שיכון ובינוי אנרגיה

שיכון ובינוי אנרגיה / שוב אנרגיה –שווי שוק 3,100 מ׳. זרוע האנרגיה של קבוצת שיכון ובינוי, יצרן חשמל פרטי גדול בישראל. עוסקת בייצור חשמל קונבנציונלי בגז טבעי, תרמו סולאר, פוטו־וולטאי ואגירה, בישראל ובארה"ב, עם צבר ייזום משמעותי בישראל ובאירופה. החברה עובדת במבנה פרויקטלי עם חוב רב ברמת הפרויקטים וחוב אג"ח/בנקאי ברמת החברה, וממשיכה להגדיל את הפורטפוליו תוך שילוב שותפים אסטרטגיים ומינוף גבוה יחסית. 

על פי הדוח לרבעון 3 2025, הקבוצה מדווחת כיום על ארבעה מגזרי פעילות בני דיווח: פוטו־וולטאי בישראל, גז טבעי, תרמו סולאר וארה"ב, כאשר שאר הפעילויות (אגירה שאובה, פרויקטים באירופה, אגרו־וולטאי, מסחר ו"שאר") מרוכזות בפועל תחת "אחרים"

מגזרי פעילות עיקריים

1. ייצור חשמל באמצעות גז טבעי בישראל – מגזר הליבה. כולל בעיקר את תחנות רמת חובב וחגית מזרח (קבוצת "אורות"), וכנראה גם את תרומתם של פרויקטים קונבנציונליים נוספים בהמשך. המודל הוא תשלומי זמינות קבועים ו"מרכיב אנרגיה" לפי SMP, תחת רגולציה של רשות החשמל
2.יצור חשמל באמצעות טכנולוגיה תרמו־סולארית בישראל – החזקה של 50 אחוז בפרויקט נגב אנרגיה (אשלים תרמו־סולאר), עם הסכם ארוך טווח מול מנהל המערכת/מדינה, תעריף צמוד מדד ומבנה פרויקטלי סטנדרטי לפרויקטי BOT מסוג זה
3.ייצור חשמל באמצעות טכנולוגיה פוטו־וולטאית ומערכות אגירה בישראל – כולל שורת מתקני PV בגגות וקרקע במתח בינוני וגבוה, חלקם עם אגירה, וכן פרויקטי מגה־וולט במדבר (נבטים, צאלים, מאגר הבונים וכו'). נכון לתשעת החודשים הראשונים של 2025 הכנסות המגזר הזה עומדות על כ־133 מיליון ש"ח, כ־10-12 אחוז מסך ההכנסות, אך שיעורו הולך וגדל עם חיבור פרויקטים במתח גבוה ועם סגירת מימון לצבר החדש (תדהר, נתיב העשרה ועוד).
4. אנרגיה בארצות הברית- מתחמי PV/אגירה בארה"ב (Beacon, Saticoy ועוד) שמניבים הכנסות בסדר גודל של כ־5 אחוז מהמחזור, עם תרומה נמוכה יותר ל־FFO ו־EBITDA בעקבות תנודתיות במחירי החשמל והחלטות רגולטוריות מקומיות. המגזר הזה חווה ב־2025 ירידת ערך מהותית בפרויקט Saticoy (כ־21.6 מיליון דולר), מה שמחדד את הסיכון הגלום בפעילות Merchant/חצי־חוזית בשווקי אנרגיה תזזיתיים
5.אחרים – אגירה שאובה, פרויקטים באירופה ופעילות משלימה –  מאגד בעיקר את חלקה של החברה בפרויקט האגירה השאובה בגלבוע (פי.אס.פי, 25.5 אחוז), פעילות מסחר ותמיכה בפרויקטים, התקשרויות אגרו־וולטאיות, ופרויקטי PV באירופה (בעיקר איטליה ורומניה בשלב זה).
תרומתו להכנסות בשנים האחרונות נעה סביב 5-10 אחוז, אך מדובר בחבית של נושאים שונים: מצד אחד נכסי אגירה "עמוקים" ויציבים יחסית בטווח הארוך, מצד שני פרויקטי ייזום באירופה עם סיכון ביצוע ושוק.

