ' במזומן, כמעט ללא הכנסות והפסדית מאוד. מסוכן מדיי. לא עוברת.

וילק – שווי שוק 58 מ'. החברה עוסקת בפיתוח טכנולוגיה ליצור במעבדה של חלב בקר וחלב אם. להרחבה על החזון אפשר לראות את הסרטון הזה. אמנם השוק הוא די Blue Ocean אבל ישנן שחקניות גדולות עם משאבים הרבה יותר גדולים (דוגמת רימילק שגייסה לאחרונה 135 מ' דולר וכמובן כל הנסטלה ושאר הג'יאנטס המסורתיות) שיהיה להן הרבה יותר קל לבסס את עצמן בייצור המוני. עדיין רק בשלבי פיתוח והפסדית מאוד. לא עוברת.

הדסית ביו – שווי שוק 18 מ’. משקיעה בחברות מחקר ופיתוח בתחום הרפואי וביו-טכנולוגיה ומחזיקה ב”אנלייבקס”.  800 א' במזומן בלבד, הון של 35 מ'. הפסד של 31 מ' בשנת 2022 בלבד בשל ירידת ערך השקעות: נראה שתיזדקק לגיוס הון בעתיד הקרוב. השקעה מסוכנת. לא עוברת.

טבע – שווי שוק 38,388  מ' ש”ח. דואלית. עוסקת בפיתוח,ייצור ושיווק של תרופות,חומרי-גלם לתעשיית התרופות, מוצרים רפואיים מתכלים ומוצרים וטרינריים. הון עצמי של 8.7 מיליארד דולר. חוב של כ-22 מיליארד דולר (!) אמנם טרם ראינו את הוצאות המימון גדלות משמעותי אך ממש עכשיו טבע גייסה אגרות חוב מועדפות (Senior) בריבית של כ-8%.כלומר עם הזמן הוצאות המימון של טבע כנראה יעלו בעוד כמיליארד דולר. טבע הציגה ירידה במכירות וחזרה להפסד בשנת 2022 לאחר רווח צנוע בשנת 2021. הפסדית, ממונפת. לא עוברת.

יומן אקסטנשנס – שווי שוק 26 מ'. עוסקת בפיתוח,ייצור ושיווק מיכשור רפואי לביצוע ניתוחים זעיר פולשניים. החברה ממשיכה להיסחר מתחת להון עצמי ואפילו מתחת למזומן! זאת לצד חובות פיננסים נמוכים מאוד, אולם מבט חטוף על הדוחות יסביר את הסיכון הרב שקיים בעולם של הציוד הרפואי. החברה דיווחה על כמה הסכמי הפצה חדשים בסכומים נמוכים אל מול הודו וגרמניה ומשקיעה מאמצים רבים בכניסה לשוק האמריקאי באופן ישיר ולא באמצעות מפיצים וצופה תחילת מכירות ברבעון השני. אך כל עוד מאמצי המכירה והשיווק לא יניבו תוצאות בטווח הקרוב על

כלל ביוטכנולוגיה – שווי שוק 97 מ'.  משקיעה בחברות מדעי החיים. הון עצמי 145 מ'. הפסדית מאוד וכך גם החברות בהן היא מחזיקה. מסוכן מדיי. לא עוברת.

כן פייט ביופארמה – דואלית שווי שוק 25 מ'. עוסקת בפיתוח תרופות למחלות סרטניות ודלקתיות. מזומן 3 מ' דולר, מפסידה 10 מ' בשנה. מסוכן מאוד. לא עוברת.

ליניאג’ תרפיוטיקס – שווי שוק  852 מ'. מפתחת תרופות מבוססות תאי גזע. הציגה גידול יפה בהכנסות (+250%) אך המספרים עוד קטנים וההפסד עודו גדול. ייתכן שיש פוטנציאל גדול אך אין וודאות. מסוכנת מדיי. לא עוברת.

מדיפרס בריאות – שווי שוק 10 מ'. מדיפרס שותפות מוגבלת המשקיעה בחברות מיכשור רפואי ובריאות דיגיטלית כרגע עם הון של 29 מ' , השותף הכללי זכאי ל0.4% (מינ' 240 אלף ש"ח) דמי ניהול מנכסים ודמי הצלחה של 20% מהרווח בעת מימוש.אין דיסקאונט על שווי הנכסים נכון להיום ,תחום מסוכן. לא עוברת.

מטריסלף – שווי שוק 94 מ'. עוסקת במחקר ופיתוח בתחום רפואת והנדסת רקמות. חברת מחקר ופיתוח קלאסית, ממשיכה להיות הפסדית וללא הכנסות ואף עם הון עצמי שלילי, סיכון גבוה מדיי. לא עוברת.

מילניום פוד טק – שווי שוק 17 מ'. שותפות המוגבלת עוסקת במחקר ופיתוח בתחום הפודטק-תחליפי מזון ומזון חדשני ומחזיקה בסבוריט. כמו שותפויות רבות אחרות גם מילניום נסחרת מתחת לשווי נכסיה- מהמצגת של חציון 22. אלא שלא ניתן לסמוך על השווי הנכסי מכיוון שמדובר בחברות בשלבי פיתוח. מה גם שאפקט הריבית העלה משמעותית את הפער בין השווי הנכסי לשווי השוק שירד משמעותית. כמו כן, יש למילניום הוצאות הנהלה שנתיות בסך כ-5.5 מ' ש"ח מה שמצדיק כשלעצמו דיסקאונט משמעותי על השווי הנכסי. בנוסף ממש לקראת סוף שנה המנכ"ל חנן שניידר

החברה בעלת המשקל הגדול ביותר היא  קליבלנד דיאגנוסטיקס– החברה עוסקת בפיתוח בדיקה חדשנית לא-פולשנית לאבחון מוקדם של סרטן ע"י ניטור שינויים של חלבונים המאפיינים הימצאות תאים סרטניים. מרחביה מחזיקה  כ-7.5% מקליבלנד דיאגנוסטיקס. בתחום של חברה אחת מתוך כמה עשרות מצליחות, אני לא מרגיש בנח להשקיע בחברה שקשה לי מאוד מאוד לאמוד את סיכויי ההצלחה העודפים שלה. החברות הנוספות (אי.אפ.אי שפיתחה מענין בדיקת דם ניידת עם תשובות מידיות, טריינפיין שמטפלת בכאב כרוני וויאולי שמתאימה את כמות הקנאביס לצרכן). הון עצמי של

פעילות החברה מחולקת ל3:1.חטיבת הלוגיסטיקה – חטיבה זו עוסקת בשירותי ייבוא והפצת תרופות ומוצרים רפואיים, לוגיסטיקה של ניסויים קליניים ושירותים נלווים, מתן שירותים פרמצבטיים מגוונים ללקוחות וסטריליזציה של ציוד רפואי מתכלה ובנסוף ניהול פרוייקטים בתחום2.חטיבת שירותי הבריאות – חטיבה זו מספקת שירותים למטופלים, לארגוני בריאות, חברות ביטוח, חברות רב לאומיות וגופים ממשלתיים בדגש על תחום הטיפול הביתי, שירותי רפואה מותאמת אישית, שירותי מעבדה ושירותים רפואיים נוספים חטיבה טכנולוגית- מפתחת טכנולוגיה להנגשת רפ

נקסטפרם טכנולוגיות – שווי שוק 19 מ'. עוסקת במחקר,פיתוח,ייצור ושיווק טכנולוגיות ומוצרים מבוססי שמרים לתעשיית המזון, כולל חלבון טבעוני מבוסס שמרים. המכירות נשארו במקום אך עלות המכר פשוט טסה. אפילו עברו להפסד גולמי.. מסוכן מדיי.  לא עוברת.

פלורי (לשעבר פלוריסטם) – שווי שוק 102 מ’. החברה חברה זרה העוסקת בתחום הריפוי התאי באמצעות תאי גזע מהשלייה. הפסדית מאוד, תלויה באישורים ופיתוחים. סיכון גבוה מאוד. לא עוברת.

פלנטארק – שווי שוק 25 מ'. עוסקת במחקר ופיתוח לאיתור גנים לשיפור תכונות צמחים. ברכותיי לפלנטארק על הכנסות ראשונות אך המספרים עודם קטנים וההפסד משמעותי . לא עוברת.

פרפל ביוטק – שווי שוק 132 מ'. עוסק ת במחקר ופיתוח תרופות לטיפול בסרטן. חברת ביוטק ללא הכנסות, הפסידה כ-22 מ' דולר בשנת 2022. יושבת על כ-100 מ' במזומן. אין נתונים פיננסיים ואין  לי יכולת להבין את סיכויי ההצלחה של פיתוחיה של פרפל – לא עוברת.

קדימהסטם – שווי שוק 34 מ’. חברת ביוטכנולוגיה בשלב הקליני,המפתחת טיפול תאי למחלות ניוון שרירים סופנית (ALS) וסוכרת. החברה עדיין הפסדית אבל כבר עם הון עצמי חיובי קטן בסך 300 אלף ש"ח מעט מאוד מזומנים וגייסו עוד מעט הון לאחר תאריך המאזן של 7 מיליון ש"ח בזכויות בעסקים פארמה אין ודאות מספקת בשבילי כדי להשקיע, שלא לדבר על הכלים העומדים ברשותי כדי להחליט האם באמת יקבלו אישורי FDA למוצר ה-AstroRX. הדילולים ימשיכו וקשה לומר אם יהיו תוצאות. מסוכן. לא עוברת.

קומפיוגן – שווי שוק 192 מ’. דואלית. עוסקת במחקר,וגילוי תרופות ומוצרים דיאגנוסטיים ובשיתופי פעולה לפיתוחם למוצרים סופיים. גידול בהכנסות אך עדיין הפסדית מאוד. נסחרת הרבה מעל ההון, תחום פעילות מסוכן. לא עוברת.

קמהדע – שווי שוק 752 מ’. דואלית. עוסקת בפיתוח,ייצור ושיווק תרופות בתחום הביו-פרמצבטיקה. רשמה הפסד ב-21' וב-22'   2021: במכתב המנכ"ל קמהדע פרסמה צפי הכנסות של 138 עד 146 מ' דולר בשנת 2022 ו-EBITDA של בין 22 ל-26 מ' דולר . למרות שנוח לקמהדע לדבר במונחי EBITDA, בפועל גם אחרי הגידול ב-2022 היא הפסדית בשורת הרווח. לא עוברת.

אינטליקנה – שווי שוק: 24 מ'. עוסקת בריבוי וגידול קנאביס. התוצאות מדברות בעד עצמן: כמעט אפס מזומן, הון עצמי שלילי והפסדית גולמית. נראה רע. לא עוברת.

טוגדר – שווי שוק 24 מ’. עוסקת בריבוי, גידול, ייצור ושיווק מוצרי קנאביס רפואי.טוגדר הפסידה ב2022 33.5 מיליון שקל ולמעשה שחקה עד תום את ההון העצמי שלה. ביום פרסום הדוח דירקטוריון החברה נתן אישור עקרוני למיזוג פעילות הנדלן הפרטית של בעל השליטה ניסים ברכה לתוך טוגדר הציבורית וקיפול פעילות הקנאביס. מכיוון שיש לנו מעט מאוד מידע על היקף פעילות הנדלן של ניסים ברכה ואין מתווה מוצע למיזוג אי אפשר להעריך אם זו עסקה משתלמת לבעלי המניות. מניסיון עבר ממש אי אפשר להסתמך על כך. לא עוברת.

יוניבו – שווי שוק 3 מ'. עוסקת בפיתוח,יצור ואספקת מוצרי קנאביס. לחברה מונה נאמן זמני לפי חוק חדלות פרעון. לא עוברת.

נקסטייג' ת'רפיוטיקס – שווי שוק 14 מ'. עוסקת בפיתוח,ייצור ומכירת מוצרי קנאביס רפואי,ומשקיעה בחברות פיתוח ומסחור של מוצרי דיאגנוסטיקה.נשארו 1 מיליון ש"ח בקופה בלבד וההון החוזר שלילי. המכירות עוד העזו לרדת לאפס בשנת 2022, הון חוזר שלילי. לי זו נראית כמו סכנה מיידית לפשיטת רגל.  לא עוברת.

