נתונים פונדמנטליים
אלרון ונצ'רס – שווי שוק 260 מ’. אלרון היא חברת השקעות נסחרת בסגנון קרן הון סיכון, שמתמקדת בחברות טכנולוגיה בשלבי צמיחה מוקדמים: סייבר, תוכנה (SaaS, Deep Tech) טכנולוגיות ביטחוניות ומכשור רפואי. לחברה נכסים מנוהלים של כ־230 מיליון דולר, מתוכם כ־90 מיליון דולר אמצעים נזילים, עם פורטפוליו של כ־25 חברות.
שינוי בבעלות: ביולי 2024, דיסקונט השקעות (דסק"ש) מכרה את מניות השליטה באלרון (59.1%) לידי הפמילי אופיס "אריאלי אי.אל", עסקה המשקפת שווי של 90 מ' דולר לאלרון.
אסטרטגיה ומנכ"ל חדשים: בינואר 2025, אלרון הכריזה על תוכנית אסטרטגית חדשה, המתמקדת בהשקעות בחברות בשלבי צמיחה מוקדמים, תוך הרחבת תחומי ההשקעה לטכנולוגיות דיפ-טק ודיפנס-טק בארץ ובחו"ל. כחלק מהמהלך, מונה יניב שניידר, לשעבר מנהל מרכז הפיתוח של רפאל בתל אביב, למנכ"ל החברה.
מגזרי פעילות עיקריים (לפי הדוח השנתי 2024 והמצגות העדכניות):
מגזר 1 – השקעות בסייבר ותוכנה (SaaS / Deep Tech)
זה המגזר המרכזי בפעילות, והוא כולל את עיקר השווי של אחזקות החברות, מעל שני שלישים מהפורטפוליו במונחי שווי מאזני. לפי מצגת ינואר 2025, כ־80 אחוז מהשווי המאזני של אחזקות החברות מרוכז בחברות סייבר ותוכנה – פורטפוליו בוגר (Ironscales, Cybersixgill ועוד) ופורטפוליו חדש של חברות מוקדמות יותר.
החברות פועלות בנושאים כמו אבטחת אימייל, הגנת מכשירי IoT, אבטחת שרשרת אספקת תוכנה, פתרונות anti-fraud בנכסים דיגיטליים ועוד.
מגזר 2 – השקעות במכשור רפואי ובריאות דיגיטלית
אלרון מחזיקה שורה של חברות med-tech, בהמשך למימוש Cartiheal בעבר, ולהחזקות כמו Notal Vision ו-Nitinotes דרך הפלטפורמה המשותפת עם רפאל.
מבחינת משקל, מדובר בערך חמישית מהשווי המאזני של אחזקות החברות בשנים האחרונות – מגזר קטן יותר מהסייבר אך עדיין מהותי, עם פוטנציאל ערך גבוה סביב אישורי רגולציה ושיפוי בארה"ב ואירופה (התקדמות ב-Notal Vision ו-Nitinotes ב-2025).
מגזר 3 – השקעות אחרות, RDC, אמצעים נזילים ותמורה מותנית
שאר הפעילות נחלקת להשקעות טכנולוגיה נוספות (למשל פתרונות רחפנים, פינטק ו-Web3), נכסים פיננסיים אחרים, תמורה מותנית מעסקת Cartiheal ומזומן והשקעות נזילות.
ההחזקות שאינן סייבר/תוכנה ומדיקל מהוות בערך 5 אחוז בלבד מהשווי המאזני של אחזקות החברות, בעוד שיתרת המזומנים, הנכסים הפיננסיים והתמורה המותנית מהווים יחד חלק גדול מהנכסים המנוהלים – סביב 40 אחוז.
אירועים בולטים
ינואר 2025 – פרסום אסטרטגיית השקעות חדשה ומינוי מנכ"ל חדש, יניב שניידר, לשעבר מנהל מרכז הפיתוח של רפאל. האסטרטגיה מרחיבה את ההשקעות גם לחברות בשלבים מוקדמים יותר ולשווקים גאוגרפיים נוספים בתחומי דיפ־טק ודיפנס.
מרץ 2025 – פרסום הדוח התקופתי לשנת 2024: אלרון מדווחת על רווח נקי של 22.6 מיליון דולר, מסכמת שלושה מימושים גדולים (Cartiheal, Cybersixgill, Ironscales) ומכריזה על דיבידנד של כ־8.8 מיליון דולר לצד בחינת חלוקה נוספת של עד 6.5 מיליון דולר.
