פיסיבי טכנולוגיות

פיסיבי טכנולוגיות (פי.סי.בי / פי.סי.בי. טכנולוגיות) – שווי שוק 1.2 מיליארד. פי.סי.בי טכנולוגיות היא ספקית “All-in-One” לייצור מעגלים מודפסים והרכבות אלקטרוניקה: ייצור PCB רב שכבתי, הרכבות PCBA, אינטגרציה ובדיקות, ולצד זה חטיבת מיזעור ואריזות מתקדמות למיקרואלקטרוניקה תחת המותג iNPACK. 

AMS אלקטרוניקה היא חברת שירותי ייצור אלקטרוני בבעלות מלאה של פי.סי.בי. היא נרכשה באוקטובר 2018 ומספקת הרכבות מוצרים ורכיבים אלקטרוניים ללקוחות בתחומי מדיקל, תקשורת, תעשייה וביטחון. אתר הייצור של AMS ממוקם באזור התעשייה ראש העין ומשתרע על כ-5,200 מ״ר. באמצעות AMS מרחיבה פי.סי.בי את כושר הייצור והלוגיסטיקה במרכז הארץ עבור פרויקטי EMS ו-Box-Build.

iNPACK היא חטיבת המיזעור והאריזות המתקדמות של פי.סי.בי, בבעלות מלאה. הפעילות מתמקדת ב-System-in-Package, תכנון וייצור מצעים אורגניים, SiP ברמת פאנל, Chip-on-Board ומיקרו-פבריקציה. החטיבה פועלת כחלק ממתקני פי.סי.בי בישראל ומטרתה להביא אינטגרציה הטרוגנית לשיפור שלמות אות, פיזור חום וצפיפות פונקציונלית. בשנים האחרונות דווח על הקמת חדרים נקיים והרחבת היכולות ל-SiP, ועל יוזמה משותפת להקמת גוף OSAT ישראלי. 

הלקוחות של פיסיבי מגיעים משלושה תחומים – הבטחוני, הרפואי והתעשייתי. בשנתיים האחרונות פיסיבי נהנתה מאוד מהעלייה בביקושים בתחום הבטחוני, כאשר אחוז ההכנסות שלה מלקוחות בתחום זה עלה מ-36% בשנת 2023 ל-59% ב-2025.

1. מגזר זיווד אלקטרוניקה והרכבות (EMS, Box Build)

מגזר זה כולל את פעילות AMS ופעילות ההרכבות של הקבוצה: הרכבת כרטיסים, זיווד אלקטרוני, אינטגרציה למערכות שלמות, ניהול שרשרת אספקה ובדיקות. זה המגזר הגדול ביותר, עם יותר ממחצית מהפעילות הכלכלית של הקבוצה לפי הצבר לשנת 2025.

ההכנסות במגזר זה נעות סביב ה-25 מיליון דולר לרבעון ברבעונים האחרונים, עם רווח גולמי של 2-4 מיליון דולר

במגזר זה התחרות יחסית גבוהה ואין יתרון משמעותי של חברה זו או אחרת מבחינת טכנולוגיה ספציפית. האפשרות להגדיל במגזר זה את אחוז הרווח הגולמי הוא כאשר יש יתרון לגודל, וניתן לראות שפיסיבי אכן עלתה מאחוז רווח גולמי במגזר זה של 8-10% ב-2024 ל-13-14% ב-2025. אך ככל הנראה זו פחות או יותר התקרה האפשרית של אחוז הרווח הגולמי במגזר זה. 

כמו כן, חשוב לציין שבמגזר זה יש לקוח מאוד מהותי מהתחום הרפואי.

2. מגזר מעגלים מודפסים ומצעים (PCB & Substrates)

ייצור מעגלים מודפסים מתקדמים, כולל rigid-flex, HDI, RF, חומרים מרוכבים ומצעים אורגניים למערכות עתירות הספק ותדר. זהו המגזר השני בגודלו, עם נתח משמעותי אך קטן ממגזר ה־EMS. 

