קמטק

קמטק –  שווי שוק 22.4 מיליארד ש"ח. דואלית. יצרנית ציוד בדיקה ומטרולוגיה לתעשיית השבבים, בדגש על אריזות מתקדמות (Advanced Packaging), HBM ו-HPC/AI. קמטק נוסדה בשנת 1987 ומשרדיה הראשיים ממוקמים במגדל העמק. קמטק היא חברת בת של קבוצת פריורטק והציבורית מניותיה נסחרות בנאסד"ק ובבורסה לניירות ערך בתל אביב.

קמטק היא יצרנית ציוד בדיקה ומטרולוגיה לשבבים, עם התמחות בהדפסות מתכת מתקדמות ובאריזות מתקדמות. סל המוצרים כולל מערכות בדיקה ומדידה לווייפר מלא כמו סדרת Eagle דור 5 והפלטפורמה החדשה Hawk, יחד עם תוכנות סיווג פגמים אוטומטי ופתרונות מטרולוגיה תלת ממדית. החברה פועלת מול פלחי Advanced Packaging, Heterogeneous Integration, זיכרונות כולל HBM‏ (High Bandwidth Memory), CMOS Image Sensors, מוליכים למחצה תרכובתיים, RF ו-MEMS, ומכסה את ה-BEOL ב-Front-End ועד תחילת ההרכבה. הייצור בישראל ובגרמניה, עם מכירות עולמיות ל-IDM‏ (Integrated Device Manufacturer), Foundry ו-OSAT‏ (Outsourced Semiconductor Assembly and Test). 

מגזרי פעילות

1. HPC & AI / Advanced Packaging – המגזר המרכזי, מוערך סביב 45-50% מההכנסות. כולל מערכות בדיקה ומטרולוגיה לאריזות מתקדמות של מאיצי AI, HBM, Chiplets ו-Heterogeneous Integration. זה מנוע הצמיחה העיקרי מאז 2023, והחברה מדגישה שהשוק הזה ממשיך לצמוח בקצבים דו-ספרתיים גבוהים, עם תחזית גידול של כ-25-35% בשנה עד 2030.
   
2. יישומי מובייל (Mobile, CMOS Image Sensors, RF) – חלק משמעותי נוסף מהעסק, משרת יצרני שבבים למצלמות, RF וחיישנים למכשירים ניידים. זה שוק צומח אבל פחות אגרסיבי מה-HPC, והמשקל שלו בסך ההכנסות קטן בהדרגה ככל שה-HPC/AI תופס נתח גדול יותר.
   
3. אוטומוטיב ו-Power / Compound Semiconductors (בעיקר SiC) – בדיקות ל-Power Devices מחומרי SiC ותתי-תחומים ברכב חשמלי ותשתיות טעינה. השוק הזה צומח בקצבים של מעל 20% לשנה לפי מצגות קבוצת פריורטק וקמטק, ומהווה היום נתח קטן-בינוני מהפעילות אך עם פוטנציאל הרחבה.
   
4. יישומי Legacy נוספים (MEMS, רכיבי RF אחרים, ייצור Front-End מסורתי) – שווקים ותיקים יותר שמספקים בסיס הכנסות יציב יותר, אך מהווים כבר מיעוט מהפעילות לעומת מגזרי הצמיחה.

מוצרי החברה:

Eagle G5: מערכת שהוכרזה בספטמבר 2024, מספקת פתרונות בדיקה ומדידה לטכנולוגיות מארזים מתקדמים עתידיים, המאופיינים בצפיפות גבוהה מאוד של מגעים (Bumps) ובחיבוריות מסוג Hybrid Bonding. נמכרת סביב 1 מיליון דולר ומתאימה לבדיקות של 150 מ' מחברים. 

Hawk: מערכת חדשה שהושקה בנובמבר 2024, המבוססת על פלטפורמה פורצת דרך. נמכרת סביב 2 מ' דולר ליחידה ומתאימה לבדיקות של 500 מ' מחברים ומעלה. היא מספקת פתרונות בדיקה ומדידה לטכנולוגיות מתקדמות של מארזים מתקדמים, כולל יכולות לבדיקות תלת-ממדיות ומדידות של פרוסות סיליקון עם צפיפות גבוהה של מיקרו-מגעים ו-Hybrid Bonding. המערכת מיועדת ליישומים כמו רכיבי זיכרון בפס רחב (HBM), Chiplet ו-Hybrid Bonding. 

בנוסף לחומרה, קמטק מספקת פתרונות תוכנה משלימים למערכות הבדיקה והמדידה שלה, המאפשרים ניתוח נתונים מתקדם ושיפור תהליכי הייצור. 