פארמוקן – שווי שוק 8.1 מ'. עוסקת בגידול,ייצור,אחסנה ואספקה של מוצרי קנאביס רפואי. הפסד גדול מאוד בשנת 2022 והון עצמי של 7 מ' בלבד. מסוכן. לא עוברת.

פנאקסיה ישראל – שווי שוק 23 מ'.עוסקת בייצור,שיווק וייבוא מוצרי קנאביס רפואי. 20 מ' ש"ח בחוב. פנאקסיה הודיעה בנובמבר על התקשרות במזכר עקרונות להכניס את פעילות "ברק בית השקעות" בתחום השקעות פיננסיות בתמורה ל-85% מהון החברה. כלומר בעלי המניות הקיימים יהוו 15% מהחברה אחרי המיזוג. חרשתי את המצגת ואת ההודעה על העסקה אך פשוט אין לנו מידע בסיסי כמו הון עצמי, מכירות או רווח. לא עוברת.

קנאשור – שווי שוק 4.5 מ'. עוסקת בריבוי,גידול,עיבוד,הפצה ומו”פ של מוצרי קנאביס רפואי. הון עצמי שלילי של 1.5 מ'. הפסד תפעולי משמעותי נראה כמו סיכון גבוה מאוד לפשיטת רגל. לא עוברת.

קנבוטק – שווי שוק 35 מ'. עוסקת במחקר ופיתוח תרופות מבוססות קנאביס. 1.3 מ' במזומן. הפסדית מאוד. כנראה תהיה בבעיית נזילות בקרוב. לא עוברת.

קנזון –שווי שוק 18 מ'. החברה בגדול משמשת כשלד בורסאי וכרגע על הפרק מיזוג עם חברת אולדר בתמורה ל73% מהחברה, אשר עוסקת בניהול,ייזום והשקעה בנכסי נדל"ן בחו"ל לא ברור כרגע מה גודל הפעילות, השלד כרגע עם 4 מיליון ש"ח במזומן ועוד 4 מיליון ש"ח בהלוואות מפסיד קרוב ל4 מיליון ש"ח בשנה . לא עוברת

שיח עברה השנה להפסד השנה של 5.2 מיליון ש"ח (3.4 מיליון חלק החברה) אף על פי שהכפילה את ההכנסות, בעיקר הודות לרבעון 4 שבו הפסידה 7.5 מיליון ש"ח שנובע ברובו מהכרה בירידת ערך של חברת סריו היוונית. אבל גם היה הפסדי בלי קשר והוצאות מכירה ושיווק לבדן היו גבוהות יותר מהרווח הגולמי ברבעון. בנוסף שיח מציגה שחיקה מתמשכת ברווחיות הגולמית מ57% ב2020 ל40% ב2021 ל29% בלבד ב2022. הסיבה לכך היא שחלק הולך וגדל מהכנסות החברה מגיע ממוצרי פארמה ושוקולד חרובים בבתי המרקחת, ולא מתחום הליבה המקורי והרווחי יותר גולמית ש

תיקון עולם קנביט – שווי שוק 33 מ'. עוסקת בגידול ושיווק קנאביס רפואי. המכירות עלו אך ההפסד רק הלך וגדל להיקף של 50 מיליון בשנה אחת. 1.7 מ' במזומן בלבד. נראה קרוב מאוד לגיוס הון או הפסקת פעילות. לא עוברת.

אלביט הדמיה – שווי שוק 48 מ'.מחזיקה במניות אלביט מדיקל (בשימור) ופלאזה (חדלות פירעון), 2 חברות שבעצמן לא הוגדרו כ"מעניינות".מזומן ואג"ח בשווי 32 מיליון ש"ח והלוואה של 7 מיליון יורו למלון רדיסון שהתשלום שלה כבר נדחה לא מעט ומעריך השווי העריך בפחות מערך ההלוואה. כל זה בניכוי דיסקאונט נראה שהחברה נסחרת הרבה מעבר לערך שלה. מה שבכל זאת עשוי להיות מעניין זה כוונה לחלק את עיקר נכסי החברה, דיבידנד של 30 מיליון ש"ח וחלוקת דיבידנד בעין של מניות אלביט מדיקל ולמעשה הפיכה לשלד בורסאי.במידה והחלוקה תושלם (גם

בסך הכל השווי הנכסי של אלוני חץ מגיע ל9.6 מיליארד ש"ח כששווי השוק מגלם דיסקאונט של 43.7% לשווי הנכסי.דיסקאונט יחסית עמוק, במיוחד כשמדובר בחברה עם ניהול ונכסים איכותיים כמו אלוני חץ. רשמה ב2022 רווחי שיערוך של 686 מיליון ש"ח ברמה השנתית, אך ברבעון הרביעי עשתה שיערוך למטה של הנכסים בארה"ב ואנגליה וצופה שיערוכים נוספים מטה ב2023, אם כי בעוצמה נמוכה יותר. התמחור של אלוני חץ לא יקר, בייחוד ביחס לאיכות הנכסים האיכותיים של החברה, אבל לא מספיק אטרקטיבי ביחס לאלטרנטיבות בשוק וקיימים סיכונים בשווקים שלהם

אלקו – שווי שוק 3,160 מ’.חברת השקעות השולטת באלקטרה, אלקטרה צריכה אלקטרה נדל"ן, אלקטרה פאוור ודיסקונט השקעות. שווי החזקה באלקטרה – 3,003 מ'שווי החזקה באלקטרה מוצרי צריכה – 1,050 מ'שווי החזקה באלקטרה נדל"ן – 1,150 מ'שווי החזקה באלקטרה פאוור- 368 מ'שווי החזקה בדיסקאונט השקעות – 180 מ'חוב נטו 570 מ'בערך 30 מ' הפסד בסולו, נאמר דיסקאונט של 300 מ' אלקו היא בעצם השקעה ב-5 חברות ציבוריות בדיסקאונט של כ-25% כאשר אף אחת מההחזקות לא מעניינת בעיניי ואם כן הייתה הייתי מעדיף להשקיע בה ישירות. לא עוברת.

אמיליה פיתוח –  שווי שוק 609 מ׳. משקיעה בחברות שירותים לתעשייה, שולטת במנדלסון תשתיות ובאוברסיז. דוח הסולו של אמיליה: חלק החברה במנדלסון שווה 181 מיליון ש"ח וחלק החברה באוברסיז שווה 126 מיליון ש"ח,אשראי בסולו של 135 מיליון ש"ח ובנוסף הפעילות העיקרית הנוספת היא פלר אחזקות שהרוויחה 43 מ' (נאמר שווי של 400 מ') ב-2022 בנוסף יש עוד השקעות פיננסיות יותר זניחות בקרנות טנא ו25% מחברת פלציב שהרוויחה בשנת 2022 16 מ' ש"ח (נאמר שווי החזקה 40 מ'). אם נחבר את הכל נגיע לפרמיה צנועה יחסית על שווי השוק ועם "בלאג

אקויטל –  שווי שוק 3,289 מ’. החברה עוסקת בחיפושי נפט ע”י “נפטא” ובנדל”ן ע”י “איירפורט סיטי”. שווי נכסים בניכוי התחייבויות סולו 3,300. אקויטל בעצם מורכבת מהחזקה בשתי חברות ציבוריות שונות מאוד בגדול אין דיסקאונט בכלל על ההחזקות ואפילו לא על הוצאות חברת האם לא רואה פה הזדמנות כלשהי במיוחד בזמן שחברות החזקות אחרות נסחרות עמוק לשווי ההחזקות. לא עוברת.

דיסקונט השקעות – שווי שוק 588 מ'. חברת אחזקות השולטת בחברות תקשורת-"סלקום";נדל"ן-"נכסים ובניין" וביומד-"אלרון" וב"מהדרין".ההחזקה בסלקום שווה 882 מ' לפי שווי שוק.ההחזקה באלרון שווה 141 מ' לפי שווי שוק.ההחזקה בנכסים ובניין שווה 814 מ' לפי שווי שוק.ההחזקה במהדרין שווה 161 מ' לפי שווי שוק. לפי חישוב של החברה הNAV ליום הדיווח הוא 228 מיליון לעומת שווי של 600 מיליון אז כמובן יקרה מדיי, ממונפת ולא עוברת.

בי קומיוניקיישנס – שווי שוק 1,316 מ’. מחזיקה 26.34% מבזק ששווים לפי שווי שוק נוכחי 3,8283 מ'. לבי יש חוב של 2 מיליארד ש"ח וכמעט ללא הוצאות.מבחינה כלכלית בי היא בעצם אופציה במינוף על בזק ומכיוון שהיא נסחרת בפחות מההון העצמי שלה זו אפילו אופציה זולה. אם בזק עצמה הייתה כדאית להשקעה בי הייתה יכולה להיות כדאית אף יותר אבל מכיוון שגם בזק לא זולה ולא עברה ומכיוון שיש כאן מינוף כפול -גם בבזק וגם בבי עצמה -הסיכון בהתאם. לא עוברת.

חברה לישראל – שווי שוק 8,565 מ׳. חברת החזקות השולטת ב"איי.סי.אל" ומחזיקה בחברה העוסקת בחקלאות ימית. הנכס העיקרי של החברה לישראל הוא אחזקה של 44% בICL הציבורית.בנוסף לכך מחזיקה סכומים זניחים ב2 חברות נורדיות העוסקות בחקלאות ימית הדיסקאונט של 37% על שווי האחזקות (שכולן ציבוריות) הוא בנורמה ביחס לשאר חברות האחזקות בשוק.מכיוון שICL, שהיא נכס הבסיס, הוגדרה כלא מעניינת, גם החברה לישראל. לא עוברת.

שווי החזקה בדניה סיבוס – 1.6 מיליארדשווי החזקה באפריקה מגורים – 907 מ'שווי החזקה בסאני – 160 מ'שווי החזקה בלפידות חלץ – 70 מ' הון עצמי – 2.83 מיליארד. נשלטת ב-63% על ידי יעקב לוקסמבורג (לוקסי). הון עצמי של 2,500 מ'. יש כאן בלאגן של תחומים, כולל חברות ציבוריות שאני לא חושב שאף אחת מהן היא מאוד אטרקטיבית בעיניי בניתוח עצמאי. כמו כן באופן מפתיע אני לא רואה שיש כאן דיסקאונט כמו בחברות החזקות אחרות.. לא עוברת.

נטו אחזקות –שווי שוק 286 מ'. החלק העיקרי של נטו אחזקות היא ההחזקה בנטו מלינדה אשר שווה 843 מיליון ש"ח מנגד יש חוב בסולו של 340 מיליון ש"ח מה שמשאיר אותנו עם 500 מיליון. כלומר נסחרת קצת מעל חצי מהשווי נטו, בנוסף יש מספר חברות קטנות פרטיות מתחת לנטו אחזקות שמכסות את כל ההוצאות של החברה האם כולל הוצאות המימון, אומנם יש פה דיסקאונט מעבר לחברת החזקות רגילה אבל לא משהו חריג במצב הנוכחי ובגלל שנטו מלינדה ההחזקה המהותית ביותר הוגדרה לא מעניינת אז לא רואה סיבה גם להעביר את נטו אחזקות למרות הדיסקאונט שיש

ערד –  שווי שוק 2,600 מ’. חברת החזקות אשר שולטת במלמ תים וישרס.שווי החזקות ציבוריות של החברה 2,736 מיליון ש"ח80 מיליון ש"ח במזומן ולאחר תאריך המאזן הסכם למכירת קרקע עם רווח של כ-90  מיליון ש"ח, אין חוב בסולו סה"כ מתומחרת כמעט ללא דיסקאונט חברת החזקות. לא עוברת.