אירועים בולטים

אפריל 2025 – קבלת אישור הפעלה מסחרית לפרויקט תדהר (PV במתח גבוה בשילוב אגירה). החברה מדווחת כי החברות הייעודיות לפרויקט חתמו עם מספק חשמל ייעודי שבשליטת החברה על הסכמי מכירת כל החשמל מן המתקן, עם עלות הקמה מצטברת של כ־185 מיליון ש"ח לשני הפרויקטים (תדהר ונתיב העשרה) עד מועד החיבור
מאי 2025 – קבלת אישור הפעלה מסחרית לפרויקט נתיב העשרה, גם הוא PV במתח גבוה עם אגירה, וחיבורו להסכם מכירת חשמל מול מספק וירטואלי של החברה. שני הפרויקטים יוצרים בסיס פרויקטלי ראשון לצבר פרויקטי המתח הגבוה עם אגירה ומתורגמים כבר ל־EBITDA ו־FFO בשנים הקרובות
מאי 2025 – מזכר עקרונות עם קבוצת עזריאלי למכירת 50 אחוז מפרויקט רמת בקע ולרכישת כל החשמל שיופק מהמתקן לתקופה של כעשרים שנה כולל אגירה בהיקף מוערך של כ־350 מגה־ואט שעה.
אוגוסט 2025 – תחילת הפעלה מסחרית של פרויקט PV בהספק 71 מגה־ואט בעיר סאטו מארה ברומניה עם צפי הכנסות שנתיות של כ־27 עד 37 מיליון שקל ו־EBITDA מוערך של כ־23 עד 31 מיליון שקל. 
אוקטובר 2025 – עסקת מימון ירוק עם בנק לאומי עד 798 מיליון שקל לתשעה פרויקטים סולאריים עם אגירה בישראל צפי תרומה שנתית במצב פעילות מלא של 71 עד 83 מיליון שקל הכנסות ו־EBITDA של 52 עד 62 מיליון שקל לפי פרסומי החברה. 
נובמבר 2025  – במצגת המשקיעים מעדכנת החברה על כמה נקודות: זכייה במקומות הראשונים בהגרלה לקביעת סדר בדיקת בקשות לסקרי חיבור במתח עליון בהיקף מעל 500 מגה־ואט; שיפור בעומסי ייצור בתחנות קבוצת אורות לעומת הרבעון הקודם; הסכמה על מתווה תיקון במתקן האגירה השאובה לתקופה של כ־6 חודשים ללא צורך בהזרמת הון נוסף מבעלי המניות; ורישום ירידת ערך של 21.6 מיליון דולר בפרויקט Saticoy בארה"ב
מרץ 2026–  דוח שנתי 2025. הון עצמי 1.67 מיליארד ש"ח. סיכמה את השנה בהפסד נקי של 200 מ' ש"ח. 

סיכום וניתוח לפי הקריטריונים

העסק קשה להבנה. יש כאן פורטפוליו גדול של תחנות קונבנציונליות, תרמו־סולאר, PV, אגירה, ארה"ב ואירופה, ועם מינוף גבוה. 

מבחינת תמחור קשה לראות כאן מציאה כרגע. לא עוברת. 

שיכון ובינוי אנרגיה / שוב אנרגיה –שווי שוק 2,200 מ׳. עוסקת בייצור חשמל באמצעות גז טבעי ומקורות אנרגיה מתחדשת. החברה מתמחה בייזום, מימון, הקמה ותפעול של מתקנים לייצור חשמל המבוססים על אנרגיות מתחדשות, כגון אנרגיית שמש, מים, רוח וגז טבעי, בישראל ובעולם. 

חלוקת התוצאות לפי תחום פעילות:

בין הפרויקטים הבולטים של החברה ניתן למנות את תחנת הכוח התרמו-סולארית באשלים, בהספק של 121 מגה-ואט, הממוקמת ליד היישוב אשלים שבנגב. בנוסף, החברה מפעילה את תחנת הכוח אתגל אשדוד, תחנה פיקרית המופעלת בגז וסולר במחזור פתוח, בהספק של 186 מגה-ואט, בסמוך לנמל אשדוד. 

בשנים האחרונות, שיכון ובינוי אנרגיה הרחיבה את פעילותה בתחום ייצור החשמל מאנרגיה סולארית, והחלה לספק שירותי אספקת חשמל ללקוחות עסקיים ופרטיים. לדוגמה, בפברואר 2023, החברה חתמה על הסכם עם חברת מליסרון לאספקת 140 מיליון קוט"ש חשמל בשנה, תמורת 50 מיליון שקל. 

פועלת בישראל, איטליה, רומניה וארה"ב, אך בפועל 95% מהפעילות היא בישראל. בעיקר בתחנות הקונבנציונליות רמת חובב וחגית. 

פרסמה בתחילת מרץ הערכה לפיה ההשפעה של השינויים של רשות החשמל על התעריף המשלים ושיטת ה-SMP צפויה להשפיע באופן לא מהותי על אומדן ההכנסות של תחנת חגית. 

צריך לזכור שהתחנות של שיכון ובינוי אנרגיה נרכשו מחברת החשמל במחירים לא זולים (בניגוד למשל למבטח שמיר שרכשה את אלון תבור בזול מאוד, וקידמה את תחנת קסם בעצמה לאחר רכישת קרקע). 

חוב נטו 2.54 מיליארד, אך זה לא כולל חוב בחברות הבנות. למשל תחנת הכוח חגית מזרח עם 1.2 מיליארד חוב ו-2.5 מיליארד ברמת חובב. לכן מאוד מבלבל שהחברה מפרסמת לנו EBITDA ברמת הפרויקטים, אך לא מפרסמת לנו נתון של חוב נטו כולל מה שמחייב אותנו לעבור נכס-נכס, ואני לא בטוח שכל הנכסים כלולים בדוחות המאוחדים ובדוחות התחנות.

מנועי צמיחה בשלוש השנים הקרובות:

פעילות מורכבת ומאתגרת לניתוח. לא נראה שנסחרת מתחת לשווי הוגן. לא עוברת. 

שיכון ובינוי אנרגיה – שווי שוק 2,440 מ'. עוסקת בייצור חשמל באמצעות גז טבעי (תחנת הכוח רמת חובב) ומקורות אנרגיה מתחדשת.

רווח של 52 מ' בשנת 2022 עם רבעון 4 שלילי מאוד. מכפיל רווח סביב 50. יקרה מדי לטעמיי. לא עוברת.