יעדים שהושגו

מרץ 2026 – דוח שנתי 2025 סיכום וניתוח הזדמנות ישראלית יכולה לקבל תמורה נאה בגין חלקה במאגר, אך אין שום ודאות שזה אכן יתממש ובינתיים אין לחברה כמעט פעילות. לא עוברת.

שווי החזקה ב־49.7% מג'י סיטי:≈ 1008 מ' ש"חפחות התחייבויות נטו בסולו:≈ 600 מ' ש"ח-פחות דיסקאונט הנהלה וכלליות (מכפיל 5):≈ 25 מ' ש"ח-סך הכל NAV לחברת נורסטאר (לפני פרמיות שליטה, מבנה מס, וכו'): NAV משוער ≈ 375 מיליון ש"חכלומר נורסטאר נסחרת בפרמיה על ה-NAV שלה, בניגוד לכמעט כל חברות ההחזקה בשוק. נראה שהשוק מתייחס אליה כ'אופציה' על המניה של ג'י סיטי. עבורנו מדובר בהשקעה מסוכנת מדיי עבור החזקת עוגן בתיק. לא עוברת.

בחלוקה למגזרים, כל הרווח מגיע מתחום הציוד הצבאי והמדעי, כשהשאר הפסדיים: סיכום וניתוח נסחרת במכפיל רווח גבוה מאוד ביחס לתוצאות. סחירות נמוכה.  למרות השיפור המשמעותי בביצועים ב־2025 וההוכחה הראשונית של WetAlyzer אצל לקוח מוביל, רמת התמחור וההתבססות על מוצר וסיפור אחד ללא מתאימה עבורנו כרגע. לא עוברת.

מרץ 2026  – דוח שנתי 2025.  12.5 מ' דולר במזומן.עלייה בהכנסות אך עם ירידה חדה ברווח ב-2025. סיכום וניתוח לפי הקריטריונים שלנו, למרות התחום המעניין ווהצמיחה בשורת ההכנסות, העסק חשוף לשינויים טכנולוגיים ולירידה חדה בשיעור הרווח. יקרה מאוד ביחס לרווח הנוכחי וקשה לחזות אם הרווח קדימה יעלה או ירד. לא עוברת.

צבר ההזמנות ירד מ-149 מ' בסוף 2024 ל-142 מ' בסוף 2025. סיכום וניתוח עסק פרויקטלי, שלפחות בינתיים לא ממש מצליח להראות צמיחה עקבית או ריווחיות. לא עוברת.

סיכום וניתוח ירידה חדה בצבר של החברה מ-726 מ' ש"ח בסוף 2024 ל-587 מ' ש"ח בסוף 2025, הצבר מלמד כי כל עוד לא תגיע הזמנה גדולה בקרוב ההכנסות בשנת 2026 יהיו דומות לשל שנת 2025.. אימקו היא עסק ביטחוני יחסית קל להבנה, עם צמיחה חזקה, צבר הזמנות גדול(אך פחות מבעבר) ותשואה יפה על ההון בשנתיים האחרונות, ברמת מינוף שיחסית מתקבלת. מנגד, יש ריכוזיות לקוחות קיצונית, מגזר אזרחי חלש ותמחור שכבר משקף לא מעט מהשיפור.

סיכום וניתוח לא עמדה בתחזית ההכנסות שלה גם ב-2025. כיום המוצר המרכזי שלהם מבחינת פוטנציאל הוא המדוזה, אך נראה שבסופו של דבר, מדובר בחברה לא ממש בשלה עדיין לשוק הציבורי. יותר חברת מו"פ מאשר חברה עם מוצרים בשלים עם הזמנות משמעותיות ולקוחות קבועים בקנה מידה גדול. אולי הכניסה של EDGE תוכל לקחת את עין שלישית לשלב יותר מסחרי, אך הדברים עדיין לא ברורים מספיק בעניין זה. לא עוברת.

אוגוסט 2025 – איילון ביטוח נבחרת במכרז ביטוח תאונות אישיות לתלמידים לכל תלמידי ישראל (כ-2.6 מיליון תלמידים), עם פרמיה שנתית מוערכת של כ-183 מיליון שקל לתקופה של עד שלוש שנים.מרץ 2026 – דוח שנתי 2025. סיכמה את השנה ברווח של 265 מ'. סיכום וניתוח ההחזקה של ווישור באיילון שווה בערך 2.25 מיליארד ש"ח. את שאר הפעילות, בעיקר זו שבארה"ב, קשה הרבה יותר לנתח. אם כבר הייתי מעדיף להשקיע באיילון ישירות. לא עוברת.