פורמולה מערכות – שווי שוק 3,455 מ'. עוסקת בפיתוח,יצור ושווק תוכנות מחשבים ושולטת ב”מטריקס” “מג’יק” ו”סאפיינס” – שלוש חברות שבעצמן לא הוגדרו כ"מעניינות".ההחזקה של פורמולה מערכות במטריקס שווה 1,951 מ' לפי שווי שוק.ההחזקה של פורמולה מערכות במג'יק שווה 1,070 מ' לפי שווי שוק.ההחזקה של פורמולה מערכות בסאפיינס שווה 1,782 מ' לפי שווי שוק.חוב נטו בסולו של 700 מ' ש"ח.שווי נטו 4,100 מ'. דיסקאונט של כ-20% על שווי נטו ההחזקות ומדובר ב-3 חברות שלא התאימו את מכפיליהן לרוח התקופה ושהצמיחה שלהן בסימן שאלה (ע"ע מ

צור שמיר –שווי שוק 345 מ’. חברת החזקות השולטת ב”איי.די.איי. ביטוח”, ”אדגר השקעות”, ו"מימון ישיר". זו הפירמידה מתחת לצור שמיר: החלק של ביטוח ישיר באיי.די.איי חברה לביטוח שווים לפי שווי שוק 563 מיליון.החלק של ביטוח ישיר במימון ישיר שווה לפי שווי שוק 520 מיליון.החלק של ישיר באדגר שווים לפי שווי שוק 242 מיליון.החלק של צור באדגר שווה לפי שווי שוק 24.8 מיליון.סך הכל החלק של צור בכל החברות בשרשור שווה 1,349 מיליון. חוב פיננסי של 1.2 מיליארד ש"ח ומזומן ושווה מזומן של 395 מיליון ש"ח מגיעים לשווי נקי של 5

קנון – שווי שוק 5,356 מ'. חברת השקעות זרה השולטת בחברת הספנות “צים”,חברת האנרגיה “או.פי.סי.אנרגיה” וחברה לייצור רכב בסין.עיקר הנכסים של קנון מורכבים מהחברות הציבוריות צים ואו.פי.סי ובנוסף מזומן והשקעות לטווח קצר. המניה נסחרת בדיסקאונט של 30% על הנכסים. לדעתי זה דיסקאונט שלא מצדיק השקעה באמצעות חברת אם במקום רכישת חברות הבנות- צים או או.פי.סי- ישירות. לא עוברת.

נורסטאר –  שווי שוק של 591 מ' מחזיקה בכ-1,095 מיליוני שקלים במניות של ג'י סיטי (גזית גלוב). יש לנו הלוואה של 809 לחברת בת ומנגד חוב של 735 מ'. לנורסטאר עצמה יש עלויות ניהול של כ-10 מ' בשנה. כלומר יש לנו דיסקאונט משמעותי על ההחזקה בג'י סיטי אך ג'י סיטי עצמה ממונפת ומסוכנת לטעמי. לא עוברת.

ניסן –  שווי שוק 81 מ'. עוסקת בייצור בד לא ארוג ע"י שליטה בחברת "ספאנטק" עם  אחזקה של 59.6% בשווי שוק 120 מ'. ניסן מחזיקה בחברה פרטית שהפסידה השנה 3.3 מיליון ש"ח אבל הייתה רווחית בשנתיים הקודמות. בנוסף הודיעה ניסן על מכירת חברה נוספת תמורת כ-11 מיליון ש"ח אחרי מס. מכיוון שספאנטק, שהיא נכס הבסיס המרכזי, יקרה וממונפת גם ניסן לא עוברת.

דלק קבוצה – שווי שוק 7,141 מ׳. שולטת ב"ניו-מד אנרג'י",עוסקת בחיפושי נפט וגז בים הצפוני באמצעות "איתקה ומחזיקה ב"דלק ישראל". נסחרת בדיסקאונט של כ35% ביחס לשווי הנכסי. פער סטנדרטי ביחס לחברות אחזקה אחרות בשוק. מכיוון שכ90% מהנכסים שלה אלה חברות ציבוריות ואין לי כמשקיע צורך בדלק כמתווך נוסף באמצע הייתי מצפה שהדיסקאונט יהיה עמוק יותר ביחס לממוצע בשוק. ב2023 חזרה דלק לחלק דיבידנד לראשונה אחרי כמה שנים ואפשר להגיד שהספינה התייצבה אחרי הטלטלות שעברה.נחמד אבל אני לא מרגיש בנוח בחברות התלויות בסחורות והד

טכנופלס ונצרס – שווי שוק 23 מ’.טכנופלס היא חברת אחזקות, שלאחר שמכרה את חלקה בחברת "קומפיולאב" (בהנפקה שהיתה- לא התבצע גיוס בהנפקה אלא הצעת מכר של טכנופלס) החברה עם מזומן והחזקות ב2 חברות בשווי של 20 מיליון ש"ח במגעים למיזוג עם ארקיע עבור בעסקה שתשאיר את בעלי המניות עם 24% מהחברה במידה והמיזוג יאושר בסופו של דבר אך כרגע החברה הודיע שהיא במו"מ במתווה שונה ולא ברור בכלל אם העסקה תושלם ואם כן באיזה מתווה אז בגדול יש לנו פה חברות החזקות בלי פעילות אמיתית שבנתיים שורפת מזומנים ועם אופציה למיזוג עם ארק

עילדב – שווי שוק 72 מ'. חברת החזקות. 6 מ' במזומן ועוד 77 מ' בקרנות נאמנות ומניות (כולל מלרן)40 מ' הלוואה והשקעה בחברה כלולהצפויה לרשום הפסד של 5.6 מ' על מכירת האב ברבעון 1. שווי נטו בערך 117 מ' (נתון לשינויים כי ערך תיק המניות משתנה כל הזמן. מלרן ירדה מאז סוף השנה משמעותית). יש דיסקאונט של כ-35% אבל הוא לא מספיק מעניין בעיניי.  לא עוברת.

ניצבים (19.4%):במהלך השנה אשטרום רכשה סה"כ בהקצאה ורכישה מבעלי המניות 50.01% מהחברה בתמורה כוללת של 36.75 מיליון ש"ח (שווי 73.5 מיליון ש"ח וזה עבור שליטה) התמורה המיידית לתדאה 8 מיליון ש"ח ובנוסף את חלקה שנשאר אפשר להעריך לפי השווי ששולם ב14 מיליון ש"ח. ק.ב תעשיות מחזור (24%):שווי 5 מיליון ש"ח לפי השווי שהיא נסחרת. שאר הפעילויות לא נראות ששוות יותר מידי ואפילו חברה אחת שהיא מחזיקה מפסיקה את פעילותה, לא רואה משהו מעניין במיוחד כרגע בתדאה לא עוברת.

אלספק – שווי שוק 50 מ’. עוסקת בפיתוח, ייצור ושיווק מוצרים לשיפור איכות החשמל. כפי שניתן לראות אלספק צומחת קמעא בהכנסות בשנים האחרונות אך הרווחים די אנמיים ומשקפים מכפיל 13 על הנקי. אמנם לחברה יש יתרונות מזומנים גדולות- אבל בשוק כזה לא מספיק רק שיהיה זול אלא צריך גם משהו שיזיז את הנייר. לא עוברת.

נובה – שווי שוק 10,100 מ’. דואלית. עוסקת בפיתוח,ייצור ושיווק מערכות מדידה אופטיות לשימוש בתעשיית המוליכים למחצה. שיפור דרמטי בתוצאות בשנתיים האחרונות: בזמן שהתוצאות השתפרו המחיר נשאר דיי קבוע וכך המכפיל ירד מ-30 לפי תוצאות 2021 ל-19 לפי תוצאות 2022. השיפור בתוצאות בהחלט מרשים מאוד. הבעיה היא שתחום הפעילות קשור במוליכים למחצה שנחשבת תעשיה ציקלית. אישית אני לא חושב שאני יכול להעריך אפילו אם נובה תרוויח יותר או פחות בעוד 5 שנים. לא זול וקשה מדיי עבורי- לא עוברת.

סי-לאב– -שווי שוק 142 מ'- עוסקת בפיתוח ומכירה של מחשבים זעירים למגזר התעשייתי ללא מאוורר, חסכוניים בחשמל ועמידים בנוסף עוסקת בפיתוח ומכירה של COM Computer On Module מודולים למכשירים אלקטרוניים אשר נמצאים במכשיר חשמלי שצריכים כוח מחשוב כגון מכונת קפה,הליכונים,מכונות הנשמה וכו'. המודל של ה-COM כלכלי ליצרניות שלא מיצרות בהיקפים ענקיים, קומפיולאב מאוד סבלה ממשבר השבבים בעוד היא חברה קטנה בלי כוח גדול מול ספקים , אבל נראה שלא אבדה הזמנות בגלל שצבר ההזמנות שלה הלך וגדל,תחום הCOM מאופיין בדביקות של לקו

סינאל – שווי שוק 56 מ’. עוסקת בפיתוח,ייצור ושיווק מערכות לאיסוף וניהול נתונים, ייבוא ושיווק מוצרי מתח חשמלי נמוך ובמהלך השנה חלקה בדיבידנד בעין את מניות דורסל. לאחר החלוקה נשארנו עם פעילות סינאל בלבד יש לסינאל פעילות של מערכות נוכחות במקומות עבודה. הפעילות שנשארה לא צומחת ומרוויחה בערך 6-7 מיליון בין השנים האחרונות נראה שסינאל נסחרת סביב שווי הוגן. לא עוברת.

פיסיבי טכנולוגיות – שווי שוק 159 מ’.עוסקת בייצור מעגלים מודפסים והרכבת רכיבים אלקטרוניים. סיימה את שנת 2021 בהפסד של 500 א' דולר. ישנה צמיחה קטנה בהכנסות, אך הרווח הגולמי ממשיך להתנדנד למטה ולמעלה ביחד עם הרווח נקי. לפיסיבי הון חוזר (נכסים שוטפים פחות התחייבויות שוטפות) של 45 מ' דולר.פיסיבי עובדת על הגדלת נתח השוק שלה בארצות הברית ואירופה, עוסקת בפיתוחים ורכישות שיישפרו את הייצור ואת קווי המוצרים שלה. בינתיים גם השיפור במכירות לא מתורגם לשום שיפור בריווחיות התפעולית. לא עוברת.

קמטק –  שווי שוק 4,078  מ’. דואלית. עוסקת בפיתוח,ייצור ושיווק מערכות לשיפור וייעול תעשיית המוליכים למחצה. מי שעוקב אחרי הכלכלה בטח שמע על  המחסור העולמי בשבבים. חלק מהפתרון לבעיה הוא פתיחת פאבים חדשים לייצור שבבים והפאבים האלה צריכים ציוד שיתכן שיהיה של קמטק. בהתאם, ב-2022 הציגה קמטק תוצאות שיא: רווח של 80 מ' דולר ב-2021, כלומר מכפיל רווח 15.5. ייתכן מאוד שקמטק תציג תוצאה טובה אף יותר השנה אך הבעיה שלי עם קמטק היא ששוק השבבים נוטה להיות צי'קלי וקשה לי לצפות את התוצאות בשנים הבאות, בטח עם המורכבו

ואלה התוצאות השנה בחלוקה לחציונים: כפי שניתן לראות בדוחות ישנו הפסד ניכר בשנה ובכל אחד מהחציונים אך אוטומקס מציגה גם רווח מתואם: האם תיאומי הרווח סבירים? לדעתי ממש לא במקום לנטרל 10 מ' של אופציות לעובדים. זו בהחלט הוצאה אמיתית שבעלי המניות מרגילים כזו כמות אדירה של חלוקה של אופציות לא יאפשרו למניה לעלות בלי שיפור מדהים בתוצאות. לא עוברת.