ההכנסות במגזר זה נעות סביב ה-20 מיליון דולר לרבעון ברבעונים האחרונים, עם רווח גולמי שנע סביב ה-5-6 מיליון דולר.

במגזר זה השאיפה של החברה היא להגיע לאחוז רווח גולמי של 25-30%, ואלה המספרים שאכן היו ברוב הרבעונים האחרונים, אך יש לציין כי ברבעון 4 של 2025 האחוז ירד ל-21% ויש לראות האם מדובר במגמה או עניין חד פעמי. על פי מנכ"ל החברה בדבריו בוובינאר האחרון, הירידה נובעת מהייסוף בשקל, אשר יש לו השפעה גבוהה במיוחד במגזר זה בו חלק משמעותי של ההוצאות הן שקליות.

3. מגזר מזעור מערכות אלקטרוניות ואריזת שבבים (iNPACK / Microelectronics)

פעילות אריזת שבבים מתקדמת ומודולי מיקרו אלקטרוניקה, בעיקר ללקוחות בתחום המוליכים למחצה והביטחוני. זהו מגזר קטן אך אסטרטגי, המהווה חלק חד ספרתי נמוך מהפעילות.

עם זאת, חשוב לציין שהפוטנציאל במגזר זה משמעותי עבור החברה כיוון שיש כאן טכנולוגיה ייחודית אשר פותחה בו וזה מאפשר לחברה להגיע לשיעורי רווח גולמי שנעים סביב ה-40 אחוז.

רמת ההכנסות במגזר זה עדיין נמוכה, אך היא צומחת בעקביות מרבעון לרבעון והגיעה ל-2.8 מיליון דולר ברבעון 4 של 2026.

כמו כן, החברה קיבלה בתחילת 2026 הזמנה אשר הגדילה משמעותית את הצבר במגזר זה. הצבר נע באזור ה-6-8 מיליון דולר ברבעונים האחרונים ונכון ליום הפרסום השנתי של 2025 הוא עמד על 18 מיליון דולר לאחר ההזמנה המשמעותית.

אירועים בולטים 

מרץ 2025 – פרסום תוצאות 2024: הכנסות של כ־152.9 מיליון דולר (צמיחה של כ־12 אחוז), EBITDA של כ־18.4 מיליון דולר (קפיצה של 130 אחוז) ורווח נקי של כ־8.5 מיליון דולר אחרי הפסד ב־2023. צבר ההזמנות מגיע לכ־175 מיליון דולר.

יוני 2025 – דיווח על קבלת הזמנות המשך בהיקף מצטבר של כ־11.6 מיליון דולר לשני פרויקטים ביטחוניים בזיווד אלקטרוניקה, עבור לקוח ביטחוני מוביל בישראל. ההכנסות צפויות בין הרבעון הראשון לשלישי של 2026.

אוגוסט 2025 – כתבה מדווחת על תוצאות שיא ברבעון השני 2025, הכנסות חצי שנתיות של כ־85.3 מיליון דולר (צמיחה של כ־23 אחוז), וצבר הזמנות והזמנות צפויות של כ־178 מיליון דולר.

נובמבר 2025 – דיווח על זכייה במכרז מלקוח אמריקאי לאספקת מעגלים מודפסים לפרויקט ביטחוני אסטרטגי ללקוח ישראלי, בהיקף כ־12.8 מיליון דולר, עם אספקות מתוכננות מ־2026 עד 2028. 

נובמבר 2025 – פרסום תוצאות שיא לרבעון השלישי 2025: הכנסות של כ־47.8 מיליון דולר, רווח נקי של כ־4.2 מיליון דולר (עלייה של כ־67 אחוז), וצבר הזמנות וחוזים ארוכי טווח (LTA) בהיקף כ־196 מיליון דולר. 