הערכת השקעה 6 מ' דולר במזומן מול חוב של 8.5 מ' דולר. לפי הקריטריונים שלנו, במצב הנוכחי של הפסדיות מתמשכת, הון עצמי שלילי ותלות בדילול ובמימוש נראטיב AI אגרסיבי, יחד עם סביבת AI משתנה בקצב מטורף עם השקעות עתק – אידומו כרגע לא מתאימה לקריטריונים שלנו. לא עוברת.

יוני 2025 – אלרוב מושכת את הבקשה להיתר שליטה בכלל. לאחר כשלוש שנים של מאבק שליטה, אלרוב נדל"ן מודיעה שהיא מושכת את הבקשה לקבלת היתר שליטה בכלל, אחרי שרשות שוק ההון אותתה שלא תאשר לה שליטה בשל חוק הריכוזיות. אלרוב מחזיקה בכ־14-15 אחוז ממניות כלל, אך כלל נותרת רשמית חברה ללא גרעין שליטה.יוני 2025 – האצת מהלך כרטיס האשראי Clal Pay. כלל ביטוח ומשותפתה מקס משיקות ומקדמות את כרטיס האשראי Clal Pay, תוך הטבות ייחודיות ללקוחות הביטוח והחיסכון. פוסט רשמי בלינקדאין של הקבוצה מדגיש כי כלל היא חברת הביטוח הר

סיכום וניתוח TSG יושבת על ציר מאוד חזק של מגמות: מצד אחד זינוק גלובלי בתקציבי ביטחון, מלחמת חרבות ברזל  והמלחמה באיראן ובלבנון שמדגישה את חשיבות מערכות השליטה, המודיעין וההגנה האווירית שבהן היא שחקן מהותי 40 מ' במזומן נטו. נסחרת במכפיל EBITDA גבוה מאוד – סביב 45. על אף הצמיחה והרכישות, נראית לי יקרה מדי כרגע. לא עוברת.

סיכום השקעה לפי הקריטריונים שלנו גן שמואל היא עסק יחסית פשוט להבנה, עם שני מגזרים ורקורד ארוך כחברה ציבורית, אך היא מושפעת מאוד משינויים במחירי סחורה חקלאית ומט"ח. התמחור הנוכחי משקף מכפיל רווח חד ספרתי ותשואת דיבידנד גבוהה, כך שעל הנייר יש תרחיש שבו שילוב של צמיחה מתונה במכירות, תרומה מהמפעל בתאילנד וצמצום תנודתיות במחירי הפרי יכול לתת תשואה נאה ואף הכפלה בשנים הקרובות, אך מנגד הרעה בתנאים שאינם בשליטת החברה יכולים אף להעבירה להפסד. לא עוברת.

סיכום וניתוח – מנועי בית שמש היא עסק איכותי וצומח. הקושי העיקרי כאן הוא מבחינת התמחור. החברה נסחרת במכפיל רווח סביב 50. החברה אמנם חתמה על החוזה הגדול בתולדותיה של 1.2 מיליארד דולר לחברת הבת חישולי כרמל, אשר מתווסף לצבר שיא של בסך הכול 3.3 מיליארד דולר, אך נזכור גם שהרווח התפעולי במגזר החלקים אליו שייכת הזמנה זו הוא יחסית נמוך (כ-10-15 אחוז בדרך כלל), לעומת אחוז הרווח התפעולי במגזר המנועים (כ-25-27 אחוז). החברה ככל הנראה תצמח בשנים הקרובות עקב הצבר הגדול, רכישת טורביין סטנדרד, הרחבת המפעל, הביקו

מרץ 2025 – פורסם כי בנק לאומי חתם עם משק אנרגיה על הסכם מימון בהיקף 270 מיליון שקל, שמיועד בחלקו להקמת מתקנים סולאריים בישראל ובחלקו להרחבת תחנת הכוח דליה 2. מדובר בהעמקת הקשר עם בנק גדול ובלקיחת עוד אשראי משמעותי לטובת המשך צמיחה, תוך הגדלת החשיפה לדליה 2 שדורש השקעות עתק של מיליארדי שקלים.יוני 2025 – מערך הסכמים עם חברה טכנולוגית גדולה למכירת חשמל בכ־700 מיליון שקל ל־10 שנים וזכות בלעדית לבחון ולהקים מתקני אגירה באתרי החברה בהיקף מצטבר של כ־500 מגה־ואט שעה פוטנציאל הכנסות מצטבר של כ־3.5 מיליאר

החציון השני, שכלל השפעה מלאה יותר של המכסים, היה הפסדי: סיכום וניתוח בתפרון  2023-2024 היו שנות התאוששות וצמיחה, והחברה נכנסה ל־2025 מנקודת פתיחה טובה: רווחית, עם הון עצמי משמעותי ויחסי מינוף נמוכים. במחצית הראשונה של 2025 התמונה כבר יותר מורכבת: המהלכים של הממשל האמריקאי במכסים על יבוא מסין וממדינות נוספות מכניסים רעש וחוסר וודאות לשוק בו תפרון פועלת. לא עוברת.