בליץ פונה בעיקר לקהל העיסקי (כגון דומינוס, מד״א, משטרה, מקדונלדס ועוד), עם מערכת לניהול צי קטנועים דרך אפליקציה ייעודית, שמאפשרת ניהול צי קטנועים, הפקת דוחות, מעקב בזמן אמת וניהול מרחוק. בליץ מכוונת לשוק העיסקי העולמי, וכרגע מתמקדת באירופה בעניין התחרות – לטענת החברה, רוב התחרות של החברה (Askoll, Vespa, gogoro, Niu ועוד) מתמקדות בשוק הפרטי, ומחוץ לישראל. בישראל בליץ שחקן חזק, אך מחוץ לישראל הם ממש לא. אך הם מספקים יכולות סוללה מרשימות ביחס לחברות גלובליות אחרות: צבר ההזמנות של החברה גדל בצורה מר

ג'נגו קונקטיביטי – שווי שוק 82 מ', עוסקת בפיתוח וייצור תוכנה המנטרת באמצעות מצלמה בתוך הרכב הסחות דעת, עייפות של הנהג, מספר נוסעים, שכחת ילדים ושאר גורמים בתוך חלל הרכב. את הפעילות רכשה מסיסקו ב2013 ועד היום סיסקו מחזיקה 9.89% מהחברה.החברה מכוונת בעיקר ליצרניות הרכב, וציי רכב גדולים – שווקים שקשה להיכנס אליהם אך ככל ומצליחים להיכנס מדובר בעסקאות גדולות והכנסה דיי יציבה. רווחיות גולמית מרשימה מאוד אבל מכרה פחות משנה שעברהתחומי הפעילות של ג'נגו –WD- Windriver – כלי פיתוח למחשב לפיתוח דרייברים.CD -

גוטו – 24.1 מ'. עוסקת בהפעלת שירות שיתוף כלי רכב. מוזגה לשלד "נראטק". אלה המדינות בהן פועלת גוטו: תוצאות הפעילות: ההכנסות צומחות אבל זה לא ממש עוזר לנו כאשר גוטו מפסידה אפילו גולמי, שלא לדבר על הפסד עצום בשורה התחתונה (אפילו אם ננטרל 78 מ בהפחתות מוניטין וכו'). מסוכן מאוד. לא עוברת.

מיה דיינמיקס – שווי שוק 47 מ'. עוסקת בפיתוח טכנולוגיה לכלי תחבורה חשמליים זעירים. מצגת יפה עם תמונות של כלי הרכב. 2.3 מ' ש"ח במזומן. ללא מכירות, קשה להעריך סיכויי הצלחה. לא עוברת.

מיקרונט – שווי שוק 19 מ'. עוסקת בפיתוח,ייצור ושיווק מערכות מחשב ומסופונים לניהול ציי רכב ועובדי שטח. 26 מ' במזומן. מיקרונט הציגה הפסד שיא ב-2022. בינואר האחרון חתמה על מזכר הבנות למזג פעילות נדל"ן לתוך החברה ולמכור את הפעילות, כרגע עוד לא היית התקדמות ולא ברור מה התנאים או גודל הפעילות שתכנס בגלל שהחברה נסחרת מתחת למזומן זה עלול להיות מעניין אבל בינתיים הם שורפים כסף אז הזמן עובד כנגדם נמשיך לעקוב לראות איך זה מתפתח אך כמובן שנכון לעכשיו. לא עוברת.

סייברוואן – שווי שוק 23 מ'. דואלית. עוסקת בפיתוח מערכת למניעת תאונות דרכים,כתוצאה משימוש בטלפון סלולאר. המכשיר והתוכנה של סייברוואן מונעים מהנהג להשתמש בוואטסאפ למשל בזמן נהיגה. 29 מ' ש"ח במזומן, גידול יפה בהכנסות אבל עדיין לא קרוב לרווח. הרבה הודעות מעניינות אבל צריך לראות אותן בתוצאות. מאחל לסייברוואן בהצלחה אבל היא לא מספיק סולידית עבורנו. לא עוברת.

סיפיה ויז'ן – שווי שוק 68 מ' – מפתחת משווקת ומייצרת 2 קווי מוצרים: מצלמה לניטור וזיהוי עייפות והסחות דעת לנהגים בפנים הרכב הנמכרת לצרכנים הסופיים ותוכנה שנמכרת גם ליצרניות רכבים לשימוש גם ללא המצלמה.התחום של החברה מתחיל לקבל רגולציה שמצריכה פתרון דומה למה שהחברה מייצרת, בנוסף החברה ממשיכה לפתח תוכנה שתאפשר גם זיהוי הנוסעים ברכב ומצבם וגם תדע לתת להם המלצות על מסעדות וחנויות לפי גיל הנוסעים וכו'. כרגע החברה לא מצליחה לצמוח ועדיין שורפת מזומנים בקצב גבוהה אומנם נסחרת קרוב לשווי המזומן שעומד על 56

.פוורפליט –שווי שוק 416 מ’. חברה זרה העוסקת במתן פתרונות אלחוטיים לאבטחה,שליטה וניהול של ציי כלי רכב ומטענים.הקשר לישראל הוא שב-2020 רכשה את פוינטר. עדיין הפסדית מאוד ואם מסתכלים על רבעון 4 מול רבעון 4 אנחנו רואים שאפילו יש התכווצות במכירות. לא עוברת.

פרקומט – שווי שוק 126.6 מ'.  עוסקת בפיתוח וייצור מתקני חנייה רובוטיים ומכניים. על אף עליה במכירות הרווח הגולמי של פרקומט ירד משמעותית. יקרה מאוד על הרווח ב-2022. לא עוברת.

רבל – שווי שוק 399 מ’. עוסקת בפיתוח וייצור מערכות אוורור ומכלולים מפלסטיק לתעשיית הרכב- בעיקר מערכות הקשורות לדלק במשקל נמוך יותר. נשלטת על ידי קיבוץ רביבים (43%). חוב נטו של בערך 240 מיליון ש"ח. תחום מאוד Capital Intensive השקעות הוניות גבוהות מהפחת באופן קבוע. הרווח של רבל כמעט נעלם לגמרי בשנת 2022. תעשיית הרכב עוברת כרגע שינוי בכמה חזיתות ובעיקר למעבר לרכב חשמלי (שיעלים את העסק של רבל עם הזמן). לא זולה, עסק מידרדר. לא עוברת.

שגריר– שווי שוק 83 מ’. עוסקת במתן שירותים לחברות ביטוח והשכרה שולטת ב"שנפ", ומחזיקה ב"גוטו".. בפעילות שירותי רכב אלה התוצאות: שווי ההחזקה בשנפ הוא 49 מ', מנגד יש חוב של 103 מ'.עסק רכב שמתדרדר תפעולית כבר הרבה זמן הון חוזר שלילי גוטו ששוה 5.1 מיליון חלק שגריר  אז לא רואה משהו מעניין בכל הדבר הזה אפילו לא רואה מאיפה יבוא התיקון כאשר רוב עסקי החברה דועכים. לא עוברת.

שנפ –  שווי שוק 162 מ’. עוסקת בייצור,יבוא ושיווק מצברים לרכב ומחזיקה מחצית מ-2 חברות העוסקת בייבוא ושיווק צמיגים ואביזרי רכב. בתחום המצברים שנפ הפסיקה את הייצור המקומי והלא תחרותי ועברה לייבוא ושיווק מצברים בלבד לרכבים שונים. להערכת החברה שנפ מהווה כ-42% משוק המצברים בארץ. בתחום הצמיגים שנפ מייבאת ומשווקת מגוון צמיגים. בתחום האיבזור שנפ מייבאת משווקת ומתקינה מוצרים חכמים כמו מערכות מולטימדיה, בטיחות, מיגון, ניווט וכו' באמצעות חברת אדי מערכות. בשנת 2022 ראינו שוב חזרה לאחור מצג הרווחיות דבר שעלול

אביליטי – שווי שוק 5 מ'. אביליטי עוסקת בפיתוח וייצור טכנולוגיות לניטור, אכיפה וסייבר עבור גופי בטחון ואכיפת החוק. בהשעיית מסחר. הפסדית מאוד. לא עוברת.

או.אר.טי טכנולוגיות – שווי שוק 93 מ'. הון עצמי של 176 מ' ש"ח. החברה עוסקת בייצור ושיווק של מערכת תשלום אלקטרוניות לתחבורה ציבורית בהשקעות בחברות טכנולוגיה ובהשקעות פיננסיות. הפעילות העיקרית של החברה בתחום התחבורה הציבורית דיי הצטמצמה בעקבות ההתפחויות הטכנולוגיות השונות סביב אמצעי התשלום והחברה מחפשת מיקוד עסקי נוסף. החברה משקיעה כספים בחברות טכנולוגיות ובהשקעות שונות, מעבר לכך הפעילות המעטה הזאת   בחברה מכסה בעיקר את הוצאות ההנהלה והכלליות. או.אר.טי נסחרת ב-50% מההון. מבחינת תוצאות כספיות יש שיפ

אודיוקודס – שווי שוק 1,297 מ'. מספקת שירותים המסייעים לעבודה מרחוק למאות (אם לא אלפי) חברות מהגדולות בעולם, כולל שירותי פונקציות הוידיאו ואודיו ב- Microsoft Teams. הציגה ירידה בתוצאות מ-21' ל-22' עם ירידה ברווח הנקי מ-51 מ' דולר ל-45 מ' דולר. נסחרת במכפיל 8 שזו התכווצות חדה משנה שעברה אך עדיין מדובר בחברה במכפיל פושר שהציגה התכווצות. לא עוברת.

אורה סמארט – שווי  שוק 11 מ'. עוסקת בפיתוח ושיווק פלטפורמות לטיהור אוויר בתוך מבנים ובניטור אוויר. לאחרונה חתמה על הסכם מיזוג עם Molekule שנסחרת בנאסד"ק כך שבתמורה למכירת הפעילות מחזיקי אורה יקבלו מניות מולקול, כתבתי על העסקה כאן.  התוצאות של אורה היו גרועות בשנת 2022 אך כרגע השאלה היא אחרת – האם העסקה תושלם, בכמה נסחרת מולקול ובהתאם מה האפסייד שמשקף מחיר המניה הנוכחי. אני מעריך את סיכויי השלמת העסקה סביב 75%. נכון לכתיבת שורות אלה האפסייד של אורה להשלמת העסקה הוא 117% אך זה משתנה כל הזמן. בימים

איי אי מערכות שיחה – שווי שוק 4 מ'. עוסקת בתחום הבינה המלאכותית הממוחשבת. בפיתוח תוכנה ליצירת צ'ט בוטים, כלי ממשק לניהול שיחה תוך זיהוי, עיבוד וניתוח שפה טבעית, מבוססת טכנולוגיה של בינה מלאכותית. הון עצמי שלילי 6 מ' ש"ח, כמעט ללא מזומן. ללא הכנסות, הפסדית מאוד ומסוכנת. לא עוברת

איי.סי.אל – שווי שוק 29,960 מ' ש"ח. חברת האם של חברות המפיקות אשלג, כימיקלים, פוספטים ודשנים. תוצאות שיא ב-2022 עם רווח מתואם של 2.35 מיליארד דולר: לפי הרווח המתואם איי.סי.אל נסחרת במכפיל רווח 4 – מפתיע מאוד לחברה בת"א 35. מהצד השלילי מורכבת מאוד לניתוח ותלויה במחירי סחורות שלא ניתן לחזות. גבולי אך לא עוברת.

איי ספאק – שווי שוק 394 מ'.  "ה-SPAC הישראלי הראשון". המטרה של איי.ספאק היא להשתמש במבנה הציבורי ובכסף שגויס כדי להתמזג עם חברה באופן שהחברה הממוזגת תהיה בשווי של 1 מיליארד ש"ח לפחות. חתמה על מזכר הבנות לא מחייב עם חברת "בלדי" מדובר למעשה בחברה ריקה מפעילות שנסחרת מעל שווי המזומן שבידה וניתן לומר ששוק הספאקים לא הוכיח את עצמו עד כה. לא עוברת.

אינטרנט זהב –שווי שוק 21 מ'. חברת מעטפת ללא פעילות. חברה בשימור. לא עוברת.

אינפימר – שווי שוק 11 מ׳. חברת מעטפת ללא פעילות. חברה בשימור. לא עוברת

אלביט מדיקל טכנולוג'יס – שווי שוק 54 מ'.  חברה בשימור. הוצאות גבוהות. החזקות מסוכנות. לא עוברת.