ינואר 2026 – קבלת הזמנות ע"ס 4.8 מ' דולר למזער מזעור מערכות אלקטרוניות. מההודעה נראה שמדובר בפרויקט אסטרטגי עם פוטנציאל משמעותי, אך אין פרטים נוספים מעבר לכך

מרץ 2026 – דוח שנתי 2025. תחום המעגלים המודפסים נותר בהיקף וברווח דומה, זיווד אלקטרוניקה גדל בכ-24% בהכנסות לכ-100 מ' דולר  אך עם רווח גולמי כפול – 14 מ' דולר. תחום מזעור מערכות החדש יחסית גדל מ-4 מ' הכנסות ל-8 מ', עם עליה ברווח הגולמי מ-1.2 מ' ל-3.4 מ'. 

צבר ההזמנות בתחום מעגלים מודפסים נכון ליום פרסום הדוח השנתי של 2025 עמד על 83 מיליון דולר. דומה לרבעונים הקודמים.
צבר ההזמנות בתחום זיווד אלקטרוניקה נכון ליום פרסום הדוח השנתי של 2025 עמד על 89 מיליון דולר. ירידה מרבעונים קודמים אשר הצבר בהם נע בין 105 ל-115 מיליון דולר.
צבר ההזמנות בתחום מערכות ממוזערות נכון ליום פרסום הדוח השנתי של 2025 עמד על 18 מיליון דולר. עלייה מרבעונים קודמים אשר הצבר בהם נע בין 6 ל-8 מיליון דולר.

לסיכום, הצבר עמד נכון ליום פרסום הדוח השנתי של 2025 על 179 מיליון דולר לעומת 196 מיליון דולר ברבעון הקודם, אך עיקר הירידה היתה במגזר זיווד אלקטרוניקה שבו אחוז רווח גולמי נמוך, ויחד עם זאת יש עלייה משמעותית בצבר של מגזר מערכות ממוזערות בו אחוז הרווח הגולמי גבוה.

מרץ 2026 – מעדכנת על בחינה של הנפקת הון למימון רכישות בתחום הפעילות בארה"ב וגרמניה

סיכום וניתוח

מדובר בעסק תעשייתי טכנולוגי איכותי, צבר הזמנות יציב יחסית ובעל שליטה שמוביל תהליכי התייעלות וצמיחה. הרווח הנקי עמד ב-2025 על 13 מיליון דולר (כ-40 מש"ח) כך שמכפיל הרווח הנקי עומד כיום על כ-32-33. מכפיל גבוה לחברה שאין לה צמיחה משמעותית.

לפי שיחת הועידה של הדוח השנתי, סביר שעם הרחבת הקיבולת נראה עלייה בתוצאות ב-2026. כמו כן, מנכ"ל החברה ציין כי החברה מתכננת רכישה משמעותית במהלך 2026. 

מבחינת תמחור, התמחור נראה כרגע יקר, כאשר יש רק במגזר אחד (הקטן מבין השלושה) אנו רואים וכנראה נמשיך לראות צמיחה עקבית. למעקב

פיסיבי טכנולוגיות (פי.סי.בי | פי.סי.בי. טכנולוגיות) – שווי שוק 630 מ’.תחומי הפעילות המסורתיים של פיסיבי הם: 

1. מעגלים מודפסים – ייצור סדרות של מעגלים מודפסים בסדרות קטנות-בינוניות שמשך יצורם הממוצע הינו 6 שבועות. פיסיבי משמשת יצרן טכנולוגיות קצה של מעגל גמיש-קשיח, RF, חומרים משולבים ומעגלים בצפיפות גבוהה.

2. זיווד אלקטרוניקה – חיבור מספר כרטיסים אלקטרוניים לכדי מערכת אחת בשיטת ה-Turn Key ומספקת לקוח כרטיס אלקטרוני מורכב או מכלול שלם של המוצר. מתמקדת בפרויקטים בעלי מורכבות גבוהה ודרישות איכות מחמירות. 

בשנים 2021-2022 הקימה פיסיבי תחום פעילות חדש למזעור מערכות אלקטרוניות, כולל תכנון ופיתוח מצעים לתעשיית המוליכים למחצה ואריזות (System In Package) בתהליכי מיקרואלקטרוניקה. החברה השיקה את חטיבת iNPACK, המתמקדת בייצור מארזים מתקדמים ומעגלים ממוזערים, וצברה צבר הזמנות בהיקף של 4 מיליון דולר לחטיבה זו, בעיקר מלקוחות במגזר הביטחוני. 