נסחרת במכפיל הון גבוה (מעל 4) אך במכפיל רווח של פחות מ-10. הקושי העיקרי הוא שתיק האשראי של ליברה מרוכז מאוד בענף רכב – חובה ורכוש – שהוא מצד אחד תחום שקל להבין ומדיד יחסית, אבל מצד שני ענף מחזורי עם חשיפה גבוהה לגניבות, לחלקי חילוף, לעליות שכר, ולרגולציה אגרסיבית של רשות שוק ההון בכל מה שקשור לתמחור ולשירות. ה-Combined Ratio של ליברה עומד על 75% שזה נמוך מאוד ולא סביר למשך זמן בסביבה תחרותית. לפי נתוני הלמ"ס כבר ניכרת ירידה מתמשכת במחירי ביטוחי הרכב, והמשך ירידה כזו עשוי לפגוע משמעותית בתוצאות ש

עסק שירותי MRO ו OEM לתעשיית התעופה, עם ארבע יחידות פעילות, לקוחות גלובליים, חוזים רב שנתיים וצבר גדול שנותן שקיפות יחסית גבוהה להכנסות לשנים הקרובות. הבעיה העיקרית היא התמחור. תאת נסחרת במכפיל רווח מעל 30 על שנת 2025. חברה איכותית וצומחת, אך יקרה מדיי לטעמי במחיר הנוכחי. לא עוברת

סיכום וניתוח איידיאיי ביטוח היא חברת ביטוח 'קלאסית' יותר ביחס לאחרות, שרוב הרווח שלה מגיע מביטוח ממש ופחות משירותים אחרים (ניהול השקעות למשל). בחברות ביטוח יש תקופות ריווחיות מאוד ותקופות תחרותיות מאוד, ונראה שאנחנו כרגע בתקופה בה כולם מרוויחים בענק עם יחסית מעט תחרות מחירים. אמנם נסחרת במכפיל רווח 9-10 בלבד, אך זה על ריווחי שיא שכנראה יהיה קשה לשמר. לא עוברת.

בחלוקה רבעונית: סיכום וניתוח נראה שקצב הרווח המייצג של נטו הוא כ-220-240 מ' ש"ח, עם צמיחה נאה לאורך זמן ואלי קצב קצת יותר גבוה לאחר שיבוא עד הסוף לידי ביטוי ההתחזקות של השקל. חברה סולידית שנסחרת סביב מכפיל רווח 12-14. בסך הכל תמחור דיי זול, אבל לא בטוח שהוא מספק מספיק אפסייד. כנראה שאם כבר חשיפה למלינדה אז עדיף דרך נטו אחזקות שנסחרת בדיסקאונט. לא עוברת.

סיכום וניתוח עשות יושבת היום במקום מאוד נוח בסייקל: ביקוש כמעט אוטומטי מצד משרד הביטחון לרק"מ, שיקום מערכות ומלאי חלקי חילוף, במקביל לסייקל חיובי בתעופה האזרחית ולחיזוק משמעותי של תחום המכלולים המורכבים. מנגד, זו חברה עם תלות כבדה מאוד בתקציב הביטחון של מדינת ישראל ובהתחייבות להמשיך להשקיע בהגדלת כושר ייצור כדי לעמוד בצבר. כל עוד העולם "בוער", זה נראה כמו נכס נהדר; אם בעוד כמה שנים תהיה ירידה חדה בהזמנות לרק"מ או שינוי סדרי עדיפויות במשרד הביטחון, חלק מהקיבולת שבונים היום עלול להישאר פחות מנוצל.

הון עצמי 438 מ' ש"ח עם יעד במצגת להגיע למיליארד ש"ח הון עצמי ב-2030. צבר מכובד של פרויקטים בהתחדשות עירונית ובמגדלים מורכבים, שותפויות רבות, כמה סדרות אגח, כתבי אופציה ואפשרויות להמרה. מכפיל הון 0.7, התמחור במכפיל הון נמוך האמנם לאופי הפעילות של החברה ויחס הסיכון שקיים כאן ווי-בוקס לא נראת לי מספיק מעניינת, יכול להיות שזה זול אך גם מסוכנת  מדיי. לא עוברת.

רווח מגזר השירותים ירד, בזמן שמגזר ההתאמות עלה בצורה נאה – 10.7 מ' רווח לעומת 4 מ' ב-2024: סיכום והערכת השקעה לפי הקריטריונים שלנו שגריר נסחרת כיום סביב מכפיל רווח 13.. כדי לראות הכפלה סבירה בשווי תוך 2-3 שנים צריך גם המשך צמיחה דו־ספרתית במגזר ההתאמות, גם מימוש פוטנציאל ביטחוני בהיקפים הרבה יותר גדולים מהיום. בסך הכול מדובר בעסק יחסית מובן, רווחי ובתמחור לא רע, אך גם לא אטרקטיבי במיוחד. לא עוברת.