אלקטריאון -שווי שוק 737 מ'. עוסקת בפיתוח טכנולוגיית "כביש חכם". כמה שיתופי פעולה עם יצרניות ומדינות לצד  שת"פ  של מחקר עם אוניברסטאות, עם אפס הכנסות, לשווי עצום שבשיאו עמד אזור ה3 מיליארד ש"ח אך עדיין יש לא מעט שאלות קשות- איזה צורך יש בדיוק בכבישים סופר יקרים שטוענים מכוניות בנסיעה? איזה יצרני רכב יטרחו להתאים את עצמן לפתרון של אלקטריאון? איזה רשות עירונית תשלם סכומי כסף עצומים על כביש מורכב ויקר שדורש תחזוקה מורכבת ויקרה? מבחינת המאזן – כמות המזומנים של החברה נחתכה בחצי ועומדת על 67 מ', לצד יר

אלארום טכנולוגיות – שווי שוק 29 מ’. דואלית. עוסקת בפיתוח ושיווק פתרונות לאבטחת מידע ארגוני. מזומן 3.2 מ' עליה בהכנסות אך ההפסד גדול ולא פוחת. לא עוברת.

לפני כשנתיים חברת "ביובנטוס" הציעה לרכוש את חברת הפורטפוליו "קרטיהיל" (מוחזקת 27.5%) לפי שווי של 360 מ' דולר+תמורה מותנית של כ-135 מ' דולר תלויית מכירות בעשור הקרוב. להתממשות העסקה היה תנאי מתלה בו קרטיהיל חייבים לקבל אישור FDA למוצר שלהם, אשר התקבל ביוני ולאחריו, ביובנטוס העבירה לבעלי המניות של קרטיהיל תשלום בסך 100 מ' דולר (חלקה של אלרון 33 מ' דולר- אני מעריך בשל מעמד מניות בכורה). בינואר ביובנטוס הודיעה כי נכנסה לקשיים והיא מתקשה לגייס את יתרת ה-260 מ' דולר אשר נדרשת לשלם וביקשה הארכה למועד ה

אפסלון ברנדס – שווי שוק 18 מ'. עוסקת במסחר מקוון באמזון. אלה התוצאות בשנת 2022: גם בנטרול ההפסד על הפחתה של נכסים לא מוחשיים ההפסד הוא עדיין מעל ל-5 מ' דולר. כדי להבין את הקושי במעבר לרווחיות שווה להציץ בתחזיות של אמזון להכנסות מפרסום PPC. אמזון רומסת את השותפים שלה ומקשה עליהם להרוויח, בטח בסקיילים גדולים. לצערי, על אף שההנהלה לדעתי ראויה, השוק והמודל פשוט לא טובים. לא עוברת.

ושלושה מוצרים חדשים בפיתוח של משפחת X-Way, מבוססי בינה מלאכותית: אבל עזבו סיפורים, בפועל אנחנו רואים ירידה (!) בהכנסות הנמוכות בלאו הכי בשנת 2022: מהצד החיובי יש לאקסיליון כ-50 מ' במזומן. אם אקסיליון הייתה מוכרת את הפעילות או אפילו סוגרת אותה יש כאן אפסייד פשוט של כ-100% אך מניסיון עבר אנו יודעים שמהלכים כאלה כמעט ולא נעשים לעולם שכן האינטרסים (של המנכ"ל שרוצה להיראות מוצלח ולקבל שכר, דירקטוריון וכו') מובילים לכך שהחברה תמשיך לנסות עד שלא תוכל עוד. מסוכן מדיי – לא עוברת.

ירידה בהכנסות אך עליה ברווח הגולמי. עליה חד ברווח אך כמעט כל העליה (25.3 מ') מגיעה מ-"מכירת זכויות וידע". אמנם במבט שנתי אנחנו רואים רווח גם בפעילות עצמה אך בחלוקה למחציות אנחנו רואים הידרדרות משמעותית במכירות וברווח הגולמי במחצית השניה וזאת תודה להזמנה גדולה שסופקה במחצית הראשונה. הון עצמי 88 מ', 48 מ' במזומן. בהחלט לא יקרה אבל לא מספיק עקבית או זולה. לא עוברת.

אקוואריוס מנועים – שווי שוק 140 מ'. עוסקת בפיתוח,ייצור ומכירת מנועים וגנרטורים מבוססי בעירה פנימית. 26 מ' דולר במזומן. מכירות נמוכות מאוד והפסד גדול. יש כסף לבערך עוד שנה. מאוד סביר שנראה דילול והסיכון גבוה מדיי. לא עוברת.

באטמ תקשורת מתקדמת –  שווי שוק 455 מ׳. דואלית. עוסקת בפיתוח וייצור מערכות תקשורת וסייבר ומכשור רפואי לבדיקות מעבדה. ירידה במכירות, מעבר מרווח של 14.7 מ' ל-870 א' בלבד. לא נראה מעודד. לא עוברת.

באפ טכנולוגיות – שווי שוק 26 מ'. עוסקת בפיתוח פלטפורמת מועדני לקוחות לשחקני משחקי וידאו. צמיחה מרשימה מאוד בהורדות ובמספר המשתמשים, אך לאחרונה מספר המשתמשים החודשיים בירידה: מהדוחות הכספיים: גידול נאה בהכנסות אך ההפסד מפעילות גדל. הוצאות המכירה ושיווק לבדן גבוהות יותר מההכנסות. 3 מ' דולר מזומן בקופה לא יספיקו לזמן רב בקצב הזה. שימו לב להכנסת המימון הגבוהה שנובעת תיאום שווי אופציות ואינה ממש רלוונטית לעסק עצמו. נראה שיהיה צורך בגיוס הון השנה ובשווי הנוכחי זו עשויה להיות מכה. לא עוברת.

ביו-דבש – שווי שוק 29 מ'. עוסקת בפיתוח תהליך תעשייתי לייצור דבש מתורבת. גם את 2022 ביו דבש סיימה ללא מכירות ועם הפסד של 15 מ': יתרת מזומן של 6.5 מ' ש"ח ונראה ברור שביו-דבש תיזקק לגיוסים נוספים בקרוב. המנכ"ל התפטר לאחרונה. אין וודאות והסיכון גבוה. לא עוברת.

ביונ תלת מימד– שווי שוק 45 מ. עוסקת בפיתוח טכנולוגיה רובוטית מתקדמת הכוללת רכיבי חומרה, תוכנה וחומרים ייעודיים המיועדים לייצור המוני של מוצרי בטון לענף הבניה.11 מ' במזומן. שימו לב שביונ התחילה במכירות רק במחצית השניה וגם עכשיו המפעל רק בשלבי הרצה: בהחלט נראה מעניין אך המפעל עוד בשלבי הרצה בלבד ולדעתי מוקדם מדיי להשקעה. לא עוברת.

בי קיור לייזר – שווי שוק 15. עוסקת בפיתוח וייצור מכשיר "בי-קיור לייזר" לטיפול בכאב ובפצעים. רווחיות גולמית גבוהה מאוד למוצר של החברה. החברה מוכיחה שאין ערך למותג שלה שכאשר היא התחילה תהליך התייעלות המכירות צנחו אל מתחת להוצאות מכירה ושיווק, במהלך השנה פיטרו את המנכ"ל ועכשיו הוא גם תובע אותם לפיצויים, לחברה נשאר יתרת מזומנים לבערך עוד חצי שנה של פעילות במצב הנוכחי. מסוכן מידי לא עוברת.

בלייד ריינג'ר– שווי שוק 28 מ'. עוסקת בפיתוח טכנולוגיה לניקוי אוטונומי של מתקנים סולאריים. לחברה הון עצמי של 6 מ' בלבד וכמות מזומנים של 9 מ'. שבקצב שריפת המזומנים של החברה והוצאות מחקר ופיתוח תספיק אולי עד סוף השנה הנוכחית. מדובר בחברת פיתוח ללא הכנסות שאמנם לאחרונה החלה לפתח גרסה ראשונה של הרובוט שמנקה ולהשלים מכירות בודדות. אך כל עוד אין הכנסות הוודאות לא גבוהה ומסוכן מדיי. לא עוברת.

בירמן עצים ופרזול– שווי שוק 170 מ׳. כפי שניתן ללמוד משמה בירמן עוסקת בייצור,יבוא ושיווק לוחות עץ,מוצרי פירזול, וכן בייבוא מוצרי חשמל למטבחים. גם בבירמן כמו בחברות דומות אנחנו רואים את השפעת האינפלציה – ההכנסות עולות אבל יש שחיקה רצינית ברווח הגולמי והיא פוגשת הוצאות תפעול גבוהות יותר, עם פגיעה מצד החלשות השקל ומחירי מלאי שירדו, יש התלבטות כרגע עם כל החברות שקשורות בענף הזה שקשור בעקיפין להתחלות הבניה שהולכות לשיא והן כנראה לקראת סוף הרע מבחינת הפגיעה ברווחיות הגולמית אם יעשו את ההתאמות הנדרשות ב

ברימאג –  שווי שוק 113 מ'. עוסקת בייבוא ושיווק מוצרי חשמל ואלקטרוניקה ביתיים, טלפונים ניידים ומערכות מיזוג אוויר. כמו יבואניות אחרות נהנתה ב-2020 ובמיוחד ב-2021 מהשפעות הקורונה והקושי בשילוח שהעלה את שווי המלאי: במעבר הקודם לא סמכנו את השיפור שהיה נראה מצוין ב-2021 בשל חשש שהוא זמני- ונראה שאכן כך.מעט מזומן, 212 מ' בחוב בנקאי שהולך ומכביד עם עליית הריבית. זו שנת 2022 במבט רבעוני: כפי שניתן לראות – היחלשות עקבית לחלוטין מרבעון לרבעון עד מעבר להפסד ברבעון 4. קשה לומר כמה ההידרדרות עשויה להימשך ובמ

גלוברנדס – שווי שוק 466 מ׳. עוסקת ביבוא ושיווק מוצרי עישון ממתקים וחטיפים. מכירות של 2.97 מיליארד ש"ח עם צמיחה שנתית של 4-5% בשנה. רווח של 69 מ' ש"ח בשנה – כלומר מכפיל רווח של 7. תשואת דיבידנד של מעל 10%. ההוצאה העיקרית של גלוברנס היא מסי קניה בהיקף בלתי נתפס: מבלי להתייחס בכלל ל"מוסריות" של עישון – עסק שעלול להפגע מאוד מרגולציה ותלוי בהסכמי הפצה שלו, סה"כ עסק סולידי עם תשואת דיבידנד נאה. מאמין שבעתיד זה עסק שילך וידעך אז כמובן שלא רואה פה משהו שמתאים לצורך המעבר .לא עוברת.

ג׳י וואן פתרונות אבטחה – שווי שוק 288 מ׳. עוסקת במתן שירותי שמירה ובטחון, הפעלת מוקדי סיור ופיקוח ואספקת שרותים טכנולוגיים למערכות שליטה ובקרה. צמיחה קלה בהכנסות (לאחר ירידה ב-2021). הרווח התפעולי עלה קלות. מכפיל רווח סביב 10 על השנה. דווקא במבט רבעוני אנחנו רואים שיפור נחמד במהלך השנה לסביב מכפיל 9 על הרווח ברבעון 4. לא יקרה ואפילו מעט זולה אבל לא משהו חריג. לא עוברת.

גיקס אינטרנט – שווי שוק 24 מ׳. עוסקת בשיווק מקוון ותוכנה לפרסום באינטרנט. החברה עוסקת בשני תחומי פעילות – ״תחום החיפוש״ (מספקת שירותים למנועי החיפוש המובילים בעולם באמצעות פיתוח תוכנות), ״תחום התוכן הדיגיטלי״ (מספקת עריכה ושיווק של תוכן בשפות שונות ולקהלי יעד שונים, לצורך יצירת הכנסות מפרסום). ירידה בפעילות בתחום החיפוש ומנגד עליה בתחום התוכן. רווח מפעילות (מבלי להתחשב בהפרשי תרגום) של כ-1 מ' ש"ח. תחום הפרסום באינטרנט דיי מסוכן. לא עוברת.

גדסדן נכסים – שווי שוק 5.7 מ'. חברה זרה שמכרה את עסקיה בתחום האסתטיקה ומתכננת לעסוק בנדל"ן מניב בארה"ב. בהשעיית מסחר. לא עוברת.

ג׳י.אף.סי גרין – שווי 91 מ'. חברה בשימור שמוגדרת כחברת מעטפת. הון עצמי 143 מ', עברה להפסד. העלתה להצבעה הצעה להעלאת שכר נושאי משרה שזה בעיניי אבסורדי. עשויה להימחק ממסחר בשל היותה חברת מעטפת. לא עוברת.