יולי 2025 – אלרון מודיעה במאיה על הסכם לא מחייב למכירת חברת הפורטפוליו Cynerio ל-Axonius בעסקת מניות; התמורה הצפויה היא מניות בחברת ה-unicorn Axonius בשווי מוערך של כ־15 מיליון דולר לחלקה של אלרון, מה שמוסיף מרכיב חדש של ערך תלוי שוק.
אוגוסט 2025 – דוח H1/2025: השלמת מכירת IronScales לפי שווי כ-340 מיליון דולר והכרזה על חלוקת דיבידנד נוספת של 5.5 מיליון דולר ותוכנית רכישה עצמית עד 1 מיליון דולר.
אוקטובר 2025 – עדכון משקיעים שמדגיש את חלוקת הדיבידנדים, תוכנית הרכישה העצמית והפורטפוליו החדש לאחר המימושים; המניה מגיבה בעליות חדות על רקע תפיסה שהחברה ממקדת את עצמה כפלטפורמת השקעות רזה עם הרבה מזומן.
נובמבר 2025 – שני עדכונים חשובים על החזקות: CMS האמריקאי מתקדם בהכרה ב-Notal Vision, ו-Nitinotes מקבלת אישור CE לשיווק באירופה; שני האירועים מחזקים את פוטנציאל הערך במגזר המכשור הרפואי.
מרץ 2026 – השקעה בחברת הסייבר RAVEN.
מרץ 2026 – דוח שנתי 2025. סיימה את השנה עם הון עצמי של 105 מ' דולר ורווח שנתי של 14.8 מ' דולר. על פי המצגת השווי של חלקה של אלרון לפי סיבוב אחרון הוא 138 מ' דולר.
לקראת 2026, אלרון מציגה שינוי אסטרטגי דרמטי – הרחבת הפעילות המשותפת עם רפאל (RDC) לכדי הובלת מהלכי מיזוגים ורכישות (M&A). המטרה היא להשיג שליטה בחברות טכנולוגיה בתחום ה-Defense Tech,
ניתוח השקעה לפי הקריטריונים שלנו
חברת השקעות הון סיכון עם פורטפוליו טכנולוגי רחב, תוצאות חשבונאיות תנודתיות ותלות גבוהה באירועי מימוש והערכת שווי של סטארטאפים. מצד שני, המאזן חזק, עם הרבה מזומן, כמעט בלי מינוף, ושורה של אקזיטים שכבר התממשו.
קיים דיסקאונט לפי השווי בגיוסים האחרונים, אך מכיוון שגיוסים נעשים בדרך כלל במצבים חיוביים ניתן להניח שמדובר בשווי יחסית אופטימי, לפחות בחלק מהמקרים ובפרט בחברות שנתקלות בקשיים אך לא רוצות לבצע שערוך מטה.
המיקוד בדיפנס טק שהוכרז לאחרונה יכול לעשות לחברה טוב, אך קצת קשה להעריך את השווי והדיסקאונט שהיה בעבר הצטמצם. בשלב זה – למעקב.
אלרון – שווי שוק 250 מ’. משקיעה בחברות מיכשור רפואי,סייבר ותוכנה.
שינוי בבעלות: ביולי 2024, דיסקונט השקעות (דסק"ש) מכרה את מניות השליטה באלרון (59.1%) לידי הפמילי אופיס "אריאלי אי.אל", עסקה המשקפת שווי של 90 מ' דולר לאלרון. מאז חולק דיבידנד בסך 15 מ' דולר
אסטרטגיה ומנכ"ל חדשים: בינואר 2025, אלרון הכריזה על תוכנית אסטרטגית חדשה, המתמקדת בהשקעות בחברות בשלבי צמיחה מוקדמים, תוך הרחבת תחומי ההשקעה לטכנולוגיות דיפ-טק ודיפנס-טק בארץ ובחו"ל. כחלק מהמהלך, מונה יניב שניידר, לשעבר מנהל מרכז הפיתוח של רפאל בתל אביב, למנכ"ל החברה.
ברבעון 4 נרכשה חברת הפורטפוליו סיקסגיל (23%), ואלרון הכירה ברווח של 20.8 מ' דולר ברבעון 4.
כמו כן הודיעה על מכירת חברת הפורטפוליו איירונסקיילס, צפויה להכיר ברווח של 7.5 מ' דולר.
בינואר פורסם 'עדכון אסטרטגיה ומדיניות חלוקת דיבידנד' לפיו אלרון תחלק לפחות 25% מהתמורות שתקבל.
