רפק תקשורת ותשתיות – שווי שוק 1.25 מיליארד ש"ח. רפק היא חברת החזקות עם ליבה תפעולית בעבודות חשמל ותשתיות (בעיקר דרך אלמור) ובמקביל זרוע השקעות/ייזום באנרגיה, כולל החזקות בייצור חשמל קונבנציונלי (אלון תבור) ובייזום סולארי ואגירה.
בשנה האחרונה הסיפור עבר עוד צעד מהחזקה “ישנה” של רפק אנרגיה לעבר פוזיציה יותר ממוקדת: MRC אלון תבור, ריינדיר, וכניסה אגרסיבית יותר לאנרגיה מתחדשת דרך סינרג׳י.
מגזרי פעילות
מגזר 1 – תשתיות חשמל (החזקה של 52.22% באלמור) ביצוע פרויקטים ושירותי אחזקה בתחום החשמל, כולל ייצור לוחות חשמל ופעילות קבלנית רחבה. מגזר 2 – פרויקטי חשמל פרויקטי ביצוע גדולים במתכונת קבלנית, עם פרופיל של צבר והשלמות לפי אבני דרך. מגזר 3 – אנרגיה מתחדשת הקמה והפעלה של פרויקטים לייצור חשמל מאנרגיה סולארית, אגירה ופרויקטים משולבים, כולל הרחבת הפעילות דרך רכישת סינרג׳י. מגזר 4 – ייצור חשמל (MRC, החזקות סולאריות, ריינדיר) החזקות בחברות כלולות בפרויקטי ייצור חשמל, כולל חשיפה מהותית ל-MRC אלון תבור ולריינדיר. מגזר 5 – ייצוג וייעוץ פעילות שירותית קטנה יותר ביחס לליבת החשמל והתשתיות.
אירועים בולטים
ינואר 2025 – רכישת סינרג׳י אנרגיה מתחדשת בעסקה עם רכיב מזומן ורכיב מותנה ביצועים, שמגדילה מהותית את צבר הפרויקטים הסולאריים והאגירה של הקבוצה, כלומר מגדילה את רכיב “ייצור החשמל הירוק” לצד MRC. יולי 2025 – MRC מקבלת רישיון לתחנת הפיקר באתר אלון תבור, שזה תנאי מפתח לפני מסחור ותזרים. מאי 2025 – עדכון רגולטורי בהחלטת רשות החשמל (20.5.2025) שמשפיע על סביבת הפעילות בתחום אספקת החשמל, וזה נכנס למודל כגורם סיכון ותמחור. אוגוסט 2025 – לאחר שסמוטריץ משך את התנגדותו, תחנת הכוח ריינדיר אושרה בממשלה. דצמבר 2025 – פרסום על כוונת רפק אנרגיות מתחדשות להנפיק לפי שווי של 700 מ' ש"ח. מרץ 2026 – דוח שנתי 2025.
MRC אלון תבור
לרפק החזקה של כ-16.67% בקבוצת MRC Alon Tavor Power, תחנת כוח בהספק של 530 MW. במהלך רבעון 2 2025 הושלמה הקמת הפיקר בהספק של עד 230MW.
ריינדיר
רפק החזקה של כ-24.99% בריינדיר, שכאמור קיבלה אישור ממשלה באוגוסט 2025. השלב בה ריינדיר נמצאת מוקדם יחסית, ועדיין יש לא מעט סיכונים בדרך. קשה להעריך את שווי ההחזקה, אך לדעתי שווי של 200 מ' לחלקה של רפק זו הערכה נדיבה יחסית במצב הנוכחי.
סינרג'י
קשה לי להעריך את שוויה של סינרג'י כרגע שכן חסרים פרטים. אנו כן יודעים שסינרג'י כיוונה להנפקה ב-2021 לפי שווי של 600 מ', אך לא בטוח שזה אומר הרבה.
אלמור מחזיקה ב-51.84% מאלמור. שווי 425 מ' .
אם נחבר את כל הרכיבים נגיע לא רחוק משווי השוק, ומכאן האפסייד יגיע בעיקר מהצלחה בריינדיר ובסינרג'י. למעקב.
רפק– שווי שוק 570 מ’. עוסקת בהקמת תחנות לייצור חשמל, סחר, ייצוג וייעוץ.