גלאסבוקס –  שווי שוק: 271 מ'. גלאסבוקס מפתחת תוכנת SAAS למטרת אנליזה של נתוני גולשים בערוצים דיגטליים , מאפשרת ללקוחות לשחזר ולהבין איך לקוח הקצה מתנהג בתוך האתר ולנתח את ההתנהגות שלו לשיפור הביצועים והמכירות בערוצים הדיגיטליים. במהלך השנה גלאסבוקס הצליחה לצמוח בהכנסות בכמעט 25% אבל שמרה על הפסד דומה: כדאי לשים לב שהמספרים בדולרים. לחברה כרגע נשארו בקופה עוד 30 מ' במזומן ולמרות שהיא מנסה לחסוך בעלויות שונות קשה לא לראות אותה נזקקת לגיוס הון בטווח זמן של שנתיים. כדאי לשים לב כי הוצאות המכירה והשי

גלילאו טק – שווי שוק 17 מ’ כמעט ללא מזומן, הפסדית מאוד. בהליכיים עם חברת sky בתחום האנרגיה המתחדשת לפיו גלילאו תקצה 20% ממניותיה תמורת זכויות במקרקעין של sky ברומניה המיועדים לפעילות אנרגיה מתחדשת ומוערכים בכ-300 מ' ש"ח. על פי הערכת שווי. העסקה עם סקיי נראית Too good to be true באופן חריג ביותר. אם אני מבין נכון את פרטי העסקה היא למעשה מעריכה את גלילאו טק, חברה שאין בה כלום, בשווי של 1.2 מיליארד ש"ח. נדרש גם הון עצמי של כ-330 מ' להשלמת הפרויקטים ולא ברור מאיפה יגיע המימון בחברה כמו גלילאו. שווה

גרייס ברידינג – שווי שוק 38 מ'. עוסקת בפיתוח וייצור תכשירים ביולוגיים לתעשיית החקלאות (מחליפי דשן) ומכירת זרעים החברה עדיין ללא הכנסות כמעט ונכנסת לתחום עם מחסור עולמי בדשן וגם מחירי דשן גבוהים שגם בהינתן המצב והחברה תתחיל לחדור לשוק לא בטוח שהיא תצליח לשמר אותו ברגע שהמחסור בדשן ומחירי הדשן יחזרו לרמה נורמלית. הפיננסים לא מראים התקדמות ממשית וקצב ההפסד יסיים את שאריות ההון בקרוב. נתבעה לאחרונה על ידי שני עובדים בסך 10 מ' ש"ח. לא עוברת.

דיפלומט – שווי שוק 931 מ'. עוסקת ביבוא, שיווק והפצה של מוצרי צריכה. משווקת מעל 2,000 מוצרים בעלי חיי מדף יחסית ארוכים. פועלת בישראל, דרום אפריקה, גיאורגיה, ניו זילנד וקפריסין כאשר 60% מהמכירות ו-67% מהרווח מקורם בישראל. הון עצמי של 770 מ' עם נטייה מוזרה לגייס הון ובמקביל לחלק דיבידנדים. צמיחה יחסית חלשה ברווח הנקי: אינה זולה בהשוואה להון או לרווח. כמעט ואינה צומחת ברווח והוצאות המימון מכבידות עם עליית הריבית. לא עוברת.

דנאל – שווי שוק 1,600  מ'. עוסקת באספקת שירותי כח אדם,שירותי סיעוד והפעלת מוסדות לחוסים. בשנה האחרונה העסק של דנאל עבר הרבה אירועים קשים כולל האירוע בבית דפנה והמלחמה באוקראינה שהעבירה את מגזר הרפואה לכמעט 0 רווח אפשר לראות איך באופן עקבי הרווח מהרפואה ירד ובנוסף כמעט כל מגזר של החברה נשחק תפעולית, אינפלציה והעלאת שכר המינימום שמעלה את העלויות של החברה ובחלק גדול לא מאפשר להעלות את ההכנסות כי החוזים הם מול הממשלה, אפשר להעריך שבעתיד החברה תוכל לשפר שוב את התוצאות במגזרים שנפגעו אך הצפי לשנה הקרו

רווח נקי של 31 מ' בשנת 2022 בהשוואה להפסד של 22 מ' ב-2021 תודות לזינוק בהכנסות. יש לשים לב שבשל ההפסדים בשנים קודמות הולמס דווקא קיבלה החזר מס השנה ובמצב של מס מלא היא הייתה מסיימת את השנה עם רווח של 22 מ' על רווח לפני מס של 29.5 מ'. מכפיל סביב 20 על השנה וסביב 16 על רבעון 4. ה-EBITDA הייתה 70 מ' בשנת 2022 עם יעד להכפיל את ה-EBITDA עד שנת 2027. יש לומר שזה בעיניי מדד בעייתי שכן EBITDA לא מתחשב בעלויות חוב ובפחת וגם אם הולמס תרכוש מועדונים בכל מחיר ובמינוף אדיר היא תוכל להגיע ליעד הזה. בכל זאת זה

הייקון מערכות – שווי שוק 47 מ'. עוסקת במחקר,פיתוח ויצור מערכות דיגיטליות לייצור אריזות ומוצרי קרטון. 18 מיליון דולר מזומן. מתוך הפסד תפעולי של 25 מ' דולר( 2 מ' דולר הם בגין תשלום מבוסס מניות). הייקון פספסה את התחזית של עצמה למכירות של 25-30 מ' בשנת 2022, לא שעם הרווח הגולמי הזעום שלה זה היה עוזר. כרגע היא בקצב שריפת מזומנים שמשאיר לה פחות משנה עד שתצטרך לגייס הון והשוק הנוכחי לא הכי מחבק חברות כאלה במיוחד עם שריפת מזומנים כל כך מסיבית. יש לחברה שיתוף פעולה מעניין עם חברה אמריקאית שיכול להתפתח וכ

חילן – שווי שוק 3,474 מ'. עוסקת במתן שירותי מחשב לניהול משאבי אנוש ושכר, ושיווק והטמעת מוצרי טכנולוגיית מידע (IT). זה סיכום התוצאות הכספיות של חילן בשנה האחרונה: חילן נסחרת במפכיל רווח של 18 וEV/EBITDA של 9.37 מהגבוהים כרגע בענף אומנם חילן מצליחה לצמוח 30% בשנה שבערך חצי בצורה אורגנית וחצי בצורה לא אורגנית אך הצמיחה למטה בתפעולי והנקי פחות מרשימה, גם פה כמו בחברות אחרות בתחום בגודל שלה הגודל הופך לחסרון במימוש אסטרטגיית מיזוגים ורכישות כי קשה לעשות רכישות משמעותיות כי הן מאוד יקרות ורכישות קטנות

חמת – שווי שוק 506 מ’. עוסקת בייצור,ייבוא ושיווק של מוצרים בענף מוצרי הבניה- כלים סניטריים,ברזים ומוצרי אינסטלציה מפלסטיק,ריצוף, מטבחים. חמת צומחת במהלך השנים בצורה לא אורגנית עם רכישות של חברות בישראל ומחוץ לישראל , רכישות מהשנים האחרונות כמו שיש אלוני חברה מובילה בשוק הישראלי בתחום הבנייה עם עבודה שוטפת בתחום הריצופים,חיפויים וכלים סניטריים וכן רכישות מהזמן האחרון כמו מטבחי זיו ופורמקס.לחמת 5 מרכזים לוגיסטיים: 4 בישראל ו-1 בארצות הברית.3 מפעלי ייצור:1.בטורקיה לכלי חרס (כיורים,אסלות ומיכלי הדחה

טונדו סמארט – שווי שוק 54 מ'. עוסקת בפיתוח וייצור טכנולוגיות ניהול ושליטה לעיר חכמה. עלייה ניכרת במכירות וברווח הגולמי אך הוצאות המחקר והפיתוח עלו אף יותר וההפסד גדל. נותר מזומן בסך 1.5 מ' ש"ח בלבד. קיבלה לאחרונה הזמנה על סך 20 מ' ש"ח מנתיבי ישראל. טונדו גדלה בקצב מהיר אך יש לה עוד הרבה לצמוח עד למעבר לרווח ועד אז סביר מאוד שיהיה דילול. שווה לעקוב אחר התקדמות אך בשלב זה לא עוברת..

עליה יפה בהכנסות ב-22'. רבעון 4 חזק אבל שימו לב שבכל שנה רבעון 4 חזק משמעותית יותר ולכן נסתכל במבט שנתי – רווח של 15 מ' על שווי 240 מ'. 45 מ' בחוב נטו. מכפיל 16, עסק איכותי וצומח. לא יקר אבל גם לא מאוד זול.. גבולי אך לא עוברת.

טכנולוגיות גילוי אש גז- שווי שוק 90 מ'. עוסקת במחקר ופיתוח של גלאי אש וגז אופטיים לתעשיות חומרים מסוכנים. החברה ממשיכה לשרוף המון כסף, אמנם יש שיפור משמעותי בגזרת המכירות והרווח הגולמי גדל אך החברה ממשיכה להיות הפסדית בצורה עקבית. כפי שציפיתי במעבר הקודם אכן נערכה הנפקת זכויות בתחילת שנה בסכום של 7.3 מיל' שקל ועם קצב שריפת המזומנים הנוכחי (לחברה יתרת מזומנים של 6 מיל') לא יהיה מנוס מעוד כמה וכמה הנפקות וגיוסי הון השנה. על אף שהחברה החלה לחתום על הסכמים ושיתופי פעולה, ללא הכנסות משמעותיות ובסביבה

טראקנט – שווי שוק 14 מ',  עוסקת בפיתוח מערכת לאופטימיזציית פעילות תחבורה יבשתית ורכיב למשאית לחיסכון בדלק. טראקנט אמנם הציגה גידול בשנת 2022 אבל המספרים עדיין נמוכים מאוד ויש לטראקנט עד סוף השנה להביא תוצאות. לדעתי הדרך הכי סבירה היא דרך מכירה מכשירים לחיסכון בדלק לצבא או לתחבורה ציבורית נוכח תוצאות הניסוי הטובות. אני משקיע בטראקנט ומקווה שתצליח על אף שלא הביאה סגירה עד כה ובכל זאת הסיכון גבוה למטרת המעבר. לא עוברת.

טקטונה– שווי שוק 29 מ'. עוסקת בפיתוח תוכנות מסחר ונכסים דיגיטלים. לא סוד ששנת 2022 לא היטיבה עם משקיעי הקריפטו, הקריסות של מטבע לונה וחברת צ'לסיוס לצד הנפילה הגדולה של של בורסת FTX גרמו לחשש כבד אצל כל משקיע רציונלי. חוסר האמון פגע משמעותית גם בחברות הישראליות אשר עוסקות בעקיפין ובאופן ישיר בתחום – טקטונה וסילבר קסטל אשר ירדו בסביבות ה70%, 90% בהתאמה. להגיד שלאחר 90% ירידה במחיר המנייה יש כאן הזדמנות מעניינת? החברה אמנם סוף סוף התחילה להעלות את ההכנסות, אך הפסדי ירידת ערך של המטבעות והוצאות תפעו

יוזרוואי – שווי שוק 131 מ’. עוסקת בפיתוח טכנולוגיות נגישות מבוססות בינה מלאכותית. בשנים האחרונות, ובעיקר מאז פרוץ משבר הקורונה שהשאיר מיליונים בבתים וחייב אותם לבצע יותר פעולות דרך האינטרנט, הרגולציה סביב הנגישות ברשת מתהדקת וכל הפרה של התקנות עלולה לחשוף את האתר לקנס של כ – 4000$.כיום רוב אתרי האינטרנט לא נגישים ולכן יש הרבה מקום לגדול בתוך השוק הזה שמוערך ב27 מיליארד דולר. הפיתרון של יוזרוואי מאפשר להוסיף נגישות מלאה בעזרת הוספת שורת קוד אחת, בעוד פיתוח עצמאי של תוסף כזה עשוי לקחת חודשים ולעלו

לכיש – שווי שוק 87 מ׳. מייצרת ומשווקת מערבלי מזון לענף הרפת. לאחר כמה שנים של קיפאון אנו רואים צמיחה צנועה בהכנסות וברווח. עליה של כ-11% בצבר ההזמנות אך לכיש עדיין במכפיל רווח 14 ולא עקבית בצמיחתה.. לא עוברת.