סיכום והערכת השקעה לפי הקריטריונים שלנו, מדובר בחברה רווחית, עם הנהלה אקטיבית ופעילות מובנת, אבל עם שילוב של תמחור שלא נראה זול במיוחד, יחד עם תלות במכרזים ציבוריים. קשה לראות כאן היום פוטנציאל סביר להכפלת שווי תוך שנתיים-שלוש בלי הנחה אגרסיבית על הצלחת פאל והמשך שיפור מרווחים. לכן לפי הקריטריונים שלנו המניה כרגע לא עוברת.

יולי 2024 – השלמת עסקת מכירת פעילות בתי האבות באנגליה. לפי פרסומים, בית הזהב מקבלת חלק משמעותי בתמורה (עשרות מיליוני ליש"ט), ורושמת רווח הון ניכר על ההשקעה באנגליה, אחרי שנים של יצירת ערך בשיפור התפעול והנכסים. מרץ 2025 – החברה מאשררת חלוקת דיבידנד ענקית של 1,256.719 אג' למניה, תשלום באפריל 2025, בהיקף כולל של כ־195 מיליון ש"ח, כחלק המימוש והחזרת הון לבעלי המניות לאחר העסקאות באנגליה והרצליה ובהתאם לתוספת להסכם בעלי המניות.אוגוסט 2025 – פרסום דוח חצי שנתי 2025. מהדוחות לחצי השנה הראשונה ניתן לרא

פרסמה יעדים ל-2028:  תשואה להון של 22% וריווחי ליבה של 3.2 מיליארד ש"ח. ניתוח וסיכום הון עצמי 12 מיליארד ש"ח.  גם אם נניח עמידה ביעדים ל-2028, לא נראה שהראל נסחרת במחיר אטרקטיבי.  לא עוברת.

הגיעה ל-AUM של 1.4 מיליארד בקרנות גידור והשקעה אך מאז כבר תקועה באזורים האלה כמה רבעונים, על אף המספר הנמוך ביחס לפעילויות האחרות של הבית יש כאן פוטנציאל רווח גבוה בשנים בהן השוק מניב תשואה גבוה אך כרגע נראה שזה לא מתפתי משמעותית. בשנת 2025 הפכה מור לחברה שמנהלת הכי הרבה נכסים בקרנות נאמנות מסורתיות לאחר שנים שילין לפידות הובילה. ביולי 2025 חתמה על עסקת לרכישת 56% מחברת טקלנד, המספקת פתרונות אשראי חוץ בנקאי ובעלת רישיון מורחב למתן אשראי לפי חוק הפיקוח על שירותים פיננסים. כאמור נכנסה לתחום האח"ב

מרץ 2026 -דוח שנתי 2025. ירידה בהכנסות מ-170 מ' ל-140 מ', וברווח הגולמי מ-94 מ' ל-50 מ'. הדוח כולל "הכנסות אחרות" בסך 60 מ'. סיכום וניתוח חוב נטו 140 מ'. חברה קשה לניתוח, עם תלות גבוהה באירועים לא צפויים ותעריפי חשמל. לא עוברת.

כ-50% מהמכירות הן ללקוח אחד – Honeywell האמריקאית. כמו כן, לפמס מגזר פעילות אחד בלבד. כלומר בסופו של דבר מדובר בחברה מרוכזת יחסית. נסחרת במכפיל רווח סביב 17-18. המוצרים של פמס, כמו אפודי מגן, הם בעלי אורך חיים ממושך, בניגוד לפגזים למשל. מכיוון שכך, לאחר גל ההצטיידות בתחילת המלחמה, קשה לומר מה יהיה כוח הרווח המייצג במבט קדימה. פמס חברה מצויינת, עם ביקושים יציבים במשך שנים רבות ולקוחות חזקים. החברה ממעטת מאוד בקשר עם שוק ההון ופירוט בדוחות הכספיים. לחברה אין חוב, לפי הרווח הגולמי אשר נשאר גבוה במש

הון עצמי 123 מ' ש"ח עם חוב נטו בגובה 102 מ' ש"ח, אימקו עם אופציה חזקה להתרחבות באירופה אך בשקלול הירידה בצבר ובערך מכפיל רווח 20 – לא עוברתאירודרום – שווי שוק 320 מ’. החברה עוסקת במתן שירותי תפעול,תחזוקה והדרכה של כלי טייס בלתי מאויישים (כטב”מ). עוסקת בשירותי תפעול,תחזוקה והדרכה של כטב”מים גם גורמים נוספים בשרשרת הערך כגון פיתוח ספרות להדרכה,תוכנה לייעול שרשראות הייצור ,פתרונות איסוף,עיבוד וניתוח מידע מהאוויר באמצעות כטמב”מים ללקוחות ביטחוניים ופרטיים וזאת על ידי רכישת חברות בנות. אירועים בולטים