קמטק נהנית מהמעבר למצעים מתקדמים בתעשיית השבבים, ובפרט שבבי הזיכרון (HBM לעומת DRAM). למעשה, מאז ש'חוק מור' הגיע למיצוי תעשיית השבבים מנסה לקחת רכיבים שהם לא רכיבי ליבה כמו המעבד ולבנות אותם בשכבות ואז לחבר אותם למעבד. המערכת של קמטק מתמחה בבדיקה של החיבורים בין אותן שכבות. כיום המצעים המתקדמים הם כ-10% מהתעשיה, והצפי הוא להגיע לאימוץ של כ-30-40% מהתעשיה. 

עוד מנוע הוא מספר השכבות בכל שבב כזה, מכ-8 שכבות היום לכ-24 שכבות בהמשך. 

אירועים בולטים

ספטמבר 2024 – השקת מערכת Eagle G5 והרחבת פורטפוליו המוצרים לאריזות מתקדמות ו-Heterogeneous Integration; לפי המצגת, זהו אחד מעמודי התווך לשימור ההובלה הטכנולוגית במתודולוגיות בדיקה לדור הבא של חישוב עתיר-ביצועים.
אפריל 2025 – קמטק זוכה בפרס EPIC של אינטל, שניתן רק ל-37 ספקים בכל שרשרת האספקה של אינטל. זו חותמת איכות חזקה מאוד על רמת המוצר והתמיכה, ומחזקת את תפיסת המותג כספק אסטרטגי 
ספטמבר 2025 – הנפקת אג״ח להמרה אפס-קופון ל-2030 בהיקף 425 מיליון דולר, במחיר המרה התחלתי כ-109.34 דולר; תמורות מיועדות לפדיון חלקי של איגרות 2026 ולצרכים כלליים.
ינואר 2026 – עדכנה את היעדים להכנסות של 750 מ' דולר (לעומת 500 מ' דולר) ואת המרווח הגולמי ל-54-55% והמרווח התפעולי ל-33-35%, זו תחזית קדימה אך לא בהכרח ל-2026.

פברואר 2026 – פרסמה דוחות שנתיים של 2025, במסגרתם חצתה לראשונה את אבן הדרך של חצי מיליארד דולר בהכנסות שנתיות. ברבעון הרביעי רשמה החברה הכנסות שיא של כ-128.1 מיליון דולר. הציגה תזרים מזומנים מרשים מפעילות שוטפת של מעל 61 מיליון דולר. צופה כי שנת 2026 תהיה שנת צמיחה דו-ספרתית, כאשר הרבעון הראשון צפוי לעמוד על כ-120 מיליון דולר, נתון המעיד על שיפור לעומת הרבעון המקביל אשתקד.

סיכום וניתוח

שנת 2025 מציגה מסלול צמיחה אורגני המבוסס על CapEx לאריזות מתקדמות, HBM ו-HPC ל-AI. שורת ההכנסות מאיצה מתחילת השנה, עם מרווחים גולמיים סביב 50% והמהלך הפיננסי של אג״ח להמרה מאריך מח״מ הון, מצמצם סיכון גלגול של איגרות 2026 ומשאיר גמישות לרכישות והשקעות. קו המוצרים המעודכן, Eagle G5 ו-Hawk, מרחיב TAM ומחזק מיצוב בשווקים ההייבריד בונדינג. 

עם זאת, זה עסק מחזורי התלוי ב-Wafer Fab Equipment ותקציבי Foundry/OSAT, עם רגישות גיאופוליטית, רגולטורית וסחר ליעדי אסיה. קונצנטרציית לקוחות, שינויים בקצב ההשקעות ב-AI Data Centers והאטה זמנית בהזמנות יכולים להשפיע על Book-to-Bill קצר טווח

ברמת עסק – זו כנראה אחת החברות היותר איכותיות בשוק הישראלי, עם צמיחה יפה, רווחיות גבוהה, מאזנים חזקים ומעמד טוב בלב טרנד ה-AI וכנראה ש-2026 תהיה מעולה אך עם זאת נראה כי התמחור כבר בהתאם ורוב הצפי לעתיד הקרוב מגולם בשווי שבו נסחרת. למעקב.

קמטק –  שווי שוק 9,300 מ’ ש”ח’. דואלית. 

מתמחה בפיתוח, ייצור ושיווק מערכות בדיקה ומדידה אוטומטיות לתעשיית המוליכים למחצה. החברה נוסדה בשנת 1987 ומשרדיה הראשיים ממוקמים במגדל העמק. קמטק היא חברת בת של קבוצת פריורטק ומניותיה נסחרות בנאסד"ק ובבורסה לניירות ערך בתל אביב.

