קבוצת פסגות

וואליו קפיטל/ לשעבר פסגות – שווי שוק 105 מ’. לאחר שהודיעה על מכירת הפעילויות שלה הודיעה על מיזוג חברה בתחום איכות הסביבה בשם ר.ג.א. שירותים וניקיון בע"מ תמורת עד 81.5 מ' ש"ח. קישור למצגת של ר.ג.א. תחומי הפעילות של ר.ג.א הם פינוי פסולת עבור רשויות מקומיות ושירותי ניקיון ותברואה.

זו התחזית שר.ג.א פרסמה במצגת הקודמת (וכפי שניתן לראות היא עקפה את התוצאות ב-2024)

לרגא צבר הזמנות של 852 מ', 300 כלי רכב ו-50 פרויקטים פעילים. 

התמורה מורכבת מתמורה בסיסית בסך 61.5 מ', מתוכם 5 מ' מותנים ביעד רווח לפני מס מעל 15.3 מ' לשנת 2024 בשתי פעימות של 7.5 מ' ב-2025 וב-2026. שימו לב שמתוך ההשפעה התזרימית היא 40 מ' בלבד. עצמה כחלוקת דיבידנד ודיבידנד בעין . התשלום כנראה יתבסס על המכירה של המותג פסגות תמורת 73 מ' ש"ח. 

בנוסף, ישנה תמורה מותנית של עד 20 מ' ש"ח בכפוף להגעה לרווח לפני מס בסך 19 מ' ו-20 מ' לשנים 2025 ו-2026 בהתאמה.

כלומר בתרחיש של הגעה ליעדים (שהם בסך הכל דיי דומים לתוצאות החברה כיום) הרכישה נעשית במכפיל רווח נקי של בערך 4 על 2025 שזה מעניין. 

בנוסף לוואליו יש נכסים נוספים, כולל חוב של אפליצ'ק כלפיה ונכסים ומזומנים עודפים של בערך 20-40 מ'. 

בסך הכל נראה שוואליו, לאחר הרכישה, נסחרת בזול, אך עדיין מרגיש לי מוקדם לבחון את ר.ג.א (שהיא בעצם מעין 'הנפקה חדשה'). ארצה לראות עוד כמה דוחות. כמו כן, ארצה לראות מה קורה עם החוב של אפליצ'ק. למעקב.

קבוצת פסגות – שווי שוק 158 מ’. עוסקת בתחום האשראי חוץ בנקאי וניהול תיקי השקעות וקרנות נאמנות וקרנות סל. 

הודיעה בינואר על מכירת חלק מקרנות הנאמנות וקרנות הסל שלה תמורת 310 מ' ש"ח מה שסוגר את כל החוב הבנקאי היקר של פסגות ומשאיר אותה עם עודף של 55 מ'. לקראת סוף מרץ רשות התחרות נכנסה לתמונה ונוצרה אי ודאות אם העסקה תושלם במלואה או בחלקה (לפי ההנהלה מאוד לא סביר שתבוטל לגמרי שכן המחלקות הוא רק על קרנות הסל שם חלקה של הפניקס גדול במיוחד).

שיפור משמעותי בתחומי הפעילות בשנה האחרונה, בפרט משירותי בורסה ונאמנויות. 

הדוחות של פסגות עדיין "מלולכים", בעיקר בגלל הפחות נכסים בלתי מוחשיים. זו התאמה של התוצאה החשבונאית:

פסגות מצפה לשיפור משמעותי בשנתיים הקרובות (בוובינר הובהר שהכוונה כאן היא להכנסות מינוס הוצאות של כל מגזר) לפני הוצאות מטה:

אלה ההשקעות של פסגות מהשנתיים האחרונות. 

נתמקד רגע בפריפיי שהיא ההשקעה המשמעותית ביותר של פסגות (30 מ') – ב-2022 פריפיי הפסידה 15 מ' על הוצאות פיתוח ובמהלך 2023 היא צפויה להתחיל פעילות משמעותית. במרץ כבר הושקה אפליקציה המאפשרת לקבל תשלום ולשלם ללא חשבון בנק אלא באפליקציה – דיי מהפכני לקהלים רחבים.

עם השלמת עסקת מכירת הקרנות לקסם וככל ורשות התחרות לא תתערב פסגות תהיה חברה כמעט ללא חוב. זה הצפי לחיסכון עלויות לאחר השלמת העסקה:

קשה לדעת בדיוק מה כוח הרווח של פסגות, בוודאי עם אי ודאות אם העסקה תושלם אך אפילו אם היא תושלם חלקית להערכתי לפסגות יהיה כוח רווח של 40-50 מ' בשנה בנטרול הפחתת ערך. לדעתי גם סביר מאוד שלאחר שתושלם ההשקה של מערכת המסחר החדשה, תיק האשראי למימון יבוא יגדל ויושלמו מהלכי החיסכון בעלויות כוח הרווח של פסגות יעלה משמעותית. יש כמה נקודות של אי ודאות, בעיקר לגבי רשות התחרות, אך למיטב הבנתי מאוד לא סביר שהחלטת רשות התחרות תפגע בפסגות (כלומר – גם אם יוחלט שהפניקס לא תוכל להחזיק את מלוא הקרנות שרכשה – זו תהיה אחריותה של הפניקס למצוא פיתרון). פסגות נראית לי מספיק בטוחה ועם אפסייד גבוה. חברה מעניינת.