שווי החזקה באלמור – 350 מ' שווי החזקה באקסל – 15 מ' בנוסף מחזיקה בשישית מ-MRC ששווה לפי הערכת שווי בדוחות ג’נריישן כ-300 מ’ מחזיקה בפרויקטים סולאריים בכ-130 מ' וכן כ-25% בתחנת ריינדיר שעברה אישור וות”ל וממתינה לאישור ממשלה שיהיה מאתגר פוליטית. קשה לי מאוד להעריך את שווי ריינדיר והסיכוי שתאושר, אך בהחלט יש אפשרות לא רעה שהיא תוקם בסופו של יום. נשים אותה כרגע לפי השווי בספרים בשווי זניח ביחס לאחזקות.
חתמה בינואר על הסכם לרכישת סינרג'י אנרגיה תמורת 30 מ' +תמורה מותנית יעדים בסך 230 מ'. סינרג'י אנרגיה עוסקת בייזום, פיתוח, הקמה, תפעול ומימון של פרויקטים לייצור חשמל באנרגיה מתחדשת. פרויקטים מהותיים של סינרג'י:
קשה לי להעריך את שוויה של סינרג'י כרגע שכן חסרים פרטים. אנו כן יודעים שסינרג'י כיוונה להנפקה ב-2021 לפי שווי של 600 מ', אך לא בטוח שזה אומר הרבה.
15 מ' במזומן נטו + 127 מ' הלוואת מוכר לג'נריישן..
בסך הכל נקבל שווי של כ-850-900 מ’ פלוס אפסייד יפה מריינדיר, ככל ותאושר. למעקב.
רפק–שווי שוק 385 מ’. עוסקת בהקמת תחנות לייצור חשמל, סחר, ייצוג וייעוץ. השלימה לאחרונה את מכירת החזקותיה ברפק אנרגיה לג'נריישן תמורת כ-300 מ' נטו ממס, מתוכם יחולקו כ-50 מ' דיבידנד ו-80 מ' ילכו לסגירת חוב. נישאר עם נטו של כ-170 מ' (לפני חלוקת הדיבידנד). לזה נוסיף החזקה בשווי של כ-175מ' באלמור וכ-10 מ' באקסל. בנוסף מחזיקה בשישית מ-MRC ששווה לפי הערכת שווי בדוחות ג'נריישן כ-300 מ' וכן כ-15% בתחנת ריינדיר שעברה אישור וות"ל וממתינה לאישור ממשלה שיהיה מאתגר פוליטית. קשה לי מאוד להעריך את שווי ריינדיר והסיכוי שתאושר אז נשים אותה כרגע לפי השווי בספרים בשווי זניח ביחס לאחזקות.
בסך הכל נקבל שווי של כ-750 מ' שזה דיסקאונט מכובד של כ-42% (כלומר אפסייד של 75%) שזה מכובד אך נמוך בהרבה ממה שאנו רואים במבטח שמיר למשל שמחזיקה גם היא בתחנת MRC. למעקב.
רפק–שווי שוק 419 מ’. עוסקת בהקמת תחנות לייצור חשמל, סחר, ייצוג וייעוץ. מחזיקה במחצית מ'רפק אנרגיה' (החצי השני בידי ג'נריישן קפיטל) אשר חתמה על הסכם עם גנריישן על מכירת חלקה ברפק אנרגיה ללא MRC וריידניר אשר יעברו לחברות נפרדות שיוחזקו 50% על ידי רפק ועל היתרה גנריישן תשלם 382 מיליון ש"ח בנוסף שולטת ב”אלמור” ומחזיקה החזקות 10% מחברת אקסל. ההחזקה של רפק באלמור שווה 175מ' לפי שווי השוק הנוכחי.
מצורפת טבלה עבור חישוב הנכסים שרפק מחזיקה ואנחנו רואים שווי נכסי לאחר הורדת דיסקאונט חברת החזקות של קצת מעט מפי 2 מעל השווי הנוכחי ולדעתי אלון תבור שווה הרבה יותר מהשווי שמוצג שהוא לפי הערכות שווי שפורסמה יחד עם דוח ג'נרשיין. יש אפשרות לאפסייד מצד הפיקרית באלון תבור וריידניר ובנוסף נקבל אחרי העסקה חברה עם יתרת מזומן גדולה בשביל לנצל הזדמנויות שהמצב הנוכחי יוצר.. חברה מעניינת.
