כהן פיתוח

כהן פיתוח גז ונפט – שווי שוק 1,345 מ'. עיקר הכנסותיה נובעות מתמלוגי-על ממכירות גז ונפט מכל מאגרי הגז בישראל – לוויתן, תמר, כריש ותנין.זכאית לתמלוגים בשיעור של 1.4375% בגין חלקה של ניו-מד אנרג'י בתפוקות שלה, מלבד בחזקות I/10 אשקלון ו-I/7 נועה, בהם שיעור התמלוגים עומד על 1.304%, וזאת בנוסף לזכויות נוספות. 

חלוקה למגזרי פעילות (לפי אופי ההכנסה, לא לפי מגזרי IFRS – בדוחות החברה מדווח מגזר אחד):

תמלוגי־על ממאגרים מפיקים בישראל – תמלוגים מלוויתן (דרך חלקה של ניו־מד אנרג’י), מתמר ותמר 2 (דרך מוחזקות מובאדלה ו־Tamar 2), ומכריש ותנין (דרך אנרג'יאן). זהו עיקר פעילות החברה, מעל תשעים אחוז מההכנסה התפעולית בפועל, והמקור המרכזי לרווח ולדיבידנד.

תמלוגי־על ושותפויות בפרויקטי חיפוש/פיתוח בינלאומיים – תמלוגים וזכויות בנכסי נפט וגז בינלאומיים, בעיקר פרויקט שננדואה (נפט, מפרץ מקסיקו) ואפרודיטה (גז, קפריסין), לצד רישיונות נוספים שנמצאים בשלבי חיפוש ותכנון. כיום תרומה מזערית לתזרים השוטף, אך עם פוטנציאל אפסייד מהותי אם הפיתוחים יצליחו.

נדל"ן להשקעה – נכסי נדל"ן מניבים בהיקף קטן יחסית במאזן, שתורמים חלק זניח להכנסות אך מוסיפים יציבות מסוימת לנכסים.

מבחינת מבנה מאזני, אין לחברה חוב פיננסי מהותי, והיא יושבת על מזומנים, פקדונות ונכסי תמלוגים. זה מודל רזה מבחינת סיכון אשראי, אבל עם תלות גבוהה במאגרי הבסיס, במחירי גז ובחלטות רגולטוריות.

אירועים מהותיים

פברואר 2024 – החברה מדווחת על תיקון להסכם לייצוא גז טבעי למצרים מפרויקט תמר, שמרחיב את היקפי הייצוא המאושרים. מבחינת כהן זה מגדיל את פוטנציאל התמלוגים מתמר לאורך חיי המאגר, בכפוף לביצוע בפועל של ההסכמים.

יוני 2024 – דיווח על מכתב הממונה על ענייני הנפט לעניין יצוא גז נוסף מלוויתן בכמות כוללת של עד 118-145 BCM, ועל כוונת שותפי לוויתן להתקדם לתכנון הנדסי מפורט (FEED) ולהיערכות להרחבת הפרויקט. עבור כהן, הרחבת לוויתן היא מנוע צמיחה מרכזי לתמלוגים לטווח ארוך.

פברואר 2025 – עדכון מהותי לגבי מאגר אפרודיטה: אישור תוכנית פיתוח מעודכנת ותיקון להסכם הזיכיון (PSC) על ידי ממשלת קפריסין. זה מקדם את פרויקט אפרודיטה שלב אחד קדימה מבחינת רגולציה ותכנון, אך עדיין מדובר בפרויקט מורכב ורב־שנתי לפני תחילת הפקה ופוטנציאל תמלוגים בפועל.

מרץ 2026– דוח שנתי 2025.

סיכום וניתוח

כהן פיתוח היא עסק פשוט להבנה ביחס לענף. ביחס לתמחור ולאיכות העסק כהן לא נראית לי זולה במיוחד, אלא החזקה סולידית יחסית ביחס לתחום הפעילות (תמלוגי על)). לא עוברת

כהן פיתוח – שווי שוק 1,120 מ'. עיקר הכנסותיה נובעות מתמלוגי-על ממכירות גז ונפט מכל מאגרי הגז בישראל – לוויתן, תמר, כריש ותנין.זכאית לתמלוגים בשיעור של 1.4375% בגין חלקה של ניו-מד אנרג'י בתפוקות שלה, מלבד בחזקות I/10 אשקלון ו-I/7 נועה, בהם שיעור התמלוגים עומד על 1.304%, וזאת בנוסף לזכויות נוספות. 

החברה מקבלת תמלוגים בהתאם לחלקה בפרויקטים אלו, כולל חלקה של ניו-מד אנרג'י (לשעבר דלק קידוחים) ותמר פטרוליום. 

לפי ניתוח של קרן ספרה נראה שכהן נסחרת סביב מכפיל רווח 9-11 וצפויה לחלק כמעט את כל הרווח כדיבידנד. תודות למגוון ההחזקות שלה בסך הכל מדובר באפשרות לא רעה להיחשף לענף, אך מבחינת פוטנציאל התשואה שאנחנו מחפשים (פוטנציאל הכפלה בשנתיים-שלוש) אני לא חושב שהיא מתאימה.  לא עוברת.

כהן פיתוח – מחזיקה בשרשור ב-0.48% בניו-מד אנרג’י (ההחזקה שווה 60 מ’ לפי שווי שוק) וזכאית לקבל תמלוגים בסך 1.3-1.4% בגין חלקה של ניו מד.

לפידות חלץ יהש – שותפות מוגבלת שעוסקת בחיפושי נפט וגז.

מודיעין אנרגיה –  מחזיקה פרויקטי גז ונפט בארה”ב עם נגיעות של פרויקטים סולאריים בארה”ב.

נאוויטס פטרוליום – עוסקת בחיפושי נפט וגז בארה”ב וקנדה.

ניו-מד אנרג’י – עוסקת בחיפושי נפט וגז,ומחזיקה כ-45% משדה הגז “לויתן”.

נפטא – עוסקת בחיפוש נפט וגז בישראל ע”י “ישראמקו”.

פז נפט – עוסקת באספקת מוצרי נפט ודלק,בהפעלת בתי הזיקוק באשדוד, ושולטת ב”פזגז”. 

רותם אנרגיה ומחצבים – שותפות רא”מ עוסקת בחיפוש והפקת נפט מפצלי שמן בנגב והפיכת פסולת פלסטיק לנפט ולחשמל.

רציו אנרגיות – השותפות המוגבלת עוסקת בחיפושי נפט וגז,ומחזיקה 15% משדה הגז “לויתן” ומחזיקה ב”רציו פטרוליום”.

רציו פטרוליום – עוסקת בחיפושי נפט וגז בחו”ל.

תומר תמלוגי אנרגיה – לחברה זכות לקבל תגמולי-על משדות הגז “תמר” ו”דלית”.תמר פטרוליום – מחזיקה 16.75% משדות הגז “תמר” ו”דלית”.