שיפור בהכנסות וברווח הגולמי בכל אחד מהמגזרים:
במגזר המעגלים המודפסים – עלייה של 12% בהכנסות הובילה לעלייה של 57% ברווח הגולמי ל-20 מ' דולר.
במגזר זיווד האלקטרוניקה -עלייה של 10% בהכנסות ושל 150% ברווח הגולמי ל-6.6 מ' דולר.
במגזר מזעור המערכות האלקטרוניות עלייה של 105% בהכנסות הובילה לעלייה של כ-200% ברווח ל-1.26 מ' דולר. 

במבט כולל הרווח הגולמי של החברה עלה ב-75% בשנת 2024

צבר ההזמנות בתחום המעגלים המודפסים, שאחראי לרוב הרווח, עלה מ-28 מ' דולר ל-36 מ' דולר למועד פרסום הדוח. יש לומר שבשל זמני ההספקה הקצרים (6 שבועות) הצבר נותן לנו תמונת מצב רק בנקודת זמן מסוימת.

החליטה במהלך השנה להרחיב את כושר הייצור שלה ב-40-60% בהשקעה כ-6 מ' דולר. השדרוג יארוך כ-18-24 חודשים. 

בתחום הזיווד צבר ההזמנות עלה מ-62 מ' דולר ל-104 מ' דולר בסוף 2024.

בתחום המזעור פיסיבי מתמקדת בתחום הצבאי שמהווה 83% מההכנסות, מה שבטח יסייע לתוצאות בשנים הקרובות. צבר ההזמנות בתחום עלה מ-3 מ' דולר ב-2023 ל-7 מ' דולר ב-2024. 

לחברה לקוח אחד שמהווה מעל 10% מההכנסות – ביוסנס וובסטר שמהווים 24% מהכנסות החברה (36 מ' דולר).

פיסיבי לא מפרסמת, ככל שאני רואה, חלוקה גיאוגרפית של הלקוחות, אך ניתן להבין לפי סעיף 'סיכון האשראי' שכנראה הגידול בשנת 2024 הגיע כמעט כולו מישראל:

קרן פימי היא בעלת השליטה בחברה (48%). 

בדוח הרווח והפסד ניתן לראות עד כמה השיפור בתוצאות משמעותי:

ה-EBITDA עלה ל-18.3 מ' דולר. 

מבחינת תמחור – מכפיל רווח נקי סביב 20 ומכפיל EBITDA כ-10. כנראה תהנה מהצמיחה הצפויה בתחום הבטחוני. 

הדילמה בפיסיבי היא שבמשך לא מעט שנים פיסיבי צמחה בהכנסות תוך שהרווח נותר אפסי. אפילו ב-2023 ראינו ירידה ברווח ואפילו פיטורים של חלק משמעותי מעובדי הייצור. האם המלחמה היא זו שהובילה לשינוי הניכר? והאם ניתן לסמוך על המשך שיפור כל כך חד בתוצאות בשנים הקרובות כפי שמשתקף בתמחור?  למעקב. 

פיסיבי טכנולוגיות – שווי שוק 159 מ’.עוסקת בייצור מעגלים מודפסים והרכבת רכיבים אלקטרוניים. סיימה את שנת 2021 בהפסד של 500 א' דולר. ישנה צמיחה קטנה בהכנסות, אך הרווח הגולמי ממשיך להתנדנד למטה ולמעלה ביחד עם הרווח נקי.  

לפיסיבי הון חוזר (נכסים שוטפים פחות התחייבויות שוטפות) של 45 מ' דולר.פיסיבי עובדת על הגדלת נתח השוק שלה בארצות הברית ואירופה, עוסקת בפיתוחים ורכישות שיישפרו את הייצור ואת קווי המוצרים שלה. בינתיים גם השיפור במכירות לא מתורגם לשום שיפור בריווחיות התפעולית. לא עוברת.