פברואר 2025 – רמ״י מודיעה שהסכם הפיתוח למגרש A101 (כ-311 דונם באיירפארק) נמצא בסבב חתימות; החברה רואה בכך השלמת עסקת איירפארק ורכישת המגרש. אפריל 2025 – החברה מודיעה על עמידה בתנאי הסף במכרז לשדרוג והרחבת מתקן ההתפלה באשקלון.יולי 2025 – מזכר הבנות לא מחייב לשיתוף פעולה עם BlueGen (קרן ג׳נריישן קפיטל) לגבי מתקן ההתפלה פלמחים, במטרה להגיע להסדרה רגולטורית חדשה וזיכיון חדש, כולל אפשרות לשדרוג המתקן. ספטמבר 2025 – הממונה על התחרות מאשר את מזכר ההבנות להפעלה עתידית של מתקן ההתפלה בפלמחים במסגרת השותפ

1 – אשראי בכיר מובטח First Lien , ליבת הפעילות של החברה, ומהווה בערך ארבע חמישיות מהתיק. זה המנוע המרכזי להכנסה מריבית, והוא גם מה שמסביר את המיצוב ההגנתי היחסי של החברה.2 – השקעות הוניות ומכשירים מובנים , רכיב משני אך מהותי, סביב חמישית מהתיק בסוף 2025. זה החלק שיכול לייצר אפסייד, אבל גם יוצר תנודתיות ב-NAV, וזה בדיוק מה שפגע בתוצאות הרבעון הרביעי של 2025.3 – חלוקה ענפית של התיק , הענפים הבולטים הם שירותים עסקיים, קמעונאות, בריאות ופארמה, אנרגיה נפט וגז, ומדיה. אף ענף יחיד לא שולט לבדו בתיק, כש

אפסייד של כ-10%  ביחס למחיר הבורסה. צריך לזכור שהמודל רגיש מאוד למחיר איתקה וניו מד, לשערי מטבע, להנחות על תמלוג לווייתן ולשאלת המס העתידי באנגליה, ולכן המספרים הם בקירוב. בהתחשב בתחום הפעילות והחשיפה המובנית למחירי סחורות, לא נראה לי מספיק מעניין כרגע. לא עוברת.

טיב טעם היא ייחודית מבין רשתות השיווק, עם מיקוד במזון יקר מגוון ואיכותי. קצב רווח נוכחי כ-70-80 מ' כך שנסחרת במכפיל רווח לא נמוך – סביב 17-18. בניגוד לשנה שעברה בה התמחור היה צנוע יותר והצמיחה הייתה צפויה יותר (בשל מזרח ומערב וחזרה של מסעדות), השנה נראה שהצמיחה פחות צפויה והתמחור גבוה יותר. לא עוברת.

גידול בתיק ל-3 מיליארד בסוף 2025 לעומת 2.2 מיליארד בסוף 2024. הון עצמי 455 מ'. קצב רווח כ-80 מ', אך .שימו לב שזה עם הפרשה שלילית להפסדי אשראי. לדעתי רווח מנורמל צריך להיות כ-70-75 מ' לכל היותר. אבסולוטית החברה בוודאי לא יקרה אך ביחס לענף החוץ בנקאי התמחור שלה כרגע לא זול ביחס לענף, בטח אם נניח שההפרשה תעלה חזרה. לא עוברת.

הרווח הנקי וה EBITDA המתואם צומחים יפה בשנים האחרונות, התזרים חזק והמעבר למרלו"ג אחד תומך בהמשך שיפור המרווחים, כאשר ההרפתקה בפורטוגל נסגרת ומפחיתה סיכון מיותר. קצב רווח ל-2026 סביב 150 מ', מכפיל רווח קצת 26, לא זול בכלל. מקס סטוק היא חברה איכותית, צומחת ויחסית דפנסיבית. בהחלט חברה ראויה אך גם התמחור שלה בהתאם, במיוחד בהתחשב בכך שחזרה של ישראלים לחו"ל ותחרות מתגברת עשויה להאט את הצמיחה. לא עוברת.

