נפטא (נפטא חברה ישראלית לנפט) – שווי שוק 2,445 מ'.נפטא היא חברת החזקות אנרגיה ותיקה בקבוצת אקויטל-יואל, שמחזיקה בעיקר בפעילות גז ונפט דרך ישראמקו נגב 2 (מאגר תמר) וישראמקו אינק בארה״ב, ובנוסף נדל״ן מניב ומלונאות באירופה.
מגזרי פעילות
נפט וגז בישראל זה המגזר הדומיננטי. דרך החזקת כ־18.5% בישראמקו נגב 2 ושרשור נוסף, נפטא נהנית מחלק מהתזרים ממאגר תמר, כולל מכירות לשוק המקומי וייצוא (בעיקר למצרים וירדן). לפי נתוני מגזרים בדוחות 2022, בערך 85% מההכנסות המאוחדות של הקבוצה מגיעות מפעילות נפט וגז בישראל, וגם כ־85% מהנכסים היצרניים משויכים למגזר הזה המשמעות היא שנפטא היא למעשה נגזרת של תמר – חשופה מאוד למחירי גז, לרגולציה בשוק המקומי, למדיניות יצוא ולסיכוני מלחמה/תשתיות.
נפט וגז בארה״ב פעילות נפט וגז דרך ישראמקו אינק – הפקה, מכירה ושירותים נלווים בארה״ב. לפי אותו פירוט מגזרים, בערך 13% מההכנסות מאוחדות הגיעו מארה״ב, אבל רק כ־6% מהנכסים היצרניים, כלומר מדובר במנוע רווח חשוב אבל קטן הרבה יותר מהישראלִי המגזר הזה מוסיף פיזור גיאוגרפי אבל עדיין חשוף למחירי נפט וגז, ולסיכוני רגולציה וסביבה בארה״ב.
נדל״ן מניב ומלונאות באירופה ובישראל מתואר גם בדוח הרבעוני וגם בפרופיל החברה: הקבוצה מחזיקה נכסי נדל״ן מניב בישראל ובגרמניה ומפעילה מספר מלונות באירופה, כולל בתי מלון בברלין. במונחי הכנסות, זה מגזר קטן יחסית – סביב 2%-3% מהמחזור המאוחד לפי נתוני 2022 – אבל בנכסים הוא כבר קרוב ל־9% מהנכסים היצרניים, כלומר נדל״ן/מלונות הוא כיס של ערך יותר מאשר מנוע רווח שוטף מרכזי
התמונה הכוללת: עסק לא פשוט – שכבה של חברת החזקות (נפטא) מעל שותפות גז (ישראמקו נגב 2) וחברות בנות בארה״ב, עם ליבה אחת ברורה – תמר – ולצידה נדל״ן ומלונאות שהם בעיקר גיוון.
בנוסף, הקבוצה עוסקת בהשכרת נכסי נדל"ן מניב בישראל ובגרמניה, וכן בהפעלת מספר בתי מלון באירופה, אך זו פעילות מינורית. מבנה ההחזקות של נפטא:
דוח שנתי 2025 – הון עצמי 1.35 מיליארד. סיכמה את השנה ברווח של 222 מ' ש"ח, ירידה לעומת אשתקד.
סיכום וניתוח
נפטא היא חברה עם נכס בסיס איכותי מאוד (תמר), רווחיות גבוהה ותזרים חזק, אבל עם מורכבות תאגידית גבוהה, תלות כבדת משקל בשוק גז אחד, חשיפה משמעותית לסחורות ולרגולציה, וסיכון לאירועים פתאומיים שיפגעו בשווי. תמחור במכפיל רווח דו-ספרתי בינוני, יחד עם מדיניות חלוקה נדיבה, יוצר פרופיל של מניית אנרגיה סבירה, אבל לא מאוד זולה.
לפי הקריטריונים שלנו, כולל הימנעות מחשיפה חזקה לסחורות, העדפת עסקים פשוטים וברורים יותר, דרישה למרווח ביטחון משמעותי בתמחור, נפטא כרגע. לא עוברת.
נפטא – שווי שוק 2,300 מ'. פועלת, לרבות באמצעות חברות בנות וקשורות, בעיקר בשני מגזרי פעילות:
תחום הנפט והגז הטבעי בארה"ב.
תחום הנפט והגז הטבעי בישראל.
בנוסף, הקבוצה עוסקת בהשכרת נכסי נדל"ן מניב בישראל ובגרמניה, וכן בהפעלת מספר בתי מלון באירופה, אך זו פעילות מינורית. מבנה ההחזקות של נפטא:
ההחזקה של חנ"ל בישראמקו נגב 2 שווה 1 מיליארד ישראמקו אינק זכאית לאחוזים מתמלוגים -1.54% לפני החזר השקעה ו-2.74 לאחר החזר השקעה.
מורכבת לניתוח. לא עוברת.
נפטא – שווי שוק 1,508 מ’. עוסקת בחיפוש נפט וגז בישראל ע”י “ישראמקו”.
הון עצמי 1.2 מיליארד ש"ח. שווי ההחזקה בחנ"ל הוא 590 מ' לפי שווי השוק של ישראמקו נגב 2.
אם כן אנחנו יכולים לראות שהתוצאות היו מעולה ועל פניו נראה שהחברה נסחרת במכפיל חד ספרתי נמוך. שתי הסיבות לא לקנות את המניה של נפטא הן: 1. השקעה בנפטא היא השקעת קומודיטי. השקעה בקומודיטי מאופיינת בחוסר יציבות מה שפוגע בתחזית שיודעים לייצר קדימה. 2. נפטא נשלטת ע"י אקויטל והיא חלק מהקונצרן בשליטת חיים צוף וקובי מימון. מימון וצוף הוכיחו במהלך השנים שהם לא כל כך רוצים לחלוק את הרווחים עם המשקיעים שלהם ולכן גם בחברות שלהם ישנם דיסקאונטים משמעותיים על ה-NAV (ראו ערך איירפורט סיטי ופוליגון). השקעה בחברה שבעל השליטה חזק מאוד ויש לו אינטרסים מנוגדים לשאר המשקיעים מצריכה דיסקאונט משמעותי. אני חושב שאם הייתי הולך על השקעה בחברה עם בעל שליטה כזה הייתי מעדיף לנטרל את אלמנט הקומודיטי וכבר ללכת עם אחת מחברות הנדל"ן שלהם. מבחינתי לא עוברת.