המצב המאזני:
חלקה של אלרון במזומן ונכסים נזילים – 72.5 מ' דולר. לזה ניתן להוסיף 69 מ' דולר החזקות בחברות לפי סיבוב גיוס אחרון + 21 מ' דולר תמורה מותנית מעסקת קרטיהיל. נקבל בסך הכל NAV של 163 מ' דולר, כ-580 מ' ש"ח.
הודיעה עם הדוח השנתי על דיבידנד משמעותי בסך 8.7 מ' דולר – 12% משווי השוק.
אני לא מת על השקעה בסטארט אפים כפעילות, ויש כמובן הוצאות תפעול, אבל בכל זאת -נסחרת מחצי מהשווי ומחלקת דיבידנד משמעותי. דילמה – למעקב.
אלרון – שווי שוק 278 מ’. משקיעה בחברות מיכשור רפואי,סייבר ותוכנה. נכון לתאריך הדו"ח, לאלרון יתרות מזומנים ונכסים פיננסים נזילים בסך של 60 מ' דולר, קרוב לשווי השוק של החברה. דיווחה על כוונה לפנות לבית המשפט לחלוקת דיבידנד בסך 35 מ' דולר.
לאחר חלוקת הדיבידנד ככל ויאושר (סביר שיאושר) נישאר עם חברה בשווי של סביב 170 מ' ש"ח עם מזומן של 90 מ' ש"ח פלוס החזקות בחברות טכנולוגיה ששוות 490 מ' ש"ח לפי גיוס אחרון. הבעיה היא שקשה להסתמך על שווי לפי גיוס אחרון. בכל זאת הפער בין המחיר לשווי הוא בהחלט עצום. דילמה, בינתיים – למעקב.
אלרון – שווי שוק 226 מ’. משקיעה בחברות מיכשור רפואי,סייבר ותוכנה. נכון לתאריך הדו"ח, לאלרון יתרות מזומנים ונכסים פיננסים נזילים בסך של 61.5 מ' דולר כששווי שווי השוק של החברה עומד על 64 מ' (נמוך מבטבלה- אבל היו הרבה ירידות בנייר).
אז האם אלרון מעניינת? לאלרון שווי אחזקות בחברות פרטיות של כ-177 מ' דולר (חלקה). האם השווי בספרים מייצג? קשה לדעת, אך ישנו לפחות עניין אחד מעניין:
לפני כשנתיים חברת "ביובנטוס" הציעה לרכוש את חברת הפורטפוליו "קרטיהיל" (מוחזקת 27.5%) לפי שווי של 360 מ' דולר+תמורה מותנית של כ-135 מ' דולר תלויית מכירות בעשור הקרוב. להתממשות העסקה היה תנאי מתלה בו קרטיהיל חייבים לקבל אישור FDA למוצר שלהם, אשר התקבל ביוני ולאחריו, ביובנטוס העבירה לבעלי המניות של קרטיהיל תשלום בסך 100 מ' דולר (חלקה של אלרון 33 מ' דולר- אני מעריך בשל מעמד מניות בכורה). בינואר ביובנטוס הודיעה כי נכנסה לקשיים והיא מתקשה לגייס את יתרת ה-260 מ' דולר אשר נדרשת לשלם וביקשה הארכה למועד התשלום. בינתיים, ולפי תניה חוזית שנכתבה כדי להגן על בעלי המניות, מניות קרטיהיל חזרו לבעלים המקורי (אלרון) ואילו התמורה הראשונית בסך 100 מ' דולר לא חוזרת לביובנטוס. אם ביובנטוס תעמוד בתשלום הנוסף אלרון תיוותר עם 130 מ' דולר~ בקופה ועם מניות פורטפוליו בשווי של 120 מ' דולר~ כאשר אנחנו יודעים לפחות על סיקסגיל סייבר שהיא חברה מעולה וחלקה של אלרון (מעל ל-20%) שווה לא מעט כסף.
אם העסקה לא עוברת, אלרון תחזור להחזיק 27.5% ממניות קריטיהיל שבעבר הוצע עליה 360 מ' דולר (חלק אלרון 100 מ' דולר), פורטפוליו נוסף של 120 מ' דולר ונכסים נזילים בסך 61.5 מ' דולר. הגנת דאונסייד מאוד משמעותית עם אפסייד יפה מאוד.
שני החסרונות באלרון הינם המשכורות הגבוהות של המנכ"ל והשדרה הניהולית, והסיכוי הלא נמוך בגלל שבמקרה של אקזיטים פשוט ימשיכו להשקיע את הכסף שהתקבל לתיק ולעולם לא נהנה ממנו כמשקיעים. לדעתי במחיר הנוכחי – מעניינת.
הערות אישיות
התחברו כדי לכתוב הערות אישיות