יולי 2025 – החברה מודיעה על עסקה לרכישת 17 אחוז נוספים ממניות הפניקס סוכנויות ביטוח, כך שהאחזקה תעלה לכ־95 אחוז. זה מגדיל את השליטה בפלטפורמת הפצה רווחית מאוד, מחזק את היכולת למכור מוצרים של הקבוצה עצמה, ומצמצם זליגה לסוכנויות מתחרות או עצמאיות. אוגוסט 2025 – MSCI מודיעה כי מניית הפניקס תיכלל במדד MSCI Israel החל מסוף אוגוסט. המשמעות: קניית מניות כפויה על ידי קרנות פסיביות ו־ETFs עולמיים, עלייה צפויה בסחירות ובבסיס המשקיעים, והצפת ערך אפשרית במכפיל בגלל כניסה למדדי ליבה גלובליים.אוגוסט 2025 – פר

מבחינת תמחור -רווח שנתי של 534 מ' דולר או 1.6 מיליארד ש"ח, כלומר מכפיל רווח מעל 80 מבחינת יכולת הבנה – העסק מורכב: חמישה מגזרים, פעילות בקרב עשרות מדינות, צבר מאוד גדול, ורמת רגישות גבוהה להחלטות ממשלה וסנקציות. לפי הקריטריונים שלנו מדובר בחברה איכותית ורווחית, עם צמיחה חזקה, צבר ענק ומינוף סביר – אבל מתומחרת גבוהה מאוד על רווחים ו-EBITDA ביחס לענף. נראה שצפויה לאלביט צמיחה גבוהה בשנים הקרובות, אך בתמחור הנוכחי היא נראית לי יקרה מדיי. לא עוברת.

בסך הכל ההחזקות של צור שמיר לא רעות בכלל, אך לא בהכרח הייתי בוחר דווקא בהן. נימה לא מתקרבת לאיזון אך כן צומחת מאוד ונהנת בטוח מהפריחה בשוק העובדים הזרים: האפסייד ל-NAV יחסית נאה, אבל הוא כבר גבוה למשך זמן רב בלי אירוע שיסגור אותו ולכן לא עוברת.

עדכון יעדים אסטרטגיים – היעד לנכסים מנוהלים ב-2028 עלה ל-750-850 מיליארד ש"ח, עם הכנסה מדמי ניהול של 2.8-3 מיליארד ש"ח. יעד רווח לאחר מס – 2-2.2 מיליארד ב-2028 עם תשואה להון 16-18%. הון עצמי 10 מיליארד ש"ח, עברה מלהיסחר מתחת להון למכפיל הון 2. לפי היעדים ל-2028 קשה לראות כאן הכפלה, אך אולי שוב מגדל יכו אותם מוקדם מהצפוי. בשלב זה –לא עוברת.

סיכום וניתוח הון עצמי 914 מ' , מכפיל רווח גבוה מאוד על 2025 – בערך 35. אקרשטיין נראית לי יקרה באופן שלא מוצדק על ידי התוצאות בשנים האחרונות, בטח יחד עם הקיטון בהכנסות וברווח. הסיכון כרגע עולה על הסיכוי נוכח סיום צבר ההזמנות הרווחי של השנים האחרונות.  לא עוברת.

סיכום וניתוח התמחור של רימון נראה נדיב מאוד ביחס לרווח, סביב מכפיל רווח 60. על אף גידול ניכר בהכנסות בשנתיים האחרונות, לא ראינו כמעט גידול ברווח. לכן גם אם הצבר גדל – זה לא באמת מצדיק תמחור כל כך גבוה כרגע. לא עוברת.

מזומן נטו בערך מיליארד דולר. צמיחה של כ-8% בהכנסות עם עליה צנועה ברווח התפעולי. מכפיל רווח של בערך 100. לפי הקריטריונים שלנו זו חברה טובה שמתומחרת בנדיבות אמריקאית, ולכן כרגע היא לא עוברת.

תחזית לשנת 2026 – ההנהלה צופה כי הכנסות החברה בשנת 2026 ינועו בין 500 ל-520 מיליון דולר, המייצגות קצב צמיחה של כ-13% בהכנסות בנקודת האמצע. ה-EBITDA המתואם לשנת 2026 צפוי לעמוד על בין 61 ל-66 מיליון דולר, המייצג קצב צמיחה של כ-19% בנקודת האמצע. כלומר נקבל מכפיל אביטדה סביב 16-17 על שנת 2025. זו חברה יחסית מורכבת: צריך לעקוב אחרי מאקרו ביטחוני ותעופתי, טכנולוגיה, תחרות לוויינית, תוכניות השקעה של מפעילות גדולות ושוק IFC, וגם אחרי פרויקטי פרו והסיכונים המשפטיים שם. השורה התחתונה מבחינתי היא שהשילוב

חוב נטו כ-320 מ' בסך הכל נסיק שלוזון נסחרת בדיסקאונט, אבל לא קיצוני. איכות הנכסים לא רעה, אך מאתגרת לניתוח התמחור לא נראה לי אטרקטיבי מספיק. לא עוברת