מאסיבית -שווי שוק 154 מ'. עוסקת בפיתוח,ייצור ומכירת מדפסות תלת-מימדיות וחומרי הדפסה. עליה במכירות אך במקביל עליה בהפסד. 30 מ' דולר במזומן שיספיקו להפסד של שנתיים נוספות. אהבתי את הגידול במכירות אך עדיין מסוכן מדיי. לא עוברת.

מג’יק – שווי שוק. 2,359 מ'. דואלית. עוסקת ביצור ושווק כלי תוכנה המשמשים לפיתוח ישומי מחשב. גידול של 17% בהכנסות בשנת 2022 ושל 30% ברווח. נסחרת במכפיל רווח של כ-12 לעומת 30 לפני שנה.  צפי ההנהלה לשנת 2023 הוא גידול של 5.9-7.3%. לא מספיק מעניין . לא עוברת. ללא מכירות, קשה להעריך סיכויי הצלחה. לא עוברת.

מיטרוניקס – שווי שוק 4,343 מ’. עוסקת בפיתוח,ייצור ושיווק רובוטים אלקטרוניים לניקוי בריכות שחייה. מהחברות המובילות בתחומה בעולם. אחת החברות האיכותיות ביותר בבורסה הישראלית וצומחת כבר שנים בקצב מרשים. לראשונה מזה זמן רב ירידה של 41% (!) בצבר ההזמנות: הירידה ברווח עוד מילא אבל יחד עם הירידה החדה בצבר זה נראה רע, ועוד סביב מכפיל רווח 20.. יקרה מדיי בפער. לא עוברת..

מיי סייז – שווי שוק 10 מ'. דואלית. עוסקת בפיתוח תוכנה לאיסוף נתוני מידות של בני אדם לצורך התאמת פרטי ביגוד מחנויות אלקטרוניות. הפסדית, מדללת כרונית ועדיין לא פרסמה דוח שנתי. לא עוברת.

מנועי בית שמש – שווי שוק 766 מ'. החברה עוסקת בייצור ושיפוץ חלקי מנועי מטוסים אזרחיים וצבאיים. חוב נטו 77 מ'. עליה נאה במכירות וברווח ל-4.7 מ' דולר. מכפיל רווח קרוב ל-50. עלויות מימון מתייקרות. צבר ההזמנות דווקא ירד מ-422 מ' ב-2021 ל-386 ב-2022 כך שאני לא בטוח שאפילו ניתן לצפות לצמיחה ולא להתכווצות. יקרה. לא עוברת.

מספנות ישראל – שווי שוק 1,737 מ'. עוסקת בתכנון,בנייה ותחזוקת כלי שיט צבאיים ואזרחיים, מתן שירותי נמל וייבוא ושיווק מלט. הצבר של מספנות עלה דרמטית בשנה האחרונה: שיפור יפה ברווח אך הירידה בצבר גורמת לחשש שמספנות ילכו לכיוון ההפוך בתקופה הקרובה. לא עוברת.

מרכז הפורמייקה אברבוך – שווי שוק 309 מ’. פועלת בשלושה תחומי פעילות: תחום העץ (יבוא ושיווק של מוצרי עץ ומוצרי לוואי מעץ), תחום הפרקטים (יבוא, שיווק והפצה של פרקטים וציוד נלווה) ותחום הנדל"ן (מימון פרויקטים למגורים במסגרת תמ"א 38).הון עצמי של 78 מ'. החברה לא מראה צמיחה בהכנסות ובחציון השני הפסידה כסף, לחברה קרקעות במאזן ששוות יותר ממה שרשום בספרים אבל עדיין עם תוצאות כאלה זה לא מספיק . לא עוברת.

אם מסתכלים על הרווח והפסד תאכלס ולא על מדדים מתואמים – התמונה הרבה פחות מחמיאה מהצד החיובי אפשר לראות ששיעור הנטישה שלהם נמוך במיוחד, 3.6% בלבד מה שמעיד על דביקות, אמנם עלה בשנה האחרונה מ2.6% ושווה לעקוב שזה לא מתפתח למגמה אבל זה עדיין שיעור נטישה נמוך והעלייה מתבקשת בהתחשב בצמיחה. מבחינת יעדים ל2023 – מכוונים לצמיחה שנתית של לפחות 35% בהכנסות וצמצום של 5% בהוצאות תפעוליות במטרה להיות מאוזנים באביטדה המתואמת במבט שנתי.בטווח הארוך היעד הוא להגיע לרווח גולמי של 50% ואביטדה מתואם של 30%. לדעתי זה י

נור אינק אינוביישנס– שווי שוק 161 מ' – נור אינק היא חברת מו"פ אשר מפתחת דיו מבוסס מים (בדומה לדיו של קורנית שנמכר רק ללקוחות קורנית) מבוסס מים אשר ידידותי לסביבה,עובדת על פיתוח דיו למגוון שימושים בעיקר לשוק הטקסטיל ושלטי חוצות וכו'. כ20 מ' במזומן, ללא הכנסות ועם הפסד שהולך וגדל. מסוכן מדיי.  לא עוברת.

נייס– שווי שוק 52,900 מ'. דואלית. החברה עוסקת בפיתוח וייצור תוכנות לניהול קשרי לקוחות וניהול סיכונים בגופים פיננסיים וביטחוניים. החברה רווחית וצומחת במגזר הענן אבל מתומחרת בנדיבות יתר גם עם צמיחה כל כך גבוה אני לא נוטה להשקיע בחברות עם מכפיל כל כך גבוה כי מספיק שהצמיחה תאט או משהו ישתבש ונקבל התכווצות מכפילים שתעיב על התשואה לשנים רבות קדימה. לא עוברת.

נלה דיגיטל קומרס – שווי שוק 15 מ’. עיקר הפעילות של נלה כרגע היא החזקת חנויות פופ-אפ באמצעות כ-50% ב-REPOP אשר גייסה ב-2021 לפי שווי של 12 מ' אך לא ניתן לדעת בכמה הייתה מגייסת כיום בשוק קשה יותר. בנוסף לנלה יש 11.2 מ' במזומן אך פחות מכך בסולו.. נלה הודיעה על מיזוג עם חברת iintoo תמורת 75% מהון המניות. עדיין לא פורסמו פרטים מלאים ומכיוון שאני דירקטור בנלה איני יכול להתעמק בכך עד שיפורסמו פרטים נוספים. בינתיים, מכיוון שאני מתייחס רק למידע פומבי, אין מספיק מידע כדי להתקדם עם הניתוח של iintoo שתהווה

נקסט ג’ן – שווי שוק 25 מ'. עוסקת בפיתוח מכשור עזר לעטים להזרקת אינסולין,המשמש חולי סכרת..5 מ' ש"ח במזומן. הכנסות של 450 אלף ש"ח ב-2022 והפסד של 8.6 מ' ש"ח. מסוכן, לא עוברת.

סאפיינס – שווי שוק 4,289. חברה זרה העוסקת בפיתוח ואספקת פתרונות תוכנה לתחומים הפיננסים. הון עצמי של 402 מ' דולר. צמיחה של כ-3% בהכנסות ושל כ-10% ברווח. מכפיל רווח סביב 20. התמחור ביחס לצמיחה לא מספיק מעניין בעיניי. לא עוברת.

סבוריט – שווי שוק 23 מ'. עוסקת בפיתוח מערכת לייצור והדפסת תחליפי בשר מן הצומח ותחליף ביצה. בשנה האחרונה החברה התחילה פיילוטים של המוצר שלה אני שמעתי ביקורות טובות נסחרת כרגע על המזומן 28 מיליון ש"ח אך החברה ממשיכה לשרוף מזומנים בקצב גבוה ללא הכנסות במצב הנוכחי לחברה נשארו עוד שנתיים בערך ועדיין לא ברור כמה רווחיות המוצר שלה ייצר ובאיזה היקף יוכל להמכר במצב הנוכחי מסוכנת מדי. לא עוברת.

סופווייב – שווי שוק 297 מ’. עוסקת בפיתוח,שיווק וייצור טכנולוגיה לא-פולשנית לטיפולי הצערת ומיצוק העור. תחום המכשור לאסתטיקה רפואית מתאפיין במוצרים יחסית גנריים ללא יתרון טכנולוגי משמעותי של חברה אחת על אחרת, וההבדלים המשמעותיים בין החברות בתחום נובעים ממבחר המוצרים בפורטפוליו של החברה ובעיקר מאפקטיביות השיווק שנראה שמאמציו נשאו פרי. במהלך 2022 החברה הצליחה לצד קבלת אישורים רגולטורים בכמה מדינות להרחיב את פעילותה בצורה משמעותית באמצעות מפיצים באסיה, אירופה ודרום אמריקה. בנוסף החברה משווקת באופן עצ

סילבר קסטל –  שווי שוק 19 מ׳. החברה עוסקת בניהול השקעות ומכשירים פיננסים בנכסים דיגיטליים.שנת 2022 הייתה שנה קשה למשקיעי הקריפטו, סביבת הריבית מנקה הרבה מאוד נוכלים שמסתובבים בתחום והאמון של הציבור במטבעות ובמניות בתחום בהתאם. סילבר קסטל וטקטונה ירדו סביב ה70% ו90% בהתאמה. להגיד גם כאן שיש הזדמנות מעניינת ? קשה מאוד להגיד שכן. עוד לפני הוצאות הנהלה וכלליות החברה הפסדית, זאת בעקבות התנודתיות וההפסדים הרבים שיש לחברה במלאי המטבעות ואי דמי הצלחה בעקבות זאת. סילבר קסטל נותני שירותים למטבעות קריפטוגר

כאשר עיקר הגדילה בהוצאות השיווק הייתה בהוצאות שכר. גם אחרי הגידול בהוצאות אלה סקודיקס התנדנדה סביב הרווחיות בחציון השני של השנה. על פניו, בהינתן קצב הצמיחה של השנתיים האחרונות ושווי השוק של החברה היא צריכה לעבור בקלות. העניין הוא שקשה מאוד לחזות את קצב הצמיחה בתחום הזה. סקודיקס מרוויחה את עיקר ההכנסות שלה ממכירת המערכות: למרות שהמכירות בצמיחה של מעל 30% במשך שנתיים ולמרות שהמוצר מוגן בפטנטים, בלי היכרות עמוקה יותר עם השוק והתחרות קשה לנבא כמה מערכות החברה תמכור ב-2023. בנוסף, שווקים שהפגינו חוזק

ספרינג – שווי שוק 110 מ'. משקיעה בחברות טכנולוגיה ולמעשה פועלת כקרן הון סיכון סחירה. הפורטפוליו של ספרינג כולל השקעה ב-5 חברות טכנולוגיה פרטיות, במספר חברות ואג"חים סחירים בשווי 18.7 מיליון ש"ח, וכן ב2 חברות המתמקדות בעצמן בהשקעות הון סיכון.בנוסף לספרינג פעילות מחקר ופיתוח בתחום הטכנולוגיה, בעלות על נכסים טכנולוגיים וקניין רוחני הכוללת פיתוחם של כלים טכנולוגיים לניתוח מידע ומסחר בתחום ההשקעות. חברת הפורטפוליו המרכזית ביותר של ספרינג היא Perimeter 81 המפתחת ומספקת פתרונות ענן מתקדמים לניהול ואבטח

פוםוום – שווי שוק 74 מ'.עוסקת בפיתוח וייצור מערכת בינה מלאכותית (AI) לזיהוי תמונות. שם החברה הוא ראשי תיבות של Picture Of Me, Video Of Me , פיתחה טכנולוגיה שמאפשרת זיהוי פנים של מבקרים בפארקי שעשועים, צילום של המבקרים ברחבי הפארק ואז שליחת התמונות ישירות למבקר, כולל תמונות שקשה מאוד לצלם כמו תוך כדי רכבות הרים. מחליף את הדוכנים שקיימים בהם קונים תמונות.זה לפחות החזון. כיום למעשה לפוםוום יש פעילות שרכשה של חברת פיקסולב (שקרסו עם הקורונה) שעברה במודל הישן של מכירת תמונות וכל הפעילות שלה  רוב הפארק

פורסייט– שווי שוק 95 מ'. עוסקת במחקר ופיתוח של מוצרים למניעת תאונות דרכים. בקושי מכניסה כסף (550 א' בשנה), הפסידה 22 מ' בשנת 2022. מסוכן. לא עוברת.