מוצרי החברה:

Eagle G5: מערכת שהוכרזה בספטמבר 2024, מספקת פתרונות בדיקה ומדידה לטכנולוגיות מארזים מתקדמים עתידיים, המאופיינים בצפיפות גבוהה מאוד של מגעים (Bumps) ובחיבוריות מסוג Hybrid Bonding. נמכרת סביב 1 מיליון דולר ומתאימה לבדיקות של 150 מ' מחברים. 

Hawk: מערכת חדשה שהושקה בנובמבר 2024, המבוססת על פלטפורמה פורצת דרך. נמכרת סביב 2 מ' דולר ליחידה ומתאימה לבדיקות של 500 מ' מחברים ומעלה. היא מספקת פתרונות בדיקה ומדידה לטכנולוגיות מתקדמות של מארזים מתקדמים, כולל יכולות לבדיקות תלת-ממדיות ומדידות של פרוסות סיליקון עם צפיפות גבוהה של מיקרו-מגעים ו-Hybrid Bonding. המערכת מיועדת ליישומים כמו רכיבי זיכרון בפס רחב (HBM), Chiplet ו-Hybrid Bonding. 

מוצרי בדיקות מטרולוגיה: חברה שנרכשה ב-2023

בנוסף לחומרה, קמטק מספקת פתרונות תוכנה משלימים למערכות הבדיקה והמדידה שלה, המאפשרים ניתוח נתונים מתקדם ושיפור תהליכי הייצור. 

קמטק נהנית מהמעבר למצעים מתקדמים בתעשיית השבבים, ובפרט שבבי הזיכרון (HBM לעומת DRAM). למעשה, מאז ש'חוק מור' הגיע למיצוי תעשיית השבבים מנסה לקחת רכיבים שהם לא רכיבי ליבה כמו המעבד ולבנות אותם בשכבות ואז לחבר אותם למעבד. המערכת של קמטק מתמחה בבדיקה של החיבורים בין אותן שכבות. כיום המצעים המתקדמים הם כ-10% מהתעשיה, והצפי הוא להגיע לאימוץ של כ-30-40% מהתעשיה. 

עוד מנוע הוא מספר השכבות בכל שבב כזה, מכ-8 שכבות היום לכ-24 שכבות בהמשך. 

יש לציין שיש גם איום על החברה מצד טכנולוגיה חדשה אחרת שנקראת הייבריד בונדינג ששואפת להעלים את המרווחים בין השכבות. אם הענף ילך לטכנולוגיה הזו, המכשירים הקיימים של קמטק עשויים להיות פחות רלוונטיים, אך כנראה שזה ייקח עוד שנים לכל הפחות.

עלייה של כ-40% בהכנסות ושל 45% ברווח בשנת 2024 במבט שנתי, נסחרת סביב מכפיל 17 על הקצב של רבעון 4 (כולל הכנסות מימון). 

בהשקעה כאן אנחנו נכנסים לדילמה בעלת כמה מורכבויות:

1.ברור שמכפיל הרווח של קמטק יקר יחסית למה שאנו רגילים לו, אך זו חברה שנסחרת בנאסד"ק שם רגילים לתמחורים גבוהים יותר, והיא מובילה בתחום חם וצומח.

2.איומים טכנולוגיים – טכנולוגיות כמו הייבריד בונדינג או אפילו התייעלות מודלים (כמו DeepSeek) ומוכנות נמוכה יותר של לקוחות להשקיע.

3.השקעה בקמטק ישירות שנסחרת בנאסד"ק מול השקעה דרך פריורטק בדיסקאונט, אך פריורטק עצמה אינה נסחרת בנאסד"ק ויש נטייה בשוק להימנע מחברות החזקה.

דילמה לא קלה. מכיוון שאני לא מרגיש שאני מבין את הפעילות והנוף התחרותי מספיק לעומק – למעקב.

קמטק –  שווי שוק 4,078  מ’. דואלית. עוסקת בפיתוח,ייצור ושיווק מערכות לשיפור וייעול תעשיית המוליכים למחצה. מי שעוקב אחרי הכלכלה בטח שמע על  המחסור העולמי בשבבים. חלק מהפתרון לבעיה הוא פתיחת פאבים חדשים לייצור שבבים והפאבים האלה צריכים ציוד שיתכן שיהיה של קמטק. בהתאם, ב-2022 הציגה קמטק תוצאות שיא:

רווח של 80 מ' דולר ב-2021, כלומר מכפיל רווח 15.5. ייתכן מאוד שקמטק תציג תוצאה טובה אף יותר השנה אך הבעיה שלי עם קמטק היא ששוק השבבים נוטה להיות צי'קלי וקשה לי לצפות את התוצאות בשנים הבאות, בטח עם המורכבות הטכנולוגית שאני מודה שאיני מבין בה הרבה. תמחור לא רע אך לא עוברת.