דוח שנתי 2025: ירידה של 3.3% במכירות על רקע שחיקה במחיר אל מול עליה צנועה יותר בכמויות. הרווח הגולמי עלה על רקע ירידה במחיר הקניה והרווח התפעולי עלה ל-109 מ' ש"ח. בחלוקה למגזרים, אנו רואים עלייה משמעותית ברווח מתוצרת חקלאית, אל מול עליה צנועה במימון חוץ בנקאי וירידה בריווחיות בקמעונאות. בחלוקה לרבעונים: נראה שקצב הרווח מהפעילות התפעולית הוא כ-55-60 מ'. בכורי שדה נסחרת במכפיל רווח סביב 10-11. אחזקה סולידית בתמחור לא רע, אך  אני לא בטוח שקצב הצמיחה במבט קדימה יספיק כדי שתעמוד ביעד התשואה שלנו. לא

לג'נריישן יש גם אג"ח להמרה במחיר יחסית נמוך שצריך להתחשב בדילול שלו, כמו גם אופציות שהונפקו למור. מבחינת תמחור, נסחרת בפרמיה של כ-35% על ההון, לאחר שנים בה נסחרה בדיסקאונט (ואף משמעותי) על ההון. אם נתחשב באג"ח להמרה והאופציות במחירים נמוכים, נראה שג'נריישן נסחרת בפרמיה ניכרת על ההון. בסך הכל השקעה סולידית, אך התמחור והצמיחה לא נראים לי אטרקטיביים מספיק כדי להצדיק הכפלה בטווח של שנתיים שלוש בתמחור הנוכחי. לא עוברת.

ניתוח לפי הקריטריונים שלנו מבחינת אופי העסק ישראייר יושבת בנקודה מאתגרת. רוב הקווים שלה הם קצרים יותר ונמצאים בסיכון רב יותר לחזרה של חברות זרות בהשוואה לקווים של אל-על לארה"ב למשל. ישראייר נפגעת המלחמה הנוכחית באיראן תפגע כמובן בתוצאות. נראה שישראייר היא חברה מנוהלת היטב, אך הענף שלה מטבעו מאתגר מאוד ולא צפוי, והיא חשופה יותר לסיכונים בשל מלחמה ממושכת למשל, בשל המינוף שלה. לא עוברת.

אירועים בולטים ינואר 2025 – גיוס הון נוסף של כ־29-33 מיליון דולר בהנפקת מניות רשומה בנאסדק, בהנחה על מחיר השוק ודילול דו ספרתי משמעותי לבעלי המניות.ינואר 2025 – שיתוף פעולה עם NVIDIA להדגמת יכולות Free Space Mapping ויכולות AI מבוססות רדאר, שהוצג ב־CES 2025. זו בעיקר הכרזת מיתוג ושיווק, אבל היא מציבה את ארבה כחלק מהאקוסיסטם סביב פלטפורמת DRIVE של NVIDIA.אפריל 2025 – HiRain משיקה LRR615, מערכת רדאר ייצורית חדשה המבוססת על הצ'יפסט של ארבה, זמינה עתה להערכות אצל OEMים. זה חיזוק נוסף למומנטום בסין ו

נכון למועד פרסום הדוח השנתי (פברואר 2026), מספר המנויים המשלמים באפליקציות החברה עומד על כ-412 אלף, לעומת כ-408 אלף ליום 31 בדצמבר 2025. במהלך השנה גדל המחיר הממוצע למנוי ב30%. דוח שנתי 2025: כרגע נראה שפוטומיין לא מתאימה לפי הקריטריונים שלנו. אם ב-2026-2027 נראה שהשילוב של העלאת מחירים, שיפור חידוש מנויים וקיצוץ הוצאות שיווק מתורגם לרווחיות עקבית, אפשר יהיה לשקול מחדש. לא עוברת.

תחזית לצמיחה גבוהה לשנים הקרובות לשנים הקרובות: עם זאת, כל הרווח התפעולי הולך להוצאות ריבית מכיוון שהפעילות כרגע הפסדית בשורה התחתונה קשה לדבר על מכפיל רווח. השווי בו החברה נסחרת נראה לי דיי מנותק מהתוצאות כרגע וקשה לי לנתח את התחזיות קדימה. לא עוברת.

סיכום וניתוח ההכנסות מגיעות בעיקר מעמלות חיתום והפצה, גם מהכנסות מימון על תיק ההשקעות (נוסטרו) ומהכנסות נוספות שקשורות לעסקאות שבהן החברה משתתפת כהשקעה לצד הלקוחות. בשנות גאות החברה יודעת להציג תשואה גבוהה על ההון, אך בממוצע רב־שנתי התשואה מתנדנדת חזק והיכולת לחזות רווח קדימה מוגבלת מאוד. עם כזו מחזוריות קשה לצפות את התוצאות ואת התמחור בעוד שנתיים- שלוש. לא עוברת.