פלאזה סנטר – שווי שוק 11.5 מ'. חברה זרה העוסקת בהקמת מרכזי מסחר ובידור באירופה ובהודו. יתרת מזומן 7.7 מ' יורו, הפסדית מאוד. הון עצמי שלילי מאוד. לא עוברת.

פרופדו – שווי שוק 88 מ'. עוסקת בפיתוח שירותי תוכנה תומכי החלטה בשוק הנדל"ן. 10 מ' ש"ח במזומן. הכנסות נמוכות מאוד והפסד של 10 מ' בשנת 2022: מסוכן מדיי. לא עוברת.

פליינג ספארק -שווי שוק 27 מ'. עוסקת במחקר ופיתוח של תחליפי חלבון מחרקים ובפרט זחלי זבוב פירות. החברה דיווחה לאחורה על התקשרות אפשרית עם תאגיד תאילנדי עם אופציה להכנסות של בין 8-10 מיליון ש"ח הכנסות גם במידה וזה יתממש עדיין לא יעביר את החברה לרווחיות שכן היא מפסידה בקצב של 8 מיליון בשנה ועם 9 מיליון ש"ח בלבד בקופה, עדיין קשה להבין את היכולת של החברה לעבור לשלב המסחר.י מסוכן מדיי למטרת המעבר. לא עוברת.

פרימוטק – שווי שוק 146 מ' .עוסקת בייצור, ייבוא ושיווק של מגוון רחב של חומרי ניקוי, מוצרי נייר, מוצרי ניילון, , ציוד נלווה לרפואה וגריאטריה, מוצרים לשימוש חד פעמי, תמרוקים, ציוד משקי (ציוד משלים) ומוצרי אריזה, ומתחילת שנת 2022 הקבוצה עוסקת גם ביבוא ושיווק של מגוון רחב של אביזרים וריהוט לחללים היגיניים דרך רכישה של חברת שינזון שחיקה משמעותית ברווח התפעולי השנה בגלל גידול בהוצאות מכירה ושיווק ושחיקה במרווח הגולמי עוד לחברה השנה שינוי לטובה בנכסים פיננסים שהחברה מחזיקה במאזן ובאים לביטוי בסעיף הכנסו

קבסיר– שווי שוק 40 מ', עוסקת בתחום הלמידה המקוונת. פיתחה מערכת לניהול תוכן לסטודנטים בתחום המדעים במוסדות להשכלה גבוהה  יוצרת קורסים וחוברות לימוד החברה עובדת במודל B2C ומודל B2B בנוסף מוכרת את  המוצר דרך מפיץ ולאוניברסיטאות ישירות. כרגע לחברה יתרת מזומנים ושווה מזומנים באיזור ה47 מיליון אך שורפת 19 מיליון ש"ח כמעט בלי הכנסות וגם על מה שמכניסה מפסידה אפילו גולמית . לא עוברת.

גיידליין/ קו מנחה – שווי שוק 88 מ’. עוסקת באספקת מידע ממוחשב בנושאי שוק ההון,משפטים,כספים, מיסוי ונדל”ן. קו מנחה מחזיקה ב:קו מנחה דירוג אשראי בע”מ (70%), מכללת מגמות בע”מ (50%) י.ח.ב. שווקי הון גלובאליים בע”מ (50%), טרייד אייג’נט שירותי מסחר בע”מ (65%), קו מנחה בורסה גרף בע”מ (60%), טאבו ישיר (50%) חשבים (100%). 13 מ' במזומן. ההכנסות והרווח של גיידליין דיי יציבים אך ירדו ברבעונים 3-4 של 2022. 81 מ' – אמנם לא יקרה אך ללא צמיחה זה לא מספיק מעניין. לא עוברת.

קוויקליזארד–  שווי שוק 41 מ'. מפתחת ומשווקת מערכת מבוססת ענן וAI לתמחור דינמי של מוצרים עבור קמעונאים , המערכת משנה באופן אוטומטי ודינמי את המחיר שמוזן חזרה למערכות הארגוניות של הלקוח, ומשם ללקוח הסופי. כך שהמערכת עוקבת אחרי פרמטרים שונים כגון עלויות, מחירים של מתחרים וכו' ומתאימה את מחיר המוצר בזמן אמת למחיר מכירה המתאים ביותר. הפתרון שלה חברה נשמע טוב במיוחד בעידן הדיגיטל בו דברים משתנים מהר מאוד. 26 מ' ש"ח במזומן. ההכנסות עלו השנה סביב 40% אך ההפסד נותר משמעותי. כסף לעוד שנה וחצי בקצב ההפסד ה

קונטינואל  – שווי שוק 5.8 מ'. עוסקת בפתוח תוכנה לניתוח וניטור תקשורת לתחבורה מתקדמת. קוניטיואל, שהונפקה בסוף 2021 לפי שווי של 80 מיליון שקל והגיעה בשיא למעל 135 מיליון שקל, הודיעה בפבואר על מכירת הפעילות תמורת 2.5 מיליון דולר לרדקום ותישאר שלד בורסאי ללא פעילות. הכסף בקופה נגמר ובנוסף כל ההתחייבויות נשארות על החברה כך שבפועל תישאר עם מזומן נטו של כמיליון דולר בלבד. לא עוברת.

קפיטל פוינט – שווי שוק 54 מ'. עוסקת בהשקעה בחברות. תיק ההשקעות של קפיטל פוינט: הון עצמי 137 מ'. צפויה לרשום רווח של 5.4 מ' דולר במחצית השניה של 2023 בגין אקזיט בחברת דיא ניתוח הדמיה. לקפיטל פוינט יש הוצאות הנהלה וכלליות של כ-13 מ' ש"ח. הוצאה כזו כשלעצמה מצדיקה את כל הדיסקאונט על ההון העצמי. לא עוברת.

קרדן אן.וי – שווי שוק 1.4 מ’. חברה זרה העוסקת בנדל”ן בסין ובתשתיות מים ע”י “תה”ל”. הון עצמי שלילי מאוד. בהליכי חדלות פירעון. כמובן שמסוכנת מדיי ולא עוברת.

המלאי במחסנים גדל בצורה משמעותית ביחס לשנה שעברה בנוסף, החברה נהנית שנים מהגנה רגולטורית כיוון שהמדינה עושה את החיים קשים ליבואנים מקבילים. השמירה הזו עשויה להסתיים ואז ראלקו תהיה חשופה לתחרות גוברת. ראלקו נסחרת במכפיל 4.2 על רווחי 2022, עם הון עצמי של 94 מיליון ש"ח ומאזן בריא ולא ממונף, ותשואת דיבידנד גבוהה של 11.5%.היסטורית תמיד נסחרה במכפיל חד ספרתי אבל התמחור כעת הוא על הצד הנמוך, גבולי אבל – לא עוברת.

רובוגרופ –שווי שוק 49 מ’. עוסקת בפיתוח,ייצור ושיווק מערכות הדרכה ע”י רובוטים ולימוד מרחוק. ההכנסות של החברה בסטגנציה, הצבר ירד משמעותית לעומת שנה שעברה, החברה נכנסה לתביעה עבור גביה של לקוח שאפריקה שחייב לה 19 מיליון ש"ח, ממשיכה להפסיד כסף ועם יתרת מזומנים נמוכה שמצריכה גיוס הון נוסף, אומנם החברה מעורבת במספרים פרוייקטים שאם יחתמו לבסוף כהסכם יכולים להיות מעניינים אבל נראה שההתנהגות שם לא מקצועית ואי אפשר לצפות לשיפור בהמשך מסוכן מידי.  לא עוברת.

רייזור לאבס – שווי שוק 24.5 מ'. עוסקת בפיתוח ושיווק פתרונות ומוצרי בינה מלאכותית. 44 מ' במזומן שזה מרשים בהשוואה לשווי, אלא שמבחינת רווח והפסד זה פחות יפה – ירידה בהכנסות והפסד גבוה מאוד. גם המזומן העודף לא יחזיק הרבה זמן.  מסוכן מדיי. לא עוברת. לא עוברת.

שלוש 3 דיאם ייצור דיגיטלי – שווי שוק 24 מ' 3DM עוסקת בפיתוח של ראשי דיו לייזר להדפסת תלת מימד בתחום הפלסטיקה ומתפחת מדפסת לתחום. 12 מ' במזומן, ללא הכנסות והפסד הולך וגדל: עדיין בשלבי פיתוח. מוקדם מידי ומסוכן. לא עוברת.

שמיים אימפרוב – שווי שוק 7.3 מ'. 2.5 מ' דולר במאזן. הפסד תפעולי של 3.1 מ' דולר בשנת 2022 וההכנסות במחצית השניה נמוכות מהראשונה. החברה לא צומחת בARR גם שהיא מציגה צמיחה משנה לשנה מעדכנת בקטן שלתאריך הדוח הARR חזר אחורה קרוב למספר 2021. בגדול לחברה לא נשאר יותר מידי מזומן לשרוף אולי עד סוף השנה ולאחר מכן בשוק הנוכחי לא בטוח שתוכל לגייס, יהיה מעניין לראות אולי תבוא חברה ותרכוש אותה. במצב הנוכחי מסוכנת מדיי. לא עוברת

שרין – שווי שוק 470.6 מ'. עוסקת בפיתוח מכשירי מדידה לאבחון,חיתוך וליטוש יהלומים. ירידה בתוצאות השנה מהכנסות של 62 מ' ורווח של 16.5 מ' בשנת 2021 להכנסות של 58 מ' ורווח של 8.8 מ' דולר בשנת 2022. כלומר סביב מכפיל רווח 11 יחד עם הרעה בתוצאות. לא עוברת.

תדיראן הולדינגס – שווי שוק 2,870  מ’.עוסקת במוצרי צריכה, אנרגיה מתחדשת וטיפול באויר . אולי תופתעו לגלות שרוב ההכנסות והרווח של תדיראן כבר מגיעים מתחום האנרגיה המתחדשת: רווח של 87 מ' בשנת 2022. ברבעון הרביעי ראינו הרעה מסוימת בתוצאות: התמחור סביב מכפיל 30 על הרווח השנתי והרבה יותר מכך במבט על רבעון 4. לא עוברת.

תיא השקעות – שווי שוק  142 מ'. עוסקת בהפקת שידורי טלוויזיה ומתן שירותים בתחום המדיה. כתבתי על תיא בעבר, ובסופו של דבר התאכזבתי- התברר בפרסום מאוחר יותר של תיא שתשלום המס בגין הנדל״ן השווה עליו יושבת תיא יהיה גבוה משציפיתי. אמנם בשנת 2022 הכנסות החברה עלו לעומת השנה הקודמת. אך החברה סיימה בהפסד בעקבות ירידת ערך בסטארט אפים שבהם תיא השקיעה. גם אם נתעלם מהשקעות הרווח הגולמי של החברה מאוד נמוך ובסביבת ריבית הנוכחית יהיה קשה מאוד לגרום לעליית ערך בסטארט אפים בהם החברה משקיעה. אך גם אם נניח כי כן קיים

תעוזה – שווי שוק 55.5 מ'. החברה מתפקדת בתור קרן הון סיכון המשקיעה במגוון תחומים. בקרן השקעות, הרווחים מוצגים לפי שערוך נכסים או לחילופין, מכירת ההחזקות. זה מבנה ההחזקות של תעוזה נכון לסוף 2022, לתעוזה הון עצמי של 68 מיליון ש"ח והיא נסחרת קצת מתחת להון  ההון העצמי. במהלך השנה החברה רשמה ירידת ערך מהשקעות ולכן ההון העצמי ירד המודל פה דיי דומה למודל של שותפויות המו"פ ובמחיר הנוכחי לא רואה פה משהו מעניין במיוחד . לא עוברת.