1 – עסקים גדולים כ-28% מהרווח הנקי בשנה האחרונה, רגיש למחזוריות ולריכוזיות לקוחות אבל זה גם מנוע רווחיות מרכזי דרך אשראי ותמחור.2 – עסקים קטנים וזעירים כ-19% מהרווח הנקי בשנה האחרונה, תיק מפוזר יותר עם תמחור טוב יותר בדרך כלל אבל יותר רגיש להאטה במשק 3 – הלוואות לדיור כ-16% מהרווח הנקי בשנה האחרונה, תלוי קצב משכנתאות, מרווחים ותחרות, עם סיכון מאקרו דרך נדל"ן ותעסוקה 4 – עסקים בינוניים כ-12% מהרווח הנקי בשנה האחרונה, “אמצע” שמושפע גם מצמיחה וגם מהידוק אשראי 5 – משקי בית כ-8% מהרווח הנקי בשנה האחר

חלוקה למגזרים לפי הדוחות 1 – משקי בית – עמוד השדרה של הבנק, בעיקר משכנתאות לצד אשראי קמעונאי “אחר”.2 – עסקים קטנים וזעירים – עיקר הפעילות העסקית השוטפת.3 – עסקים בינוניים וגדולים – פעילות עסקית בהיקף קטן יותר. 4 – מגזר ניהול פיננסי – נוסטרו וניהול נכסים והתחייבויות, כולל פעילות קנייה, מכירה ושירות של תיקי אשראי, תרומה גבוהה יותר להכנסות בגלל רווחים/דמי ניהול ומרווחים. 5 – בנקאות פרטית – לקוחות עם תיק נכסים פיננסיים מעל 3 מיליון ש"ח, זה יותר מנוע “איכות לקוח” מאשר מנוע אשראי כבד. 6 – גופים מוסדיי

מרץ 2026 – דוח שנתי 2025: ניתוח ומסקנה טראלייט היא חברה מורכבת, ממונפת ותלותית בשניים־שלושה פרויקטי ענק, שפועלת בשוק עם רגולציה כבדה וצרכי השקעה גבוהים. מצד שני, היא מתחילה לעבור משלב ייזום לשלב שבו יש רווח תפעולי מפרויקטים מחוברים וצבר חוזים ארוכי טווח בהיקפים גדולים.  החברה עדיין בשלב מוקדם, עם מעט הכנסות והפסד גבוה. אני מעדיף להמתין ולראות כיצד היא מתקדמת. לא עוברת.

החברה מתמקדת בייזום ובניית פרויקטים למגורים, משרדים ומסחר, בעיקר באזור המרכז. היא מחזיקה בצבר פרויקטים וקרקעות משמעותי, ומבצעת את הבנייה בעצמה. הון עצמי 585 מ'. סיכמה את 2025 בירידה בפעילות ורווח של 21 מ': לא יקרה אבל גם בלי אפסייד גבוה במיוחד להערכתי.  לא עוברת.

נראה לי שנסחרת בתמחור גבוה מאוד ביחס לתוצאות כרגע. עם זאת, הצבר, בעיקר באפריקה, עלה מאוד בחדות: נראה שצפויה צמיחה בשנים הקרובות. מנגד זו חברה פרויקטלית עם פעילות במדינות שנחשבות בעייתיות, ובתמחור לא מספיק אטרקטיבי. לא עוברת.

מרץ 2026 – דוח שנתי 2025. ההכנסות ממכירת חשמל נותרו דומות. הרווח לפני מס עלה מ-6 מ' ש"ח ל-11 מ' ש"ח, אך עם הפסד ניכר ממכשירים פיננסיים שהעביר את החברה להפסד. ניתוח השקעה בהתחשב ברמת החוב, בתלות במחירי חשמל ובתמחור EV/EBITDA יחסית גבוה, זפירוס לא נראית לי כרגע כמו מציאה מיוחדת, ואין לי יכולת ניתוח מעמיקה לצפי בשוק החשמל בפולין. יש לומר שלדעתי ההנהלה של דוראל מצוינת ותדע כנראה להשביח את החברה, אך מבחינת מספרים וצפי קשה לי לנתח את החברה בשלב זה. לא עוברת.

דיסקאונט הנהלה וכלליות: 14 מ' כפול 5 = 70 מ' סה"כ נקבל NAV של כ-2,080 מ', מתחת לשווי השוק. נסחרת במחיר סביר עם נכסים איכותיים ופרטיים ורמת מינוף סבירה. לא רע, אך אני לא חושב שהיא עומדת ביעד התשואה, במיוחד בהתחשב בפיזור הפעילויות. לא עוברת.